下面是小编为大家整理的经济复苏加剧A股结构分化（完整）,供大家参考。
经济复苏推动 A 股行业结构分化加剧
................................................................................................................................. 3 加剧的基本面结构分化或驱动结构性行情延续
.................................................................................................................. 8 持续复苏的三季度基本面仍在加剧上述结构分化
............................................................................................................. 10 调整 2020/21 年沪深 300 盈利预测至-13.3%/19.8%
....................................................................................................... 12 投资建议
................................................................................................................................................................................ 13 附录：A 股中报数据及行业表现汇总
................................................................................................................................ 14 图表目录 图表 1：A 股累计营收增速
.................................................................................................................................................... 3 图表 2：A 股累计归母净利润增速
........................................................................................................................................ 3 图表 3：A 股单季度营收增速
................................................................................................................................................ 4 图表 4：A 股单季度归母净利润增速
.................................................................................................................................... 4 图表 5：科创板营业收入累计同比增速
............................................................................................................................... 4 图表 6：科创板归母净利润累计同比增速
........................................................................................................................... 4 图表 7：2020 年一季度 A 股净利润占比
............................................................................................................................. 5 图表 8：2020 年二季度 A 股净利润占比
............................................................................................................................. 5 图表 9：上中下游单季度营收增速
....................................................................................................................................... 6 图表 10：上中下游单季度净利润增速
................................................................................................................................. 6 图表 11：工业增加值与社零增速
......................................................................................................................................... 6 图表 12：PPI：生产资料价格降幅超过生活资料
............................................................................................................... 6 图表 13：非金融两油的现金循环天数
................................................................................................................................. 7 图表 14：非金融两油销售净利率及 ROE（TTM）
............................................................................................................ 7 图表 15：非金融两油权益乘数及资产周转率（TTM）
..................................................................................................... 7 图表 16：A 股 GICS 行业 PE
............................................................................................................................................... 8 图表 17：美股 GICS 行业 PE
............................................................................................................................................... 8 图表 18：食品饮料行业相对 PE
........................................................................................................................................... 8 图表 19：医药相对 PE
........................................................................................................................................................... 8 图表 20：银行相对 PE
........................................................................................................................................................... 9 图表 21：地产相对 PE
