下面是小编为大家整理的高股息策略适用性研究：V型反转后，高股息板块值得关注,供大家参考。
目
录
1、
A
股市场高股息策略值得关注
............................................................................................................. 3
1.1 、
影响高股息策略有效性的因素
........................................................................................................................... 3 1.2 、
A 股市场高股息板块收益率回溯
....................................................................................................................... 8 1.2.1 、 长期收益
.................................................................................................................................................... 8 1.2.2 、 年内收益
.................................................................................................................................................... 9 2、
国内上市公司股息率提升是长期趋势
............................................................................................... 12
2.1 、
监管“半强制”分红，保障投资者利益
.............................................................................................................. 12 2.2 、
A 股市场分红力度有待加强
............................................................................................................................. 14 3、
高股息标的筛选
................................................................................................................................... 19
4、
风险提示
............................................................................................................................................... 20
突如其来的疫情改变了我们的日常生活和经济运行轨迹，市场普遍预期经济将受短期冲击，二季度起向潜在增长率回归。在 2 月 3 日避险情绪推动主要指数估值跌破合理区间后，随着全国（除湖北）日度确诊人数趋于下降、逆周期调节政策及时推出，投资者情绪迅速修复，上证综指隐含的实际 GDP增长预期已修复至 5.4%左右的合理水平。
反弹由中小创领涨，2 月 4 日至 20 日，上证综指、沪深 300、中小板指、创业板指分别上涨 10.32%、12.37%、17.96%、21.77%。考虑到进入 3 月后经济数据陆续披露，市场又将面临考验，有出现反复和波动的可能。截至 2 月 20 日收盘，沪深 300 指数、中证红利指数股息率（过去 12 个月）分别升至 2.25%、4.45%，处在过去 5 年的 49%、95%分位，两个指数股息率与十年期国债收益率差额分别升至-0.63%、1.56%，处在 76%、97%分位。我们认为高股息板块具备配置价值。
图
1 ：指数 股 息 率 与十 年 期国 债 收益 率 之 差 达历 史 高位
注：数据截至 2020
年 2
月 20
日资料来源：
wind 、
1 、 A
股 市场高股 息 策 略 值 得 关 注
1.1 、影响高股息策 略有 效性的因素 在相对成熟的资本市场，高股息策略一直是投资者重点关注的方向。分别用标普高股息指数、花旗日本高股息指数代表美国、日本股市高股息策略表现：日本高股息指数相对市场趋势性占优主要出现在 2012 年前、美国主要出现在 2000~2002 年、2008 年下半年，其余时间涨幅分别与日经 225 指数、标普 500 指数相当，在风险偏好偏低，市场下跌期间增加高股息标的配置，是获得长期超额收益的机会。
2016 年中以来，美国、日本市场高股息指数相对收益相继下行，这与 A 股市场呈现的风格特征相反。
图
2 ：美国 高 股 息 指数 相 对市 场 表现
图
3 ：日本 高 股 息 指数 相 对市 场 表现
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
CIISJSDT Index
Nikkei 225
CIISJSDT Index/Nikkei 225 右
