下面是小编为大家整理的黄金观点第29期：全球防疫阶段性政策基本出台到位，黄金微观出现向上信号（全文完整）,供大家参考。
全球防疫阶段性政策基本出台完毕，黄金微观出现向上信号
市场恐慌有所缓解，黄金亦显著反弹 2020
年
3
月
16
日至
3
月
23
日，全球金融市场的恐慌逐渐好转。
3
月
16
日
VIX
指数最高收于
82.69 ， 3
月
18
日
10
年美债收益率收于
1.18 ， 3
月
19
日美元指数收于
102.69
的高点，黄金同日收于
1474.25
美元 / 盎司的低点， 3
月
20
日，穆迪
AAA
投资级企业债收益率最高达
4.12% ， 3
月
23
日标普
500
收于低点
2247.40 。
3
月
27
日，伦敦金价收于
1626.15
美元 / 盎司，从
3
月
19
日低点算起，已反弹
10.30% 。较
3
月
9
日的高点
1680.30
美元 / 盎司仅相差
54.15
美元，处于
96.8
分位数，在所有资产中反弹较好。对比之下标普
500
已从低点反弹
13.59% ，但仅处于高点的
81.2
分位数。
图表1：
10 年期美债收益率 图表2：
S P500 指数
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
图表3：
VIX
指数 图表4：
美元指数
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
图表5：
穆迪 AAA
级企业债收益率 图表6：
黄金价格
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
全球防疫政策快速行动，阶段性已基本出台完毕 随着疫情的全球化快速蔓延，各国政府和国际组织也在快速行动 。美国已于
3
月
29
日完成总额
2.2
万亿美
元纾困计划的立法审批程序，美联储更是在
3
月不到一个月的时间里完成了对除股票和垃圾债市场之外，几乎所有重要市场领域的支持，并向国际市场提供美元流动性支持。
图表7：
主要国家和国际组织防疫政策汇总
国别 主要政策内容 美联储 0 利率+无限量 QE，支持商品票据（CPFF），支持货币市场（MMLF），支持一级交易商（PDCF），支持债券购买投资级 美国
德国
IMF
G20
中国 企业债，和全球主要央行开展货币互换。3 月 29 日，美国财政总额 2.2 万亿美元的纾困计划完成立法程序。
当地时间 3 月 23 日，德国通过了一项史无前例的、规模超过 7500 亿欧元的巨额经济纾困计划，其中包括“举债”追加总额为 1560 亿欧元的补充预算。
3 月 26 日，IMF 正与世界银行等国际机构合作，目前已具备 1 万亿美元资金能力帮助新兴经济体。IMF 请求 G20 成员国提供帮助，包括将 IMF 紧急融资能力提高一倍；通过大规模的特别提款权分配和扩大使用 IMF 互换机制，增强全球流动性；支持官方双边债权人采取行动，在全球经济下滑期间减轻最贫穷成员国的债务负担。
3 月 26 日召开应对新冠肺炎特别峰会：全球协同抗疫，正在向全球经济注入超过 5 万亿美元，以作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分，抵消大流行病对社会、经济和金融的影响。
3 月 27 日政治局会议重点讨论了经济问题，强调“坚决打赢脱贫攻坚战，确保如期全面建成小康社会”。政策层面：要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。
资料来源：中信建投证券研究发展部
长期奉行财政保守导向的德国也于
3
月
23
日通过了总规模
7500
欧元的纾困计划，其中
2020
年追加
1560
亿欧元的补充预算。中国
3
月
27
日召开的政策局会议，在国内防疫取得阶段性重要成效的背景下，讨论了
2020
年经济工作。正在研究一揽子红果果政策措施，我们预计
2020
年财政赤字率会提高，有望发现
1
万亿的特别国
债，地方政府专项债规模也有望提高至
3.5-4
万亿。
宏观经济报告
3
月
26
日， G20
召开应对新冠肺炎特别峰会，全球协同抗疫，正在向全球经济注入超过
5
万亿美元，以抵消流行病对社会、经济和金融的影响。
IMF
组织也在
G20
峰会上表示，目前已具备
1
万亿美元资金能力帮助新兴经济体，并请求
G20
成员国提供帮助将应急融资能力提高
1
倍。
至此，我们认为第一阶段，全球主要经济体和国际组织防疫政策已基本出台完毕，进入政策实施阶段 。从美联储资产负债表来看， 2020
年
2
月
26
日为
41586.37
亿美元，到
3
月
25
日已增加至
52542.78
亿美元， 1
个月
左右的时间里规模增加约
1.1
万亿美元。
图表8：
