下面是小编为大家整理的欧元区货币和财政政策工具应用和借鉴意义,供大家参考。
目录
一、次贷危机、欧债危机、应对通缩风险时期的货币政策工具
............................................................................... 3 1、次贷危机期间的货币政策（2008 年 9 月至 2010 年 4 月）
................................................................................ 4 2、欧债危机期间的货币政策（2010 年 5 月至 2013 年 6 月）
................................................................................ 5 3、应对通缩风险期间的货币政策（2013 年 7 月至 2018 年 6 月）
........................................................................ 7 二、新冠疫情爆发后的货币政策工具和财政政策工具
............................................................................................... 9 1、新冠疫情期间的货币政策工具
................................................................................................................................. 9 2、新冠疫情期间的财政政策
....................................................................................................................................... 13 三、欧元区政策工具对中国的借鉴
............................................................................................................................. 18 图表目录
图表
1:
欧央行货币政策工具箱
.............................................................................................................................................. 3
图表
2:
过去历次危机期间欧央行的货币政策工具
............................................................................................................... 3
图表
3:
欧央行主要再融资利率和存贷款便利利率
............................................................................................................... 4
图表
4:
欧央行次贷危机前期采取的非常规政策工具
........................................................................................................... 4
图表
5:
欧央行在次贷危机恶化阶段采取的非常规政策工具
............................................................................................... 5
图表
6:
SMP
持有规模
............................................................................................................................................................. 6
图表
7:
OMT
计划推出后，曾因担忧债务压力而飙升的西班牙和意大利债券收益率大幅下降
....................................... 6
图表
8:
欧央行在欧债危机阶段采取的非常规政策工具
....................................................................................................... 6
图表
9:
欧央行负利率时期采取的非常规政策工具
............................................................................................................... 8
图表
10:
欧央行
APP
月度购买金额（左）； APP
累计净购买额（右）
............................................................................ 8
图表
11:
各资产购买计划存续规模
........................................................................................................................................ 8
图表
12:
欧债危机以来，德债收益率与欧央行扩表速度负相关
......................................................................................... 9
图表
19:
新冠疫情爆发以来欧央行的主要工具
................................................................................................................... 12
图表
20:
3
月初以来欧央行各类资产变动情况
.................................................................................................................... 12
图表
21:
新冠疫情爆发以来欧央行采取的政策措施
........................................................................................................... 13
图表
22:
欧盟主要成员国财政压力不同
.............................................................................................................................. 15
图表
23:
7500
亿欧元财政资金在成员国之间的分配（左）；欧盟复苏基金的投向（右）
............................................. 15
图表
24:
5
月提议
VS
7
月最终协议：最终协议提高了贷款份额、减少了捐赠份额
....................................................... 15
图表
25:
共同复苏基金赠款金额分配
.................................................................................................................................. 16
图表
26:
欧盟
2021-2027
年财政预算分配（不含复苏计划）
