下面是小编为大家整理的国防军工行业2020年2月投资策略：行业向上趋势不变，关注两会军费增长行情,供大家参考。
内容目录 上月行情回顾：行业独立性特点导致指数较稳
................................................................... 3
军费增长趋势不变，行业业绩进入兑现期
.......................................................................... 4
投资建议：重点推荐地面武器外贸、碳纤维产业链
........................................................... 6
地面武器装备外贸全产业链存在较大超预期可能
...................................................... 6
航空产业链中的军用碳纤维军民用前景均可观
.......................................................... 6
持续推荐国内战斗机换装和国企改革相关标的
.......................................................... 7
国信证券投资评级
.................................................................................................................. 9
分析师承诺
.............................................................................................................................. 9
风险提示
.................................................................................................................................. 9
证券投资咨询业务的说明
...................................................................................................... 9
图表目录 图 1 ：近一年军工板块指数走势与大盘和创业板相对走势对比（纵轴为相对走势）
.... 3
图 2 ：
2010-2019
年我国军费走势
....................................................................................... 4
图 3 ：军工板块行业整体市盈率（TTM）变化（ 2015-2020 ）
......................................... 4
上月行情回顾：行业独立性特点导致指数较稳 回顾上月的行情，军工板块跑赢上证综指。
1
月
11
日至
2
月
13
日收盘，国防军工板块指数跌
1.22% ，上证综指跌
6.02% ，创业板指数上涨
8.42% 。
2020
年
1
月与往年不同的有两点，首先是春节在
1
月份，比往年提前了
15
天左右，这对交易造成了一定的影响；其次是新型冠状病毒在春节期间爆发，打击了市场的信心。在这个背景下的军工板块的表现基本上符合我们之前关于板块的避险性及独立性的论断。创业板由于与疫情相关的题材股较多，因此受到了一定程度的利好。但疫情对市场整体业绩的信心的打击则在上证综指上体现了出来。
军工板块指数的下跌幅度远小于上证综指，原因是由于军工板块的业绩不容易受到疫情及去年和前年的贸易战这类对传统行业影响较大的因素影响，这是市场对于军工板块已经形成的关于避险性的整体预期。弱于创业板的原因，也是源于除一些红外类企业外，市场认为军工板块与疫情几乎不相关。可以说，在疫情的这段时间，军工板块可谓四平八稳的表现和避险性的原因是一样的，就是资本市场对于军工行业的独立运行的特性有了共识。
图 1 ：近一年军工板块指数走势与大盘和创业板相对走势对比（纵轴为相对走势）
1.8
1.7
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
国防军工
上证综指
创业板指数
资料来源：
Wind 、国信证券经济研究所整理
近一月
2019/01/04
2019/01/14
2019/01/24
2019/02/03
2019/02/13
2019/02/23
2019/03/05
2019/03/15
2019/03/25
2019/04/04
2019/04/14
2019/04/24
2019/05/04
2019/05/14
