下面是小编为大家整理的美债利率倒挂警示！（精选文档）,供大家参考。
正文目录
1. 美 国 经 济 衰退 幽 灵 再现 现
........................................................................................................................ 4
2. 利 率 倒 挂 形成 机 制 何在 在
........................................................................................................................ 4
3. 倒 挂 到 衰 退的 传 导 机制 制
........................................................................................................................ 7
3.1.
倒挂下的信贷渠道检验
............................................................................................................................................... 7
3.2.
利率倒下的房地产表现
............................................................................................................................................... 8
4. 本 轮 美 国 经济 走 势 推演 演
........................................................................................................................ 9
4.1.
本轮与
2000
年有何异同
............................................................................................................................................. 9
4.2.
经济衰退概率正在上升
............................................................................................................................................. 10
附录
........................................................................................................................................................... 12
图表目录
图
1 ：美债
3m10y
再次倒挂
...................................................................................................................................................... 4
图
2 ：利率倒挂 (us
1y10y) 是美国经济衰退的先行指标（蓝色框内为经济衰退期）
............................................................ 4
图
3 ：
1956-1957
年利率倒挂
( 阴影部分为经济衰退期 , 下同 )
................................................................................................ 5
图
4 ：
1959
年利率倒挂
.............................................................................................................................................................. 5
图
5 ：
1965-1966
年利率倒挂
..................................................................................................................................................... 6
图
6 ：
1969-1970
年利率倒挂
..................................................................................................................................................... 6
图
7 ：
1973-1974
年利率倒挂
..................................................................................................................................................... 6
图
8 ：
1978-1981
年利率倒挂
..................................................................................................................................................... 6
图
9 ：
1988-1989
年利率倒挂
..................................................................................................................................................... 6
图
10 ：
2000
年利率倒挂
............................................................................................................................................................ 6
图
11 ：
2006-2007
年利率倒挂
................................................................................................................................................... 6
图
12 ：
2019
年利率倒挂
............................................................................................................................................................ 6
图
13 ：出现利率倒挂之后
2
年内美国银行信贷环比增速 %
................................................................................................... 8
图
14 ：美国银行信贷环比增速 % （ 8
个季度移动平均值）
.................................................................................................... 8
图
15 ：美国新建住房销售环比 %(1)
.......................................................................................................................................... 8
图
16 ：美国新建住房销售环比 %
(2)
......................................................................................................................................... 8
图
17 ：美国已开工的新建私人住宅套数环比 %(1)
.................................................................................................................. 9
