下面是小编为大家整理的策略专题报告：内需消费孕育机会，拆解大消费空间潜力,供大家参考。
策略研究 能会透支未来消费的风险。
消费券刺激政策有的放矢，重点发放对象地区同时具备以下 3
个特点：
1 、受事件性因素影响较大。
2 、人口大省。
3 、经济基础较好。
综合类消费券涉及行业广、消费场景多，各省市将超过五成的消费券以综合类形式发放。文旅、餐饮行业占比合计 35% 。以文化旅游形式发放的消费券也比较多，旅游业基本无法实现线上替代，因此更需刺激举措。
拆解大消费的空间潜力 我们后续的策略大消费专题系列报告中，我们将详细拆解必需消费、可选消费、新型消费中有潜力的细分领域，以供投资者参考！敬请期待！
必需消费显现强防御属性，前文所述的
3
月社零数据亦呈现出快速修复以及刚性的特征。必需消费品行业是指生产生活的必需品，是人们维系生存、健康所必需的产品，主要包括：食品、医药、服饰、日用品等。截至 4
月 26
日春节开市以来沪指下跌 8 .2 4% ，大消费中可选消费下跌 8 . 16% ，但是必需消费体现了比较强的防御属性逆势上涨 7.99% 。
可选消费难以在短期内快速恢复，主要是因为按照防控需要，非生活必需类商品销售和服务业受到冲击。但随着政策刺激力度的加大，国内公共卫生事 件控制得也较好，线下消费场景有所回归，滞后需求也有望进一步回补。低估值耐用品在政策刺激下销量弹性较大，是促消费、稳增长的重点。
新消费乘风发力。短期来看，事件性催化加速新消费崛起，在线教育、远程办公在全面复工复学之前仍有很大的刚性需求。长期来看，随着越来越多的行业与信息技术结合， 5G
产业周期带来的技术变革将进一步带动下游垂直行业融合应用的快速发展，满足多层次消费群体的多种类线上场景将进一步丰富。
风险提示：投资有风险，入市需谨慎
策略研究
目 录 一、内需消费 “ 危” 孕育 出“机”
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（一）复盘事件性因素对消费的影响
............................................................................................................................ 4
（二）提振消费的全新挑战与机遇
................................................................................................................................ 5
1 、提振消费的新挑战——传统增量有限、外需低迷等
............................................................................................ 5
2 、提振消费的新机遇——渠道多元，5G 赋能
......................................................................................................... 7
二、消费券补贴政策的优势、效果及方向
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（一）消费券相比于现金补贴的优势
............................................................................................................................ 9
（二）消费券的补贴方向
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（三）消费券的补贴效果
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三、拆解大消费的空间潜力
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四、附表
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图表目录 图表 1 ：
2001-2020
年社会零售总额当月值及同比
................................................................................................... 4
图表 2 ：
春节假期因素对社会零售的影响
................................................................................................................... 4
图表 3 ：
2020
年 1-2
月社会零售各分项同比增速
..................................................................................................... 5
图表 4 ：
2012-2020
年粮油食品社零同比增速
........................................................................................................... 5
图表 5 ：
3
月份社零提速情况
....................................................................................................................................... 5
图表 6 ：
央行、住建部、银保监局近期举措
............................................................................................................... 6
图表 7 ：
2020
年 2 、 3
月 PMI 综合指数及生产销售分项( %)
............................................................................ 6
图表 8 ：
上海地铁客运量
.............................................................................................................................................. 7
图表 9 ：
南京地铁客运量
.............................................................................................................................................. 7
图表 10 ：
工业复工指数
................................................................................................................................................ 7
图表 11 ：
网上实物销量及占比
.................................................................................................................................... 8
图表 12 ：
网上实物零售同比增速
................................................................................................................................ 8
图表 13 ：
