机械行业2020年4月报:复工复产稳步推进,坚定逆周期调节主线

发布时间:2022-06-28 08:25:03

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机械行业2020年4月报:复工复产稳步推进,坚定逆周期调节主线

 

  3 月以来,随着疫情在海外持续扩散,2020 年全球经济增长蒙上阴影,虽然国内疫情已经基本控制,但海外的扩散,对于占经济比重较高的出口外需认识较大打击。我们认为,在出口、消费均受到较大冲击的背景下,基建、老旧小区改造等逆周期投资板块预计将维持较高景气度,坚定推荐工程机械、电梯、立体停车等逆周期调节方向。同时,关注因油价下跌而超跌的油气装备板块,国内能源安全大战略仍在坚定不移推进中。

  工程机械:工程机械龙头企业已经恢复正常生产,3 月销量回暖超预期。虽然 线下订货会不能如期举办,但线上渠道开拓了新的领域。国内市场由于新冠 疫情影响,1-2 月挖机销量出现明显下滑,但工程需求仅仅是延后,并未消失,销售旺季可能延迟,且 3

 月中旬开始各品牌销量已经开始大幅增加,出现断 货现象,预计 3 月行业销量仅较 19 年同期略有下降,龙头公司可能持平,明显好于月初预期。从细分公司市占率来看,龙头持续提升,2 月行业前三名份额已达 62%,我们认为疫情间接促进了行业优胜劣汰、集中度提升,预计 2020年龙头公司市占率将进一步提升,马太效应凸显。2020 年工程机械行业相对景气优势明显,三一、中联等主机厂估值依然较低,将是确定性最大的机会,继续重点推荐三一、中联、起重机龙头、恒立、艾迪。

  油气装备:强烈推荐关注杰瑞超跌机会。产业调研了解到,中石油页岩气开采规模和目标不会受到油价任何影响,2020 年原油开采目标和节奏也按原定计划。能源安全趋势未变,即使长期低油价,对业绩影响仍有限:国内业务 占 70%,80%都是页岩气相关,几乎完全不受影响,海外业务中 70%来自俄罗斯和中东,也对油价不敏感(俄罗斯完全依靠石油财政,中东成本低不受影响),低油价对美国业务有影响,但也应意识到,本次低油价为美国页岩油敲响警钟,意识到降低成本的重要性,若后续生产恢复正常,采用电驱/涡轮压裂降低成本渗透速度有望加快,有利于公司在北美推广涡轮/电驱压裂。杰瑞 19 年收入 69 亿元,同比增长 50.8%,净利润 13.6 亿,同比增长 122%,目前看上半年订单趋势仍然不错,1-2 月订单仍继续快速增长,继续强烈推荐。

  光伏设备:我们已经反复提示,站在现在时点看,光伏设备是很合适的买点,现阶段市场对海外光伏需求比较悲观,但对光伏设备影响不大,20 年电池片大厂 PERC 扩产力度不减,叠加新技术可能产生的订单,对设备公司来说, 20 年订单有望同比 19 年有所增长,保证未来两年业绩稳定增长。PERC 订单保证业绩高增长,HJT 如预期推进,继续拔高设备商的估值,是 2020 年推荐迈为、捷佳的主逻辑。会有更多投资者认识并相信 HJT 新技术带来的革新,市场给光伏设备商的估值将有稳定的、一致性的向上调整。我们此前也反复提示,只要 HJT 技术方向不变,设备国产化趋势向好,那么现有估值就完全值得持续买入。继续强烈推荐关注迈为、捷佳(电新联合)!

