下面是小编为大家整理的从2020年报和2020一季报挖掘科技和成长行业机会,供大家参考。
目 录 一、单纯的低估值策略难以实现超额收益
.............................................................................................................. 4 二、中国股市财报分析：一级行业
......................................................................................................................... 5 三、中国股市财报分析：二级细分行业 .................................................................................................................. 8 四、中美股市行业比较：成长潜力大的细分行业
............................................................................................... 14 五、中国企业的未来：多数行业靠做强、少数具备做大潜力
............................................................................ 44 图
表
目
录
............................................................................................................................................................. 46
一、单纯的低估值策略难以实现超额收益
在讨论 2019 年报和 2020 一季报 Q1 之前，我们先解释一下，为什么本文的标题不是挖掘“低估值”的机会，因为我们研究发现：单纯的低市盈率、市净率等指标无法带来超额收益！
市场有一种看法是：上证指数或沪深 300 的市盈率低、中国 GDP
增速全球领先等数据可以支撑牛市。但是，过去十年，上证指数主要是 2200-3700 点 震荡，过去五年上证指数主要是在 2500-3500 点附近震荡。数据显示，中国股市估值低从而会长期大涨的看法没有成为现实。
单纯的低估值、高股息率策略在大陆股市的回报率不是很高。按照认为中国股市“市盈率低”的一些人的看法，就应买入市盈率或市净率低的行业，比如银行煤炭地产。银行、煤炭、地产等一些公司的估值比较低，但是按照市盈率低的策略，至少最近两三年，并不能带来很高的回报率。以工商银行、中国神华、万科等代表性公司为例，市盈率不高、股息率不低，中国神华的股息率高达 7%以上，风险显著低于相关的较高收益公司债券。最近三年，简单持有 这些公司的回报率是很一般的，显著低于持有市盈率更高的优质公司组合。（如果是针对一些无排名要求的绝对收益产品，高股息率策略还是匹配需求的，可以配置。）
涨幅大的公司层出不穷，给买对了高市盈率公司的投资者带来丰厚的回报。尽管指数在过去十年或过去五年的上涨并不突出，但是不少公司的回报率很突 出，抛开贵州茅台、恒瑞医药、立讯精密、海天味业、爱尔眼科、泰格医药等 高市盈率 P /E 公司在过去几年的高回报率。即使是市场竞争力一般的公司，如 果你站在 2 年或 3 年的中期时间维度看，1-3 年涨幅上涨超过两三倍的公司很 多。
因此，简单地根据上证指数估值低（市盈率或市净率低），从而买入所谓估值低的行业或公司的策略，并不会给投资者带来很好的投资回报率，某种程度上是有误导性的。
二、中国股市财报分析：一级行业
尽管净资产收益率 R OE
有一定的缺陷，比如不能反映杠杆的风险，但是总体来说，净资产收益率是相对较好的指标，在市场低迷时，对于估值类似的公司，R OE
较高的公司相对跌幅会更小。
2019 年报 2019
年，净资产收益率排名靠前的行业是食品饮料、家用电器、建筑材 料、农林牧渔、房地产、非银金融、银行、建筑装饰、休闲服务、交通运输、医药生物和电子。
盈利能力是有“粘性”的，优秀是一种习惯。除了农林牧渔，排名靠前的其他行业都是过去几年盈利能力较高的行业。
食品饮料是中国过去十几年收益率最高、最稳定的行业，诞生了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等一批牛股，最强行业的名气是靠硬实力的。
建筑材料是容易被忽视的盈利能力较高的行业，水泥、五金、防水等细分行业的盈利能力还是不错的。
农林牧渔是 2019
年咸鱼翻身的行业，历史上是相对惨淡的行业，主要是非洲猪瘟带来的养猪龙头公司的繁荣。
地产、银行的盈利能力较高，但是由于成长性不如医药生物和电子，最近两三年的股价表现，整体还是有显著差距的。
图
1 ：年报净资产收益率排名靠前的行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
净资产收益率排名靠后的行业是通信、传媒、有色金属、国防军工、综合、计算机、纺织服装、机械设备、电气设备、汽车。
汽车曾经是盈利能力较高的行业，2018 年后逐步饱和，行业的整体大机会已经远去，未来需要挖掘新能源汽车和零部件等细分领域。
