机场拥抱下一个黄金五年

发布时间:2022-06-22 09:55:03

下面是小编为大家整理的机场拥抱下一个黄金五年,供大家参考。

机场拥抱下一个黄金五年

 

  目录

 料航空性收入快速改善,免税收入待谈判确认

  ........................................................................ 1

 吞吐量国内、国际分化,免税收入待谈判确认,有税减免影响有限

  ..................................... 1

 航空性收入有望快速改善,上机产能爬坡期开启

  .................................................................... 3

 核心机场国际收入过半,上机、首都或受益日韩恢复

  ............................................................ 5

 核心机场国际相关收入占比超

 50% ,疫情冲击最坏时刻已过

  ................................................ 5

 2021

 年日韩航线或迎快速恢复,上机、首都率先受益

  ........................................................... 7

 免税市场合作大于竞争, 2025

 年上机免税收入或超百亿

  ................................................... 10

 机场渠道兵家必争,聚集优质客源无可替代

  ......................................................................... 10

 做大免税市场蛋糕优于渠道竞争,高扣点限制机场免税价格优惠空间

  .............................. 13

 重签料保持价格优势、分享成长, 2025

 年上机或实现免税收入

 105

 亿元

  ....................... 16

 风险因素

  .................................................................................................................................... 18

 投资建议

  .................................................................................................................................... 18

 行业观点更新

  ............................................................................................................................ 18

 投资策略

  .................................................................................................................................... 19

  插图目录

  图

 1 :

 2020

 年

 1-8

 月上海、首都、白云、深圳国内线飞机起降架次同比

  ............................ 1

 图

 2 :

 2020

 年

 1-8

 月上海、首都、白云、深圳国内线旅客吞吐量同比

  ................................ 1

 图

 3 :

 2020

 年

 1-8

 月上海、首都、白云、深圳国际线飞机起降架次同比

  ............................ 1

 图

 4 :

 2020

 年

 1-8

 月上海、首都、白云、深圳国际线旅客吞吐量同比

  ................................ 1

 图

 5 :

 2020Q2

 上海机场国际旅客吞吐量仅为去年同期

 3% 以下

  ........................................... 2

 图

 6 :

 2020H1

 上市机场保底与实际提成确认免税收入对比

  .................................................. 2

 图

 7 :非公中小企业减免租金减免影响机场上半年收入

 4.3%~

 11.6%

 .............................. 3

 图

 8 :

 2020H1

 白云机场为中小微企业有税商业租金减免

 1.02

 亿元左右

  ............................. 3

 图

 9 :

 2020H1

 航空性收入与旅客吞吐量降幅基本一致

  .......................................................... 3

 图

 10 :

 8

 月民航旅客运输量同比下降

 25.6% 至

 4553.9

 万人次

  ............................................. 3

 图

 11 :上市以来上海机场首个半年度利润亏损

  ....................................................................... 4

 图

 12 :

 2019

 年广告和油料公司分别贡献投资收益

 41% 、 43%

 ........................................ 4

 图

 13 :机场产能周期示意

  .......................................................................................................... 5

 图

 14 :

 2020H1

  上海机场广告、油料公司和自贸基金三期分别贡献投资收益

 0.96 、 0.17

 和

 0.91

 亿元

  ................................................................................................................................. 5

 图

 15 :

 2020

 年

 4

 月 ~8

 月民航国际线旅客发送量仅为去年同期

 1%~3%

 .......................... 5

 图

 16 :

 8

 月上海机场国际航班起降架次同比下降

 68.2%

 .................................................. 6

 图

 17 :

 8

 月北京首都机场国际航班起降架次同比下降

 83.1%

 ........................................... 6

 图

 18 :

 2019

 年浦东、首都和白云机场国际旅客吞吐量占比

 50.6% 、 27.6% 、 25.5%

 ...... 7

 图

 19 :

