下面是小编为大家整理的ROIC如何臻选“顺周期”【优秀范文】,供大家参考。
目录索引
一、ROIC 为何受到青睐？
........................................................................................................ 5 （一）ROIC 不受财务杠杆、非经常性损益和商誉减值的扰动
.................................... 5 （二）分析师重点跟踪公司大多具备高 ROIC 的优势
................................................... 7 （三）高 ROIC 公司较大概率能够获得超额收益
........................................................... 8 二、ROIC-WACC 持续改善意味着什么？
............................................................................... 9 （一）金融供给侧改革后，A 股的价值创造能力持续优化
........................................... 9 （二）预计 ROIC-WACC 还将继续改善
....................................................................... 10 （三）ROIC-WACC 仍处上行周期，支撑“金融供给侧慢牛”延续
......................... 12 三、ROIC 如何臻选“顺周期”？
.......................................................................................... 13 （一）21 年顺周期行业将持续获得“相对业绩增速差”的优势
................................ 13 （二）可选消费：关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的汽车零部件、白色家电、轻工制造
.................................................................................................................... 13 （三）中游制造：关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的建材（玻璃）、机械设备（专用设备/运输设备）、电气设备（风电/光伏）
................................................. 17 四、风险提示
............................................................................................................................. 21 五、附录：ROIC 和 WACC 的具体算法
................................................................................ 21
图表索引
图 1：A 股剔除金融的 ROE 显著回落，但 ROIC 却在逆势改善
.............................. 5 图 2：ROE 无法直观反映企业的经营效率
.................................................................. 6 图 3：ROIC 综合反映企业的经营效率
......................................................................... 6 图 4：A 股成交前 10%、30%、50%公司成交额比重
............................................... 7 图 5：分析师重点跟踪与基金重仓个股重合比例
........................................................ 7 图 6：重点公司 ROIC 中位数优于全部 A 股
............................................................... 7 图 7：ROIC 在 10%以上个股大概率获得超额收益
.................................................... 8 图 8：ROIC 在 20%以上个股大概率获得超额收益
.................................................... 8 图 9：大类板块的 ROIC-WACC（20Q3）
.................................................................. 9 图 10：ROIC-WACC 较高的行业（20Q3）
............................................................... 9 图 11：A 股利润率触底回升，周转率处于底部区域
................................................ 10 图 12：A 股整体和 A 股非金融的 WACC
........................................................... 11 图 13：A 股非金融的股权融资成本&债务融资成本 ................................................... 11 图 14：ROIC-WACC 分阶段
....................................................................................... 12 图 15：ROIC-WACC 与 A 股的中期走势
.................................................................. 12 图 16：顺周期行业具备相对业绩增速差的优势（三季报）
.................................... 13 图 17：顺周期行业持续具备相对业绩增速差的优势（21 年报预期）
................... 13 图 18：ROE 和 ROIC-WACC:可选消费
.................................................................... 14 图 19：ROE 和有息负债率：可选消费
...................................................................... 14 图 20：ROE 和 ROIC-WACC：汽车
......................................................................... 14 图 21：ROE 和有息负债率：汽车
.............................................................................. 14 图 22：ROE 和 ROIC-WACC：汽车零部件 II
..................................................... 14 图 23：ROE 和有息负债率：汽车零部件 II
........................................................ 14 图 24：ROE 和 ROIC-WACC：家用电器
................................................................. 15 图 25：ROE 和有息负债率：家用电器
...................................................................... 15 图 26：ROE 和 ROIC-WACC：白色家电
................................................................. 15 图 27：ROE 和有息负债率：白色家电
...................................................................... 15 图 28：ROE 和 ROIC-WACC：轻工制造
................................................................. 16 图 29：ROE 和有息负债率：轻工制造
...................................................................... 16 图 30：ROE 和 ROIC-WACC：包装印刷 II
........................................................ 16 图 31：ROE 和有息负债率：包装印刷 II