  锂电设备:2 月份为疫情冲击最严重的阶段,导致原本是淡季的新能源汽车随国内整车一同跌入冰点,电池企业基本处于停产状态。近期科恒股份公告子公司浩能收到 CATL 和德国图林根工厂订单,对应 15GWh 左右的产能,前段 通常是最先开始招标的,因此预计中段和后段设备也将陆续确定供应商。据调研了解,德国工厂的智能仓储也已经开始筛选供应商。本土电池企业海外扩产将带动设备商加入国际竞争,先导智能作为最强锂电设备供应商,最受益于锂电全球扩张。此外,从历史成功转型经验来看,先导不仅仅是个锂电设备公司,而是一个具备超强研发实力、充分了解下游工艺的专用设备研发制造平台,继续强烈推荐。

 敬请阅读末页的重要说明 证 券研究 报 告

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 行 业策 略 报告

  工 业

  |

 机械

  中性 (维持)

 机械行业 2020 年 4 月报 复工复产稳步推进

 坚定逆周期调节主线 2020 年03 月26 日 诸凯 z hu k ai@ cmsc hina .c om .c n

 S1090518070005

 吴丹 wudan6@ cmsc hina .c om .c n

 S1090518090001

 刘荣 liur@cmschina .c om .c n

 S1090511040001

 研究助理时文博 s hiwenbo@cmschina .c om .c n

 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告 1 、《半导体设备系列报告之三——清洗篇—清洗需求提高,关注设备进口替代》 2020-03-05

 2 、《工程机械行业点评—专项债发行创 新 高 , 逆 周 期 行 业 受 益 》 2020-02-26

 3 、《油气装备行业专题系列之五—受益 L NG 重卡发展,车载气瓶有望稳步增长》 2020-02-25

 Feb/20 Nov/19 Jul/19 6m

 12m

 -8 .0 - 11 .6 -0 .9 - 6 .2 沪深300

 1m

 -11 .4 0 .9 机械

 行业指数 %

 绝对表现相对表现 (%) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 Mar/19 行业规模 占比 %

 股票家数(只)

 370

  9 .7 总市值(亿元)

 28005

  5 .1 流通市值(亿元)

 21461

  4 .8 2782 上证指数

  表 1:重点公司估值表  智能装备:1)机器人等通用设备销量承压,疫情对于制造业投资预计将产生较大影响,特别是汽车、3C 等消费相关行业,预计一季度机器人整体销量下降 20-30%,叉车销量下降 40-50%,但光伏、锂电等行业受影响相对较小, 国内机器人龙头埃斯顿一季度预计收入仍有增长;2)半导体设备方面,2 月北美半导体设备销售额同比环比均有增长,SEMI 预计 2020 年将同比增长,建议关注半导体设备进口替代机会,据了解集成电路大基金二期已经筹备完毕,将继续重点多个集成电路产业领域。3)国内新基建加快 5G 推广进度,但海外疫情爆发带来出口需求不确定性,下游消费电子景气度走弱。

  汽车电子装备:2 月由于供给和需求的双向冻结,汽车市场跌至冰点,疫情缓解后疲软的汽车消费可能成为政策发力点。从生产端看,进入 3 月后国内疫情影响正边际改善,但全球汽车生产陆续暂停。预计 2020 年全球车企和零部件企业将受到冲击,资本开支意愿仍会偏保守,将对设备采购总额和订单 节奏造成一定影响。克来机电是博世亚太核心设备供应商,19 年业绩继续高增长主要源于设备业务产能和订单提升,以及众源发动机配件受国六的拉动,但考虑到疫情对全球汽车产业链的冲击,短期内会压制本部和众源的业绩预期,建议关注。

  其他专用设备:1)疫情全球扩散对于缝制机械影响较大,预计短期行业景气度依然低迷,但杰克通过自己、渠道优势持续拓展份额,建议中期关注;2)检测服务行业空间大、周期性弱,华测检测等龙头公司正通过资本优势提升 市占,19 年业绩快报来看,华测检测、安车检测、广电计量等龙头业绩均实现较快增长;3)推荐物联网低估值标的宁水集团,智能水表渗透率提升确定性高,宁波水表份额、收入、利润均有望进一步提升,对应 20 年 PE 估值 17 倍,坚定推荐低估值物联网标的——宁水集团。4)强烈推荐美亚光电,口腔 CT 渗透率提升逻辑不变,几乎不受疫情影响,Q1 团购台数超预期,看好公司口腔数字化领域发展(口腔 CT+口内扫描仪),持续强烈推荐。