 2019

 年浦东、首都和白云机场国际线相关收入占比

 74% 、 50% 、 56%

 ............... 7

 图

 20 :剔除货运航班,截至

 9

 月

 17

 日国际客运航班量仅为年初

 3%~5%

 ....................... 7

 图

 21 :中国现有确诊累计病例:人(截至

 2020

 年

 10

 月

 6

 日)

  .......................................... 8

 图

 22 :全球现有确诊累计病例:人(截至

 2020

 年

 10

 月

 6

 日)

  .......................................... 8

 图

 23 :

 2019

 年我国出境游人数同比增长

 12%

 ................................................................. 9

 图

 24 :日韩泰为国人出境游首选( 2019

 年)

  ......................................................................... 9

 图

 25 :

 2019

 年冬春航季上海机场日韩、东南亚航线占比

 29% 、 26%

 ............................. 9

 图

 26 :

 2019

 年冬春航季首都机场日韩、东南亚航线占比

 20% 、 22%

 ............................. 9

 图

 27 :

 2019

 年冬春航季白云机场日韩、东南亚航线占比

 9% 、 61%

 ............................. 10

 图

 28 :

 2019

 年冬春航季深圳机场日韩、东南亚航线占比

 14% 、 64%

 ........................... 10

 图

 29 :中国中免拥有国内最大规模的机场、离岛免税店

  ..................................................... 11

 图

 30 :

 2018

 年上海浦东和北京首都机场香化占比分别

 84% 、 75%

 ............................... 12

 图

 31 :

 2018

 年中国机场免税销售额占渠道超

 70%

 ........................................................ 12

 图

 32 :预计

 4

 月以来浦东机场单月免税销售额

 1000~2000

 万元低位

  .............................. 12

 图

 33 :料

 2020

 年

 4

 ~7

 月日上上海线上直邮实现超过

 50

 亿元销售额

  ............................. 12

 图

 34 :

 2019

 年中免免税销售额渠道占比

  .............................................................................. 13

 图

 35 :

 2020H1

 中免免税销售额渠道占比

  ............................................................................. 13

 图

 36 :

 7

 月 ~9

 月海南离岛免税香化类产品占比

 50%

 ..................................................... 14

 图

 37 :中免不同免税渠道净利率对比

  ................................................................................... 14

 图

 38 :

 2016

 年以来中国奢侈品市场规模

 CAGR20.2%

 .................................................. 17

 图

 39 :

 2018

 年中国消费者贡献个人奢侈品消费市场份额

 33%

 ...................................... 17

  表格目录

 表

 1 :

 40

 吨以上国际线飞机起降相关、旅客服务费为国内线标准的

 2

 倍左右。

  ................ 6

 表

 2 :

 2020

 年王府井、海旅投和海南发展陆续获得免税特许经营牌照

  .............................. 11

 表

 3 :双循环发展新格局加速离岛免税政策释放

  .................................................................. 14

 表

 4 :海内外龙头高端免税彩妆、香水单品价格对比

  .......................................................... 14

 表

 5 :海内外龙头高端免税护肤单品价格对比

  ...................................................................... 15

 表

 6 :原合同保底对应综合扣点率

 14.5%~28.8%

 ........................................................... 16

 表

 7 :

 2020~2025

 年上海机场免税收入测算

  ......................................................................... 17

 表

 8 :机场板块重点跟踪公司盈利预测

  .................................................................................. 19

