家用轻工行业:坚定看好20年交房大势,配置精装房后产业链龙头(全文)

发布时间:2022-06-28 08:15:03

下面是小编为大家整理的家用轻工行业:坚定看好20年交房大势,配置精装房后产业链龙头(全文),供大家参考。

家用轻工行业:坚定看好20年交房大势,配置精装房后产业链龙头(全文)

 

  内 容 目 录

  1.

 精 装 房 渗 透 率稳步 提 升 , 工程 渠 道 大 势所趋

  .............................................................................. 4 1.1. 竣工逻辑持续兑现,后周期家居行业景气有望回升

 ........................................................ 4 1.2. 政策引导下精装修大势所趋,更为看好家居工程赛道

 .................................................... 5 2.

 B 端 家居 市 场 规 模较 广 , 先 发龙 头 优 势 显著

  ................................................................................ 7 2.1. 建材类家居:龙头增长快于行业,持续兑现靓丽业绩

 .................................................... 7 2.2. 定制家居:零售切入工程赛道,厨柜更为顺畅、衣柜潜力较大

 .................................... 9 3.

 品牌 + 规 模 供 应能力 形 成 壁 垒, 份 额 有 望加 速 向 龙 头集中

  ...................................................... 10 4.

 龙 头 估 值 体 系及投 资 建议

  ............................................................................................................ 12 5.

 风 险 提 示

  ....................................................................................................................................... 13

  2 / 14 东 吴 证 券研 究 所

 图 表 目 录

  图 1:2019 年 12 月竣工面积同比增长达 20.70%

 ........................................................................... 4 图 2:竣工增速 19Q3 以来明显改善

 ................................................................................................ 4 图 3:玻璃价格上行,地产景气或传导至后周期

 ........................................................................... 4 图 4:新开工面积增速稳定,竣工修复有望延续

 ........................................................................... 4 图 5:国家政策密集出台,2020 年渗透率目标 30%

 ...................................................................... 5 图 6:精装修因城施策,管理更为精细化

 ....................................................................................... 5 图 7:2019 年精装修开盘数达到 319.3 万套(+26%)

 .................................................................. 5 图 8:19H1 精装修开盘套数增速迅猛, H2

 略有回调

 .................................................................... 5 图 9:T OP

 10 地产商精装市场份额小幅下滑

 .................................................................................. 6 图 10:区域结构看,19 年华东地区开盘套数最多

 ........................................................................ 6 图 11:城市结构上,19 年新一线及二线开盘套数最多

 ................................................................ 6 图 12:精装修部品情况

 ..................................................................................................................... 7 图 13:建材部件和厨卫用品配置率接近 100%

 ............................................................................... 7 图 14:家居建材市场规模测算

 ......................................................................................................... 8 图 15:2021 年三类建材市场规模预计达 582 亿元

 ........................................................................ 8 图 16:各建材家居龙头市场份额及变动情况

 ................................................................................. 8 图 17:各建材家居龙头工装收入情况

 ............................................................................................. 8 图 18:建材家居龙头 19Q1- Q3

 财务质量良好

 ................................................................................ 9 图 19:橱柜衣柜精装市场规模测算

 ................................................................................................. 9 图 20:2021 年橱衣柜工装市场规模有望超过 234 亿元

 ................................................................ 9 图 21:各龙头市场份额情况

 ........................................................................................................... 10 图 22:大宗业务成为定制龙头重要增量渠道

 ............................................................................... 10 图 23:2019Q3 定制家居公司财务状况

 ......................................................................................... 10 图 24:建筑陶瓷、整装卫浴首选率前十大品牌占比

 .................................................................... 11 图 25:地板、建筑五金、橱柜首选率前十大品牌占比

 ................................................................ 11 图 26:历年建筑五金品牌首选榜单

 ................................................................................................ 11 图 27:历年木门品牌首选榜单

 ........................................................................................................ 11 图 28:历年地板品牌首选榜单

 ........................................................................................................ 11 图 29:历年橱柜品牌首选榜单

 ....................................................................................................... 12 图 30:历年建筑陶瓷品牌首选榜单

 ............................................................................................... 12 图 31:各版块龙头企业盈利与估值一览