美联储资产负债表
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
疫情仍在蔓延，经济大概率陷入衰退，信用风险后续仍有爆发风险 新冠肺炎疫情最早大规模进入公众视野是
2020
年
1
月
20
日，特别是
1
月
23
日武汉封城冲击巨大。进入
3
月份国内疫情逐步得到控制，但海外疫情进入快速扩散爆发期。截至
3
月
30
日上午
7
时，全球已有超过
71.9
万人感染，死亡人数超过
3.39
万。全球超过
190
个国家发现确诊病例，其中美国确诊人数超过
10
万，位列全
球第一。意大利，中国，西班牙，德国，法国，伊朗，英国，瑞士，荷兰和比利时等
10
个国家确诊人数超过
1
万。
从全球每日新增确认人数来看，虽然
3
月
29
日较
3
月
28
日有所下降，但考虑到疫情已蔓延至全球。且
2月下旬在中国疫情得到有效控制，海外疫情尚处于潜伏期时也曾出现一段时间疫情缓和的迹象。另外，再从日本和韩国的数据来看，海外疫情的
2
次冲击也会导致新增确认人数回升。
从全球来看，第一波中国疫情已阶段性取得成效，第二波欧美仍处于爆发期，是否会爆发第三波也不可不防 。
特别值得关注的是韩国的数据。在中国之后，韩国爆发了较为严重的疫情，截止
3
月
29
日，累计确诊病例
9661
例。
2
月
29
日当日新增
1189
例，出现峰值，之后一路下降。
但从
3
月
11
日至
3
月
29
日，每日新增确诊
基本在
60-150
人的区间内波动，并未继续像中国那样继续下降 。中国在
2
月
21
日至
2
月
29
日曾连续
9
天新增
确诊维持在
300-600
的区间内波动。韩国人均
GDP
超过
3
万美元，经济社会发展水平较高，医疗水平也较好，同属儒家文化，政府比较作为，执行力强，民众自觉意识也较强。
在中国强力隔离之外，韩国开创了一个隔离
宏观经济报告
程度相对较低的防疫模式。如果其新增人数在得到较好控制的背景下，不能持续性下降，或下降较慢也意味着非强力隔离模式下，防疫取得的成功需要更长的时间 。
图表9：
全球新冠新增确诊人数 图表10：
美国新冠累计确诊人数
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
图表11：
韩国新冠新增确诊人数 图表12：
日本新冠新增确诊人数
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
疫情通过危害公众生命和健康，经济活动急剧减少，金融市场大幅下跌，三条途径冲击经济社会。在全球政策短期内强力救治的背景下，金融市场大跌之后，市场流动性风险已大幅下降。但经济活动急剧减少带来的经济衰退大概率正在到来。
从
1-2
月，中国披露的宏观经济数据来看，疫情引发的经济活动也确实在急剧减少。
2020
年
1-2
月工业增加值累计同比下降
13.5% ，其中
1
月下降
4.31% ， 2
月下降
25.87% 。
1-2
月固定资产投资累计同比下降
26.4% ，社会零售总额累计同比下降
20.5% 。中信建投宏观预计
20
年
1
季度
GDP
同比增长 -5.9% 。
美国疫情从
3
月
9
日爆发， 3
月
21
日当周美国首次申领失业救济人数达
328.3
万，前值仅
28.2
万， 3
月
4
日当周仅
21.1
万。之前的峰值为
1982
年
10
月
2
日的
69.5
万。由此可见，疫情对美国经济的短期冲击程度。
图表13：
疫情冲击的主要途径
资料来源：中信建投证券研究发展部
图表14：
中国工业增加值 图表15：
中国固定资产投资增速
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
图表16：
中国消费增速 图表17：
美国单周首次申领就业人数
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
黄金市场微观出现走强信号 3
月
16
日，伦敦金出现本轮下跌行情中的低点， 1451.13
美元 / 盎司。同日， COMEX
黄金期货最低价
1450.9美元 / 盎司。
之后黄金价格出现反弹，反弹中的一大特征是
COMEX
金价表现明显强于伦敦金 。
COMEX
黄金期货和伦敦金之间出现持续性的期货大幅升水。
3
月
13
日，期货相对于现货贴水达
33.90
美元，但
3
月
24
日一度
升水达
61.75
美元， 3
月
27
日仍升水
36.70
美元。
针对黄金期货大幅升水，市场主流解释是疫情导致瑞士三家黄金冶炼厂停产至少一周，而这三家冶炼厂的年加工量达
1500
吨。同时，欧美之间的航空运输不畅，导致
COMEX
出现逼空行情。虽然我们对黄金运输不畅
这一说法持谨慎态度。
但
3
月
24
日
FT
