下面是小编为大家整理的A股策略聚焦：信号渐明，拐点将至,供大家参考。
更加注重精准滴灌与纾困托底 。央行
3
月
30
日
OMO
降息
20bp ， 4
月
3
日对中小银行定向降准：预计
OMO-MLF-LPR
利率的联动将在
4
月体现，其中
LPR
有望下降至
3.85% 。再次，汽车、家电等大宗可选消费将成为消费政策支持的重点。
▍ A
股上行的拐点将至，关注两大因素 。海外疫情方面，欧洲部分疫区日增确诊高点已逐步明确，疫情不会失控；美国疫情传播压力大，但基准假设下日增确诊的拐点预计
4
月中也能确定。国内经济方面，政策托底下，近期拐点确定性很高，且年内经济运行有望回到合理区间。
1 ）
海外疫情拐点渐近，基准假设下美国日增确诊拐点预计在
4
月中 。截至北京时间
4
月
6
日早
10 ：
00
可得的数据，海外累计确诊
1191876
例，上日新增
70957
例。
a ）欧美压制策略逐步生效，主要大城市交通指数（ CMI ）回落至
20% 以下后的
10~20
日内（平均
14.5
日），城市所在疫区日增确诊会大都会见顶；当前欧洲大部分国家“二阶拐点”已逐步明确，后续英国压力较大。
b ）对于美国，综合考虑
3
月
17~19
日压制策略生效，以及检测依然在 “ 填坑 ” ，
基准假设下预计日增确诊的高峰在
4
月中才会明确。
c ）美国疫情传播压力大，且由于医疗资源约束，家庭和社区传播控制较难，预计疫情对经济的负面冲击会贯穿二季度，三季度会有一定缓解。
2 ）
国内经济拐点将至，年内经济运行有望回到合理区间。
3
月经济基本面仍然面临新冠疫情的压制，实体经济压力不减。整体复工和复产仍处在进行时，虽相较于
2
月环比改善将十分显著，但难改生产、消费指标在月度层面同比负增长趋势。通胀层面受原油价
格大幅下探的影响，预计
PPI
通缩压力将有所加大。金融数据层面，预计
3
月较为宽松的金融环境将有助于信贷和社融的表现。
当前市场对国内一季度经济数据和上市公司一季报已有充分预期，数据落地对市场冲击有限。
在逆周期政策发力下，国内经济拐点在二季度会明确，年内经济运行有望回到合理区间，下半年反弹程度取决于一揽子宏观政策的力度和海外疫情的好转程度和速度 。
▍ A
股在
4
月会开启今年第二轮上涨 。外部风险、国内流动性、国内政策等
A
股见底的信号已陆续确认，而北上资金和产业资本的流入也在强化；关于海外疫情，我们维持 “基准假设下欧美国家疫情日新增拐点有望在三月底至四月中旬陆续出现” 的判断，其中最重要的美国日增确诊峰值预计在
4
月中旬确认 ；而政策支持下，国内经济的拐点将在二
季度确认。全球资金再配置重启、国内基本快速回补、产业资本和外资流入加强
3
大因素驱动下，
A
股在
4
月预计将开启今年的第二轮上涨。配置上，我们依然强调，新旧基建及相关科技龙头（ 5G 、云计算、 IDC
等）依旧是全年主线；此外，建议重点关注海外业务收入占比低、上游供应链 / 原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合。
▍ 风险提示：
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，海外市场进入第二轮大幅调整；国内基本面回补进度明显慢于预期； A
股业绩披露显著弱于预期。
目录
A
股见底的三大信号逐渐明确
................................................................................................... 1
外部信号：流动性风险缓解，市场进入冷静期
........................................................................ 1
流动性信号：外资恢复流入，产业资本萌动
............................................................................ 3
政策信号：政策加速落地中，凝聚市场共识
............................................................................ 6
A
股上行的拐点将至，关注两大因素
....................................................................................... 8
海外疫情拐点渐近，基准假设下美国日增确诊拐点预计在
4
月中
......................................... 9
国内经济拐点将至，年内经济运行有望回到合理区间
......................................................... 19
A
股在
4
月会开启今年第二轮上涨
........................................................................................ 20
风险因素
.................................................................................................................................... 20
插图目录
图
1 ：美元指数冲高回落
............................................................................................................ 1
图
2 ：
4
月
3
日
VIX
指数回落至
46.8
................................................................................ 1
图
3 ：美股成交量收缩，回落至
2
月
20
日快速下跌前的水平
............................................... 2
图
4 ：美国信用利差回落
............................................................................................................ 2
图
5 ：
COMEX
黄金期货价格走势
............................................................................................. 2
图
6 ：美国非金融商业票据息差（ 2A ， 3
个月）
..................................................................... 3
图
7 ：全球主要指数
2020
年
EPS
一致预期相对年内高点回调
............................................. 3
图
8 ：过去五周北向资金单周净流入结构拆分（亿元）
......................................................... 4
图
9 ：海外疫情爆发以来全球主要央行掀起降息潮
................................................................. 4
图
10 ：全球主要指数
P/E
动态估值（未来
12
个月预期）水平
............................................ 5
图
11 ：重要股东二级市场增减持金额（亿元）
....................................................................... 5
图
12 ：当前政策基调处于第三阶段
.......................................................................................... 6
图
13 ：海外新增确诊处于高位，但疫情失控风险已经很低
................................................... 9
图
14 ：美国在新增确诊中占比上升
....................................................................................... 10
