下面是小编为大家整理的国防军工行业2020年4月投资策略：外部环境进入动荡时期，武器外贸市场迎来繁荣,供大家参考。
内容目录 上月行情回顾：板块随市场下行，配置机会凸显
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行业月度推荐收益率，航空核心企业逆市上扬
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疫情开启新时期大门，世界进入动荡时期
.......................................................................... 5
投资建议：重点推荐地面武器外贸、碳纤维产业链
........................................................... 7
地面武器装备外贸全产业链存在较大超预期可能
...................................................... 7
航空产业链中的军用碳纤维军民用前景均可观
.......................................................... 7
持续推荐国内战斗机换装和国企改革相关标的
.......................................................... 8
国信证券投资评级
................................................................................................................ 10
分析师承诺
............................................................................................................................ 10
风险提示
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证券投资咨询业务的说明
.................................................................................................... 10
图表目录 图 1 ：近一年军工板块指数走势与大盘和创业板相对走势对比（纵轴为相对走势）
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表 1 ：策略组合（时间以相邻两个策略报告期计 3
月 11
日至 4
月 11
日）各月收益情况 .................................................................................................................................... 4
上月行情回顾：板块随市场下行，配置机会凸显 回顾上月的行情，军工板块略跑输上证综指及创业板。
3
月
11
日至
4
月
8
日收盘，国防军工板块指数跌
6.84% ，上证综指跌
5.16% ，创业板指数跌
6.51% 。
在过去的一个月，军工板块随着创业板和大盘跌回了
2019
年
12
月初的水平，板块下跌的主要原因是受国际资本市场动荡等因素影响市场的整体性下行。在
3
月初以来的一段时间里，由于疫情在全球开始蔓延，美国和欧洲国家对疫情管控不利，恐慌情绪蔓延导致的美股四次熔断，对全球其他市场也产生了较大的影响。就军工板块自身来说，在过去的一个月里自身没有出现基本面的问题也没有出现题材上的利空。因此，板块下跌的主因是市场不稳。
图 1 ：近一年军工板块指数走势与大盘和创业板相对走势对比（纵轴为相对走势）
国防军工
上证综指
创业板指数
资料来源：
Wind 、国信证券经济研究所整理
现在市场对于军工板块的关注，主要是集中在板块自身业绩上，市场也需要寻求在外部环境不确定性增强的情况下找一个资本的避风港。这一点与
2018
年
4
月贸易战时期比较像，但是军工板块由于在
2018
年下半年开始进入军代表制度改革的阶段导致了部分企业的业绩没有达到市场当年的预期，导致市场对于军工板块的避险性产生了一定的分歧。这也是在此次疫情开始以来，军工板块没有像
2018
年
4
月那样明显表现的原因。
但是现在的情况发生了很大的变化。首先军工板块因改革导致的交付延迟将在
2020
年一季度画上句号，在四月的月底前，板块所有企业的
2019
年年报和部
分企业的
2020
年一季报将发布，市场将会看到在改革后的军工板块业绩开始兑现，进而重新坚定市场对于板块避险性的认识。其次， 4
