下面是小编为大家整理的海外中资股策略：1Q20业绩，1季度大幅下滑，但最坏时候或已过去,供大家参考。
整体财务杠杆
2019
年小幅下滑，主要得益于资本品、材料和信息技术行业，不过净资产
负债率仍持续攀升。受疫情影响，我们预计
2020
年资产负债率将再次攀升
同样地， 2019
年经营性现金流同比以及占收入和净利润比例均有所改善。但是， 2020
年
1
季度疫情以及防控措施导致企业现金流显著承压 ，尤其是对于经营杠杆较高的公司。
前景展望：盈利或将逐步复苏，最坏的时候已经过去
此次疫情对
2020
年
1
季度的经济和企业盈利造成了严重的影响。但是，我们预计最坏的
时候或已过去，主要考虑国内有效的疫情防控、持续的稳增长政策支持以及复工复产稳步推进（中金宏观团队“开工指数”显示，国内复工率已经达到
94.7% ）。实际上， 4
月经济数据已经出现全面改善，不仅仅是对政策较为敏感的基建投资，而且反映在零售销售、地产投资和整体工业活动等方面。虽然内需韧性与“稳增长”政策密不可分，但是也与煤炭消耗量等高频数据显示的复工复产进度一致。
往前看， 我们预计有望从
1
季度底部逐步复苏 。不过，尽管如此，短期 外需 或存在不确定性，主要取决于海外复工复产的进度；此外，当前较高的库存消化之前，国内 制造业投资 或将持续落后。
整体而言， 我们目前维持自上而下海外中资股
2020
年整体盈利同比下滑
13.6% 的预测，其中金融板块同比下滑
5.6% ，非金融板块同比下滑
22.4% 。
目前， MSCI
中国指数盈利预测一致预期仍处于下行通道，隐含
2020
年
EPS
同比下滑
0.1% （人民币口径；港元口径同
比下滑
2.5% ）。年初至今， 2020
年
EPS
的一致预测已下调
10.7% （人民币口径），其中能源（ -58% ）、交通运输（ -51% ）和汽车（ -29% ）行业下调幅度最大。比照我们自上而下的预测， MSCI
中国指数一致盈利预期或仍存在下调空间。我们随后会参照更多
2
季度复工和经济修复的数据和信息来评估是否需要对我们上述盈利预测做出进一步调整。
目录 整体业绩：
1
季度大幅下滑；能源、汽车、交通运输、耐用品和服务降幅较大
................................................................. 5
增长动力：收入下滑是主要拖累因素，利润率同样收缩
........................................................................................................ 7
增长质量：杠杆和经营性现金流
2019
年改善趋势或将逆转
.................................................................................................. 9
前景展望：盈利或将逐步复苏，最坏的时候已经过去
.......................................................................................................... 12
图表 图表
1:
2020
年
1
季度
MSCI
中国指数一致盈利预期
................................................................................................................ 5
图表
2:
2020
年金融和非金融板块盈利或均将出现下滑
.......................................................................................................... 5
图表
3: 相较于
2019
年， 2020
年周期行业盈利或将大幅下滑，防御型行业盈利或具备韧性
.............................................. 5
图表
4:
2020
年，能源、交通运输、保险行业或显著拖累整体盈利增速
............................................................................... 6
图表
5:
2020
年，交通运输、能源、耐用品、保险行业盈利或将大幅下滑
........................................................................... 6
图表
6:
信息技术、公用事业、资本品、传媒、房地产和券商行业
2019-2020
年盈利或均将实现正增长
......................... 6
图表
7:
新经济行业盈利占比或将增加，能源和金融行业盈利占比或将下滑
....................................................................... 6
图表
8: 海外中资股市场整体盈利预测
........................................................................................................................................ 6
图表
9: 收入疲软和利润率下滑或将影响盈利增速
.................................................................................................................... 7
图表
10: 收入下滑的影响或大于利润率下滑
.............................................................................................................................. 7
图表
11: 房地产、软件、传媒、资本品和半导体行业收入增速表现或较好，消费服务、能源、食品饮料和服装行业收入表现或落后
............................................................................................................................................................................... 7
图表
12: 非金融板块收入增速放缓与名义
GDP
增速密切相关； 2020
年名义
GDP
增速亦或将放缓
.................................... 7
图表
13: 公用事业、信息技术、医疗保健、必需品行业利润率或将出现改善
....................................................................... 7
图表
14: 各利润率
2019-2020
年或均将出现下滑
....................................................................................................................... 7
图表
15: 虽然利息费用增速较为温和，但是税费增速有所加快
............................................................................................... 8
图表
16:
2019
年利息费用
EBIT
盈利占比有所收窄，但是税费占比有所增加
........................................................................ 8
图表
17: 海外中资股行业利润率预测
.......................................................................................................................................... 8
图表
18:
资产负债率和净利润率导致
2019
年
ROE
下滑
......................................................................................................... 9
图表
19:
2019
年保险、可选消费、公用事业行业
ROE
降幅较大
............................................................................................ 9
图表
20: 保险、房地产、必需品
ROE
高于历史平均水平
.......................................................................................................... 9
图表
21: 资产周转率小幅改善，虽然库存 / 销售比有所增加