通信和计算机是热门领域，主要是看好其成长性，但是就盈利能力而言，整体不如人意，尤其是计算机行业，和美国公司的差距较大。
传媒、有色金属、纺织服装等行业的盈利能力也较差，有的是存在商业模式的一些问题，有的是行业结束了高增长、成了强周期，和信息化时代的需求逐步脱节。
机械、军工等行业，核心技术突破有待加强。我们对比过美国的相关行业，国防军工、机械设备等行业是可以做的很大的、也可以做到较高的盈利能力。我国企业任重道远。
图
2 ：年报净资产收益率排名靠后的行业
25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000
2017年报 2018年报 2019年报 % % %
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
2020 年一季报 2020 年一季度，受到新冠疫情的冲击，不少行业受到较大的负面冲击，但是尽管如此，盈利能力依然体现了很高的粘性。2020 年一季度，净资产收益率排名靠前的行业是食品饮料、农林牧渔、银行、非银金融、医药生物、家用电 器、建筑材料、建筑装饰、房地产、公共事业、电子等行业，对比
2019
年，休闲服务、交通运输受到的打击较大，排名出现断崖式下跌。
图
3 ：一季报净资产收益率排名靠前的行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院 15.0000
10.0000
5.0000
0.0000
-5.0000
-10.0000
2017年报 2018年报 2019年报 % % % 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 食品饮料 农林牧渔 银行 非银金融 医药生物 家用电器 建筑材料 建筑装饰
房地产
公用事业 电子
2017一季 2018一季 2019一季 2020一季 % % % %
2020 年一季报排名靠后的行业，除了交通运输和休闲服务是新增的，其他行业大致不变。国防军工有显著改善，电气设备没有下滑，石油化工是跌幅最大的，这和一季度原油价格创纪录暴跌有直接的关系。
图
4 ：一季报净资产收益率排名靠后的行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
为了更清楚地探究新冠疫情对相关细分行业的冲击，我们看一下细分行业的现金流指标。排名以 2020 年一季报数据为准。旅游景点、园林工程、林业、酒店、餐饮、汽车服务、航空运输等细分行业的现金流压力显著上升。
图
5 ：经营活动产生的现金流量净额 / 营业收入排名靠后的行业
三、中国股市财报分析：二级细分行业
4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000
2017一季 2018一季 2019一季 2020一季 % % % % 2020一季 2019一季 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140
为了更好地挖掘投资机会，大颗粒度的整体 a 股和一级行业分析依然是不够的，难以看清楚具体的细分行业从而指导投资。
净资产收益率
2020 年一季度净资产收益率排名靠前的细分行业是饮料制造（白酒）、禽畜养殖、饲料、食品加工、保险、医疗器械等。
白酒的盈利能力下降很少，依然高居榜首，禽畜养殖、饲料的盈利能力提升很快， 动物保健、航运、半导体、船舶制造和黄金盈利能力改善，互联网传媒持续改善， 白色家电、保险的盈利能力依然不错，但是下降幅度较大，
电子制造、元件、生物制药等科技细分领域的盈利能力保持较好。
图
6 ：
2020
年
Q1
净资产收益率排名靠前的细分行业
2019一季 2020一季 2018一季 2017一季 8.0000 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
收入增速 2019 年收入增速排名靠前的细分行业中，综合考虑盈利能力和收入增速的稳定性，下列细分行业有更好的投资研究价值：其他休闲服务、畜禽养殖、医药商业、互联网传媒、水泥制造、专用设备、生物制品、元件、医疗器械、饮料制造（白酒）、其他建材、半导体、电子制造、医疗服务等。
下列行业收入增速周期性较强：电源设备、环保工程、黄金、航运（2017年变动大）、种植业、保险、仪器仪表、物流、商业物业经营、农产品加工等。
图
7 ：
2019
年收入增速排名靠前的细分行业
2019一季 2020一季 2018一季 2017一季 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 2019年 2018年 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 -20.0000
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
图
8 ：
2019
年收入增速排名相对靠前的细分行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
2020 一季度，受到新冠疫情影响，细分行业收入增速波动较大，排名靠前且相比较往年相对稳定的细分行业包括：畜禽养殖、饲料、黄金、食品加工、电子制造、物流、医疗器械等。
