下面是小编为大家整理的煤价大跌后，市场最关心五个问题,供大家参考。
目
录
1 、
调控政策出台的可能性有多大？
......................................................................................................... 3
1.1 、
跌破关键位置后，市场的两大担忧
................................................................................................................... 3 1.2 、
供需错配是三月以来下跌的根本原因
............................................................................................................... 4 1.3 、
煤、电双杀下，不宜用供给手段解决需求问题
............................................................................................... 4 2 、
油价回升能否带动煤价上涨？
............................................................................................................. 6
3 、
煤炭价格的锚在哪里？
......................................................................................................................... 7
3.1 、
到港成本
.............................................................................................................................................................. 7 3.2 、
付现成本
.............................................................................................................................................................. 9 4 、
下游复工加快对煤炭有何影响？
....................................................................................................... 10
4.1 、
不同品种需求弹性存在差异
............................................................................................................................. 10 4.2 、
不同品种 2020 去产能力度不同
...................................................................................................................... 11 5 、
当前潜在风险在哪里？
....................................................................................................................... 14
6 、
风险提示
............................................................................................................................................... 14
原点资产
1 、调 控 政 策 出 台的 可 能 性 有 多 大？
1.1 、跌破关键位置 后， 市场的两大担忧 2020 年 4 月 14 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤价格为 485 元/吨。该价格 指标自 4 月 9 日以来跌破 500 元/吨关键位置。近期煤价快速下行，已引起了市场担忧：
图
1 ：动力 煤 价 格 走势 及 调控 区 间
元/吨
800 750 700 650 600 550 500 450 400 350
秦皇岛港动力末煤(Q5500)
资料来源：W ind ，
担忧 一 ：大幅跌穿 2016 年供给侧改革以来 550 元价格底。此前市场对煤炭行业整体判断为供需紧平衡，进口煤有效发挥调节价格作用，煤价波动收窄中枢缓慢下移。目前市场担忧供需失衡，且大幅下跌之后进口煤调节机制失效。