图
15 ：欧洲各国日增病例高点逐步明确，北美压力依然比较大
........................................ 10
图
16 ：美国是关键，无论从近期疫情传播速度，经济金融总量，市场关注程度来看
...... 11
图
17 ：压制策略下的欧美城市活动明显下降：各国线下餐饮预定同比
.............................. 11
图
18 ：压制策略下的欧美城市活动明显下降：交通活跃度（ 2020
年
3
月数据）
........... 12
图
19 ：美国依然处于补检测的 “ 填坑 ” 阶段
............................................................................. 13
图
20 ：美国绝大部分人口所在的州诊断阳性率依然在上行
................................................ 13
图
21 ：美国的潜在压力，看各州确诊密度、阳性率趋势、与人口规模
............................. 14
图
22 ：美国检测的渗透率整体依然落后，部分州比较高
.................................................... 14
图
23 ：新冠疫情在武汉的传染系数
R0
估算
......................................................................... 16
图
24 ：欧洲大部分国家都要启用类方舱医院安排缓解医疗资源压力
................................. 17
图
25 ：从重症病床看当前主要国家医疗资源
........................................................................ 17
图
26 ：各州疫情传播时间最终累计确诊明显正相关
............................................................ 18
图
27 ：
SEIR
模型预测美国累计确诊规模和趋势（基准假设）
.......................................... 19
图
28 ：未来经济的可能走势
................................................................................................... 20
表格目录
表
1 ：再融资新规后战投属性较强的项目
................................................................................. 6
表
2 ：近三次重要会议内容梳理
................................................................................................ 7
表
3 ：美国各州新冠病毒检测最新情况汇总（截至
2020/4/5
数据）
................................. 15
表
4 ：
2020
年
3
月宏观数据前瞻
........................................................................................... 19
美元指数 美元兑人民币（右）
200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 ▍ A
股见底的三大信号逐渐明确
两周前，我们在报告《 A
股策略聚焦
20200322 —市场见底的四大信号》中提出，海外疫情、全球流动性、美股波动、国内政策是提前研判
A
股市场见底的重要信号，在这期间有不少信号已经明确， A
股在前期全球股市中的韧性和未来全球资金再配置中的价值也在逐步得到认可。
外部信号：流动性风险缓解，市场进入冷静期 美联储针对性的政策下，美元指数冲高回落，“美元荒”基本结束。
美股也从恐慌性抛售“杀估值”阶段切换至“杀盈利”阶段。
VIX
指数下行， 从
3
月
16
日最高点
82.7
跌
落至
4
月
3
日的
46.8 。
美股成交量收缩， 回落至
2
月
20
日快速下跌前的水平，也表明市
场的恐慌程度明显下降。
图 1：美元指数冲高回落 105 100
95
90
85
80
资料来源：Wind，中信证券研究部
7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00
图 2：4 月 3 日 VIX 指数回落至 46.8
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
资料来源：DataStream，中信证券研究部 bp
VIX
美国：企业债利差-AAA （
）
美国：企业债利差-BBB 美国：企业债利差-BB 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/02 2020/02 2020/02 2020/02 2020/03 2020/03 2020/03 2020/03 2020/04
图 3：美股成交量收缩，回落至 2 月 20 日快速下跌前的水平
3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 600
500
400
300
200
100 2000 01/02
01/09
01/16
01/23
01/30
02/06
02/13
02/20
02/27
03/05 0 03/12
03/19
03/26
04/02
资料来源：DataStream，中信证券研究部
并且，美国信用利差开始收敛，黄金价格也重新回到正常位置，再次开始反映避险需求。以上信号都表明美联储密集的货币政策明显改善了市场预期，先前流动性风险对市场
的冲击基本结束。另外，近期产油国频繁表态释放供应端积极信号，情绪面提振推动油价上涨。
全球流动性危机缓解，风险资产的定价机制修复，市场从恐慌期切入冷静期 。
图 4：美国信用利差回落
图 5：COMEX 黄金期货价格走势
COMEX黄金价格（右轴）
10 1700 8 1650 6 1600 1550 4 1500 2 1450 1400 0 1350 美元/盎司
资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部
但新冠疫情对欧美经济和金融的压制仍在，美国信用风险和股市基本面预期依然有压力。
一方面，美国商业票据利差（ 2A/3M ）一直在处于
300bp
左右高位，公司债利差虽有回落，但仍处高位， AAA/BBB/BB
评级利差累计回落
103/89/95bp 。另一方面，标普
500
在
2020
年的
EPS
预期过去两周下修了
5.1
个百分点，后续还有下修空间。
美股成交（右）
美股全市场指数-DataStream 十亿美元 01/01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/04 03/11 03/18 03/25 04/01
图 6：美国非金融商业票据息差（2A，3 个月）
700 600 500 400 300 200 100 0 -100
资料来源：DataStream，中信证券研究部
图 7：全球主要指数 2020 年 EPS 一致预期相对年内高点回调
0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% -11% -12% -13% -14% -15% -16%
美国 SP500
德国 DAX30
法国 CAC40
英国 FT100
日本 TOPIX
中国香港恒生指数
意大利 MIB
资料来源：DataStream，中信证券研究部
流动性信号：外资恢复流入，产业资本萌动 上周北向资金累计净流入
81
亿，其中配置型资金是主导。
上周内北向资金实际累计
净流入
81
亿，测算累计净流入
84
亿，其中配置型外资净流入
103
亿、交易型外资净流出
22
亿、托管于内资港资机构的资金净流入
3
亿。
配置型资金重新恢复净流入表明在海外疫情加速扩散，全球掀起降息潮，A
股在全球权益市场吸引力凸显 。
bp...
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