图
9 ：
2020Q1
年收入增速排名相对靠前的细分行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000
2017年 2018年 2019年 2020一季 2019一季 2018一季 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 -10.0000
呈现增速下降趋势的行业。在过去十几年，中药、汽车、机场、白色家电、 汽车零部件等行业出现了不少高成长公司，比如云南白药、上汽集团、上海机场、格力电器、华域汽车等公司是较为优质的白马股。随着相关行业进入饱和期，相关的公司面临越来越大的增长压力。2020 年一季度遭受新冠疫情冲击的航空运输、贸易、酒店、旅游等行业，在 2019 年就出现了不小的增长压力。
图
10 ：
2017-2019
年收入增速呈现下降态势的细分行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
归母净利润增速
归母净利润增速相比较净资产收益率、收入增速而言，波动更大、稳定性更差。
饲料、禽畜养殖和半导体行业 2020 年一季度 Q 1 净利润增速排名前 3，分别是 1467%、985%和 96%。
2017-2019
年利润增速相对较高且稳定性较高的细分行业包括专用设备、生物制品、电子制造、运输设备、其他休闲服务、水务、水泥制造、饮料制造、医疗器械、食品加工、物流等。
40.0000
30.0000
20.0000
10.0000
0.0000
-10.0000
2017 年
2018 年
2019 年
互联网传媒、环保工程与服务等行业利润波动很大，2018 年跌幅很大。
图
11 ：
2019
净利润增速排名靠前的细分行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
图
12 ：
2017-19
年净利润增速排名相对靠前且相对稳定的部分细分行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
2020 年前四个月股价表现相对较好的动物保健、航运、电源设备、农产品加工、黄金、电子元件、饮料制造、医疗器械、电子制造、医药商业、生物制品等行业一季度净利润增速排名相对靠前。
2019年 2018年 2017年 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 240.0 210.0 180.0 150.0 120.0 90.0 60.0 30.0 0.0 -30.0
2017年 2018年 2019年
图
13 ：
2020Q1
净利润增速排名相对靠前的部分细分行业
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
四、中美股市行业比较：成长潜力大的细分行业
中国股市和美国股市的行业结构差异很大。美国股市最重要的三大行业是信息技术、可选消费、医疗保健，其次是金融、日常消费品，中国股市最重要的行业特点是“金融独大”，利润占比 53%，市值占比 24.6%，其次是工业、 信息技术。中国股市的行业结构更类似于 2007
年的美国股市，而不是现在的 美国股市。相对来说，标普500 指数和深证综指以及创业板的行业结构更接近。
简言之，美国股市现在的行业结构可能是中国股市未来的转型方向，尤其是信息技术、医疗保健等行业的发展壮大。
表
1 ：中国大陆的市值、净利润占比
一级行业
二级行业 总市值
（亿元）
市值占比 净利润
（亿元）
净利润占
比 金融
156 ,7 67
24 .6 0 %
20 ,1 06
53 .2 0 %
银行 98 ,6 49
16 ,1 09
42 .6 0 %
保险 27 ,3 12
2 ,7 16
7 .2 0 %
2020一季 2019一季 2018一季 150 125 100 75 50 25 0 -25 -50
工业
99 ,0 50
15 .6 0 %
4 ,3 71
11 .6 0 %
信息技术
91 ,5 49
14 .4 0 %
1 ,4 12
3 .7 0 %
日常消费
品
57 ,2 72
9 .0 0 %
1 ,4 72
3 .9 0 %
材料
57 ,0 16
9 .0 0 %
2 ,6 58
7 .0 0 %
可选消费
56 ,7 86
8 .9 0 %
1 ,9 80
5 .2 0 %
医疗保健
52 ,7 34
8 .3 0 %
1 ,0 87
2 .9 0 %
能源
25 ,2 95
4 .0 0 %
2 ,0 71
5 .5 0 %
房地产
19 ,4 17
3 .1 0 %
1 ,7 15
4 .5 0 %
公用事业
17 ,5 19
2 .8 0 %
856
2 .3 0 %
电信业务
2 ,5 94
0 .4 0 %
55
0 .1 0 %
总计
636 ,0 00
37 ,7 83
数据来源：Wind，中国银河证券研究院
表
2 ：美股行业净利润和市值占比
一级行业
二级行业
总市值
（亿元）
市值占比
净利润
（亿元）
净利润占比
信息技术
75 2, 883
27 .7 0 %
18 ,4 93
14 .0 0 %
可选消费 ...
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