下面是小编为大家整理的混业趋势下券商破,局之路（全文）,供大家参考。
目录 1 、混业经营是提升金融业综合竞争力的必由之路
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1.1 、美国金融混业驱动力：经济发展和金融创新 ............................................
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1.2 、我国金融混业驱动力：支持资本市场发展，提升金融综合竞争力 ........
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2 、监管隔离下我国银行系券商未能获得相对优势 ................................................-
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2.1 、大型商业银行多数通过境外投行子公司触及证券业务 ............................
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2.2 、中银证券案例：银证协同体现在低附加值通道业务 ................................
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3 、银行获牌对券商各业务条线的影响 ..................................................................-
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3.1 、经纪业务：交易佣金面临降维打击，财富管理差异化竞争 ..................
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3.2 、投行业务：银行债承话语权较大，券商股承优势突出 ..........................
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3.3 、资管业务：混业模式为大势所趋，银行入局助力总规模提升 ..............
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3.4 、销售交易业务：重塑券商护城河 ...............................................................-
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4 、总结：短期有望带来资本市场增量，长期券商必须靠差异化竞争突围 .....
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图目录 图
1 、 1999
年后美国金融控股公司数量显著增加 ..................................................-
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图
2 、金融控股公司的资产规模显著增加（亿美元）
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5
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图
3 、我国社融体系仍以间接融资为主导 ...............................................................-
7
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图
4 、我国居民金融资产配置集中于银行理财和存款 ..........................................
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7
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图
5 、中银证券营业收入规模及增速 .......................................................................-
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图
6 、中银证券归母净利润增速及净资产收益率 ...................................................-
9
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图
7 、 2015-2019
年公司股权承销金额及市占率 ..................................................
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图
8 、 2015-2019
年公司债权承销金额及市占率 ..................................................
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图
9 、 2016-2019
年中银证券资管规模变动情况 ..................................................
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10
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图
10 、中银证券定向资管规模占比持续走低 .......................................................-
10
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图
11 、 2015-2019
年中银证券业务收入结构 .........................................................-
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图
12 、 2019
年中银证券分项业务营收及增速（亿元）
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11
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图
13 、银行零售客户为股票投资者的
8.7
倍（万户）
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图
14 、证券行业经纪业务净佣金率持续下行 .......................................................-
12
-图
15 、 2015-2018
年中国个人可投资金融资产（万亿元）
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-图
16 、财富管理市场的差异化竞争格局 ...............................................................-
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图
17 、中信证券代销金融产品收入及占比情况 ...................................................-
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图
18 、 2019
年头部券商代销金融产品收入及占比情况 .....................................
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13
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图
19 、美国债券主承销
Top5
均为以银行为主导的金融集团（ 2019
年）
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15
-图
20 、美国股票主承销
Top2
均为以券商为主导的金融集团（ 2019
年）
.......-
15
-图
21 ：全球投行财务顾问收入排名前
10 （按
2018
年排序，百万美元）
.......
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16
-图
22 、精品投行在并购领域收入占比逐年攀升 ...................................................-
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图
23 、精品投行财务顾问项目数量稳步增长 .......................................................-
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图
24 、大资管行业主要产品规模变动情况（万亿元）
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图
25 、大资管行业呈现混业竞争格局（ 2019
年）
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17
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图
26 、银行理财基础资产以固收类为主（截至
2020.07 ）
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图
27 、券商集合理财资管产品的净值占比情况 ...................................................-
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图
28 、高盛集团营业收入结构（百万美元）
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图
29 、高盛集团净利润率与杠杆倍数 ...................................................................-
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图
30 、美国各类衍生品市场均呈现高度集中的寡头垄断格局 ..........................
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图
31 、当前我国金融衍生品分类情况 ...................................................................-
20
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图
32 、 18
年起衍生品交投活跃度逐步升温（亿元）
....................................... .
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21
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图
33 、场外衍生品名义规模及场外期权占比 .......................................................-
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图
34 、场外权益类衍生品存续交易量
CR5
情况 .................................................
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21
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图
35 、证券公司债券托管规模占比逐步上升 .......................................................-
23
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图
36 、商业银行债券托管量占比高达
64%..........................................................
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23
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图
37 、 2019
年末中央对手清算利率互换参与者构成 .........................................
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24
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图
38 、 CRWM
创设机构发行规模及占比（截至
2020 . 6 ）
................................
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24
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表目录 表
1 、美国金融业经营模式变革的历史进程 ...........................................................-
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表
2 、 1991-1993
年我国证券经营机构体系 ............................................................
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6
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表
3 、我国上市银行综合化经营情况梳理 ...............................................................-
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表
4 、中银证券前十大股东情况（截至
2020Q1 ）
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8
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表
5 、 2016-2019
年中银证券关键指标行业排名 ....................................................
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9
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表
6 、 2019
年中国
Top5
私人银行管理资产情况 .................................................
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12
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表
7 、 2019
年国内债券市场承销
Top10
情况（单位：亿元 /% ）
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表
8 、 2019
年中国香港股票发行市场承销
Top10
情况 .......................................
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14
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表
9 、国内财务顾问业务收入
Top10
券商排名 ....................................................