担忧 二 ：500 元是煤价“绿色区间”的下限。发改委在《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》明确了动力煤长协定价机制，其将动力煤价格运行划分为三个区间：
绿 色 区 域（ 价 格 正 常 ）：是指价格上下波动幅度在
6%以内（以
2017年为例，重点煤电企业动力煤中长期基础合同价为
535
元/吨，绿色区域为 500~570 元/吨）。
蓝色 区 域 （价 格 轻 度 上 涨 或下跌 ）：是指价格上下波动幅度在 6%~12%之间（以 2017 年为例，蓝色区域为 570 元~600 元/吨或 470~500 元/吨）。
红色 区 域 （ 价 格 异常 上涨 或下 跌 ）：价格上下波动幅度在 12%以上（以 2017 年为例，红色区域为 600 元/吨以上或 470 元/吨以下）。
《备忘录》指出，当动力煤价格位于绿色区域，充分发挥市场调节作用，不采取调控措施；当价格位于蓝色区域，重点加强市场监测，密切关注生产和价格变化情况，适时采取必要的引导措施；当价格位于红色区域，启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。
因此市场有观点认为，跌破绿色或蓝色区间之后将触发政策调控，不排除“276 工作日”等供给收紧政策推出，从而大幅提振煤炭价格。
1.2 、供需错配是三 月以 来下跌的根本 原 因 作为上游劳动密集型行业，疫情导致煤炭行业供需双杀，但引发 3 月至今大幅下跌的核心原因在于供需错配——煤炭复产进度好于下游复产进度。从数据来看，1-2 月全国原煤产量同比下滑 6.3%，发电量同比下滑 8.2%。
煤炭是重要能源品关系到全社会用电安全，保障能源供应、避免物资短缺是疫情期间的重要措施之一。2 月初国家能源局就发布了《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，要求 2 月 3 日起煤矿加紧复工复产进度，对复工复产进度慢、保障煤炭稳定供应不力的地区进行重点指导和督促检查。
从公布的 1-2 月大型煤炭企业产量数据来看，原煤产量完成 3.9 亿吨， 同比减少 1639 万吨，下降 4.0%。排名前 10 家企业原煤产量合计为 2.8 亿吨，占原煤产量 70.1%。值得注意的是，规模排名前 10 的煤炭生产企业中，神华集团、陕煤集团等 6 家企业产量增加。煤价下行期快速复产，体现了大型国有煤企对保障政策的快速响应和社会责任担当，特殊时期下社会稳定优先于煤企个体利益。国有煤矿产量占总供应量 2/3 左右，与民营煤矿不同的是，国有煤矿生产具有很强连续性，一旦复工将持续生产。
表
1 ：20 年
1-2 月全 国及 前十 大 煤企 生 产 情 况
煤炭
产量（亿吨）
同比
全国 4 .9 -6 .3 %
国家能源集团 1 .0 4
1 .3 %
中煤集团 0 .3 -6 .2 %
同煤集团 0 .2 7
9 .8 %
陕煤集团 0 .2 5
11 .7 %
兖矿集团 0 .2 4
6 .3 %
山西焦煤集团 0 .1 5
-7 .0 %
国家电投集团 0 .1 4
8 .5 %
山东能源集团 0 .1 4
-27 .9 %
华能集团 0 .1 2
0 .3 %
潞安集团 0 .1 1
-5 .1 %
资料来源：煤炭工业协会，
1.3 、煤、电双杀下 ，不 宜用供给手段 解决 需求问题 需求端面临的情况显然比供给侧更为复杂，煤炭直接需求是电厂，而电力需求间接反映全社会经济运行情况，刺激政策难以在短时期扭转需求下滑趋势。六大电企日耗数据已经接近 2016 年的低水平，截至 4 月 14 日依然处 于 50 万吨/日左右较低水平，无论从绝对值还是恢复趋势都大幅弱于上游煤炭供应。
自 2016 年煤炭行业供给侧改革以来，截至 2019 年末累计退出煤炭落 后产能
8.1
亿吨，提前两年完成“十三五”去产能目标任务。改革对煤炭行业已经产生了深远影响：（1）扭转产能过剩局面；（2）提升大型国有煤矿比重；（3）煤价中枢逐年下降，回归绿色区间运行；（4）长协定价使煤价波动收窄，煤电矛盾缓和。
我们认为不能因为这次的事件冲击而全盘否定 4 年来的改革成果。随着下游复工复产的逐步恢复，迟到的需求也终将会来临。从政策调控的角度来看，我们认为即便短期跌破 470 元/吨价格，出台“276 工作日”等一刀切政策的可能性极低。
2016 年
2 月，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，在煤炭行业开展推动供给侧结构性改革试点工作。该《意见》同时明确，从 2016 年开始，按全年作业时间不超过 276 个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周末不安排生产。
16 年 2 月煤炭行业的情况是，煤价 371 元/吨，全国规模以上煤炭企业 5927 家，行业亏损面 34%。20 年 2 月煤炭行业的情况是，煤价 568 元/吨， 企业数量 4203 家，行业亏损面 42%，较 2019 年末上升 15 个百分点。此外， 电力行业亏损面较 19 年末上升 13 个百分点。从历史数据来看：
首先，供给侧改革加速了落后产能退出，煤企数量缩减 1724 家，行业集中度提升；
其次，疫情前行业亏损面 27%。不同企业生产成本差异巨大，改革加速了落后企业退出，部分高成本煤矿虽然亏营业利润但不亏付现成本；
