2020年军工行业策略:早已森严壁垒,更加众志成城(全文)

发布时间:2022-06-29 16:50:03

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2020年军工行业策略:早已森严壁垒,更加众志成城(全文)

 

  国资委将重新厘定军工央企主责主业,推动与各军工央企主业相关的上市公司的核心技术创新发展;管理维度上,“管资本”运营模式的深化及推广、上市公司开展的股权激励都将进一步激发企业内在发展活力;市场化转型维度上,2020 年国资委推出的国企改革三年行动方案,有望推动各大军 工集团所属的科研院所改制进程、扩大各大军工企业的混改范围和力度, 进而促进更大规模、更核心的科研院所及企业优质资产实现资产证券化 。

 四、民参军低谷已过、业绩改善基本面回归,或将重启并购, 但将更为理性 民参军企业受军改订单下降、盲目并购、质押过高等多方面影响,近 两年风险不断暴露,但在当前时点,行业基本面向好,军改影响有望逐步消除以及暴露问题的逐渐出清,基本面回归后,估值亦回归至合理区间, 在政策支持鼓励下,民营企业由于其灵活的市场机制,或将再次推动军工企业整合。

 五、投资建议 军工行业估值处于历史底部,核心资产显著低估。军工行业 PE 处于 2014 年以来估值区间的 2.49 分位,PB 处于 7.98 分位;军工行业与创业板指、计算机行业和电子行业 PE 比值,分别处于 7.22 、1.62 和 13.68 分位。绝对估值看,以主机厂为代表的核心资产显著低估。

 公募基金持仓处于历史底部,外资持续加仓军工。公募基金军工持仓 为五年来最低;陆股通军工持仓大幅提升,2019 年末 MSCI 扩容开启,持续带来增量资金,至 2019 年末,中航光电、卫士通、中直股份陆股通持股 占自由流通市值比例分别高达 14.65 、7.36 、4.73 。具体方向及个股,建议关注:

 ①军机产业链(包括整机、材料、机载、发动机等)、航发动力、航新 科技、安达维尔、爱乐达、新兴装备等(军机高度景气,增长较为确定)

 ②中国卫星、航天电子、航天电器、天奥电子、海格通信(卫星产业链下游应用市场将保持快速拓展)

 ③威海广泰(空港、消防、无人机三项业务全面好转)

 ④光威复材、铂力特(军工新材料领域领先企业)

 ⑤亚光科技、宏达电子、国睿科技、四创电子、振华科技(军工信息化加速建设及自主可控催动军工电子需求增长)

 ⑥中国船舶、中国海防、中国动力(两船合并带来船舶上市公司专业化整合和资本运作可能)

 风险提示 军队改革进度不及预期;国企改革进度不及预期;型号进展不及预期; 订单释放进度低于预期。

  内

 容

 目 录 一、2019 年军工行业上涨 27 ,五年来第一次跑赢大盘 ............................... 7 二、中美贸易摩擦倒逼自主可控提速,军工行业天然具有自主可控“属性” 10 2.1 、中美贸易摩擦或长期而反复,倒逼我国自主可控势在必行 .............................. 10 2.2 、军工行业天然具有自主可控“属性”,上游基础领域和下游关键系统是重点突破方向 .......12 2.2.1 、上游基础领域重在“可控”,由“不能”到“能”

 ..............................................................13 2.2.2 、下游关键系统重在“自主”,由“无”到“有”

 ..................................................................20 三、武器装备建设显著提速,厚积薄发迎来黄金时代 .................................... 28 3.1 、国产武器装备厚积薄发,快速进入定型交付和批产列装阶段 ........................... 28 3.2 、航空:军机产业迎来黄金发展期,部分重点型号量产,公司有望迎来业绩拐点 ............ 32 3.3 、航天:多个重大工程即将收官或正式启动,中国航天迎来高光时刻 ...................... 34 3.4 、船舶:双航母时代,海军装备建设进入新阶段 ....................................... 37 3.5 、陆装:国内升级,外需旺盛 ....................................................... 38 3.6 、国防信息化:新时代国防建设的驱动力 ............................................. 40 四、国企:改革加速落地,聚焦“高质量发展” ........................................... 42 4.1 、军工央企改革四大维度相辅相成,剑指实现企业高质量发展 ............................ 42 4.1.1 、央企考核机制再次修订,牵引军工央企高质量发展 .............................. 43 4.1.2 、整合资源、聚焦主业,力争突破各领域核心关键技术 ............................ 44 4.1.3 、“管资本”模式深化推进,股权激励驱动业绩增长 ............................... 44 4.1.4 、科研院所改制、混改提速,更大体量、更优质的核心资产逐步实现资产证券化 .......45 4.2 、几大重点央企军工集团在改革层面稳步扎实推进 ...................................... 48 4.2.1 、航空工业集团:聚焦航空主业,实现高质量发展 ................................ 48 4.2.2 、中国电科集团:三层架构、两级经营,院所改革先锋军 .......................... 50 4.2.3 、中国船舶集团:南北船合并,行业性重组将有效推进专业化整合 .................. 52 4.2.4 、兵器工业集团、兵器装备集团:改革提速,首家院所改制获批 .................... 53 4.2.5 、航天科技集团、航天科工集团:混改争相落地,未来资产证券化前景可期 ...........54 五、民企 : 风险逐步出清,价值已然凸显 ........................................................ 56 5.1 、民参军企业风险逐步出清 .......................................................... 56 5.1.1 、民参军规模体量小、竞争压力大 ............................................... 56 5.1.2 、风险逐步出清,军改影响化解 ................................................ 57 5.2 、民参军生长空间或将打开,优秀公司有望崛起 ........................................ 60 5.2.1 、自主可控,海外向国内转移 .................................................. 60 5.2.2 、聚焦主业,国企向民营转移 .................................................. 61 5.2.3 、军队停止有偿服务,军内向产业转移 .......................................... 61 六、投资建议 ................................................................................................ 62

