下面是小编为大家整理的从纳斯达克十年经验看科创板演绎路径,供大家参考。
正文目录 一、 科创板周年回顾：市场表现分化初显
........................................................................ 4
1.1 制度建设：“硬科技”定位和改革试验田
................................................................................... 4 1.2 市场分化：“高研发”公司涨幅居前
............................................................................................ 8 二、 纳斯达克经验：科技公司十年如何实现优胜劣汰
................................................. 12
2.1 纳斯达克上市公司特征：高退市、高并购和高研发
.......................................................... 12 2.2 科创板启示：新兴景气向上，优质企业脱颖而出
.............................................................. 15 三、 风险提示
..................................................................................................................... 16
图表目录 图表 1 科创板上市公司数量分布
........................................................................................................ 4 图表 2 科创板上市公司市值分布
........................................................................................................ 4 图表 3 科创板研发强度 7%
....................................................................................................... 5 图表 4 节能环保产业研发强度最高
.................................................................................................... 5 图表 5 科创板上市标准
......................................................................................................................... 5 图表 6 科创板上市公司标准分布
........................................................................................................ 6 图表 7 科创板审核周期显著低于其余板块
........................................................................................ 6 图表 8 科创板已盈利公司发行市盈率分布
........................................................................................ 6 图表 9 科创板发行市盈率标准差抬升
................................................................................................ 6 图表 10 做市商制度与竞价交易制度对比
........................................................................................ 8 图表 11 新三板交易活跃度较低
........................................................................................................ 8 图表 12 科创板活跃度维持较高水平
................................................................................................ 8 图表 13 科创板网下配售对象个数上升（个）
................................................................................ 9 图表 14 科创板网上中签率持续下降
................................................................................................ 9 图表 15 科创板新股收益率高于其余板块
........................................................................................ 9 图表 16 70 家公司成立时间分布
.................................................................................................... 10 图表 17 70 家公司首发市值分布
.................................................................................................... 10 图表 18 70 家公司 2018 年 ROE 分布
.......................................................................................... 10 图表 19 70 家公司 2018 年研发强度分布
.................................................................................... 10 图表 20 WIND 行业涨跌幅表现
....................................................................................................... 11 图表 21 研发强度较大的公司涨幅较高
.......................................................................................... 11 图表 22 科创板首批上市公司表现分化
......................................................................................... 12 图表 23 公司成立时间分布
............................................................................................................. 13 图表 24 公司首发市值分布
............................................................................................................. 13 图表 25 行业发行市值分布（亿美元）
......................................................................................... 14 图表 26 2009 年未盈利公司占比达到 42%
........................................................................... 14 图表 27 退市数量分布
