建材行业水泥面面观:为什,么我们对水泥更乐观了

发布时间:2022-06-27 09:10:03

下面是小编为大家整理的建材行业水泥面面观:为什,么我们对水泥更乐观了,供大家参考。

建材行业水泥面面观:为什,么我们对水泥更乐观了

 

  目录 市场复苏信号强化:需求虽延迟,旺季已可期

  ........................................................................................................................ 3

 复工信号逐步明确,水泥区域市场复苏信号强化

  ............................................................................................................... 3

 “纯内需”属性强,水泥板块有望充分受益积极政策

  ............................................................................................................ 6

 赶工催化需求倍旺、协同有效骨料加速 —— 看好龙头全年业绩超预期空间

  ........................................................................ 8

 稳增长政策 + 赶工催化需求,行业量价利均有超预期空间

  ................................................................................................. 8

 区域协同扮演价格“减振器 ” ,产能置换的全年影响或被进一步削弱

  .............................................................................. 9

 龙头加速培育骨料业务,中长期有望成为盈利重要增量

  ................................................................................................. 11

 区域多点开花,看好优质龙头超预期空间

  ............................................................................................................................. 12

 华东区域:协同基础坚实,高景气基础上供需面仍有上行空间

  ..................................................................................... 12

 中南区域:旺季须看下半年, 2H20

 龙头量价有望超预期

  ............................................................................................... 12

 北方区域:当采暖季遇上流行季——疫情影响较小,全年景气向好

  ............................................................................. 12

 西南市场:云南供需面是亮点,但仍要关注产能置换影响

  ............................................................................................. 12

 投资建议:区域多点开花,看好优质龙头超预期空间

  ..................................................................................................... 13

 图表 图表

 1:

 2

 月

 26

 日,中金日度开工指数显示全国复工率约为

 61.3% ,环比继续上升

  ............................................................ 3

 图表

 2:

 2

 月

 27

 日,日耗煤量

 42.75

 万吨,相当于节前正常水平的

 58.9%

 ............................................................................. 3

 图表

 3:

 2

 月

 26

 日员工返程指数环比继续上升

  .......................................................................................................................... 3

 图表

 4:

 2

 月

 26

 日货运物流产能利用率恢复至节前正常水平的

 68.1%

 .................................................................................... 3

 图表

 5:

  全国水泥价格仍稳在高位

  .............................................................................................................................................. 4

 图表

 6:

  各个区域水泥价格走势

  .................................................................................................................................................. 4

 图表

 7:

  全国重点城市水泥和熟料库容比走势

  .......................................................................................................................... 4

 图表

 8:

  全国水泥发货率走势

 ...................................................................................................................................................... 5

 图表

 9:

  全国建筑钢材交易量走势

  .............................................................................................................................................. 5

 图表

 10:

  全国水泥磨机开工率

  ................................................................................................................................................... 5

 图表

 11:

  全国各个区域水泥、熟料库容比情况(截至

 2020

 年

 2

 月底)

  ............................................................................... 5

 图表

 12:

  中采制造业

 PMI

 指数

  ................................................................................................................................................... 6

 图表

 13:

  中采制造业

 PMI

 分类趋势

  ........................................................................................................................................... 6

 图表

 14:

  中金

 CMI

 分项指数对总指数的贡献

  ........................................................................................................................... 6

 图表

 15:

 2

 月

 CMI

 降至

 2016

 年以来的最低点

  ........................................................................................................................... 6

 图表

 16:

  水泥供需平衡表

  ........................................................................................................................................................... 7

 图表

 17:

  全国水泥需求

 vs. 地产、基建投资情况

  ....................................................................................................................... 7

 图表

 18:

  水泥需求结构示意图( 2018

 年)

  ............................................................................................................................... 7

 图表

 19:

 2019

 年海螺季度吨毛利

 vs

  股价复盘

  ......................................................................................................................... 8

 图表

 20:

 2019

 年华润水泥季度吨毛利

 vs

  股价复盘

  ................................................................................................................. 8

 图表

 21:

 2019

 年

 vs

 2018

 年月度水泥发货率情况

  ...................................................................................................................... 9

 图表

 22:

  全国各个区域

 CR5

 集中度( 2019

 年初)

  ................................................................................................................... 9

 图表

 23:

 2020~2021

 年产能置换有效产能增量、实际供给增量测算

  ..................................................................................... 10

 图表

 24:

  各区域拟建、在建熟料规模情况

  .............................................................................................................................. 10

 图表

 25:

  从

 2019

  年国内骨料企业产能

 TOP10

 情况来看,骨料市场仍高度分散

  ............................................................... 11

 图表

 26:

  可比公司估值表

  ......................................................................................................................................................... 13

