下面是小编为大家整理的互联网行业专题报告之一：移动支付（1），移动支付，收获期已至,供大家参考。
投资摘要
关键结论与投资建议
移动支付行业是一条规模庞大的赛道，中国的移动支付领先世界。其中，第三方支付机构环节格局清晰，集中度非常高，两大巨头微信及支付宝的合计市占率已连续 4
年超过
90% 。
我们判断，支付机构中短期内格局将维持稳态，刷脸支付和
DCEP
在短期内不会
对其产生较大的影响。从消费者端及商户端来看，两大巨头的竞争已结束，行业已开始步入盈利期。推荐行业龙头 腾讯控股 ，建议重点关注尚未上市的 蚂蚁金服 。
核心假设或逻辑
第一，我们认为移动支付赛道规模庞大，支付机构集中度较高，积累了庞大的用户基础，对产业链上下游均有较高的议价权。
第二，支付机构具有牌照和
C
端应用两大壁垒，难以产生具有威胁力度的新入局者。
第三，从消费者端及商户端看，两大巨头的竞争已结束，行业已开始步入盈利期。第四，刷脸支付在短期内不会对当前移动支付行业的格局产生明显影响。
第五，我们判断，央行在短期内并不会直接参与支付领域的竞争。与市场预期不同之处
我们不仅仅分析第三方支付单一环节的发展状况，更注重从产业链的视角对于支付行业的发展趋势、关键环节、竞争格局进行更为透彻的分析和预测。
市场或认为，支付宝与微信支付的竞争激烈，导致收入端费率无法提升，销售费用或将持续增长。我们判断，支付宝与微信在支付领域的竞争已经结束，行业将步入收获期。
市场或认为，刷脸支付和
DCEP
会对移动支付行业产生颠覆性的影响，我们认为在短期内刷脸支付的影响有限， DCEP
虽为大势所趋，其对支付机构的影响力度取决于产品形态。
股价变化的催化因素
第一，剔除备付金利息上缴的影响后，金融科技业务的收入增速及毛利率超出市场预期。
第二，收入端费率提升对毛利影响非常显著，若费率提升节奏超出市场预期，对股价有较强的催化作用。
第三，以支付为入口的其他金融服务业务发展超预期。核心假设或逻辑的主要风险
第一，监管政策收紧；
第二， DCEP
推行激进超出预期；第三，估值及盈利预测的风险。
内容目录 导语
.......................................................................................................................................... 6
行业总览：移动支付是一条规模庞大的赛道
...................................................................... 7
移动支付的交易规模已经超过 200
万亿
..................................................................... 7
移动支付在线上场景的渗透已接近尾声
..................................................................... 9
行业监管是影响产业链各环节的重要因素
............................................................... 10
产业链梳理：第三方支付机构是皇冠上的明珠
................................................................. 11
账户机构：商业银行&第三方支付机构
..................................................................... 12
清算机构：银联&网联，政策垄断
............................................................................. 13
收单服务商：格局分散，壁垒相对较低
................................................................... 14
支付机构：行业已步入收获期
................................................................................... 16
刷脸和 DC EP 能否成为移动支付的未来？
....................................................................... 26
刷脸：仅为线下扫码的补充形式
............................................................................... 26
DC EP：大势所趋，产品形态决定影响程度
............................................................ 31
投资建议：推荐腾讯控股，建议重点关注未上市公司蚂蚁金服
..................................... 34
国信证券投资评级
................................................................................................................ 36
分析师承诺
............................................................................................................................ 36
风险提示
................................................................................................................................ 36
证券投资咨询业务的说明
.................................................................................................... 37
图表目录 图 1 ：
2015-2019
年非银行支付机构网络支付金额
............................................................ 7
图 2 ：
2018 Q 1-2019 Q 3
线下扫码支付交易规模
................................................................. 7
图 3 ：
2010-2017
年第三方互联网支付市场规模
................................................................ 7
图 4 ：
2013-2020
年第三方移动支付的市场规模及预测
.................................................... 7
图 5 ：第三方移动支付交易规模结构（ % ）
........................................................................ 8
图 6 ：商业支付资金分配示意图
........................................................................................... 8
图 7 ：
2014-2019
年中国消费品零售总额（亿元）
............................................................ 9
图 8 ：
2016-2017
年中国线下扫码支付渗透率
.................................................................... 9
图 9 ：
2016-2019
网络支付用户规模及使用率
.................................................................. 10
图 10 ：
2019H1
主要手机应用人数对比（万人）
............................................................ 10
图 11 ：扫码支付金额占第三方移动支付的比例
............................................................... 10
图 12 ：历年社会消费品零售总额线上/线下占比
.............................................................. 10
图 13 ：移动支付产业链构成
............................................................................................... 12
图 14 ：部分账户机构
........................................................................................................... 12
图 15 ：网联各季度业务笔数及增速（亿笔， % ）
............................................................ 13