 ....................................................................................... 13 表 1:公司估值(3 月 2 日收盘数据,标红为 Wind 一致预测)

 .................................................. 1

 3 / 14

 东 吴 证 券研 究 所

 写在前面:

 伴随竣工景气度修 复 及 精 装修渗透率持续提 高 , 我 们认为

 20-22 年家居企 工 程渠道高速增长将持续兑现 , 并 通 过 梳理精装修市 场 当 前 的发展阶段 、 测算各品 类 工程渠道的市场规模、复盘各 细 分 赛 道 龙头

 B

 端业务扩张, 挖 掘在当前时点结合 成 长 与 估值仍具较强投资性价比的 标 的:

 :( (1 )B 端家居市场集 中 度 提 升逻辑较

 C 端更为顺 畅 , 龙 头 先发优 势 突出,在 品 牌、价格、 服 务能力上 对 中小企业及 后 进者形成 碾 压 ,份额持 续 提升 ;

 (2 2 )

 建材类家居 龙头

 B 端规模化优势突出 , 深 耕 现有存量客 户 并开 拓 新 客 户 , 实现了业绩的高增 , 推 荐 帝欧 家 居 、 大亚圣象 , 建议关 注 江山欧派 、 蒙娜 丽 莎 等; ;( (3)

 )

 定制家居龙头 厨柜工程业 务 开 拓 较为顺畅 , 贡献了业绩 的 主要增量 , 首选估值具 性 价比的 志 邦家居 ,并建议关注 金 牌 厨 柜、欧派家居 。

 1. 精装 房 渗透率稳步提升 , 工程渠道大势所趋

 1.1.

 竣 工 逻 辑 持 续 兑 现 ,后 周 期 家 居行 业 景 气 有望 回升

 地 产竣 工 , 利 好后 周 期行 业 景气 回 升。

 。从家居上游地产的景气跟踪来看,进入 19年以来地产竣工景气明显改善:(1)2019 年房屋住宅竣工面积累计同比增长 3.02%,为 2014 年以来的最大增速,19 年 12 月单月同比增幅达 20.70%;(2)水泥和玻璃价格标准化后呈现分化趋势,印证地产竣工景气逐渐传导至后周期行业;(3)零售家居业务景气一般滞后于竣工周期 0.5-1 年,而工程家居业务则大致与竣工同步。根据新开工、竣工 数据,我们判断交房回暖趋势有望贯穿整个 20 年,看好后周期家居企业订单修复。

 图

  1 :

 2019

 年

  12

 月竣工 面 积同比 增 长 达

  20.70%

 图

  2 :竣工 增速

  19Q3

 以来明显改善

  数据来源:

 wind ,东吴证券研究所

 数据来源:

 wind ,东吴证券研究所

 图

  3 :玻璃价 格 上行 , 地 产 景气或 传 导至 后 周 期

  图

  4 :新开工 面 积增 速 稳 定 ,竣 工 修 复 有 望 延续

  4 / 14

 东 吴 证 券研 究 所

 数据来源:

 wind ,东吴证券研究所

 数据来源:

 wind ,东吴证券研究所

  1.2.

 政 策 引 导下 精 装 修 大势 所 趋 , 更为 看 好 家 居工 程 赛道

 政策指引 引+ 地产商缓解资金压力 力+消 消 费 者 拎包入住需求三重 因 素 驱动,精装大势 不可逆转。

 。精装修可以有效避免二次装修污染,符合我国绿色发展路径。17 年住建部提出 2020 年全装修率达 30%的目标。19 年我国出台国家级/省级/市级精装修政策共 21 条(18年

 20 条),同时因城施策趋势更为明显,监管精细化更进一步。此外,地产商通过推行 精装房可一定程度上向上游转移资金成本压力,购房群体年轻化也使得“拎包入住”需求旺盛,共推精装房发展。

 图 图

 5 :国家政策密 集 出 台, ,2020 年渗透率目标

 30% 图 图

 6:

 :

 精装修 因 城施策 , 管 理更为精细 化 ( 单 位 :

 条)