2019/05/24
2019/06/03
2019/06/13
2019/06/23
2019/07/03
2019/07/13
2019/07/23
2019/08/02
2019/08/12
2019/08/22
2019/09/01
2019/09/11
2019/09/21
2019/10/01
2019/10/11
2019/10/21
2019/10/31
2019/11/10
2019/11/20
2019/11/30
2019/12/10
2019/12/20
2019/12/30
2020/01/09
2020/01/19
2020/01/29
2020/02/08
军费增长趋势不变，行业业绩进入兑现期 就接下来近一个月时间而言，要关注的首先是两会的军费预算的增长情况。我军全军正处于装备的大规模更新换代前期，十三五期间的诸多改革已经贯彻到位，军队的换装、训练工作得以全面展开，现代军队建设对经费以来极大，我国军费开始规模与世界第二代经济体地位仍不匹配，建设现代化陆军、攻防兼备型空军、远洋海军及具备全域慑战能力的火箭军部队仍需要加大军费投入。而全世界各国军方普遍预期过了
2020
年，世界局势将加剧动荡，上个月伊朗圣城旅指挥官苏莱曼尼被美军暗杀只是对于这个大背景的一个反应和证明。结合近十年来的军费走势来看，我们认为军费将继续维持增长态势。
图 2 ：
2010-2019
年我国军费走势
（亿元）
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
资料来源：新华网、中国军网、国信证券经济研究所整理
图 3 ：军工板块行业整体市盈率（TTM）变化（ 2015-2020 ）
250
200
150
100
50
0
资料来源：
Wind 、国信证券经济研究所整理
军费继续保持增长对军工板块的整体利好可能要较往年表现的更为明显，第一
11899
11070
10444
9544
8869
8082
7202
6703
6011
5321
个原因是疫情影响了市场对于一些传统经济部门的信心，军工整体向上在这个时间点更容易被市场注意到。第二，在过去的两年，由于军队编制体制改革和军代表制度改革对企业业绩的不利影响，导致军工板块的估值水平已经处于历史低位。第三，目前改革已经结束，全行业的业绩在
2019
年和
2020
年开始释放，行业业绩成为市场对板块重拾信心的定心丸。
综上所述，我们认为现在是军工板块的一个很好的买点，行业整体向上、改革后企业业绩释放逻辑通顺，估值处于低位，因此对于全行业保持乐观预期。
投资建议：重点推荐地面武器外贸、碳纤维产业链 总装类企业和核心配套企业在新的军品定价机制下及新的改革措施不断落地的过程中，毛利率水平及自身活力有望持续提升；军品采购目录调整后，总装及核心配套列企业由于自身常年积累的技术优势，其产品依然是采购目录内产品，继续享受军品的竞标及免税待遇；在武器装备外贸领域，由于其产品在国际市场上的争力的增强和所提供的高新技术装备的稀缺性，将是外贸市场的最大受益者。因此我们继续推荐关注该类企业。
地面武器装备外贸全产业链存在较大超预期可能 在之前发布的策略类报告中一直在推荐地面武器装备外贸的相关标的，目前已经处于这个市场呈现爆发式增长的前期。而我国的可外贸的武器装备中，地面武器在国际市场上的竞争力最大。我国外贸地面武器以
VT-4
主战坦克和
VT-5轻型坦克为主， VT-4
主战坦克从性能上达到了德国豹
2
系列的水平，而我国地面武器的传统市场是如巴基斯坦、伊朗、孟加拉国、泰国、秘鲁等亚非拉第三世界国家。这些国家由于政治上的原因，采购美欧地面武器的可能性不大，实际上在除了中东个别国家（如沙特阿拉伯）外的我国地面传统市场中，我国产品的主要竞争对手是俄罗斯的
T-72
系列和乌克兰的
T-84
系列，在技术上
VT-4比这些坦克领先接近一代，因此市场竞争力极强。
VT-4
在出口的过程中可以做到在政治环境比较好的国家与美国的
M1A2
和德国的豹
2A6
同台竞技，在与西方关系不好的国家中以优于俄罗斯的
T-72 、 T-90
及乌克兰
T-84
系列的产品性能获得外军的青睐。而
VT-5
与多山和东南亚雨林国家的作战需求十分契合，而国家市场上其他国家的同类产品尚未面世。在之前发布的多篇报告中对坦克外贸均有详细统计，仅巴基斯坦就有至少
500
辆主战坦克需要更换，伊朗武器禁运解禁后，有总量
1000
辆的规模急需更新。在之前
VT-4
型主战坦克出口泰国的新闻中，泰国方面已经公布了
VT-4
的出口价格为
580
万美元，巴军和中东国家的安全环境更加恶劣， VT-4
需要根据其需求进行升级，因此采购价格有可能高于泰国的采购价。
内蒙一机是我国最重要的坦克装甲车辆生产企业，将持续受益于全军装备换装。随着军代表制度改革影响的结束，公司产品交付趋于正常，积压存货实现交付，公司业绩有可能呈现较大增长。地面武器外贸市场需求逐渐提升，随着友好国家开始换装，公司将持续受益。
