下面是小编为大家整理的近期信用债表现亮眼内缘由,供大家参考。
目录
近期信用债表现亮眼
................................................................................................................... 3
高等级中久期债券存配置价值
................................................................................................... 5
套息空间料仍较充裕，但需未雨绸缪
....................................................................................... 7
市场回顾：融资上升，收益率变化不一
................................................................................... 8
一级发行：净融资量上升，资金成本上行
................................................................................ 8
二级市场：收益率变化不一，信用利差有所收窄，期限利差变化不一
............................... 12
主体评级调整情况
..................................................................................................................... 15
债市杠杆率跟踪
......................................................................................................................... 16
风险因素
..................................................................................................................................... 17
插图目录
图
1 ：
2020
年
8
月至今各期限国债收益率走势
....................................................................... 3
图
2 ：
2020
年
8
月至今各期限国开债收益率走势
................................................................... 3
图
3 ：
2020
年
5
月至今各期限国债收益率日度变化
............................................................... 3
图
4 ：基建、地产链条债券利差
................................................................................................ 4
图
5 ：产业债信用利差
................................................................................................................ 4
图
6 ：信用债一级发行票面利率
................................................................................................ 4
图
7 ：新增违约主体数量
............................................................................................................ 5
图
8 ：
AAA
各期限中短票收益率与期限利差
............................................................................ 6
图
9 ：杠杆套息空间测算
............................................................................................................ 7
图
10 ：近
1
年的资金波动情况
.................................................................................................. 7
图
11 ：信用债发行量及净融资额走势
....................................................................................... 8
图
12 ：城投债发行量及净融资额走势
...................................................................................... 8
图
13 ：地产债发行量及净融资额走势
...................................................................................... 8
图
14 ：钢企债发行量及净融资额走势
...................................................................................... 9
图
15 ：煤企债发行量及净融资额走势
...................................................................................... 9
图
16 ：国企信用债发行量及净融资额走势
............................................................................... 9
图
17 ：民企信用债发行量及净融资额走势
............................................................................... 9
图
18 ：资产支持证券发行量及净融资额走势
......................................................................... 10
图
19 ：房企资产支持证券发行量及净融资额走势
................................................................. 10
图
20 ：中资美元债发行量及净融资额走势
............................................................................. 10
图
21 ：城投中资美元债发行量及净融资额走势
..................................................................... 11
图
22 ：地产中资美元债发行量及净融资额走势
..................................................................... 11
图
23 ：资金成本
........................................................................................................................ 11
图
24 ：城投债周度换手率
........................................................................................................ 15
图
25 ：产业债周度换手率
........................................................................................................ 15
图
26 ：各类机构债市杠杆率走势
............................................................................................ 16
图
27 ：各类商业银行债市杠杆率走势
.................................................................................... 17
表格目录
表
1 ：