5G 产业周期来袭
.......................................................................................................................................... 8
图表 14 ：
经济萧条时期起到扩大消费作用的消费券
.............................................................................................. 10
图表 15 ：
截至 4
月 20
日省级行政单位消费券发放情况
........................................................................................ 11
图表 16 ：
截至 4
月 20
日市级行政单位消费券发放情况
........................................................................................ 11
图表 17 ：
消费券种类分布
.......................................................................................................................................... 11
图表 18 ：
北京青年报消费券民意调查
...................................................................................................................... 12
图表 19 ：
大消费行业景气度分析
.............................................................................................................................. 13
图表 20 ：
必需消费与可选消费各阶段涨跌幅
.......................................................................................................... 13
图表 21 ：
必需消费与可选消费春节以来走势
.......................................................................................................... 14
图表 22 ：
各阶段相对沪指超额收益
.......................................................................................................................... 14
图表 23 ：
截至 4
月 20
日消费券发放情况
................................................................................................................ 14
图表 24 ：
全国各省学生复学情况
.............................................................................................................................. 16
策略研究
一、内需消费 “ 危” 孕 育出“ 机”
（一）复盘事件性因素对消费的影响 我国正经历首次单月社零增速为负，单从影响程度而言超出 2003
年非典和 2008
年金融危机。受公共卫生事件影响，今年 2
月我国社会消费品零售总额同比增速首次降至负数，且降幅高达- 20% 。
2003
年非典和 2008
年金融危机时，我国社会零售仅是增速放 缓，而本轮消费不景气则是社会零售总额倒退回 2017
年同期水平。
节假周期性变化叠加事件性因素导致了
2020
年一季度消费下滑。那么剔除春节假 期，事件性因素的影响程度有多大呢？每年 1-2
月份，受农历新年的周期性影响，社会 零售总额都会较前一年 12
月有所下降。
2003
年非典是在 4
月消费回暖后开始产生影响， 2008
年经济危机是 2008
年年末持续到 2009
年且影响周期较长，而本轮事件性因素开 始于 1
月末，在时点上具有特殊性。我们测算 2002-2019
年 1-2
月社会零售总额较前一 年 12
月份平均下降 12% 左右，事件性因素造成 2020
年 2
月社会零售仅有 2019
年年末的 65% ，比其他年份降低约 23% 。
图表 1 ：
2001-2020
年社会零售总额当月值及同比 图表 2 ：春节假期因素对社会零售的影响
资料来源：
wind 、粤开证券研究院
资料来源：
wind 、粤开证券研究院
从经济数据来看，必需消费具有韧性，可选消费受到较大冲击。总体而言，生活依存度高并且匹配线上渠道的可选商品及服务有望突围。
在 1-2
月社会零售总额明显收缩 20 . 50% 的情况下，粮油食品类同比增速 9 . 70% ，维持在 2018
年以来增速水平，维持正向增长的仅必需消费（粮油食品类、饮料类）和药品类。
3
月份社零总额月环比增长 4 . 24% ，尽管同比增幅仍然为负。
3 月社会零售额分项 2
个细分品类社零增速实现由负转正，已公开数据中粮油食品、中西药品、通讯器材、饮料、文化办公类共 5
个消费行业较去年同期正向增长，粮油食品同比增速近 20% 。通讯和办公刚性需求下增速回暖，通讯器材和办公是远程交流、办 公必需品，生活依存度较高，而娱乐消费是人们长假在家的一大选择，并且通过线上渠道获取娱乐商品和服务已经十分便捷。
策略研究 可选消费受到较大冲击，生活依存度较低的金银珠宝、建筑材料等分项，依赖线下传统销售模式的汽车、家具等分项影响更为严重， 3
月同比变化均超过- 30% 。
图表 3 ：
2020
年 1-2
月社会零售各分项同比增速 图表 4 ：
2012-2020
年粮油食品社零同比增速
资料来源：
wind 、粤开证券研究院
资料来源：
wind 、粤开证券研究院
图表 5 ：
3
月份社零提速情况
资料来源 : wind 、粤开证券研究院
（二）提振消费的全新挑战与机遇 相较于 2003
年非典和 2008
年金融危机，本次提振内需不仅面临消费首次下滑的挑战，同时还面临许多新的挑战和机遇。
1 、提振消费的新挑战 —— 传统增量有限、外需低迷等 （1）
、中共中央政治局会议重申 “ 房住不炒 ”
4 月 17
日中共中央政治局会议重提 “ 房住不炒 ” 。
继去年底中央经济工作会议提出“ 房住不 炒” 定位后， 417
政治局会议再次重申“ 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位， 促进房地产市场平稳健康发展。
”
根据粤开证券宏观团队观点，因城施策、实行结构化的
策略研究 调控政策可能会是房地产市场调控下一步的选择。依靠房地产上下游产业消费大幅度提振经济的做法不再适用。
图表 6 ：央行、住建部、银保监局近期举措
资料来源：公开资料、粤开证券研究院
（2）
、外需低迷 甚至导致阶段性的“ 逆全球化 ”
受公共卫生事件影响，部分国家交运和生产经营受到不同程度限制，甚至在短期内呈现了“ 逆全球化 ” 现象，全球供应链或受影响。中国确诊病例已趋于缓和，但海外公共卫生事件扩散形势依然严峻。外需陷入低迷叠加地缘交运受阻，多数依赖出口的行业或面 临需求不足，若出口行业是以销定产的销售模式，还要承担生产断档的风险，PMI 采购经理指数映证了这一点，在 3
月 PMI 订单（销售）和生产分项中，仅新出口订单仍然处于收缩期。参考粤开证券宏观团队观点，海外公共卫生事件通过出口和产业链渠道对中国经济的影响可能会持续整个二季度。
图表...
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