  4 月投资策略:坚定逆周期主线以及超跌龙头公司。精选推荐:三一重工、杰瑞股份、中联重科、起重机龙头、恒立液压、康力电梯、宁水集团、美亚光电、迈为股份、先导智能。

 风险提示:疫情全球扩散影响出口,制造业投资需求持续下滑。

 资料来源:Wi nd 、招商证券 股票名称 市值 (亿)

 3 .2 5

 收盘价 EPS PE PS PB

 ROE(TT M)

 评级 2018

 2019E

 2020E

 2019E

 2020E

 三一重工

 1432.5

 17.00

 0.73

 1.35

 1.56

 13

 11

 2.0

 3.3

 24.5

 强烈推荐 -A

 杰瑞股份

 227.9

 23.79

 0.64

 1.43

 1.94

 17

 12

 3.3

 2.3

 12.5

 强烈推荐 -A

 中联重科

 451.9

 5.74

 0.26

 0.54

 0.70

 11

 8

 1.1

 1.2

 11.1

 强烈推荐 -A

 恒立液压

 516.0

 58.50

 0.95

 1.34

 1.69

 44

 35

 10.6

 9.9

 19.9

 强烈推荐 -A

 康力电梯

 73.8

 9.25

 0.02

 0.32

 0.43

 29

 22

 2.0

 2.5

 5.3

 强烈推荐 -A

 宁水集团

 51.1

 32.71

 0.88

 1.39

 1.81

 24

 18

 4.2

 4.3

 14.5

 强烈推荐 -A

 美亚光电

 249.4

 36.90

 0.66

 0.82

 0.97

 45

 38

 16.6

 10.1

 23.6

 强烈推荐 -A

 迈为股份

 80.9

 155.50

 3.29

 4.73

 8.03

 33

 19

 10.2

 5.8

 16.6

 强烈推荐 -A

 先导智能

 358.1

 40.63

 0.84

 0.99

 1.39

 41

 29

 7.6

 8.1

 21.6

 强烈推荐 -A

 一、工程机械:

 3

 月回暖超预期

 1、月度销量及进出口跟踪

 3 月销量回暖显著超出月初预期。2020 年2 月挖掘机械销量9280 台,同比下降50.49%。其中国内市场销量 6909 台,同比下降 60%,出口销量 2371 台,同比增长 62.5%。1-2月纳入统计的 24 家主机制造企业累计销售挖掘机械产品 19222 台,同比下降 36.98%。根据最新的草根调研情况了解,3 月中旬开始各品牌挖掘机销量大增,部分型号供货不足,预计 3 月国内销量较 19 年下降 10%左右,龙头公司可能持平,3 月销量回暖速度显著高于超出月初预期。

 2 月份,纳入统计的 23 家装载机制造企业共销售装载机 3420 台,同比下降 40.8%, 1-2 月累计销售各类装载机 8891 台,同比下降 28.7%。其中,出口销量 1482 台,同比增长 18%,1-2 月累计出口 3003 台,同比增长 7.4%。

 2 月份,全国 10 家主要汽车起重机企业销量为 1662 台,同比下降 46.5%,1-2 月累计销售 4479 台,同比下降 22.6%。

 2 月份,全国主要叉车企业销售叉车 19904 台,同比下降 42.6%,1-2 月叉车累计销售量达 54105 台,同比下降 32.9%。

 2 月份,全国 22 家主要压路机企业销量 584 台,同比下降 38.5%,1-2 月压路机累计销售达到 1489 台,同比下降 21.3%。其中,出口销量 260 台,同比增长 4.8%,1-2月累计出口 513 台,同比增长 19.3%。

 2 月份,全国主要推土机企业销量 253 台,同比下降 39.6%,1-2 月推土机累计销量达 565 台,同比下降 28%。其中,出口销量 101 台,同比下降 38.4%,1-2 月累计出口 223 台,同比下降 31.2%。

