固定收益年度策略报告:昨夜西风凋碧树,熊短牛长,踏上复兴路

发布时间:2022-06-28 20:05:03

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固定收益年度策略报告:昨夜西风凋碧树,熊短牛长,踏上复兴路

 

  正文目录

  1. 利 率 债 策 略:

 寻 拐 点 , 做 左侧

  ............................................................................................................ 7

 1.1.

 经济增长:前高后低

  ................................................................................................................................................... 7

 1.1.1. 消费:加速复苏

 ................................................................................................................................................................... 8 1.1.2. 投资:保持稳健

 ................................................................................................................................................................... 8 1.1.3. 外贸:依旧向好

 ................................................................................................................................................................. 10 1.2.

 通胀:温和增长

  ......................................................................................................................................................... 10

 1.2.1. CPI:表现温和

 10 1.2.2. PPI:向上修复

 12 1.3.

 货币政策:跨周期调节

  ............................................................................................................................................. 13

 1.3.1. 货币政策回顾:疫情主导,先松后紧

 ............................................................................................................................. 13 1.3.2. 货币政策展望:稳健中性,相机抉择

 ............................................................................................................................. 15 1.4.

 流动性:合理充裕

  ..................................................................................................................................................... 16

 1.4.1. 广谱利率:小幅反弹,中枢微升

 ..................................................................................................................................... 16 1.4.2. 银行间:保持中性,分层并存

 ......................................................................................................................................... 17 1.4.3. 实体:引流实体,成本下行

 ............................................................................................................................................. 17 1.5.

 债券供求:矛盾改善

  ................................................................................................................................................. 18

 1.5.1. 供给:压力下降

 ................................................................................................................................................................. 18 1.5.2. 需求:或有好转

 ................................................................................................................................................................. 19 1.6.

 利率展望:僵持后,渐明朗

  ..................................................................................................................................... 19

 1.6.1. 从银行资产配置角度看利率债走势

 ................................................................................................................................. 20 1.6.2.

 空间和走势:2.9-3.4%,前高后低

 ................................................................................................................................... 22 1.6.3.

 警惕超预期:经济韧性,上行风险

 ................................................................................................................................. 23 2. 信 用 债 策 略:

 高 票 息 , 短 久期

  .......................................................................................................... 23

 2.1.

 信用债整体回顾

  ......................................................................................................................................................... 23

 2.1.1. 一级市场:短融占比高,民企债受阻

 ............................................................................................................................. 24 2.1.2. 再融资:城投最受益,民企不理想

 ................................................................................................................................. 26 2.1.3. 二级市场:产业债选优,城投有下沉

 ............................................................................................................................. 27 2.2.

 历史违约高发期回顾

  ................................................................................................................................................. 28

 2.2.1. 2014:打破刚性兑付,违约尚属个案

 .............................................................................................................................. 29 2.2.2. 2015-2016:经济增速放缓,过剩产能违约

 ..................................................................................................................... 30 2.2.3. 2018-2019:非标融资收缩,民营企业违约

 ..................................................................................................................... 31 2.3.

 信用债整体策略:高票息,短久期

  ......................................................................................................................... 33

 2.3.1. 城投债策略:高评级,短久期

 ......................................................................................................................................... 33 2.3.2. 地产债策略:需谨慎,待时机

 ......................................................................................................................................... 35 3. 可 转 债 策 略:

 有 分 化 , 择 优势

  .......................................................................................................... 37

 3.1.

 可转债回顾:与股共振,短暂爆炒

  .......................................................................................................................... 37

 3.2.

 可转债展望:供给压制,结构行情

  .......................................................................................................................... 38

 3.3.

 黄金转债推荐

  ............................................................................................................................................................. 39

 3.3.1. 上机转债:利润大幅增长,扩产略超预期

 ...................................................................................................................... 39 3.3.2. 歌尔转 2:业绩大超预期,市场空间广大

 ....................................................................................................................... 41 3.3.3. 齐翔转 2:传统行业龙头,开始兑现业绩

 ....................................................................................................................... 43 3.3.4. 晨光转债:提取行业龙头,业绩持续高增

 ...................................................................................................................... 45 3.3.5. 恰恰转债:坚果增长提速,释放盈利弹性

 ...................................................................................................................... 46 3.4.

 黄金组合:组合运行良好,大幅跑赢指数

  .............................................................................................................. 48

 图表目录

  图

 1 :

 2020

 年投资充分发挥了逆周期调节作用

  ........................................................................................................................ 7

 图

 2 :

 2020

 年地产投资较有韧性

  ................................................................................................................................................ 9

 图

 3 :

 2020

 年

 7

 月以来土地购置费增速有所回落

  .................................................................................................................... 9

 图

 4 :制造业营业利润增速不断改善

  ....................................................................................................................................... 10

 图

 5 :主动补库存或拉动中国制造业投资

  ............................................................................................................................... 10

 图

 6 :地产投资一般领先制造业投资约半年

  ........................................................................................................................... 10

 图

 7 :出口一般领先制造业投资

 2

 个季度左右

  ....................................................................................................................... 10

 图

 8 :

 2020

 年

 CPI

 增速受食品项影响呈前高后低走势( % )

  ............................................................................................... 11

 图

 9 :能繁母猪存栏增速低点领先猪肉价格高点大约

 12

 个月

  .............................................................................................. 11

 图

 10 :预计

 2021

 年

 CPI

 增速

 1.4% ,二季度为高点

  .............................................................................................................. 12

 图

 11 :预计

 2021

 年布伦特原油价格中枢上行至

 50~55

 美元 / 桶

  ........................................................................................... 12

 图

 12 :预计

 2021

 年螺纹钢价格中枢上升至

 4300

 元 / 吨

  ........................................................................................................ 12

 图

 13 :铜价与中美经济增速具有较强关联

  ............................................................................................................................. 13

 图

 14 :预计

 2021

 年煤炭价格回升至

 570~580

 元 / 吨区间

  ...................................................................................................... 13

 图

 15 :预计

 2021

 年

 PPI

 增速

 1.9% , 5

 月为高点

  ................................................................................................................... 13

 图

 16 :

 2020

 年前三季度广谱利率向下收敛,之后逐步反弹

  ................................................................................................. 17

 图

 17 :预计

 2021

 年资金利率或围绕政策利率平稳波动

 ........................................................................................................ 17

 图

 18 :预计

 2021

 年流动性分层的特征可能将更加明显

 ........................................................................................................ 17

 图

 19 :

 2020

 年底结构性存...

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