 120 54.7

 57.1

 58.5

 61.3

  61.3表示整个经济的产能利用率相当于春节前正常 水平的61.3% 61.3

  2 月 26 日

 2020 2019 2018 2 月 24 日

 2 月 25 日

 2 月 26 日

 2 月 27 日

 58.8

 57.3

 59.0

 58.9

  58.9表示日耗煤相当于春节前正常水平的58.9% 58.9

  2 月 27 日

 市场复苏信号强化:需求虽延迟,旺季已可期 复工信号逐步明确,水泥区域市场复苏信号强化

 当前国内疫情受控迹象已经愈发明显,复工信号正在明确 。截至

 2

 月底,全国湖北以外新增确诊数已较零星,湖北省新增确诊数亦较前期大幅下降,疫情受控迹象已愈发明显。中金宏观组跟踪的中金日度开工指数( CICC

  PAT )亦保持上升势头,上周水泥发货率从 9.4% 环比上升至

 19.5% ,我们认为显示下游复工信号正在逐步明确。

 图表

 1:

 2

 月

 26

 日,中金日度开工指数显示全国复工率约为

 61.3% ,环比继续上升

 图表

 2:

 2

 月

 27

 日,日耗煤量

 42.75

 万吨,相当于节前正

 常水平的

 58.9%

  春节前第三周平均 = 100 110

 100

 90

 80

 70

 60

 50

 40

 30

 20

 中金日度开工指数

 2 月 23 日

 2 月 24 日

 2 月 25 日

 2 月 26 日

  日耗煤指数 春节前第三周平均 = 100

  2018

 2019

 2020 110

 100

 90

 80

 70

 60

 50

 40

 资料来源:交通运输部、 G7 、各地地铁运营官网、中金公司研究部

 资料来源:万得资讯,中金公司研究部

 图表

 3:

 2

 月

 26

 日员工返程指数环比继续上升

 图表

 4:

 2

 月

 26

 日货运物流产能利用率恢复至节前正常水

 平的

 68.1%

 员工返城指数

 货运物流指数

  2020

 2019

 2018

  2020

 2019

 2018

 % 2 月 23 日

 2 月 24 日

 2 月 25 日

 2 月 26 日

  100.0

  80.0

  60.0

 40.0

 20.0

 0.0

 资料来源:交通运输部、中金公司研究部

 资料来源:

 G7 、中金公司研究部

  区域市场复苏信号强化,需求虽延迟,旺季已可期。

 我们认为,疫情对水泥市场的影响更多表现在需求的延迟上,但伴随着疫情影响的消退和复工条件改善,全国水泥市场完整旺季已然可期。我们预期,高库位下价格会有一定回调压力、但幅度可控(且实际下调幅度可能好于市场预期),后续随着需求进一步恢复,水泥龙头有望弥补疫情期间损失

 的量价。从区域水泥市场来看:长三角、广东及云南等多地需求复苏信号已经进一步强化:

  ►

 长三角:复工信号显著强化,价格回调可控。

 2

 月

 24

 日起,长三角多省市工程开始陆续申请复工,长三角水泥发货率也从前期的 ~10% 恢复至 ~25% ,目前工程复工制约

 65.7

 68.9

 72.1

 75.2

 75.2

 2 月 26 日

 75.2表示75.2%的务工人员已经返程 春节前第三周平均 = 100 2 月 23 日 2 月 24 日 2 月 25 日 100 55.3

 60.0

 63.0

 2 月 26 日 68.1

 80 68.1

 60 68.1表示货运物流产能利 用率相当于春节前正常水 平的68.1% 2 月 26 日

 40

  20

  0 -14

 -13

 -12

 -11

 -10

 -9

 -8

 -7

 -6

 -5

 -4

 -3

 -2

 -1

 春节

 1

 2

 3

 4

 5

 6

 7

 8

 9

 10

 11

 12

 13

 14

 15

 16

 17

 18

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 20

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 28

 29

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 31

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 -14

 -13

 -12

 -11

 -10

 -9

 -8

 -7

 -6

 -5

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 -3

 -2

 -1

 春节

 1

 2

 3

 4

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 6

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 8

 9

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 31

 32

 -14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 春节 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 -14

 -13

 -12

 -11

 -10

 -9

 -8

 -7

 -6

 -5

 -4

 -3

 -2

 -1

 春节

 1

 2

 3

 4

 5

 6

 7

 8

 9

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 33

  因素主要是施工人员、司机尚未全部到位,我们预期随着人员返工情况继续改善,长三角水泥需求有望进一步显著回暖。当前区域内虽然水泥库存普遍较高(在

 80%左右),但除江苏外其他区域价格仍较平稳,我们认为后续价格回调幅度可控;

  ►

 两广:需求逐步启动,大企业稳价显现成效 。两广需求情况与长三角类似,据数字水泥网,随着疫情逐步减轻,政府部门允许工程和搅拌站开工,但工程复工情况仍受人员到位情况制约。虽然区域内水泥库容比普遍在

 80% 以上,但在大企业努力稳价下,上周仅粤东水泥价格下调

 30

  元 / 吨后企稳,珠三角、广西大部地区水泥价格

 仍然平稳。

  ►

 云南需求回暖迅速,逆势调涨水泥价格:

 据数字水泥网,上周云南需求明显改善,曲靖区域内水泥发货率普遍在

 75% 以上,云南其他区域发货水平在五成以上,外围四川、贵州随着项目逐步复工,水泥发货率亦达到四成左右。同时,云南产线仍未完全复产,我们认为供需面的明显改善是支撑曲...

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