...................................................................................................................... 15 图表 28 并购重组退市公司的行业分布
......................................................................................... 15 图表 29 纳斯达克研发强度高于科创板
......................................................................................... 15 图表 30 行业平均涨跌幅
.................................................................................................................. 15
一、
科创板周年回顾：市场表现分化初显 科创板是我国资本市场股权融资改革的重要突破。科创板自 2019 年
7 月 22 日正式开市以来已逾一周年，期间注册制经历了从初步探索到平稳推进再到推广至创业板的过程，整体来看科创板较好的发挥出了注册制改革试验田的作用，并实现了与传统板块的错位发展，在助力科技创新方面发挥了重要作用。本文将对科创板一周年来的制度建设和市场表现进行回顾和总结，并借鉴纳斯达克首批上市公司的发展路径对科创板未来的发展方向进行展望。
1 . 1
制度建设：“硬科技”定位和改革试验田 科创板制度设计对标国际成熟市场，在以下方面呈现出与其他板块不同的特征：
第一，板块定位“硬科技”新兴产业，与创业板形成错位发展。科创板定位符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，相较于创业板注册制的“支持传统产业与新技术、新 产业、新业态、新模式深度融合”、聚焦“软实力”高成长性企业不同，科创板坚守“硬科技”新兴产业的定位，与创业板形成错位发展。从行业来看，科创板上市公司集中于信息技术、高端制造、生物医药和新能源汽车产业链等新兴产业，截至 2020 年 7 月底，科创板上市公司共计 143 家，以电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务为代表的新一代信息技术产业行业上市公司数量达到 59 家，占比 41%，生物产业其次，上市公司数量和占比分别为 34 家和 24%。从研发投入来看，2019年年报科创板研发强度（研发费用/营业收入）为 7.0%，高于主板、中小板和创业板的 1.2%、2.8%和 4.7%，其中节能环保产业、生物产业和高端装备制造研发强度最高，分别为 10.8%、9.7%和 9.5%。
图表1
科创板上市公司数量分布 图表2
科创板上市公司市值分布
6%
新一代信息技术产业
生物产业 6%
2%
新一代信息技术产业 生物产业
15%
24%
41%
高端装备制造产业新材料产业 节能环保产业相关服务业 新能源汽车产业
26%
56%
新材料产业
高端装备制造产业
节能环保产业 新能源汽车产业相关服务业
资料来源：
WI ND ，平安证券研究所
资料来源：
WI ND ，平安证券研究所
12% 9%
A 图表3
科创板研发强度 7% 图表4
节能环保产业研发强度最高
8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 研发强度
12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 研发强度
0.0% 科创板
创 中 全 主 业 小 部 板 板 板 股
节
生
高
相
新
新能
物
端
关
一
材环 装
服
代
料 保 备
务
信 制 业 息 造 技 术
资料来源：
WI ND ，平安证券研究所
资料来源：
WI ND ，平安证券研究所
注释：数字创意产业目前暂无上市公司
第二，新股发行门槛降低，IPO 审核周期明显缩短。科创板设置五套上市标准，发行条件以市值为主更具包容性，允许未盈利企业上市。截至 2020 年 7 月末，科创板 143 家上市公司总市值为 3.0万亿元，已达到创业板的三分之一，82%的公司采取第一套上市标准。其次，科创板发审效率显著 提高，新股发行节奏加快，注册制改革实现 IPO 常态化。在 2019 年 7 月至 2020 年 7 月末的上市公司中，科创板审核周期平均为 154 天，显著低于主板/中小板/创业板的 536/456/436 天；同期科创板 IPO 募资 2202.9 亿元，占全部 A 股的 50.9%。
图表5
科创板上市标准
科创板上市标准
具体内容
上市标准一 市值不低于 10
亿元 ，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于 5000
万元 ，或 者预计市值不低于 10
亿元 ，最近一年净利润为正且营业收入不低于 1
亿元
上市标准二 市值不低于 15
亿元 ，最近一年营业收入不低于 2
亿元 ，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于 15% ； 上市标准三 市值不低于 20
亿元 ，最近一年营业收入不低于 3
亿元 ，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 1
亿元 ； 上市标准四 市值不低于 30
亿元 ，且最近一年营业收入不低于 3
亿元 ；
上市标准五 市值不低于 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
红筹股上市标准一/特殊表决权上市标准一 预计市值不低于 100
亿元 ； 红筹股上市标准二/特殊表决权上市标准二 预计市值不低于 50
亿元 ，且最近一年营业收入不低于 5
亿元 。
资料来源：
WIND ，平安证券研究所
7.0% 4.7% 2.8% 1.4% 1.2% 10.8% 9.7% 9.5% 7.8% 6.6% 5.9%
图表6
科创板上市公司标准分布 图表7
科创板审核周期显著低于其余板块
4% 3% 上市标准一 7% 上市标准四 上市标准二 上市标准五 红筹股上市标准二红筹股上市标准一
1000 900 800 700 600 500 400 300 200 主板 中小企业板 创业板 科创板 82% 上市标准三 特殊表决权上市标准二 100 0 18/01
18/06
18/11
19/04
19/09
20/02
20/07
资料来源：
WI ND ，平安证券研究所
资料来源：
WI ND ，平安证券研究所
第三，市场化定价打破市盈率限制，予以新兴企业合理估值，同时公司之间的市盈率分化持续加大。询价定价机制是科创板注册制最重要的改革措施，市场化的定价机制有助于符合国家战略、具有充足想象空间的新兴科技企业获得更为合理的估值，同时也给予市场投资者更多的自主定价空间。科 创板 2019 年年报实现盈利的 134 家上市公司发行市盈率平均为 70.6 倍，发行市盈率中位数为 46.9倍，10 家公司（7.4%）发行市盈率高于 100 倍，6 家公司（4.4%）低于 30 倍，近 60%的公司发行市盈率处于 30-50 倍区间。与此同时，市场化定价加剧科创板内部分化，今年以来科创板新股发行 市盈率中位数下降，但发行市盈率最高值不断创出新高，孚能科技以 1737.5 倍的发行市盈率成为目 前科创板最高发行市盈率。2020 年以来科创板发行市盈率标准差自 2020 年 2 月的 13 左右抬升至 2020 年 7 月的 56。
图表8
科创板已盈利公司发行市盈率分布 图表9
科创板发行市盈率标准差抬升
100 80 60 40 20 0 公司家数 公司数量占比（%，右）
80% 90 80 60% 70
60 50 40% 40
30 20% 20 10 0% 0
100倍以上
50-100倍
30-50倍
30倍以下
82
15
12
5 发行市盈率标准差
64 56 46
29 23 13 11 10
资料来源：
WI ND ，平安证券研究所
资料来源：
WI ND ，平安证券研究所
在创业板注册制正式落地后，科创板相继出台再融资办法和减持细则，进一步完善板块基础制度建设。2020 年 7 月 3 日，上交所出台《科创板再融资管理办法》和《科创板减持细则》。《再融资管理 办法》将审核周期进一步缩短，规定“上交所自受理之日起 2 个月内出具审核意见；首轮审核问询 发出的时间为自受理之日起 15 个工作日内；证监会注册实现缩短至 15 日内”。《...
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