图
18 ：美国已开工的新建私人住宅套数环比 %(2)
.................................................................................................................. 9
图
19 ：美国 (OFHEO) 房屋价格指数环比 % （ 12
个季度移动平均值）
.................................................................................. 9
图
20 ：美国实际
GDP
年化季环比 % （ 8
个季度移动平均值）
............................................................................................ 11
图
21 ：美国失业率 % （ 8
个季度移动平均值）
...................................................................................................................... 11
图
22 ：
1871.1-2020.2
美股市盈率 (PE)
.................................................................................................................................... 12
图
23 ：双变量（标普
500
月环比和期限利差
1y10y ）
probit
模型估算未来
9
个月美国经济衰退概率为
38.4%
............. 12
图
24 ：
1989
年利率倒挂
.......................................................................................................................................................... 13
图
25 ：
2000
年利率倒挂
.......................................................................................................................................................... 13
图
26 ：
2006
年利率倒挂
.......................................................................................................................................................... 13
图
27 ：
2019
年利率倒挂
.......................................................................................................................................................... 14
图
28 ：
1998
年利率倒挂
.......................................................................................................................................................... 14
表
1 ：首次利率倒挂 (1Y10Y) 出现前两个债券品种收益率变化情况
...................................................................................... 5
表
2 ：标普
500
指数在降息周期回调最大幅度
...................................................................................................................... 10
1. 美国 经 济衰退幽灵再现
过去两个月，受新冠病毒疫情影响，全球避险情绪再次点燃，美国长端利率快速下行，美债
3m10y
持续出现倒挂。
2020
年
2
月
27
日美国
10
年期国债收益率更是创下
1.3% 的收盘历史新低。众所周知，美债收益率倒挂是预测美国经济衰退 1 的一个可靠的指标，这也是利率倒挂如此受到关注的原因。但是不少政策制定者和市场人士都认为，本轮美国利率倒挂对于经济衰退的警示意义并没有那么强。那么 我们 就 需要弄清楚本轮利率倒挂和以往倒底有何异同。本报告将从利率到挂的成因和对实体经济的传导机制等角度来研究这一问题，并对未来可能发生的情形进行推演。
图 图
1 ：美债
3m10y 再 再 次 倒挂
60
美债期 限 利 差 (3m10y,BP)
美 国 : 国 债收益 率 :10 年 (%, 右轴 )
3
40
2.5
20
2
0
1.5
-20
1
-40
0.5
-60
0
资料来源：WIND、浙商证券研究所 图 图
2：
：
利 率倒挂 挂(us 1y10y)是 是 美 国经济 衰 退的 先 行指 标 （蓝 色 框内为 经 济衰 退 期）
期限利差 (1y10y,BP)
经济衰退指标 ( 右轴 , 经济衰退 =1, 无经济衰退 =0)
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400
1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
资料来源：NBER、WIND、浙商证券研究所
2. 利率 倒 挂形成机制何在
美债收益率曲线平坦化是短端利率上行速度超过长端利率的结果。简单地说，利率倒挂要么是短端利率上升（美联储加息）过快，要么就是长端利率下行过快（美联储降息未跟上步伐）引起的，最后导致短端利率超过长端利率。
1953-05
1955-04
1957-03
1959-02
1961-01
1962-12
1964-11
1966-10
1968-09
1970-08
1972-07
1974-06
1976-05
1978-04
1980-03
1982-02
1984-01
1985-12
1987-11
1989-10
1991-09
1993-08
1995-07
1997-06
1999-05
2001-04
2003-03
2005-02
2007-01
2008-12
2010 11
1
1957 年以来美国总共经历了 9 次经济衰退，每次经济衰退之前均出现了利率倒挂现象。以 1y10y 计算，从出现利率倒挂到进入经济衰退的时间从 8 个月到 19 个月不等（平均时长为 13 个月）。收益率曲线反映了投资者对于当前和未来经济增速的预期差，利率倒挂意味着投资者认为未来的经济增速会低于当前的经济增速，经济衰退的概率大大提高。利率倒挂现象成功预测了 1957 年以来美国的 9 次经济衰退，唯一一次的例外发生在 1960s 中期，1965 年利率倒挂现象出现之后美国并没有经历经济衰退，但是经济增速同样出现了下滑。
在没有套利的情况下，长端利率应该等于未来短端利率均值的期望值加上风险溢价。正常情况下，长端利率会高于短端利率，因为需要补偿未来的通胀风险。一般而言，央行能够控制的是短端利率，长端利率会跟随短端利率上下波动，但是两者波动时点和波动幅度都会有差异。短端利率反映的是当前经济的状态：如果美国经济改善，美联储会加息；反之，如果经济恶化，美联储会降息。而长端利率映射的是市场对于经济增长和通胀前景的预期，如果市场对于经济增长前景从偏乐观转为偏悲观，那么长端利率就会进入下行轨道。此时，即使央行继续加息，长端利率也不会跟着短端利率上行，而是下跌。这种情况一般发生在加息末期的最后阶段。通常，长端利率进入下行轨道
1
到
3
个月内，美联储会停止加息，这种情形是典型的 市场引导央行 的状况。
短端利率上行速度超过长端利率，会造成美债收益率曲线平坦化。如果短端利率高于长端利率，期限利差变为负值，就造成了美债收益率倒挂的局面。
WIND
数据库里面只收录了 1982
年以来的 3
月期美债收益率的数据，样本相对较为有限，因此我们转而研究 1y10y ，将样本扩大至
1953
年以来的月均值数据，分析
1953
年以来利率持续倒挂的
11
段时期，统计
1y10y
首月出现负值之前半年内两个债券品种收益率的变化情况，可以得到以下几个重要结论：
1.
在利率倒挂出现之前，绝大多数时期（ 9
段时期）短端利率和长端利率都处于上升轨道，这
9
段时期出现利率倒挂的直接原因是短端利率上行速率超过长端利率；
2.
2000
年和
2019
年利率倒挂是两个例外，在利率倒挂出现之前，无论是长端利率还是短端利率，都已经进入下行轨道，这两段时期出现利率倒挂的直接原因是长端利率下行速率超过短端利率；
由于短端利率主要受美联储控制，而长端利率主要受市场影响，这意味着， 1953
年以来的绝大多数利率倒挂是由美联储过度收紧货币政策导致短端利率快速上行，而
2000
年和
2019
年利率倒挂主要是...