疫情后煤炭、电力行业亏损面大幅提升。与市场预期不同的是，煤价下跌后电力企业并没有显著获益，需求端冲击使“此消彼长”的煤、电在当下同时备受煎熬。在此情况下，如果大幅提高价格将加剧煤电矛盾。
15 年末煤电行业亏损面差距为 10%，19 年末亏损面差距为 6%。煤价作为煤炭和电力企业之间利润分配的关键指标，当两个行业盈利分化出现极端情况时才有可能通过行政方式进行调节。17 年以来煤价波动明显收窄，由此带来煤、电盈利差值的缩小。
图
2 ：煤价 与 煤 炭 、电 力 行业 亏 损面
元/吨
1000
秦皇岛港动力末煤-左轴
煤炭亏损率
电力亏损率
45%
800
600
30%
400
200
15%
0
0%
资料来源：W ind ，国家统计局，
近年来无论是环保限产还是疫情后的复工复产，“一刀切”式政策使用越来越谨慎，更多的是实事求是、因地制宜的灵活调控手段。对于煤炭行业而言，疫情冲击的是需求侧，不应用激烈的供给手段填补暂时性需求缺口。去产能后目前供给端已经能够合理匹配煤炭需求，若因短期事件而重新收缩产能，不仅不符合中长期煤炭发展规划，还可能在疫情过去后引发能源安全 09-05
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问题。目前阶段加快签订煤电双方 2020 年煤炭长协订单，发挥
“压舱石”稳定作用，或是煤炭、电力企业共渡难关的最有效方式。
除此以外，可以通过鄂尔多斯、榆林等煤矿主产地煤管票，以及进口煤数量来进行辅助调节：
主产 区 煤管 票 ：鄂尔多斯、榆林每年合计产量约
13 亿吨，约占全国煤炭总产量的 35%，煤管票可以发挥调节主产区煤炭产量的作用。
进口 煤 ：2020 年一季度煤炭进口同比增速高达 28.4%，19 年全年同比增速为
6.3%。无论从均值回归还是进口政策目标来看，如此高增速不具有可持续性，后续进口压力将逐步放缓。
2 、油 价 回 升 能 否带 动 煤 价 上 涨 ？
众所周知，煤炭和原油都是全球主要能源品，二者具有替代性。根据经济学基本原理，替代品价格走势具有正相关性。
由于减产协议落空及海外疫情影响，今年 3 月以来国际原油价格大幅下 跌，美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)一度下跌至 20.09 美元/桶，布伦特 原油价格最低达到 15.35 美元/桶。另一方面，我国煤炭价格也自 3 月份开始下跌。二者在时间和方向上具有一致性，而前者跌幅明显大于后者。
图
3 ：国际 原 油 价 格下 跌 幅度 大 于煤价
美元/桶
70
60
50
40
30
20
10
0
WTI
CCI5500-右轴
元/吨
700
600
500
400
300
200
100
0
资料来源：W ind ，
从逻辑上推演，如果 A 和 B 之间存在相关关系，可能是 C 同时导致了 A和 B。如果不能排除 C 的存在，我们无法将 A、B 之间的相关关系上升至因果关系。当下煤炭和石油就类似于 A 与 B，油价回升带动煤价上涨的观点是承认石油与煤炭的因果关系——因为油价回升，所以煤价上涨，解释这种因果关系的理由是替代性。但在我国这种所谓替代性是不成立的，同时还有 C （下游需求）的存在。
要实现煤炭和石油替代，有两条路径：（1）发电端，装机结构方面若燃气、燃油机组与煤电机组相当，由于天然气由原油定价，在油价下跌时发电端可以通过提高燃气机组利用小时减低成本，从而减少煤炭需求导致煤价
表
2 ：全球 发 电 量 结构（2017 ）
下滑。（2）煤化工，油价下跌时减少煤化工产能开工率，从而减少煤炭需求导致煤价下滑。但这两条传导路径在我国都不存在。发电结构方面，我国煤电占比较高，气电、油电占比极低。煤化工用煤需求占煤炭总消费量比重不到 5%。由于占比极低，替代性需求对煤炭总需求影响几乎可以忽略不计。
导致 3 月份煤炭、原油价格同时下跌的原因在于，在疫情影响下国内、海外需求端发生了坍塌。而供给端的差异，使原油下跌斜率大于煤炭。煤炭供给基本都在国内，不受地缘政治影响。如前所述，供需错配导致了 3 月下跌。原油供给端涉及政治因素，以及垄断组织间的市场竞争，减产协议谈判失败催生供给矛盾。往后看判断煤炭价格是否具有上涨基础的关键指标应当是电厂库存及日耗，而非石油价格。未来疫情拐点的出现将修复下游需求，煤炭、原油价格都将因此受益。
石油
天然气
煤炭
核能
水电
可再生能源
其他
全球 3%
23%
38%
10%
16%
8%
1%
美国 21%
32%
31%
20%
7%
10%
0%
欧洲 23%
20%
22%
22%
15%
18%
2%
俄罗斯 81%
49%
14%
19%
17%
0%
0%
中国 14%
3%
67%
4%
18%
7%
1%
日本 87%
39%
34%
3%
8%
10%
1%
印度 59%
5%
76%
2%
9%
6%
0%
资料来源：BP，
3 、煤 炭 价 格 的 锚在 哪 里？
成本是有形商品的价格之锚。原油价格大幅下跌后，通过分析主流跨国企业成本，可以帮助我们发现价格支撑位。沿着这一思路，煤炭价格下跌后我们是否也可以从价格之锚找到支撑煤价的理由？ 3.1 、到港成本 到港 成 本= 坑口煤价+ 运 输 费用+ 其他运 杂 费
煤炭产需逆向分布，运输成本高。煤炭在我国一次能源中具有明显...
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