..................................................................................................... 9
图表
22: 虽然
2019
年整体资产负债率有所下滑，但净资产负债率有所攀升
......................................................................... 9
图表
23:
… 主要受到周期品行业拖累
.......................................................................................................................................... 9
图表
24:
2019
年大部分行业资产负债率有所下滑
.................................................................................................................. 10
图表
25: 房地产、资本品、公用事业、信息技术行业资产负债率较高
................................................................................. 10
图表
26: 随着利息费用增速放缓， EBIT
覆盖率有所改善
........................................................................................................ 10
图表
27: 但是，税费覆盖率有所下滑，主要由于税费加速增长
............................................................................................. 10
图表
28:
2019
年应收和库存增速均有所抬升
.......................................................................................................................... 10
图表
29: 由于库存增速较高，库存 / 销售比有所增加
............................................................................................................... 10
图表
30:
虽然应收加速增长，但是应收周转有所改善
.......................................................................................................... 11
图表
31:
2019
年经营性现金流同比以及占收入和净利润比例均有所改善
........................................................................... 11
图表
32:
2020
年
1
季度工业企业收入和利润均大幅下滑，但
3
月已经出现复苏
............................................................... 12
图表
33: 需求扰动导致成品库存大幅增加，或影响投资
........................................................................................................ 12
图表
34: 对政策较为敏感的基建行业投资率先复苏，房地产其次，但制造业依然较为落后
.............................................. 12
图表
35: 但各项成本也相应大幅下滑
....................................................................................................................................... 12
图表
36:
PPI
和
CPI
增速差距收窄导致中上游企业利润率承压
.............................................................................................. 12
图表
37: 市场盈利一致预期持续下调
........................................................................................................................................ 12
图表
38: 年初至今每股盈利预测调整
vs.
2020
年预测每股盈利增速
..................................................................................... 13
图表
39:
2020
年年初至今盈利预测调整
.................................................................................................................................. 13
图表
40: 自上而下港股盈利预测
................................................................................................................................................ 13
14%
15%
12%
9%
10%
8%
9%
8%
6%
5%
5%
4%
2%
-4
-6%
All
Financials
Non-financials
Cyclicals
Defensives
%
整体业绩：1 季度大幅下滑；能源、汽车、交通运输、耐用品和服务降幅较大 图表
1:
2020
年
1
季度
MSCI
中国指数一致盈利预期
1Q20 Earnings Results Name % Cos Reported Growth Reported (%) Growth 31 Dec "19A
Surprise (%)
% In-line % Pos Surprise % Neg Surprise MSCI China 81.5 -13.6 9.3 -12.4 10.8 31.4 57.8 Communication Services 76.5 8.6 7.0 21.0 10.5 36.8 52.6 Media & Entertainment 75.9 9.0 5.6 23.4 11.1 38.9 50.0 Telecommunication Services 80.0 -0.0 39.9 -16.7 0.0 0.0 100.0 Consumer Discretionary 68.7 -69.3 15.6 -32.4 9.7 25.8 64.5 Automobiles & Components 87.0 -77.1 23.2 -41.5 13.3 26.7 60.0 Consumer Durables & Apparel 57.1 -64.8 10.1 -41.3 12.5 12.5 75.0 Consumer Services 66.7 -54.3 19.4 4.3 0.0 40.0 60.0 Retailing 55.6 -68.1 13.8 -10.5 0.0 33.3 66.7 Consumer Staples 80.9 37.6 90.7 -8.3 10.7 28.6 60.7 Food & Staples Retailing 75.0 33.3 16.7 -3.0 0.0 0.0 100.0 Food Beverage & Tobacco 82.5 38.4 93.9 -8.4 12.0 32.0 56.0 Household & Personal Products 66.7 -48.6 17.1 -14.6 0.0 0.0 100.0 Energy 100.0 -148.2 -4.8 -245.7 0.0 50.0 50.0 Financials 90.7 -0.1 2.6 -5.2 5.9 37.3 56.9 Banks 100.0 2.2 7.1 -8.2 7.7 3.8 88.5 Diversified Financials 87.8 -20.9 -18.7 11.1 5.3 63.2 31.6 Insurance 80.0 -13.7 -35.1 47.3 0.0 100.0 0.0 Health Care 75.9 -0.6 6.1 1.6 13.8 51.7 34.5 Health Care Equipment & Services 85.7 9.5 17.3 -10.3 20.0 50.0 30.0 Pharmaceuticals Biotechnology & Life Science 72.4 -5.0 2.2 9.3 10.5 52.6 36.8 Industrials 85.1 -28.9 ...