2020
年月度主体评级调高债券数量
VS
主体评级调低债券数量
................................. 5
表
2 ：信用债周度换手率数据
.................................................................................................... 6
表
3 ：资金成本变动情况
.......................................................................................................... 11
表
4 ：信用债收益率变动情况 - 中短票
.................................................................................... 12
表
5 ：信用债收益率变动情况 - 企业债
.................................................................................... 12
表
6 ：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化
.............................................................. 13
表
7 ：信用利差（国开债）变动情况 - 中短票
......................................................................... 13
表
8 ：信用利差（国开债）变动情况 - 企业债
......................................................................... 14
表
9 ：期限利差变动情况 - 中短票
............................................................................................ 14
表
10 ：期限利差变动情况 - 企业债
.......................................................................................... 14
表
11 ：上周（ 8.17-8.23 ）主体评级调低债券
....................................................................... 15
表
12 ：上周（ 8.17-8.23 ）主体评级调高债券
....................................................................... 16
目前债市面临货币稳 + 信用缓 + 经济修复
price
in
的组合，长端利率处于震荡行情。相比较而言，近期信用利差压缩、发行利率下行、违约边际放缓，信用债市场表现更为亮眼。
▍ 近期信用债表现亮眼
长端利率处于震荡行情，继续上行的空间相对有限。
8
月份的长端利率处于震荡行情，截至
2020
年
8
月
21
日， 10
年期国债、国开债的到期收益率分别为
2.98% 和
3.50% 。目
前债市面临着货币稳 + 信用缓 + 经济修复
price
in
的组合， 10
年期国债收益率在
3% 的点位获得了较强的支撑，预计短期内长端利率继续上行的空间相对有限。
图 1：2020 年 8 月至今各期限国债收益率走势（%）
图 2：2020 年 8 月至今各期限国开债收益率走势（%）
3.0000 1Y 3Y 5Y 10Y
4.0000 1Y 3Y 5Y 10Y
2.5000 3.5000
3.0000
2.0000 2.5000
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
图 3：2020 年 5 月至今各期限国债收益率日度变化（单位：bps）
20.0 15.0 10.0 5.0 0.0
金融数据亮眼，宽信用渐近
供给有压力，但央行态度偏紧，市场预期转向
流动性净投放，呵护资金面
1 年
5 年
10 年
特别国债明确市场化发行
股市大涨引发负面情绪
稳货币 + 信用扩张放缓，利率进入震荡区间
-5.0 -10.0 -15.0
利率债供给压力凸显，疫情缓和预期
资金面趋紧，债市继续回调
债市超跌反弹
债市超跌反弹
中美摩擦引发避险情绪
资金面偏紧，债市承压
资料来源：Wind，中信证券研究部
近期信用债表现亮眼，信用利差处于近两年的最低点。
近期资金面偏紧，债市承压，利率上行幅度高于信用债收益率，信用利差被动收窄。截至
2020
年
8
月
20
日， AAA
级
房企、 AAA
级城投和
AA+ 级城投的信用利差分别为
51bps 、 56bps
和
79bps ， AAA
级、 AA+ 级和
AA
级产业债的信用利差分别为
50bps 、 142bps
和
256bps ，均处于近两年的最低点。
05-06 05-08 05-11 05-13 05-15 05-19 05-21 05-25 05-27 05-29 06-02 06-04 06-08 06-10 06-12 06-16 06-18 06-22 06-24 06-29 07-01 07-03 07-07 07-09 07-13 07-15 07-17 07-21 07-23 07-27 07-29 07-31 08-04 08-06 08-10 08-12 08-14 08-18 08 20
图 4：基建、地产链条债券利差（bps）
图 5：产业债信用利差（bps）
250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 AAA 房企
AAA 城投
AA+ 城投
400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 AAA 产业
AA+ 产业
AA 产业
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
信用债一级发行票面利率有所下行。
受资金成本低位运行影响，今年
1
月至
4
月的一
级发行票面利率处于下行趋势。随后因官方态度偏紧、供给压力等因素，一级发行票面利率回升至今年年初的水平。近期货币政策回归常态的调整基本到位，公司债、企业债、中票、短融的一级发行票面利率分别下行至
5.0% 、 4.95% 、 3.78% 、 1.68% 。
图 6：信用债一级发行票面利率（单位：%）
公司债
企业债
中票
短融
7 6 5 4 3 2 1 0
资料来源：Wind，中信证券研究部 2020 年 8 月截至 8 月 23 日
新增违约主体数量正在边际放缓。
截至
2020
年
8
月
23
日， 2020
年新增的首次违约
主体共
14
家，其中有
2
家是地方国有企业。从新增违约主体的边际趋势来看， 6
月以来信用债违约风险正在趋缓， 6
月份的新增首次违约主体共有
3
家， 7
月份的新增首次违约主体数量共有
2
家，分别为华讯方舟集团和泰禾集团，而
8
月至今则尚未出现新增的首次违约主体，吉林铁投的延时兑付风波也迅速得以解决。
2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07
图 7：新增违约主体数量（单位：家）
新增违约主体数量
8 7 6 5 4 3 2 1 0
资料来源：Wind，中信证券研究部 2020 年 8 月截至 8 月 23 日
近期主体评级调高的比重远高于调低的比重。
今年
3
月以来，主体评级调高的债券占
比不断上升， 5
月 ~7
月的占比数据均超过
90% ，其中
5
月的占比数据为
93.40% ，达目前年内的高点。截至
2020
年
8
月
23
日， 8
月份主体评级调高的债券数量有
200
只，占比 78.74% ，远高于今年
1
月 ~4
月的水平。
表 1：2020 年月度主体评级调高债券数量 VS 主体评级调低债券数量
月度 主体评级调高债券数量
占比 主体评级调低债券数量
占比 2020-1 239 56.90% 181 43.10% 2020-2 170 41.16% 243 58.84% 2020-3 679 37.14% 1149 62.86% 2020-4 151 58.08% 109 41.92% 2020-5 1232 93.40% 87 6.60% 2020-6 2303 92.90% 176 7.10% 2020-7 2185 90.21% 237 9.79% 2020-8 200 78.74% 54 21.26% 资料来源：Wind，中信证券研究部 2020 年 8 月截至 8 月 23 日
▍ 高等级中久期债券存配置价值
期限利差有所收窄，中久期存博弈机会。
截至
2020
年
8
月
21
日， AAA
级中短票的
5Y-1Y
期限利差为
90.9bps ， 3Y-1Y
的期限利差为
54.6bps ，与
8
月上旬相较有所收窄，分别处于
75.0% 和
74.3% 的历史分位...
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