月
8
号中共中央政治局常务委员会做出了“做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”的决议，说明决策层认为
2020
年开始将是世界局势的分水岭，外部环境将迎来巨大的变化，从世界历史来看，国际环境的变化是伴随着地区冲突乃至局部战争的，现在市场还没有认识到这一点。国际局势变化将为武器装备出口带来巨大的市场，地区冲突的增多也将刺激市场对军工板块的情绪。
1.4
近一月
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
2019/04/12
2019/04/22
2019/05/02
2019/05/12
2019/05/22
2019/06/01
2019/06/11
2019/06/21
2019/07/01
2019/07/11
2019/07/21
2019/07/31
2019/08/10
2019/08/20
2019/08/30
2019/09/09
2019/09/19
2019/09/29
2019/10/09
2019/10/19
2019/10/29
2019/11/08
2019/11/18
2019/11/28
2019/12/08
2019/12/18
2019/12/28
2020/01/07
2020/01/17
2020/01/27
2020/02/06
2020/02/16
2020/02/26
2020/03/07
2020/03/17
2020/03/27
2020/04/06
行业月度推荐收益率，航空核心企业逆市上扬 3 月份，我们推荐的中航沈飞和中航高科涨幅较好，涨幅分别为 12.36% 和 7.00% ，明显跑赢大盘及板块指数。
表 1 ：策略组合（时间以相邻两个策略报告期计 3
月 11
日至 4
月 11
日）各月收益情况
2020
年
3
月
2020
年
2
月
2020
年
1
月
内蒙一机
-8.07%
中航沈飞
12.36%
中航高科
7.00%
四创电子
-7.85%
内蒙一机
5.78%
中航沈飞
13.45%
中航高科
3.22%
四创电子
6.41%
内蒙一机
-9.71%
中航沈飞
-14.34%
中航高科
4.37%
四创电子
-16.88%
资料来源：
Wind 、国信证券经济研究所整理
年月
月度组合
月度收益率
上证指数涨跌幅
军工板块涨跌幅
-5.16%
-6.84%
2.30%
10.26%
-6.02%
-1.22%
疫情开启新时期大门，世界进入动荡时期 4 月
8
号中共中央政治局常务委员会做出了“做好较长时间应对外部环境变化
的思想准备和工作准备”的决议。中学的政治课本告诉我们， 21
世纪的头
20年是战略机遇期，世界的主题仍然是和平与发展。
2020
年年初爆发的全球新冠疫情促使世界环境和地缘政治环境发生短期不可逆的变化，比如全球化产业链在一定程度上被打断，经济全球化而非核武器是维护世界整体和平的最重要原因，因为在经济没有全球化的
20
世纪
80
年代以前的美苏冷战时期，全世界曾多次徘徊在核战争的边缘。但世界在未来较长一段时间爆发大国间的直接冲突的可能性极小，主要原因是大国之间的经济联系非常紧密，难以阻断。但地区强国为了争夺地区霸权和经济下行导致部分地区国家国内矛盾加剧将可能使得一些地区爆发激烈的地区冲突，最后这些冲突扩大后将演变成东西方代理人战争。在世界一些局部地区，如南亚、中东、北非，和平与发展将不再是这些地区的主题，取而代之的是武装冲突和局部战争以及大国的代理人战争。在这个时期，纯基于课本上的经济理论来对世界经济中长期运行进行预测可能失准，就像此次新冠肺炎一样，可能会持续不断有新的地区突发事件来对地区经济产生影响，各国决策层也将基于这个判断加快军事斗争准备。可以说，新冠肺炎和南亚地区的蝗虫让人类历史加速进入了动荡的时代， 2020
年世界范围内的自然灾害不能简单的看做孤立的事件。
3
月底，越南、泰国等东南亚国家禁止本国大米出口，原因是其政府担心今年全世界粮食减产导致大米在出口的同时不能满足国内需求，这就是地区产业链因为灾害被人为地打断了。而在疫情期间，美国欧洲等国出现了一些国家争夺防疫物资的情况，这加剧了各国之间的不信任。沙特俄罗斯美国围绕石油价格问题也开始出现争端。就地区局势而言，现在需要担心的是疫情期间一些国家出现的贸易保护主义将持续多久，如果这些措施持续的时间较长，那么对地区乃至全球的自由贸易是否会产生不可逆的影响。当国与国之间的贸易联系减少到可以承受的地步，而世界经济又进入衰退或者萧条期，相关国家产能过剩的同时出现失业率上升，国内矛盾会进一步激化，这个时候政府会先挑起一些边境的冲突以转移国内矛盾，比如自
2017