............................................................ 16 图 32：ROE 和 ROIC-WACC：家用轻工
................................................................. 16 图 33：ROE 和有息负债率：家用轻工
...................................................................... 16 图 34：ROE 和 ROIC-WACC：中游制造
................................................................. 17 图 35：ROE 和有息负债率：中游制造
...................................................................... 17 图 36：ROE 和 ROIC-WACC：建筑材料 .................................................................. 17 图 37：ROE 和有息负债率：建筑材料
...................................................................... 17 图 38：ROE 和 ROIC-WACC：水泥制造 II
........................................................ 18 图 39：ROE 和有息负债率：水泥制造 II
............................................................ 18 图 40：ROE 和 ROIC-WACC:玻璃制造 II
........................................................... 18 图 41：ROE 和有息负债率：玻璃制造 II
............................................................ 18
图 42：ROE 和 ROIC-WACC:机械设备
.................................................................... 18 图 43：ROE 和有息负债率：机械设备
...................................................................... 18 图 44：ROE 和 ROIC-WACC:专用设备
.................................................................... 19 图 45：ROE 和有息负债率：专用设备
...................................................................... 19 图 46：ROE 和 ROIC-WACC:运输设备 II
........................................................... 19 图 47：ROE 和有息负债率：运输设备 II
............................................................ 19 图 48：ROE 和 ROIC-WACC：电气设备
................................................................. 19 图 49：ROE 和有息负债率：电气设备
...................................................................... 19 图 50：ROE 和 ROIC-WACC：风电设备
................................................................. 20 图 51：ROE 和有息负债率：风电设备
...................................................................... 20 图 52：ROE 和 ROIC-WACC：光伏设备
................................................................. 20 图 53：ROE 和有息负债率：光伏设备
...................................................................... 20 表 1：创业板注册制将降低实体融资成本
.................................................................. 11
一、 ROIC
为何受到青睐？
（一）
ROIC
不受财务杠杆、非经常性损益和商誉减值的扰动
18年中开始，A股剔除金融的ROE大幅回落，但ROIC却继续震荡上行。受非经常性损益（损失）、商誉减值以及去杠杆等因素的扰动，A股ROE大幅回落—— ROE与企业的经营效率和财务杠杆均密切相关，16年开始的实体供给侧改革、17 年开始的大规模商誉减值、以及企业趁着商誉减值BigBath带来的非经常性损益 （损失），都导致ROE无法真实反映企业的经营效率，18年中开始，A股剔除金融的ROE持续大幅下行；ROIC更纯粹反映企业的经营效率，能够更密切跟踪实体/金融 供给侧改革带来企业经营效率的改善——实体供给侧改革不仅仅带来“去杠杆” （财务杠杆率回落），也同时出清企业过剩产能带来利润率抬升，改善企业的经营效率；金融供给侧改革有效降低实体融资成本，相对而言，ROIC（&WACC）能够 更加准确地反映出实体/金融供给侧改革对企业效率的拉动作用：16年实体供给侧 改革以来，A股剔除金融的ROIC开始震荡上行，而19年初的金融供给侧改革以来，A股剔除金融的ROIC则进一步“逆势改善”。
图1：A股剔除金融的ROE显著回落，但ROIC却在逆势改善
数据来源：W ind ，&&
ROE受到财务杠杆和非经常性损益的影响。传统的财务分析框架主要基于 ROE杜邦分析，即拆解资产周转率、资产负债率和销售利润率三大因子，综合考虑经营效率和财务杠杆的影响，以此衡量企业为股东赚取利润的能力。但ROE的杜邦 分析容易受到财务杠杆及非经常性损益的扰动，无法准确衡量企业的综合价值创造能 力 。
ROIC不受财务杠杆和非经常性损益的影响。ROIC衡量的是投入资本回报率，而不仅仅衡量股权资本的收益率，即ROIC =
（债务的利息费用+股权的扣非利润 收入）*（1 –
所得税）/（债务资本+股权资本），既不受财务杠杆的影响，也不受非 经常性损益的影响，能够更加直观地评估企业的价值创造能力。
图2：ROE无法直观反映企业的经营效率 图3：ROIC综合反映企业的经营效率
数据来源：W ind ，&& 数据来源：W ind ，&&
杠杆率回落、非经常性损益（损失）和资产（商誉）减值损失抬升，是ROIC逆势改善的主要原因。受财务杠杆、非经常性损益（损失）、资产（商誉）减值损失的扰动，ROE和ROIC的走势经常会出现背离。非经常性损益（损失）回升+杠杆 率回落阶段，ROIC通常跑赢ROE——2003年以来总共出现过5次ROIC跑赢ROE的阶段，其中，非经常性损益（损失）占比/有息负债率两个指标中，至少有一个指标会出现明显扩张/回落。2018年中以来的ROIC改善，同时兼备了3大条件——杠杆率回落+非经常性损益（损失）扩张+资产（商誉）减值损失抬升。
图1：杠杆率和非经常性损益是驱动ROE大幅背离ROIC的重要原因
数据来源：W ind ，&&
（二）分析师重点跟踪公司大多具备高 ROIC
的优势
分析师重点跟踪公司，多为市场一致认可的优质标的。我们在8.28《重构全动态估值：寻找性价比》中指出：随着投资者机构化以及注册制改革的推进，A股交易集中化，头部效应愈发显著。当前，前10%公司的成交额占全部A股的比重已经达到48%（一半）；前30%公司的成交额占全部A股的比重已经达到75%；前50% 公司的成交额占全部A股的比重已经达到88%。我们构建了基于分析师重点跟踪公司（ 有5家及以上机构出具盈利预期）的动态估值和盈利分析体系。同时，在基金重仓持股中，分析师重点跟踪公司的占比超过90%，受到资本市场高度认可。
图4：A股成交前10%、30%、50%公司成交额比重 图5：分析师重点跟踪与基金重仓个股重合比例
数据来源：W ind ，&& 数据来源：W ind ，&&
分析师重点跟踪的公司的ROIC持续高位回升。16年以来，分析师重点跟踪公司的ROIC中位数处于高位上升阶段（18年达到9.23%），而全部A股ROIC的中位数逐年回落（19年仅为4.74%）。可以看出，分析师在选择重点公司时，已经“有意无意”地将ROIC作为一个重点关注指标。
图6：重点公司ROIC中位数优于全部A股
数据来源：W ind ，&&
（三）高 ROIC
公司较大概率能够获得超额收益
16年以来的经验数据显示：ROIC在10%以上的公司，获得超额收益的概率超过50%；更进一步，ROIC在20%以上的公司，获得超额收益的概率超过60%。
图7：ROIC在10%以上个股大概率...
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