图 16 ：网联各季度总交易金额及增速（万亿元， % ）
.................................................... 13
图 17 ：网联清算有限公司第一期股东出资比例图
........................................................... 14
图 18 ：网联参与的移动支付业务模式
.................................................................................. 14
图 19 ：网联参与的支付业务流程
.......................................................................................... 14
图 20 ：收单服务商数量已经达到万级
............................................................................... 15
图 21 ：收单机构新兴盈利模式
........................................................................................... 15
图 22 ：
2019 Q 3
第三方移动支付交易份额（GMV 口径）
.............................................. 16
图 23 ：
2019 Q 3
第三方移动支付交易份额（GMV 口径）
.............................................. 16
图 24 ：金融科技业务营收及增速估算（亿， % ）
............................................................ 16
图 25 ：
2018-2019
年财付通及支付宝日均交易笔数推算（亿）
.................................... 16
图 26 ：有效第三方支付牌照的数量（个）
....................................................................... 17
图 27 ：第三方支付牌照类型分布
....................................................................................... 17
图 28 ：云闪付 A PP 月活及补贴政策
................................................................................. 20
图 29 ：支付宝 VS 腾讯金融市场份额变动（易观）
............................................................ 21
图 30 ：支付宝 VS 微信支付市场份额变动（艾瑞咨询）
.................................................... 21
图 31 ：微信支付 VS 支付宝用户重合度
............................................................................ 21
图 32 ：支付宝蓝海行动返佣系数显著降低
....................................................................... 22
图 33 ：微信支付绿洲计划费率变化
................................................................................... 22
图 34 ：第三方移动支付 GMV 及增速
................................................................................ 22
图 35 ：第三方移动支付市场规模及增速测算
................................................................... 22
图 36 ：微信理财通及零钱通管理规模（亿元）
............................................................... 24
图 37 ：理财业务管理规模增长对金融科技业务毛利率敏感度
....................................... 24
图 38 ：贷款业务规模增长对金融业务毛利率的敏感度
................................................... 25
图 39 ：腾讯金融科技业务收入及增速预测
....................................................................... 26
图 40 ：腾讯金融科技业务毛利及增速预测
....................................................................... 26
图 41 ：刷脸支付发展历程
................................................................................................... 26
图 42 ：刷脸支付用户数及增长率（亿， % ， % ）
............................................................ 27
图 43 ：各主流刷脸支付产品的验证方式
........................................................................... 27
图 44 ：支付宝在扫码支付和刷脸支付的服务商补贴数额对比
....................................... 28
图 45 ：青蛙和蜻蜓商家服务方案示例
............................................................................... 29
图 46 ：刷脸支付潜在 GMV 占比较小（ 2019 E）
............................................................. 30
表 47 ：线下扫码占移动支付比例（万亿元， % ）
............................................................ 30
图 48 ：
2019
年社零总额中限额以上占比
......................................................................... 30
图 49 ：
快消品城镇各零售渠道销售额占比
..................................................................... 30
图 50 ：刷脸支付 VS 扫码支付步骤
.................................................................................... 31
图 51 ：
DC EP 的发展历程
................................................................................................... 32
图 52 ：
DC EP 的双层运营体系
........................................................................................... 33
图 53 ：蚂蚁金服税前利润推算
........................................................................................... 35
图 54 ：蚂蚁金服收入占比及预测
....................................................................................... 35
表
1 ：支付行业重要法律法规和政策梳理
........................................................................ 11
表
2 ：目前已经取得支付牌照的互联网巨头及潜在竞争对手
......................................... 19
表
3 ：腾讯社交支付业务收入端费率及预测
.................................................................... 23
表
4 ：商业支付费提升对毛利率影响敏感度分析
............................................................ 23
表
5 ：直连...