中文网也曾有金条短缺的报道。除了供给受限外，需求增加也是一个重
要影响因素 。
从黄金
ETF
持仓来看， 3
月
27
日已达
964.66
吨创近期新高。
3
月
24
日披露的
COMEX
黄金期货总持仓也从
1254370
手的历史新高，非商业净多持仓也有所上升。
ETF
持仓和期货总持仓数据均表明投资者对黄金的兴趣在上升 。
图表18：
黄金期现价差 图表19：
黄金 ETF 持仓
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
图表20：
CO M EX
黄金期货总持仓 图表21：
CO M EX
黄金非商业净多持仓
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
黄金短期有望冲击 1790-1800 阻力位，长线仍需防范衰退风险冲击 短期来看，随着全球防疫政策阶段性出台完毕。
美联储火力全开，除股票和垃圾债市场之外的货币、债券和信贷市场均提供了流动性支持 ，并通过货币互换向全球提供美元流动性，过去
2
周资产负债表规模扩张约
1
万亿美元。
美国财政也已完成总额
2.2
万亿美元纾困计划的立法审批程序 。
3
月
27
日的政治局会议在明确国内疫情防控取得阶段性成效的背景下， 努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。
政策层面：要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施， 适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕 。
G20
防疫特别峰会也于
3
月
26
日召开，全球协同抗疫。
从股市、债市、汇市以及金市来看，市场流动性恐慌已得到明显缓解。但疫情持续时间可能超预期，对经济也已造成了明显的负面冲击。后续信用风险仍有爆发的潜在可能，这一点在中线会抑制黄金市场的风险偏好。但短期黄金微观市场层面出现了向上的信号 。
第一，黄金触底后的反弹恢复程度较好；第二，黄金零售市场有短缺的现象；第三，黄金期货相对于现货市场出现较高的升水；第四，主要黄金
ETF
持仓再创这波牛市的新高；第五，黄金期货持仓再创新高。
我们认为随着短期金融市场以波动为主，黄金有望再破
1700
美元，有望冲击 1790-1800
美元的重要阻力位。
支撑位在
1530-1550
美元区间 。
黄金价格回顾
2020
年
3
月
27
日，伦敦黄金收盘价为
1617.30
美元 / 盎司；环比上周上涨
122.90
美元 / 盎司，涨幅为
8.22% ；较上月同期下跌
34.70
美元 / 盎司，月跌幅为
2.10% ；年初以来上涨
94.30
美元 / 盎司，累计涨幅为
6.19% 。
上海黄金收盘价为
365.80
元 / 克；环比上周上涨
26.59
元 / 克，涨幅为
7.84% ；较上月同期下跌
6.19
元 / 克，月跌幅为
1.66% ；年初以来上涨
23.23
元 / 克，累计涨幅为
6.78% 。
伦敦白银收盘价为
14.32
美元 / 盎司；环比上周上涨
1.69
美元 / 盎司，涨幅为
13.34% ；较上月同期下跌
3.74
美元 / 盎司，月跌幅为
20.69% ；年初以来下跌
3.73
美元 / 盎司，累计跌幅为
20.67% 。
上海白银收盘价为
3546.00
元 / 千克；环比上周上涨
403.00
元 / 千克，涨幅为
12.82% ；较上月同期下跌
819.00
元 / 千克，月跌幅为
18.76% ；年初以来下跌
800.00
元 / 千克，累计跌幅为
18.41% 。
伦敦金银比为
112.98 ；环比上周下跌
5.34 ，跌幅为
4.51% ；较上月同期上涨
21.46 ，月涨幅为
23.44% ；年初以来上涨
28.58 ，累计涨幅为
33.86% 。
上海金银比为
103.16 ；环比上周下跌
4.77 ，跌幅为
4.42% ；较上月同期上涨
18.08 ，月涨幅为
21.25% ；年初以来上涨
24.33 ，累计涨幅为
30.87% 。
图表22：
伦敦黄金价格 图表23：
上海黄金价格
日
伦敦现货黄金:以美元计价
1,750.00
1,650.00
日
上海金交所黄金现货:收盘价:Au9995
390.00
370.00
350.00
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
资料来源：
wind ，中信建投证券研究发展部
1,550.00
330.00
1,450.00
310.00
1,350.00
290.00
1,250.00
270.00
1,150.00
250.00
图表24：
伦敦白银价格 图表25：
上海白银价格
...