年以来印度在中印和印巴边境的主动挑衅行为。如果世界经济持续下行，相关国家的国内矛盾激化到靠边境冲突也无法转移的地步，那么局部战争就爆发了。专注于在经济规律框架内研究战争起因的经济学家们的理论将战争爆发的原因想得过于理性，简单地以战争胜利可以获得的经济利益和自然资源来判断战争是否会爆发，这就过于片面了。战争的根本原因固然是经济原因，而在
2020
年之后全球经济可能进入衰退或者萧条已经提供了这样的一个背景。战争的目的和爆发的直接原因往往是不和经济直接挂钩的，决定战争什么时候爆发的最主要原因是政治利益而非单纯的经济利益，这里的例子就是两伊战争和海湾战争。政治账是先算好的，打赢了可以获得怎样的政治利益，比如提升政客在国内的威望，具体什么时候打就看国内矛盾何时可以激化到让他们可以铤而走险的地步，至于经济账一边打一遍算或者打完了再算或者干脆就不算了，典型的例子还是两伊战争，经济账不论怎么算都是血亏，但是就是打了八年。教派冲突、边境问题、地区争霸、民族矛盾、竞选拉票这些才是二战后局部战争爆发的直接原因，判断
2020
年以后的世界冲突，应优先考虑这些政治因素，因为经济因素已经具备了。
南亚、中东、北非是有可能爆发大规模地区冲突或者局部战争的地区。南亚次大陆的印巴两国之间的经济联系本身就不紧密，且历史上爆发过多次以印度消灭巴基斯坦政权为目的的战争， 2020
年年初的蝗灾对于巴基斯坦和印度两国的粮食产量造成了很不利的影响，新冠肺炎疫情由于印度方面的防控不利，曾多次挑动边境争端的莫迪政府受到的国内政治压力相比于前几年更大，巴基斯坦由于蝗灾带来的国内经济和政治压力也高于往年，两国边境爆发新的冲突的可能性高于往年。中东地区在教派矛盾、大国博弈、油价危机等因素的综合作用
下，东西方各自支持的什叶派和逊尼派的矛盾可能加剧，尤其是伊拉克倒向伊朗以后，新冠肺炎在中东的爆发也破坏了中东地区的经济稳定，国内矛盾进一步加剧，中东地区的冲突风险继续加大。北非是法国的传统势力范围，在法国推翻卡扎菲政权以后利比亚陷入了内战，近期土耳其向利比亚派兵让北非地区又多了一支域外势力，这让本就不稳定的北非局势的前景更加不明朗。
总之， 21
世纪头
20
年即将过去， 2020
年年初的疫情和蝗灾加速了世界地缘政治局势转入动荡的进程，在这之后的时间里，地区冲突的增多将为军工行业二级市场提供更多的题材性事件，而由此带来的武器装备外贸市场的繁荣也将利好企业的基本面。
投资建议：重点推荐地面武器外贸、碳纤维产业链 总装类企业和核心配套企业在新的军品定价机制下及新的改革措施不断落地的过程中，毛利率水平及自身活力有望持续提升；军品采购目录调整后，总装及核心配套列企业由于自身常年积累的技术优势，其产品依然是采购目录内产品，继续享受军品的竞标及免税待遇；在武器装备外贸领域，由于其产品在国际市场上的争力的增强和所提供的高新技术装备的稀缺性，将是外贸市场的最大受益者。因此我们继续推荐关注该类企业。
地面武器装备外贸全产业链存在较大超预期可能 在之前发布的策略类报告中一直在推荐地面武器装备外贸的相关标的，目前已经处于这个市场呈现爆发式增长的前期。而我国的可外贸的武器装备中，地面武器在国际市场上的竞争力最大。我国外贸地面武器以
VT-4
主战坦克和
VT-5轻型坦克为主， VT-4
主战坦克从性能上达到了德国豹
2
系列的水平，而我国地面武器的传统市场是如巴基斯坦、伊朗、孟加拉国、泰国、秘鲁等亚非拉第三世界国家。这些国家由于政治上的原因，采购美欧地面武器的可能性不大，实际上在除了中东个别国家（如沙特阿拉伯）外的我国地面传统市场中，我国产品的主要竞争对手是俄罗斯的
T-72
系列和乌克兰的
T-84
系列，在技术上
VT-4比这些坦克领先接近一代，因此市场竞争力极强。
VT-4
在出口的过程中可以做到在政治环境比较好的国家与美国的
M1A2
和德国的豹
2A6
同台竞技，在与西方关系不好的国家中以优于俄罗斯的
T-72 、 T-90
及乌克兰
T-84
系列的产品性能获得外军的青睐。而
VT-5
与多山和东南亚雨林国家的作战需求十分契合，而国家市场上其他国家的同类产品尚未面世。在之前发布的多篇报告中对坦克外贸均有详细统计，仅巴基斯坦就有至少
500
辆主战坦克需要更换，伊朗武器禁运解禁后，有总量
1000
辆的规模急需更新。在之前
VT-4
型主战坦克出口泰国的新闻中，泰国方面已经公布了
VT-4
的出口价格为
580
万美元，巴军和中东国家的安全环境更加恶劣， VT-4
需要根据其需求进行升级，因此采购价格有可能高于泰国的采购价。
内蒙一机是我国最重要的坦克装甲车辆生产企业，将持续受益于全军装备换装。随着军代表制度改革影响的结束，公司产品交付趋于正常，积压存货实现交付，公司业绩有可能呈现较大增长。地面武器外贸市场需求逐渐提升，随着友好国家开始换装，公司将持续受益。
航空产业链中的军用碳纤维军民用前景均可观 在过去的一段时间里，我国整体上军转民市场发展的并不充分，其主要原因是在当时我国的军用技术水平尚处于追赶世界先进国家行列，在传统的...