 数据来源:奥维云网,东吴证券研究所 数据来源:奥维云网,东吴证券研究所

 精装开盘套数持续 高 增、 、 渗透率有望于

 2022 年达到

 49.5%。

 。15-19 年精装开盘套数由 82 万套增长至 319.3 万套,CAGR 达 40.47%,19 年+26.21%增速略有下滑,主要系 19 年下半年政策调控及部分头部地产商精装修开盘节奏放缓所致,但全年增长仍较为可观。根据奥维云网的统计,2019 年我国精装修开盘渗透率达 32%(同比+4.5Pct),提前完 成国家 30%指标,但对比发达国家 80-100%的精装修率仍有较大提升空间;预计 2022年精装修开盘渗透率有望提升至 49.5%,对应套数约 557

 万套(19-22

 年 CAGR

 达到 20.37%),我们认为未来三年内精装房高景气确定性较强。

 图 图

 7 :2019 年精装修开 盘 数达到

 319.3 万 万 套( (+26%)

 )

 图 图

 8 :19H1 精装修开盘 套 数增速迅猛,H2 略有回调

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 数据来源:奥维云网,东吴证券研究所 数据来源:奥维云网,东吴证券研究所

 精装修市场结构迎 来 分 化 :

 中小房企或 成 为增量 重 要 拉动力 , 城 市 进一步 下 沉至三四五线。

 。(1)恒大、万科、碧桂园等头部地产商是是近年来精装修市场蓬勃发展的主力,但其目前精装修率已经接近 100%,精装市场 TOP10 地产商份额由 17 年的 58.5%降至 19 年 1-7 月的 43.6%,中小房企精装房市占率上行,在未来或为精装房市场持续增长的主 要推动力。(2)从区域分布来看,19

 年华东(36.8%)及华南(21.9%)区域精装修套数占比较高,华北、华中、西南市场仍有较大开发空间;新开盘主要集中在新一线(占比 31.63%)及二线城市(占比 30.00%),但四线和其他城市 19 年同比增长分别为 81%、 58%,具备较大的成长潜力。我们判断,中小房企进入市场将推动下沉城市精装房市场空间进一步打开,也将成为后续精装房增长的主战场。

 图 图

 9 :TOP 10 地产商精 装 市场份额小幅下滑

 数据来源:奥维云网,东吴证券研究所 图 图

 10 :区域结构看, ,19 年华东地区开盘套数 最 多

 图 图

 11 :城市结构上,19 年新一线及二线开盘 套 数 最 多

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 数据来源:奥维云网,东吴证券研究所 数据来源:奥维云网,东吴证券研究所

 伴随竣工修复背景 叠 加 精 装修渗透率持续提 升 , 我 们认为

 20-22 年工程渠 道 仍将 是家居企业重要的增 量 贡 献 ,看好积极开拓地 产商 商

 B

 端工程业务合作的 龙 头 持 续兑现 订单和业绩的高增。

 2. B 端 家 居 市场规模较广 , 先发龙头优势显著

 建材类 家居+ 厨卫配置率较高,细 分 赛道龙头持续受 益。目前精装房建材部件(瓷砖、户内门、木地板等)以及厨卫用品(厨柜、卫浴等)配置率已经接近 100%,厨电、舒适家居、小家电等配置率也在快速爬坡中。对应到受益的家居龙头来看,主要分为两条主线:(1)B 端占比原本较高的建材家居龙头,最为受益于精装市场发展,如 江山欧派、 帝欧家居 、 蒙娜丽 莎 、 坚朗五金 、 大亚圣象等;(2)积极开拓 B 端业务的定制厨柜龙 头 ,工程业务已成为其重要增量来源,如 欧派 家 居、 志邦家居 、 金牌厨 柜等。我们看好上述企业在精装大势下 B 端业务订单持续高增长。

 图 图

 12 :精装修部品情况

 图 图

 13 :建材部件和厨卫 用 品配置率接近

 100%

  数据来源:奥维云网,东吴证券研究所 数据来源:奥维云网,东吴证券研究所

 2.1.

 建 材 类 家居 :

 龙 头 增长 快 于 行 业, 持 续 兑 现靓 丽 业绩

 我们保守测算...

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