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17
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表
10 、美国衍生品市场中介机构
CR5
高达
83% （ 2019
年）
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表
11 ：
2019
年末证券公司收益互换及场外期权存续交易量（亿元）
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表
12 ：
FICC
主要产品类型 .....................................................................................
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6
月
27
日《财新》报道“证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商”， 6
月
28
日晚间证监会对此回应称“发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中”。从长期来看，国内券商牌照放开是大势所趋，短期仍有较多监管及政策有待突破。本文对当前监管重提混业的背景、银行系券商现状进行梳理，并借鉴海外经验详细分析若银行获牌对券商各业务条线的影响。
报告正文
1、混业经营是提升金融业综合竞争力的必由之路 1.1 、美国金融混业驱动力：经济发展和金融创新 美国金融混业经营的驱动力是经济发展和金融创新。
受
20
世纪
30
年代经济危机
爆发影响，美国国会
1933
年颁布《格拉斯 - 斯蒂格尔法案》，严格划分投行业务和商业银行业务，标志金融分业经营的确立。随后陆续完善的分业制度虽在一定程度上稳定了金融秩序，但随着经济形势转变和金融创新浪潮，美国银行业面临国内 投资投行和国外全能银行的双重挤压。一方面
80-90
年代美国直接融资成本降低，金融脱媒日益严重，银行利率受制于《 Q
项条例》上限的限制，而投资投行通过金融创新工具以高利率争夺银行储蓄账户；另一方面美国银行受到欧洲和日本的全能银行的竞争压力，美国分业经营导致银行规模小而分散，业务单一，规模效益难以实现。为顺应金融产业融合的趋势，提高本国金融业的国际竞争力，美国自
90
年代末逐步开始放松管制，直至
1999
年《金融服务现代化法案》正式解除混业经营的法律限制，允许通过金融控股公司的模式进行银行、证券、保险业务的联合经营。
表
1 、美国金融业经营模式变革的历史进程
数据来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理
经营模式
时间
核心法案及事件
混业（ 20
世纪
30
年代前）
1914
年
《克莱顿法》确立“银行控股公司”的法律地位，混业经营模式没有明确法律限定，美国银行控股公司迅速发展。
1933
年
1934
年
《格拉斯-斯蒂格尔法案》严格划分投行业务和商业银行业务； 《1934 年证券交易法》《投资公司法》等一系列法案逐步形成金融分业经营制度；
分业
1933-1998
1956
年
1987
年
《银行控股公司法》堵塞通过银行控股公司来间接从事证券业的漏洞并进一步隔离商业银行和投资银行业务； 美联储对《格拉斯—斯蒂格尔法》的第 20 条款重新解释，允许一些大银行如：花旗银行、JP 摩根等通过建立附属公司的方式开展承销商业票据等证券业务；
1989
年
美联储允许商业银行通过控股子公司从事证券公司业务；
1991
年
《金融体制现代化：使银行更安全、更具竞争力的建议》允许银行与证券公司合 并，允许银行成为金融控股公司的子公司。
1998
年
花旗银行和集投资银行与保险业务于一身的旅行者集团合并，花旗集团成立； 混业
1998- 至今
1998
年
1999
年
《金融服务业法案》首创“金融控股公司”的全新概念，允许金融控股集团所属子公司拥有更广泛的金融业务范围，其中包括商业银行、保险承销、投资银行等业务； 《金融服务现代化法案》正式解除了混业经营的法律限制，允许通过金融控股公司的模式进行银行、证券、保险业务的联合经营。
以金融危机为导火索，美国进入全面混业时代。
1999
年法案通过后，金融控股公司的数量和规模显著增加，但大型投行大部分依旧保持独立经营状态。然而银行凭借客户资源和资金优势迅速抢占证券业务市场，传统经纪、投行等轻资产业务利润率加速下行，华尔街投行开始在高风险收益比的自营投资、做市交易等重资
产业务上寻求转型。直至
2008
年由于创新过度、监管不完善导致金融危机爆发，高杠杆运营的知名华尔街投行雷曼和贝尔斯登破产，美林被美国银行收购，高盛和摩根士丹利等投行也转型为银行控股公司，至此美国金融业开启了全面混业时代。混业经营模式满足了金融业社会分工的演进所产生对金融业务的多元化需求、对银行经营制度变革的需求，以及金融企业“提高效率”、“增加利润”和“控制风险”三者的有机平衡。随着金融业不断发展，混业经营是大势所趋。
图
1 、 99
年后美国金融控股公司数量显著增加（个）
图
2 、金融控股公司的资产规模显著增加（亿美元）
数据来源：《美国混业经营六年实践》，兴业证券经济与金融研究院整理
1.2 、我国金融混业驱动力：支持资本市场发展，提升金融综合竞争力 1993
年为抑制金融乱象、防范系统性风险确立分业经营体制。
1993
年前我国金融业自发选择混业经营、混业监管的道路，证券业参与方除了专业证券公司，还有银行、信托等其他金融机构，形成了一个多层次的隶属于不同系统的证券经营
机构体系。但由于
1992
年我国出现房地产热和证券投资热，银行大量信贷资金通过 同业拆借流入证券市场，为抑制金融乱象开始实施金融分业政策。
1993
年
12
月《国务院关于金融体制改革的决定》规定对保险、证券、信托银行实行分业经营；随后
1995...
