下面是小编为大家整理的机场拥抱下一个黄金五年,供大家参考。
目录
料航空性收入快速改善，免税收入待谈判确认
........................................................................ 1
吞吐量国内、国际分化，免税收入待谈判确认，有税减免影响有限
..................................... 1
航空性收入有望快速改善，上机产能爬坡期开启
.................................................................... 3
核心机场国际收入过半，上机、首都或受益日韩恢复
............................................................ 5
核心机场国际相关收入占比超
50% ，疫情冲击最坏时刻已过
................................................ 5
2021
年日韩航线或迎快速恢复，上机、首都率先受益
........................................................... 7
免税市场合作大于竞争， 2025
年上机免税收入或超百亿
................................................... 10
机场渠道兵家必争，聚集优质客源无可替代
......................................................................... 10
做大免税市场蛋糕优于渠道竞争，高扣点限制机场免税价格优惠空间
.............................. 13
重签料保持价格优势、分享成长， 2025
年上机或实现免税收入
105
亿元
....................... 16
风险因素
.................................................................................................................................... 18
投资建议
.................................................................................................................................... 18
行业观点更新
............................................................................................................................ 18
投资策略
.................................................................................................................................... 19
插图目录
图
1 ：
2020
年
1-8
月上海、首都、白云、深圳国内线飞机起降架次同比
............................ 1
图
2 ：
2020
年
1-8
月上海、首都、白云、深圳国内线旅客吞吐量同比
................................ 1
图
3 ：
2020
年
1-8
月上海、首都、白云、深圳国际线飞机起降架次同比
............................ 1
图
4 ：
2020
年
1-8
月上海、首都、白云、深圳国际线旅客吞吐量同比
................................ 1
图
5 ：
2020Q2
上海机场国际旅客吞吐量仅为去年同期
3% 以下
........................................... 2
图
6 ：
2020H1
上市机场保底与实际提成确认免税收入对比
.................................................. 2
图
7 ：非公中小企业减免租金减免影响机场上半年收入
4.3%~
11.6%
.............................. 3
图
8 ：
2020H1
白云机场为中小微企业有税商业租金减免
1.02
亿元左右
............................. 3
图
9 ：
2020H1
航空性收入与旅客吞吐量降幅基本一致
.......................................................... 3
图
10 ：
8
月民航旅客运输量同比下降
25.6% 至
4553.9
万人次
............................................. 3
图
11 ：上市以来上海机场首个半年度利润亏损
....................................................................... 4
图
12 ：
2019
年广告和油料公司分别贡献投资收益
41% 、 43%
........................................ 4
图
13 ：机场产能周期示意
.......................................................................................................... 5
图
14 ：
2020H1
上海机场广告、油料公司和自贸基金三期分别贡献投资收益
0.96 、 0.17
和
0.91
亿元
................................................................................................................................. 5
图
15 ：
2020
年
4
月 ~8
月民航国际线旅客发送量仅为去年同期
1%~3%
.......................... 5
图
16 ：
8
月上海机场国际航班起降架次同比下降
68.2%
.................................................. 6
图
17 ：
8
月北京首都机场国际航班起降架次同比下降
83.1%
........................................... 6
图
18 ：
2019
年浦东、首都和白云机场国际旅客吞吐量占比
50.6% 、 27.6% 、 25.5%
...... 7
图
19 ：
2019
年浦东、首都和白云机场国际线相关收入占比
74% 、 50% 、 56%
............... 7
图
20 ：剔除货运航班，截至
9
月
17
日国际客运航班量仅为年初
3%~5%
....................... 7
图
21 ：中国现有确诊累计病例：人（截至
2020
年
10
月
6
日）
.......................................... 8
图
22 ：全球现有确诊累计病例：人（截至
2020
年
10
月
6
日）
.......................................... 8
图
23 ：
2019
年我国出境游人数同比增长
12%
................................................................. 9
图
24 ：日韩泰为国人出境游首选（ 2019
年）
......................................................................... 9
图
25 ：
2019
年冬春航季上海机场日韩、东南亚航线占比
29% 、 26%
............................. 9
图
26 ：
2019
年冬春航季首都机场日韩、东南亚航线占比
20% 、 22%
............................. 9
图
27 ：
2019
年冬春航季白云机场日韩、东南亚航线占比
9% 、 61%
............................. 10
图
28 ：
2019
年冬春航季深圳机场日韩、东南亚航线占比
14% 、 64%
........................... 10
图
29 ：中国中免拥有国内最大规模的机场、离岛免税店
..................................................... 11
图
30 ：
2018
年上海浦东和北京首都机场香化占比分别
84% 、 75%
............................... 12