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
注：指数以 2000
年初为基期进行标准化，数据截至 2019
年底资料来源：
bloomberg 、
注：指数以 2005
年末为基期进行标准化，数据截至 2019
年底资料来源：
bloomberg 、
图
4 ：中国 高 股 息 指数 相 对市 场 表现
中证红利 上证综指
中证红利/上证综指 右
7 2.0 6 1.8 5 1.6 4 1.4 3 2 1.2 1 1.0 0 0.8
注：指数以 2005
年初为基期进行标准化，数据截至 2019
年底 资料来源：
wind 、
高股息板块相 对 收益在 很 大程度上 受 利 率 趋势影 响。在经济增速放缓、通胀和利率持续下行的环境中，坚持分红、股息率超过无风险利率的公司更能吸引价值投资者。站在上市公司的角度，如果不再需要通过增加资本开支改善资本回报率，面对宽松的流动性环境，也更愿意用现金分红回馈股东。
图
5 ：美国 高 股 息 指数 相 对收益
VS 十 年期 国 债 收 益率
图
6 ：日本 高 股 息 指数 相 对收益
VS 十 年期 国 债 收 益率
1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 CIISJSDT Index/Nikkei 225 十年期国债收益率(%,右)
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5)
注：数据截至 2019
年底 资料来源：
bloomberg 、
注：数据截至 2019
年底 资料来源：
bloomberg 、
S&P High Yield Dividend Aristocrats SP 500
S&P High Yield Dividend Aristocrats/SP 500 右 4 2.3 3 1.8 2
1 1.3 0 0.8 S&P High Yield Dividend Aristocrats/SP 500 十年期国债收益率(%,右) 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 7 6 5 4 3 2 1 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-012000-1-7 2001-1-7 2002-1-7 2003-1-7 2004-1-7 2005-1-7 2006-1-7 2007-1-7 2008-1-7 2009-1-7 2010-1-7 2011-1-7 2012-1-7 2013-1-7 2014-1-7 2015-1-7 2016-1-7 2017-1-7 2018-1-7 2019-1-72005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019 072005-12-30 2006-12-30 2007-12-30 2008-12-30 2009-12-30 2010-12-30 2011-12-30 2012-12-30 2013-12-30 2014-12-30 2015-12-30 2016-12-30 2017-12-30 2018-12-30 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12
图
7 ：A 股高股息 指 数 相 对收益
VS 十 年期 国 债 收 益率
中证红利/上证综指 十年期国债收益率（%,右）
1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6
5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0
注：数据截至 2019
年底 资料来源：
wind 、
对比美股标普 500 各行业指数，公用事业、房地产、能源、电信服务、 非必需消费品和必需消费品股息率（过去 3 年平均）更高，超过标普 500 成分平均水平。2016 年中至 2018 年末十年期国债利率持续上行的阶段，这些高股息行业相对收益也更差。
图
8 ：美股 各 行 业 股息率
股息率 (% ,2 017~2019 年平均)
3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
资料来源：
bloomberg 、
图
9 ：美股 各 行 业 指数 相 对标普
500 涨 跌 幅
相对标普 500 指数涨跌幅（ 2016 .0 7~2018 .1 2 ）
40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50%
资料来源：
bloomberg 、
国内 利 率 长 周 期 下 行 ， 将 有利 于 高股 息 板 块 表 现 。由美国的经验看，新增劳动人口下降的过程，也就是潜在增长率放缓、利率持续下降的过程。按照联合国人口署的预测数据，一直到 2028 年，我国劳动年龄人口都将处在下行通道，这也就意味着利率将出现长周期下行。
图
10 ：美 国 劳 动 力 增 量
VS 十年期 国 债 收 益率
图
11 ：中 国 劳动 力 增量
VS 十年期 国 债 收 益率
250 200 150 100 50 0 -50 美国劳动力增量（20-59岁,万人）美国:国债收益率:10年（%,右）
16 14 12 10 8 6 4 2 0
2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 中国劳动力增量（20-59岁,万人）中国十年期国债利率（%,右）