 6.1 、估值:军工行业估值处于历史底部,核心资产显著低估 ................................62 6.1.1 、相对估值:PE、PB 皆处于历史底部 ............................................62 6.1.2 、绝对估值:核心资产显著低估 ................................................63 6.2 、持仓:公募基金持仓处于历史底部,外资持续加仓军工 ................................64 6.2.1 、机构持仓分析:军工持仓处于历史底部,逆势加仓航空工业 ......................64 6.2.2 、“外资不买军工”是偏见,外资持续加仓国内军工行业 ...........................66 6.3 、2020 年军工行业投资方向 .........................................................69 6.4 、风险提示 70

 图

 表

 目 录 图表 1 2019 年军工行业涨幅排名第 10( )

 .............................................. 7 图表 2 2015 年上证指数最高点日至 2019 年年底行业涨跌幅( )

 ............................ 7 图表 3 2014-2019 行业涨跌排名( )

 .................................................... 8 图表 4 近三年军工行业个股涨跌排名(剔除当年新股)

 .................................... 8 图表 5 我国军工自主可控发展历程 ..................................................... 10 图表 6 中美贸易摩擦回顾 ............................................................. 11 图表 7 2018 年以来被列入实体清单的军工院所以及重要高科技企业 ......................... 11 图表 8 我国自主可控重点发展领域 ..................................................... 13 图表 9 信息化战争以军工电子元器件为基础 ............................................. 14 图表 10 国内电子产业链及短板领域 .................................................... 15 图表 11 国产电子元器件实现突破案例 .................................................. 15 图表 12 军工自主可控重点发展材料一览 ................................................ 16 图表 13 我国部分高性能材料生产企业及突破情况 ........................................ 17 图表 14 基础软件层、工业软件层、网络安全信息软件共同支撑军工应用 ..................... 18 图表 15 国产主要操作系统 ............................................................ 18 图表 16 其它类软件国内外对比 ........................................................ 19 图表 17 C919 大型客机项目进展情况 ................................................... 21 图表 18 中国商飞供应商名录之中的航空工业下属企业 .................................... 22 图表 19 北斗卫星导航系统“三步走”,2020 年北斗三号组网完成

 ...................................................... 23 图表 20 北斗导航系统空间段基本情况及自主可控程度发展历程 ............................ 24 图表 21 全球四大卫星导航系统性能参数比较 ............................................ 24 图表 22 全球主要航空发动机制造企业及地域分布 ........................................ 26 图表 23 军用航空发动机分类 .......................................................... 26 图表 24 我国部分军用航空发动机产品研发历程 .......................................... 27 图表 25 中国部分军用飞机及其动力系统 ................................................ 27 图表 26 中国军费增长、结构开支以及军贸出口的基本情况 ................................ 28 图表 27 中国军贸进口变化以及重点装备发展情况 ........................................ 29 图表 28 中国与美国的军事对比 ........................................................ 30 图表 29 军改具体实施进程一览 ....................................................... 31 图表 30 军改后五大军种战略、体系变化 ................................................ 31 图表 31 我国在 2000 年之后实现首飞的部分重点航空装备 ................................ 32 图表 32 中国航空飞机发展历程 ........................................................ 33

  图表 33 2012-2018 年重点航空制造企业经营情况(亿元)以及航空装备增速预测( )

 ........ 34 图表 34 我国航天发展六十余年在各领域取得的成就 ...................................... 34 图表 35 我国“弹箭星船器”各细分航天装备领域发展前景 ................................ 35 图表 36 近十年来中国及全球运载火箭发射数量变化(单位:次;次; )

 ................... 36 图表 37 世界各国航母数量一览 ........................................................ 38 图表 38 中国 2019 年陆军主战坦克列装情况(单位:台)

 ................................. 39 图表 39 1999-2018 年我国装甲车辆及火炮出口情况(单位:百万美元)..................... 39 图表 40 现代武器中电子信息技术成本占比 .............................................. 40 图表 41 美国和俄罗斯高度重视网络信息安全 ............................................ 41 图表 42 网络信息安全图谱 ............................................................ 41 图表 43 军工央企改革四大维度 ........................................................ 42 图表 44 中央企业经营业绩考核办法部分考核指标变化情况 ................................ 43 图表 45 中航光电 2017-2019 股价走势(单位:元)及股权激励期间公司业绩变化情况 ........ 45 图表 46 2018 年十一大军工集团资产证券化率(单位:

 )................................. 46 图表 47 近年来部分科研院所资产注入上市公司情况汇总 .................................. 47 图表 48 航空工业集聚焦航空主业 ...................................................... 48 图表 49 航空工业集团 2019 年资本运作 ................................................. 50 图表 50 “三层架构、两级经营”特点及发展步骤 ........................................ 50 图表 51 中国电科主要子集团组建一览 .................................................. 51 图表 52 中国电科“三层架构、两级经营”改革成就 ...................................... 51 图表 53 中国船舶集团有限公司下属上市公司 ............................................ 53 图表 54 中国船舶集团有限公司改革发展情况 ............................................ 53 图表 55 近三年来航天科技集团改革发展情况 .....

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