 0% -9.6%

 20% 0.4%

 -15.1%

 40%

 60%

 80% -41.3%

 -58.9%

 -81.8% -78.3%-75.2%

 8月 ▍ 料航空性收入快速改善,免税收入待谈判确认

 吞吐量国内、国际分化,免税收入待谈判确认,有税减免影响有限 机场国内、国际流量恢复表现分化,白云内线旅客吞吐连续两个月居首,明年日韩航线或迎快速恢复。

 新冠疫情严重冲击机场流量, 4

 月以来国内线飞机起降架次、旅客吞吐

 量逐月改善,截至

 2020

 年

 8

 月,上海浦东、广州白云、北京首都机场内线旅客吞吐量同比

 0.4% 、 -7.3% 、 -44.9% ,对应飞机起降架次同比

 16.2% 、 8.8% 、 -28.8% 。其中广州白云机场旅客吞吐量

 453.4

 万人次、连续两个月居国内机场之首。但

 8

 月上海浦东、广州白

 云、北京首都机场国际旅客吞吐量降幅仍高达 -97.3% 、 -95.3% 、 -99.5% 。

 上市机场旅客

 吞吐量恢复,国内、国际表现分化,国内线恢复超预期、国际线低位徘徊。

 9

 月

 3

 日起民

 航局逐步将经第一入境点分流的北京国际客运航班恢复直航,料

 Q4

 国际线流量缓慢改善,疫情控制相对较好叠加

 2021

 年东京奥运会有望如期举行,明年日韩航线或迎快速恢复。

  图 1:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国内线飞机起降架次同比

 图 2:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国内线旅客吞吐量同比

  上海机场 首都机场

 上海机场 首都机场 40% 白云机场 深圳机场

  白云机场 深圳机场

 20% 20% 0% -20% -40% -60% -80%

 -5.4%

 16.2%

 -6.1%

 -

 -27.1%

 - -44.6%

 -66.4% -65.3%-64.0%

 -

 - -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

 -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

  图 3:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国际线飞机起降架次同比

  图 4:2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国际线旅客吞吐量同比

  10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 上海机场 首都机场 白云机场

  -5.6%

 40% 20% 0% -20% -40% -60% 上海机场 首都机场 白云机场 深圳机场

  2.3%

 -60% -63.5%

 -65.8%

 -80% -81.3%

 -97.9%

 -96.7%

 -70% -80% -90%

 -81.9% -80.7%

 -75.8%

 -83.1%

 -100% -120% -89.4%

 -100.0%

 -97.3%

  -95.3%

 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月

 -81.9%

 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部

 8.4 -82.4 105.2 55.2 -90.9 -98.7 -97.3 -97.7 -98.2 -97.3 7.7 10.6

 14.0

 18.9

 18.9 机场免税收入确定尚存分歧,实际收入仍待年底谈判,政策放开线上直邮利好争取保底。

 上市机场陆续披露上半年免税租金收入,上海机场、首都机场、白云机场免税收入分别

 7.5

 亿元、 1.76

 亿元和

 2.6

 亿元,其中白云机场按照免税保底确认 ( 广州新免应收账款

 2.15

  亿元 ) ;出于审慎原则,上机、首都按照免税实际销售额提成确认,其中按照保底合同,上机、首都上半年免税保底收入分别

 20.8

 亿元、 16.4

 亿元 ( 暂不考虑首都机场与国际旅客吞吐量增速相关条款 ) 。严防海外疫情输入叠加国际线 “ 五个一 ” 政策, Q2

  上海机场国际旅客吞吐量仅在去年同期

 3% 以下,料单月免税销售额仅为

 1000

 万 ~2000

 万左右。政策端,开放线上直邮预计将有效缓解免税经营商困境,也利好机场免税年底争取保底的谈判。

  图 5:2020Q2 上海机场国际旅客吞吐量仅为去年同期 3%以下 图 6:2020H1 上市机场保底与实际提成确认免税收入对比

  700 600 500 400 300 200 100 0 659.2 国际旅客运量(万人) 同比

 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 保底免税收入(亿元) 免税提成收入(亿元) 25

 20

 15

 10

 5

 0 1月

 2月

 3月

 4月

 5月

 6月

 7月

 8月 上海机场 首都机场 白云机场

 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:各公司公告,中信证券研究部

 机场对非公中小微企业减免租金,影响上半年收入

 4.3%~11.6% 。

 经营零售、餐饮及便利店的中小微企业为机场有税商业中最为活跃的组成部分, 2

 月以来上市机场陆续针对

 非公中小微企业进行租金减免。其中白云机场免收

 2

  月租金、特许经营费和综合管理费、 3~4

 月减半。

 2020

 年上半年,上海机场、首都机场、白云机场和深...

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