5
4.5
4
3.5
3
2.5
资料来源：联合国、 wind 、
资料来源：联合国、 wind 、
市场 风 格也 受 到 投 资者 结 构影 响 ， 机 构 投 资者 话语 权增 强 ， 会 倒 逼 上市公司 重 视公司治理 ， 主动增加 分 红 。在美股市场，1953
年之前，以家庭为代表的个人投资者的持股占比在 90%以上，上世纪九十年代初期，个人投资者持股占比开始低于 50%，1993 年起，个人投资者持股占比持续下降。
图
12 ：美 股 投 资 者 持 股占 比（1945~2018 ）
资料来源：上交所、
1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
图
13 ：美 股 投 资 者持 股规 模（1945~2018 ， 单 位 ：
万亿 美 元）
资料来源：上交所、
国内 保 险 资 金 入 市 ， 有望 成为 高 股息 板 块 重 要的 增 量资 金 。引入长线资金是资本市场改革的重点，2019 年 10 月 21 日，证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会 1 ，提出“希望社保基金、保险机构继续发挥专业优势，坚持长期投资和价值投资，进一步提高权益类资产投资比重”。目前 A 股市场个人投资者占比仍然不低，占据超过 80%的成交量，公募基金规模有 13 万亿元，但股票型基金仅 0.7 万亿元。引导养老金、保险资金等中长期资金入市，有助于提升机构投资者比例，降低市场波动。
图
14 ：上 交 所 各 类投 资者 持股 占 比
自然人投资者 一般法人
陆股通
专业机构
其中：投资基金 % 70 60 50 40 30 20 10 0 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
资料来源：上交所、
新会计准则实施将推动保险资金积极配置高股息标的。IFRS9
准则下，金融资产被分为以公允价值计量且变动计入当期损益的资产、以公允价值计量且变动计入其他综合收益的资产、以及以摊余成本计量的资产。旧准则分为 4 类，交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、贷款及应收款。只有增加高股息标的配置，满足“企业管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标，又以出售该金融资产为目标”条件，保险机构
1
http:/ /www .c src .gov.cn/pub/ne ws ite/zjhx wf b/x w dd/201910/t20191022_364801.html
才可以将持有股票的价值计入以公允价值计量且变动计入其他综合收益的资产，这有助于降低季度报表呈现的盈利波动。
表
1 ：监管 部 门 鼓 励保 险 、社 保 基金 增 配 股 票
时间
监管鼓励险 资 入市
2018-10-24 银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，参与化解上市公司股票质押风险，且这部分资金不纳入保险资金权益投资比例的限制。
2018-10-26 银保监会发布《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，拟取消保险资金开展非上市公司股权投资的行业范围限制，提升保险资金服务实体经济能力，不再限制财务性股权投资和重大股权投资的行业范围，赋予保险公司更多投资自主权。
2019-01-28 银保监会新闻发言人肖远企接受采访：银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券。
2019-03-11 银保监会副主席周亮表示：资本市场是牵一发而动全身，保险资金具有长期资金的功能，所以总体是鼓励和支持的，但险资对于所投资的行业具体能投多少（规模），在资金使用上还要考虑行业结构布局等问题。
2019-10-21 证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会。会议提出：希望社保基金、保险机构继续发挥专业优势，坚持长期投资和价值投资，进一步提高权益类资产投资比重。
资料来源：银保监会，证监会，
1.2 、A 股市 场高股息 板 块收益率回溯 1.2.1 、长期收益
回测数据显示，国内高股息策略长期收益率非常可观。市场对于高息股 没有统一定义，我们在每年年初，选择全A 股息率排名前30 和前50 的股票， 分别等权重构建投资组合，2008~2019 年“股息率 TOP30”和“股息率TOP50”累计收益率分别达到
497%、517%，同期上证综指和沪深
300 累计收益率 68%、125%。
图
15 ：高 股 息 组 合长 期超 额收 益 显著
投资组合净值
股息率TOP30 股息率TOP50
上证综指
沪深300
7 6 5 4 3 2 1 0 2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
注：假设组合 2008
年净值为 1
资料来源：
wind 、
市场单边下跌或震荡时，例如 2008 年、2010~2011 年、2013 年、2016 年、2018
年，高股息股票更抗跌。1）2008
年受全球金融危机影响，上证 综指下跌 65%，年初开启的下跌直到 11 月底推出“四万亿”计划才终止， 当年股息率最高的 30 家公司平均下跌 56%，最高的 50 家公司平均下跌 57%。
2）因前期高增的固定资产投资造成过剩产能积累，在需求不足的情况下， 经济进入通缩期，201...