航空产业链中的军用碳纤维军民用前景均可观 在过去的一段时间里，我国整体上军转民市场发展的并不充分，其主要原因是在当时我国的军用技术水平尚处于追赶世界先进国家行列，在传统的军转民领域市场被国外企业占领。在
21
世纪初期的军转民技术主要集中在机械加工和材
料领域，而这些军用技术西方早在
20
世纪
70
年代就开始研究，在我国的国防科工系统将这些技术应用与国内武器装备前，西方的军转民技术企业就已经占领了我国的设备市场，因此我国自己技术的军转民市场在之前发展并不充分。但是现在，我国在诸多军用设备领域已经走在世界前列，自身就可以完成这些设备的全产业链供应，并且本土设备厂商在设备性能和价格方面均可以做到优于国外相关产品。因此，军用技术的发展为高新技术开拓民用市场提供了坚实基础，军转民市场将为军工企业长期健康高速发展提供新的动力。
整个碳纤维产业链从上游到下游可以分为三个部分，分别为：碳纤维丝的生产制造企业、碳纤维预浸料企业、各军工集团主机厂复材中心（负责碳纤维预浸料的最后成型）。在这三部分里，我国已经可以成本不高于国外产品的情况下生产碳纤维丝，在市场上碳纤维丝的供应是充足的，国内已经数家优秀的碳纤维
丝制造企业。但是我们最看好碳纤维预浸料产品的市场前景，首先在军用上预浸料是在主机预研的时候就参与研发并确定技术指标的产品，在后端的生产研制过程中具备不可替代性；其次，预浸料的研发成本高、需要对树脂基体进行大量的试验和研发，并且树脂与碳纤维丝的匹配性也是研发的重点，而且预浸料是碳纤维结构产品的必须原料，因此该产品对上下游均有定价权。在民用航空产品方面，国产
C919
大型客机的碳纤维结构已经主要采用国产碳纤维，该机型的意向订单已有
400
余架，因此
C919
也将对碳纤维预浸料产品产生大量需求。
中航高科是我国航空新材料产品的核心企业，今年上半年碳纤维预浸料产品销量大幅增长，预浸料是整个碳纤维产业链中技术难度高且可以保持高毛利率的产品。随着我国各型先进航空器陆续进入大规模生产时期，公司业绩将持续增长。
持续推荐国内战斗机换装和国企改革相关标的 在未来相当长的一段时间内，我国空军和海军航空兵的战斗机部队仍然处于高 速换装时期，需求主要来源于两个方面。首先是原有装备技术水平落后而产生 的换装需求；其次是我国在
21
世纪初期从俄罗斯购买的苏 -30MKK
和苏 -30MK2
现在已经高强度使用了接近
20
年，机体寿命即将耗尽，需要新型战斗机对其进 行补充。由于中国购买苏 -30MKK
和苏 -30MK2
已经被多家媒体及门户网站披露，因此，根据网络信息对其进行了统计。仅该型战机就有
100
架的替代空间。
中航沈飞是
A
股战斗机第一股，是我国战斗机的主要生产企业。随着空军现代化的加速和海军舰载航空兵建设的加速，公司将持续受益。不论是新型多用途战斗机还是舰载战斗机，均可保持较长时间的增长。随着国际市场对于新型隐身战斗机需求的兴起， FC-31
战斗机的外贸前景将更加明朗。
国企改革类题材近年来热度持续下降，而虽然原有的国企改革类相关标的体内往往缺乏核心军品资产，但是这类标的的估值也出现了大幅的下行。由于军工全行业正处于改革期间，且国企改革的大方向不变，十三五末期改革加速的可能性也在提高，如四创电子这样的因此小市值、低估值的该类标的同样建议关注。
四创电子自身主营业务是安防产品、雷达电源等，子公司博微长安为军用雷达。其民品业务受到经济周期影响较大，军品业务持续增长。其大股东电子科技集团第
38
所是我国主要的雷达研制单位，随着电科院所改制及资产证券化的不断深入，公司将持续受益。而且公司经历去年的调整，估值处于历史低位。
风险提示：企业业绩增长可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期。军工企业业绩成长可能受到来自军方、产业链等多方面影响，虽然涉及军队自身的体制性改革已经完成，但若有涉及到采购、接装等部门的突发性事件影响，则可能导致企业业绩低于预期。相关政策的落地进度，可能受到军工集团人事调整、上层改革推进意愿、尤其是事业单位转企可能受到来自财政等多方面影响，这些因素可能导致政策的落地进度不达预期。
附表：重点公司盈利预测及估值 公司
公司
投资
收盘价
EPS
PE
PB
代码
名称
评级
2018
2019E
2020E
2018
2019E
2020E
2018
600967
内蒙一机
买入
10.07
0.32
0.41
0.52
31.9
24.9
19.6
2.1
600760
中航沈飞
买入
26.90
0.53
0.62
0.78
52.8
45.2
35.9
5.2
600990
四创电子
买入
42.90
1.62
1.10
1.30
27.7
37.9
32.1
3.1
600862
中航高科
增持
12.55
0.22
0.28
0.33
60.0
47.1
40.0
3.6
600038
中直股份
买入
41.80
0.87
1.10
1.32
49.1
38.8
32.4
13.09
...