图
31 ：
2018
年中国机场免税销售额占渠道超
70%
........................................................ 12
图
32 ：预计
4
月以来浦东机场单月免税销售额
1000~2000
万元低位
.............................. 12
图
33 ：料
2020
年
4
~7
月日上上海线上直邮实现超过
50
亿元销售额
............................. 12
图
34 ：
2019
年中免免税销售额渠道占比
.............................................................................. 13
图
35 ：
2020H1
中免免税销售额渠道占比
............................................................................. 13
图
36 ：
7
月 ~9
月海南离岛免税香化类产品占比
50%
..................................................... 14
图
37 ：中免不同免税渠道净利率对比
................................................................................... 14
图
38 ：
2016
年以来中国奢侈品市场规模
CAGR20.2%
.................................................. 17
图
39 ：
2018
年中国消费者贡献个人奢侈品消费市场份额
33%
...................................... 17
表格目录
表
1 ：
40
吨以上国际线飞机起降相关、旅客服务费为国内线标准的
2
倍左右。
................ 6
表
2 ：
2020
年王府井、海旅投和海南发展陆续获得免税特许经营牌照
.............................. 11
表
3 ：双循环发展新格局加速离岛免税政策释放
.................................................................. 14
表
4 ：海内外龙头高端免税彩妆、香水单品价格对比
.......................................................... 14
表
5 ：海内外龙头高端免税护肤单品价格对比
...................................................................... 15
表
6 ：原合同保底对应综合扣点率
14.5%~28.8%
........................................................... 16
表
7 ：
2020~2025
年上海机场免税收入测算
......................................................................... 17
表
8 ：机场板块重点跟踪公司盈利预测
.................................................................................. 19
0% -9.6%
20% 0.4%
-15.1%
40%
60%
80% -41.3%
-58.9%
-81.8% -78.3%-75.2%
8月 ▍ 料航空性收入快速改善，免税收入待谈判确认
吞吐量国内、国际分化，免税收入待谈判确认，有税减免影响有限 机场国内、国际流量恢复表现分化，白云内线旅客吞吐连续两个月居首，明年日韩航线或迎快速恢复。
新冠疫情严重冲击机场流量， 4
月以来国内线飞机起降架次、旅客吞吐
量逐月改善，截至
2020
年
8
月，上海浦东、广州白云、北京首都机场内线旅客吞吐量同比
0.4% 、 -7.3% 、 -44.9% ，对应飞机起降架次同比
16.2% 、 8.8% 、 -28.8% 。其中广州白云机场旅客吞吐量
453.4
万人次、连续两个月居国内机场之首。但
8
月上海浦东、广州白
云、北京首都机场国际旅客吞吐量降幅仍高达 -97.3% 、 -95.3% 、 -99.5% 。
上市机场旅客
吞吐量恢复，国内、国际表现分化，国内线恢复超预期、国际线低位徘徊。
9
月
3
日起民
航局逐步将经第一入境点分流的北京国际客运航班恢复直航，料
Q4
国际线流量缓慢改善，疫情控制相对较好叠加
2021
年东京奥运会有望如期举行，明年日韩航线或迎快速恢复。
图 1：2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国内线飞机起降架次同比
图 2：2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国内线旅客吞吐量同比
上海机场 首都机场
上海机场 首都机场 40% 白云机场 深圳机场
白云机场 深圳机场
20% 20% 0% -20% -40% -60% -80%
-5.4%
16.2%
-6.1%
-
-27.1%
- -44.6%
-66.4% -65.3%-64.0%
-
- -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月
-100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
图 3：2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国际线飞机起降架次同比
图 4：2020 年 1-8 月上海、首都、白云、深圳国际线旅客吞吐量同比
10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 上海机场 首都机场 白云机场
-5.6%
40% 20% 0% -20% -40% -60% 上海机场 首都机场 白云机场 深圳机场
2.3%
-60% -63.5%
-65.8%
-80% -81.3%
-97.9%
-96.7%
-70% -80% -90%
-81.9% -80.7%
-75.8%
-83.1%
-100% -120% -89.4%
-100.0%
-97.3%
-95.3%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月
-81.9%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
8.4 -82.4 105.2 55.2 -90.9 -98.7 -97.3 -97.7 -98.2 -97.3 7.7 10.6
14.0
18.9
18.9 机场免税收入确定尚存分歧，实际收入仍待年底谈判，政策放开线上直邮利好争取保底。
上市机场陆续披露上半年免税租金收入，上海机场、首都机场、白云机场免税收入分别
7.5
亿元、 1.76
亿元和
2.6
亿元，其中白云机场按照免税保底确认 ( 广州新免应收账款
2.15
亿元 ) ；出于审慎原则，上机、首都按照免税实际销售额提成确认，其中按照保底合同，上机、首都上半年免税保底收入分别
20.8
亿元、 16.4
亿元 ( 暂不考虑首都机场与国际旅客吞吐量增速相关条款 ) 。严防海外疫情输入叠加国际线 “ 五个一 ” 政策， Q2
上海机场国际旅客吞吐量仅在去年同期
3% 以下，料单月免税销售额仅为
1000
万 ~2000
万左右。政策端，开放线上直邮预计将有效缓解免税经营商困境，也利好机场免税年底争取保底的谈判。
图 5：2020Q2 上海机场国际旅客吞吐量仅为去年同期 3%以下 图 6：2020H1 上市机场保底与实际提成确认免税收入对比
700 600 500 400 300 200 100 0 659.2 国际旅客运量(万人) 同比
20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 保底免税收入(亿元) 免税提成收入(亿元) 25
20
15
10
5
0 1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月 上海机场 首都机场 白云机场
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：各公司公告，中信证券研究部
机场对非公中小微企业减免租金，影响上半年收入
4.3%~11.6% 。
经营零售、餐饮及便利店的中小微企业为机场有税商业中最为活跃的组成部分， 2
月以来上市机场陆续针对
非公中小微企业进行租金减免。其中白云机场免收
2
月租金、特许经营费和综合管理费、 3~4
月减半。
2020
年上半年，上海机场、首都机场、白云机场和深...
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