........................................................................................................................................................... 9 图表 22：创业板指与沪深 300 估值偏离度
......................................................................................................................... 9 图表 23：行业估值偏离度
..................................................................................................................................................... 9 图表 24：出口同比增速
....................................................................................................................................................... 10 图表 25：工业增加值与社零增速
....................................................................................................................................... 10 图表 26：固定资产投资分项增速
....................................................................................................................................... 11 图表 27：CPI 与 PPI
............................................................................................................................................................ 11 图表 28：社零增速 vs 规模以上企业零售增速
................................................................................................................. 11 图表 29：社会零售 vs 餐饮
................................................................................................................................................. 11 图表 30：沪深 300 净利润预测
.......................................................................................................................................... 12 图表 31：沪深 300 非金融净利润预测
............................................................................................................................... 12
经济复苏推动
A
股行业结构分化加剧
进入 9 月，A 股上市公司已经基本公布了各自的中报。在符合预期的盈利回暖之外，A 股中报业绩还呈现了三个明显的结构性分化现象：
金融业绩与实体企业业绩的分化：受到监管对银行计提政策态度的变化，银行业在二季度业绩下滑幅度较大，同时债券市场在二季度的表现也严重影响了保险的净利润增速，两者合计使得二季度金融上市公司净利润同比大幅下滑 23.3%。与此同时，顺利的复工复产使得 A 股非金融非两油上市公司业绩有了显著的复苏，在加速消化一季度库存压力的背景下，二季度净利润同比增长 9.3%。
周期业绩与消费业绩的分化：二季度 A 股上市公司净利润增速中，周期行业贡献度显著提升，这与经济所表现出的投资端复苏速度快过消 费端的现象基本相符。
上中下游竞争格局的分化：二季度经济数据显示出明显的供给复苏快过需求端的现象，但从 A 股上市公司业绩来看，中游和下游的复苏速度基本一致，这与经济数据的指向显著不同。我们认为，这可能反映出 A 股下游消费行业集中度提升的速度显著快过中游制造等其他领 域。上/中游经历了供给侧结构性改革和去杠杆的洗礼之后行业竞争格局已趋于稳定，疫情对这些行业的边际影响较小。而疫情的冲击加速了下游及消费行业的集中度提升趋势，这可能也是消费股在今年估值中枢不断上移的原因之一。
二季度非金融非两油净利润同比实现正增长 上半年沪深 300 的累计营收与归母净利润同比增速分别为-3.6%和- 14.4%，其中非金融行业营收和归母净利润分别下滑 10.2%和 33.8%。上半年全部 A 股营业收入同比下滑 1.8%，归母净利润同比下滑 18.1%，其中金融业营业收入同比上升 6.7%，归母净利润下滑 12.5%，非金融非两油营收同比上涨 0.1%，归母净利同比下降 14.1%。其中，主板和创业板的累计营收同比增速分别为-21.2%与-13%，累计归母净利润增速分别为-21.2%和 15.4%。
图表 1：A 股累计营收增速 图表 2：A 股累计归母净利润增速
%
全 A 可比
全 A 非金融两油
35
30
25 20
15
10
5 0
-5
-10
-15
资料来源：Wind、野村东方国际证券 %
全 A 可比
全 A 非金融两油
50 40
30
20
10
0 -10
-20
-30
-40
-50
资料来源：Wind、野村东方国际证券
二季度单季沪深 300 实现营收和归母净利润增速-1.1%和-11.8%，其中非 金融板块的营收和归母净利润增速分别为-6.1%和-13.9%，主要受中石油和中石化的亏损影响。全部 A 股二季度实现营收和归母净利润同比增速 4%和- 12.4%，其中金融板块营收与净利润同比增速分别为 10.3%和-23.3%。剔除金融和两油后的全部 A 股二季度营收和净利润同比增 8.8%和 9.3%，经历了一季度的疫情冲击之后，伴随成功的复工复产，非金融非两油的 A 股上市公司业绩实现了正增长。
图表 3：A 股单季度营收增速 图表 4：A 股单季度归母净利润增速
%
全 A 可比
全 A 非金融两油
35
30
25 20
15
10
5 0
-5
-10
-15
资料来源：Wind、野村东方国际证券 %
全 A 可比
全 A 非金融两油
60
40 20
0
-20
-40
-60
-80
资料来源：Wind、野村东方国际证券
科创板 科创板 2020 上半年营业收入累计同比增长 5.7%，较一季度（0.1%）大幅回升。归母净利润累计同比增长 41.5%，与一季度（41.4%）基本持平。对于科创板公司而言，出口的提升带动下游需求，同时电子等行业景气度相对较 高，因此疫情的影响相对较小，科创板整体业绩增速显著好于主板和二板。
图表 5：科创板营业收入累计同比增速 图表 6：科创板归母净利润累计同比增速
% 20
18 16
14
12
10 8
6
4
2 0
2018
2019
2020Q1
2020Q2
% 45
40
35
30 25
20
15
10 5
0
2018
2019
2020Q1
2020Q2
资料来源：Wind、野村东方国际证券 资料来源：Wind、野村东方国际证券
顺周期行业二季度贡献更多净利润增长 若我们按照净利润占全部 A 股净利润总额之比分析，对比一/二季度的表 现，金融业净利润占比显著下滑，“让利实体”的银行净利润占比从一季度的 58.6%下降到 35.7%，非银金融也伴随保险业的净利润下滑，占比从 13.2%下降到 9.2%。在各类行业中，地产、机械和汽车行业的净利润占比增幅最大，与投资相关的建筑装饰、建材和化工等行业同样录得较为明显的净利润增长。
图表 7：2020 年一季度 A 股净利润占比 图表 8：2020 年二季度 A 股净利润占比
%
%
其他 ,
16.6
房地产 ,
3.0
医药生物, 3.7
食品饮料 , 4.9
非银金融 ,
13.2
银行 ,
58.6
其他 ,
39.2
银行, 35.7
建筑装饰 ,
4.7
医药生物 , 5.0
房地产 ,
6.2
非银金融 ,
9.2
资料来源：Wind、野村东方国际证券 资料来源：Wind、野村东方国际证券
A 股消费公司集中度提升趋势仍较为明显 以申万二级行业进行分类标准，我们将全部 A 股上市公司划分为上游及周期、中游及制造、下游及消费和金融地产四类。分季度来看，二季度除金融地产外的上中下游均呈现净利润的环比复苏，但较去年同期仍普遍较差。其中，上游及周期行业单季度实现营收和归母净利润同比增速 13.7%和-16.4%；中游及制造行业的营收和净利润同比分别为 1.0%和-5.3%，下游及消费行业营收与净利润同比增速...
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