.......................................................................................... 16
图表
27:
新冠疫情爆发以来主要国家的财政政策
............................................................................................................... 17
图表
28:
欧元区负利率程度最深
.......................................................................................................................................... 18
图表
29:
成员国不良贷款率
.................................................................................................................................................. 19
图表
30:
欧元区核心通胀
...................................................................................................................................................... 20
一、次贷危机、欧债危机、应对通缩风险时期的货币政策工具
欧央行实行通货膨胀目标制（单一目标制），维系欧元区物价稳定为其根本目标，即货币政策目标为保持“欧元区调和消费者价格指数（ HICP ）年度同比增速低于
2% ，但在中期内接近
2% 水平”。货币政策双支柱框架重视货币分析与经济分析相结合。
欧央行管理委员会确定的三个关键利率为：存款便利利率（ DFR ）、主要再融资操作利率
（ MROR ）和边际贷款便利利率（ MLFR ），分别为利率走廊下限、目标利率、利率走廊上限。欧央行货币政策工具箱主要包括最低存款准备金系统、公开市场操作、借贷便利、资产购买计划等。欧央行公开市场操作主要有四种：主要再融资（ MRO ）、长期再融资 (LTRO) 、微调 (FTO) 和结构性操作 (SO) ，其中主要工具是再融资操作和长期再融资操作，用以调节流动性和市场利率、表明货币政策立场；借贷便利工具的运用主要为打造利率走廊的上下限（利率走廊的上限为边际借贷便利利率，下限为隔夜存款工具利率）。
欧央行货币政策可以分为两个阶段， 08
年次贷危机前欧央行主要通过公开市场操作来调节流动性，次贷危机后欧央行货币政策进入新阶段，引入了一系列非常规货币政策工具，例如长期再融资操作、资产购买计划、证券市场计划、负利率等。在此我们主要梳理了欧元区在次贷危机期间、欧债危机期间、应对通缩风险期间（负利率时期）和本次新冠疫情期间推出的一系列非常规货币政策工具。
图表
1:
欧央行货币政策工具箱
欧央行货币政策工具 目标 /
内容 1、公开市场操作
主要再融资操作（MRO）
定期调节流动性、调节市场利率、表明货币政策立场，是欧洲央行主要的公开市场操作方式 长期再融资操作（LTRO）
向欧元体系提供较长期的流动性，包括3个月、6个月和1年期 其中：VLTRO 超长期再融资操作，期限为3年 TLTRO 定向长期再融资操作，期限为4年 微调操作 消除意外的流动性波动和对利率的影响 结构性操作 调节欧元体系的流动性结构 2、借贷便利
边际借贷便利 交易对手通过合格抵押品从央行取得隔夜贷款，边际贷款利率构成隔夜货币市场利率走廊的上限 存款便利 交易对手向央行申请隔夜存款，存款便利利率构成隔夜货币市场利率走廊的下限 3、最低存款准备金系统 ECB对所有信用工具实施最低准备金规定，准备金基础为所有期限最长为两年的信用机构负债。稳定市场利率，控制流动性 4、资产购买计划（ APP）
第三轮担保债券购买计划（CBPP3）
应对通缩风险 资产支持证券购买计划（ABSPP）
公共部门购买计划（PSPP）
企业部门采购计划（CSPP）
5、负利率政策 2014年6月，欧央行下调存款便利利率至-0.1%的负利率水平，成为全球首个实施负利率政策的主要经济体央行 6、前瞻性指引 通过发表有关未来货币政策可能路径的声明，引导市场预期向央行政策目标靠拢的货币政策工具 7、紧急资产购买计划（ PEPP）
新冠爆发后推出，PEPP购买计划的范围包括了原有的购买计划的所有资产类别，并且加入了不在原计划中的希腊政府债务 资料来源：欧央行、中金公司研究
图表
2:
过去历次危机期间欧央行的货币政策工具
阶段
货币政策操作
开始日
期限或方式
目标
次贷危机时期
微调操作
2007-8
隔夜、 5D
确保欧元货币市场有序
互惠货币互换协议
2007-12
7/28/35/84D
确保欧元区银行的外币流动性
长期再融资操作
LTRO
2008-3
6M
为欧元区货币市场的正常化提供支持
特殊期限再融资操作
2008-9
与银行准备金要求的存续期相同
提高整个欧元区银行体系的流动性
固定利率招标，全额分配的再融资操作
2008-10
7D 、 1/3/6/12M
确保所有欧元区银行流动性的获得
欧债危机时期
长期再融资操作
LTRO
2009-1
1Y
增加银行向私人部门的信贷
担保债券购买计划
CBPP
I
2009-6
一级市场与二级市场直接购买
恢复担保债券市场
证券市场计划
SMP
2010-5
二级市场可直接购买主权国家政府债券
使二级市场正常运转，恢复货币政策的传导机制
担保债券购买计划
CBPP
II
2011-11
一级市场与二级市场直接购买
恢复担保债券市场
特长期再融资操作
VLTRO
2011-12
3Y
增加银行向私人部门的信贷、缓解融资需求和银行间市场的压力
直接货币交易
OMT
2012-9
二级市场可无限量买卖主权国家政府债券
改善政策传导、缓解市场担忧，使一些国家过高的主权债收益率回归基本面
应对通缩风险期间
定向长期再融资操作
TLTRO
I
2014-9
-
增加银行向非金融部门和私人部门的信贷
担保债券购买计划
CBPP
III
2014-10
一级市场与二级市场直接购买
增加向实体部门提供的信贷，改善货币政策传导机制
资产支持证券购买计划
ABSPP
2014-11
一级市场与二级市场直接购买
支持 ABS 市场交易，增加向实体部门提供的信贷，改善货币政策传导机制
公共部门购买计划
PSPP
2015-1
二级市场直接购买
改善政策传导，缓解市场担忧，使一些国家过高的主权债收益率回归基本面
企业部门购买计划
CSPP
2016-6
一级市场与二级市场直接购买
向实体经济提供信贷支持
定向长期再融资操作
TLTRO
II
2016-6
4Y
增加银行向非金融部门和私人部门的信贷
资料来源：欧央行，中金公司研究
1、次贷危机期间的货币政策（2008 年 9 月至 2010 年 4 月）
随着次贷危机席卷全球以及
08
年
9
月雷曼兄弟倒闭，欧元区受影响加剧，金融市场流动性在短时间内明显收紧。欧
央行综合运用各类货币政策工具，为市场注入大量流动性，缓解近乎枯竭的流动性。一是连续
7
次下调基准利率。
将主要再融资操作利率由
2008
年
10
月
4.25% 降至
2009
年
5
月
1% 的水平。二是延长再融资操作（ LTRO ）期限；并且
LTRO
实行固定利率全额配给；此外放宽金融机构再融资抵押品评级要求。三是推出首个资产购买项目——担保债券购买计划（ CBPP1 ），为债券市场提供流动性。四是与全球主要货币当局进行货币互换，为市场提供非欧元流动性。
降息：
2008
年
10
月起，为应对次贷危机的冲击，欧央行连续
7
次下调其基准利率（主要再融资操作利率），下调前为
4.25% ， 2009
年
5
月降至
1% 的历史最低水平，此后连续
22
个月保持在该水平低位运行。
强化信贷支持：增强信贷计划计划主要是通过对主要再融资操作 (MRO) 和长期再融资操作 (LTRO) 两项措施的延伸。首先是继续延迟
LTRO
期限， 2009
年
6
月，欧央行在原有
1
M
和
6
M
期限基础上，增加
1
年期的
LTRO ；其次是央行增设参与再融资操作的参与方数量；再融资操作实行固定利率全额配给，只要金融机构具备充足的合格质押物，
欧央行将以固定的再...
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