 图 1:挖掘机行业销量示意图 图 2:叉车行业销量示意图

  资料来源:工程机械协会、招商证券 资料来源:工程机械协会、招商证券

  图 3:装载机行业销量示意图 图 4:压路机行业销量示意图

  资料来源:工程机械协会、招商证券 资料来源:工程机械协会、招商证券

 图 5:推土机行业销量示意图

  图 6:汽车起重机行业销量示意图

  资料来源:工程机械协会、招商证券 资料来源:工程机械协会、招商证券

  2、国际工程机械龙头销售跟踪——卡特稳定,小松下滑

 卡特彼勒:2019 年第四季度(10-12 月)营收 131.4 亿美元,18 年同期为 143.4 亿美元,同比下降 8.4%;19 年度营收 538.0 亿美元,18 年为 547.2 亿美元,同比下降 1.7%。

 第四季度营业利润为 18.5 亿美元,同比下降 1.8%;19 年营业利润 82.90 亿美元,同比下降 0.3%。第四季度净利润为 10.98 亿美元,同比增长 4.8%;2019 年全年净利润 60.93

 亿美元,同比下降 0.9%。营收同比下降的主要原因是销量下降,受经销商库存变化的影响,2018 年经销商库存增加 23 亿美元,2019 年增加 8 亿美元,公司预计 2020年经销商库存将减少 10-15 亿美元。

 小松制作所:2019 年第四季度(10-12 月)销售额同比减少 12.4%至 6140 亿日元,净利润同比减少 23.1%至 452 亿日元。面向亚洲市场的建筑机械、矿山机械销售都出现了下降,传统市场(北美和日本)保持稳定。小松制作所预计,2020 财年(2019.04.01 至 2020.03.31)营收同比下降 9.3%至 2.47 万亿日元,营业利润预计下降 29.9%至 2790亿日元。

 特雷克斯:Terex 公司 2019 年第四季度(10-12 月)营业收入为 8.85 亿美元,上年同期为 10.49 亿美元,同比下降 15.62%;19 年全年营收为 43.53 亿美元,上年同期为 45.17 亿美元,同比下降 3.63%。第四季度净利润为 2450 万美元,上年同期为-3300

 万美元;19 年全年净利润为 5440 万美元,上年同期为 1.14 亿美元,同比下降 52.15%。

 其中,AWP 业务 2019 年营收 27.27 亿美元,同比下降 7.6%,北美和西欧地区销量降幅最大,公司预期 2020 年 AWP 业务营收同比将继续下降 7%-10%,营业利润率将下降 至

 6%-7%。

 豪士科(JLG):OSK 公布 2019 年第四季度业绩(10-12 月),营业收入 16.95 亿美元,上年同期为 18.03 亿美元,同比下降 6.01%;第四季度净利润 7570 万美元,上年同期为 1.09 亿美元,同比下降 30.55%。公司预计 2020 财年(2019.10.01 至 2020.09.30)

 总营业收入为 79-82 亿美元,营业利润为 6.9-7.65 亿美元。对于 AE 部门(含 AWP 业务 )

 ,由于销售成本的降低,公司上调 2020

 财年营业利润率预期 0.25

 个百分点至 11.25%-12.5%,预期营业收入为 35-37.5 亿美元。

 图

 7:小松建筑采矿机械各地区销售收入增长示意图 图

 8:卡特彼勒建筑机械各地区收入(累计)增长

  资料来源:小松官网、招商证券 资料来源:卡特官网、招商证券

 图

 9:小松建筑机械单季收入增长(Q1 为当年 1-3 月)

  图

 10:卡特彼勒单季度建筑机械收入增长示意图

  资料来源:小松官网、招商证券 资料来源:卡特官网、招商证券

  图

 11:特雷克斯高空作业平台新订单跟踪 图

 12:JLG 高空作业平台收入(Q3 为 7-9 月)

  资料来源:公司官网、招商证券 资料来源:豪士科、招商证券

  3、资金到位,逆周期工程设备销量大增

 销量回暖复苏快于开工,与资金到位有关。1-2 月挖机行业销量同比下降约 50%,,主要系下游施工端的推迟,之前我们预期工程机械传统的 3 月销售旺季也将顺延至 4、5 月,但从近期调研来看,3 月中旬销量已明显回暖,而下游工程设备开工率其实并不高,我们认为设备采购的先行,与项目资金、预付款的充分到位较为相关。

 货币、财政政策仍是 2020 年行业重要驱动力。对比 2003 年非典时期,虽然在疫情高...

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