下面是小编为大家整理的2020年利率债二季度投资策略（更新版）：短期顺势而为，中期防范风险,供大家参考。
目 录
1. 债市开局大涨，宽松应对疫情
5
1.1 债市开局大幅上涨
5
1.2 疫情蔓延，国内外宽松不断
5
2. 疫情影响经济，通胀持续分化
6
2.1 疫情影响经济，外需再添变数
6
2.2 复工提速，但仍受制约
6
2.3 社融助力，基建托底
7
2.4 经济与通胀展望
8
3. 政策积极抗疫，货币阶段宽松
9
3.1 财政政策：积极有为，减税降费
9
3.2 货币政策：灵活适度，阶段宽松
10
3.3 金融监管放缓
13
3.4 政策风险点：帮扶而非刺激，提防宽松衰减
....................................................... 13
4. 供给压力加大，配臵力量变化
14
4.1 利率债净融资额或创历史次高
14
4.2 特别国债主要为定向发行
16
4.3
配臵力量对比：
2019VS2016
........................................................................ 16
4.4
广义基金分化，外资继续增持，表内多空交织
................................................... 17
5. 短期顺势而为，中期防范风险
19
5.1 全球利率共振，美债中枢趋降
19
5.2 期限利差保护仍足
21
5.3 债市性价比下降，关注牛熊切换信号
21
5.4 展望：短期顺势而为，中期防范风险
23
图目录
图
1
10
年期国债和国开债到期收益率（ % ）
................................................................... 5
图
2
国开债收益率曲线（ % ）
........................................................................................... 5
图
3
1
年期国债和国开债收益率（ % ）
............................................................................. 5
图
4
中国和其他国家新冠肺炎累计确诊人数（人）
........................................................ 5
图
5
20
年
1-2
月工业、投资、消费、出口、工业利润同比增速（ % ）
........................ 6
图
6
各国新冠肺炎累计确诊病例（例）
........................................................................... 6
图
7
全球感染新冠肺炎以及死亡人数（人）
.................................................................... 6
图
8
各省市规模以上工业企业复工率情况（ 2020/3/27 ）
.............................................. 7
图
9
企业部门中长期贷款增速
........................................................................................... 7
图
10
融资总量余额和
GDP
增速（ % ）
........................................................................... 7
图
11
投向基建的资金来源测算（亿元）
.......................................................................... 8
图
12
GDP
实际增速与预测（ % ）
..................................................................................... 8
图
13
生猪和能繁母猪存栏量
............................................................................................. 9
图
14
CPI 、 PPI
走势及预测（ % ）
.................................................................................... 9
图
15
抗疫主要财政政策
..................................................................................................... 9
图
16
历年财政赤字率目标值和实际值（ % ）
................................................................ 10
图
17
抗疫主要货币政策
................................................................................................... 11
图
18
中国货币空间相对充足（ % ）
................................................................................ 11
图
19
一般贷款利率与
LPR
利率有望继续下降（ % ）
.................................................. 12
图
20
各类银行净息差（ % ）
........................................................................................... 12
图
21
货币市场利率与政策利率（ % ）
............................................................................ 13
图
22
理财资产配臵规模（万亿元）
............................................................................... 13
图
23
财政目标赤字率与国债净发行量（不含特别国债）
............................................ 14
图
24
中央和地方财政赤字目标（不含特别国债，亿元）
............................................ 14
图
25
储蓄、记账式国债：净发行量与预测（亿元）
.................................................... 14
图
26
2020
年记账式国债发行节奏预测（亿元）
........................................................... 14
图
27
地方债发行量与预测（亿元）
............................................................................... 15
图
28
农发行、国开行和进出口行负债结构（ 18
年）
.................................................. 15
图
29
政金债净融资额与预测（亿元）
........................................................................... 15
图
30
利率债净融资额与预测（不含特别国债，亿元）
................................................ 15
图
31
同业理财规模（亿元）
........................................................................................... 17
图
32
中小行债市杠杆率明显收缩
................................................................................... 17
图
33
广义基金债市持仓规模和比重
............................................................................... 18
图
34
境外机构持债比例变化
........................................................................................... 18
图
35
中美利差创本轮债牛以来的新高（ % ）
................................................................ 18
图
36
扣除税收和资本占用后的表内资产比价（ % ）
.................................................... 18
图
37
房贷表内配臵价值提升（ % ）
................................................................................ 18
图
38
大萧条时期，美国
10
年期政府基准债券收益率走势（ % ）
............................... 20
图
39
次贷危机时期， 10
年期美债收益率走势（ % ）
................................................... 20
图
40
全球制造业
PMI
重回线下（ % ）
........................................................................... 21
图
41
美债利率屡次刷新百年历史新低
........................................................................... 21
图
42
利率突破前低（ % ）
............................................................................................... 21
图
43
期限利差较高（ % ）
............................................................................................... 21
图
44
沪深
300
股息率与十年国债收益率（ % ）
........................................................... 22
图
45
上证
50
股息率减去十年国债收益率（ % ）
.......................................................... 22
图
46
30
年期国债成交量占比与
10
年期国债收益率（月度）
..................................... 22
图
47
银行间隔夜回购成交量占比与国债收益率
............................................................ 22
图
48
隐含税率与国债收益率
........................................................................................... 23
图
49
债市仍处于牛陡行情（ % ）
.................................................................................... 23
图
50
社融增速、国债利率、名义
GDP
增速与预测（ % ）
.......................................... 24
表目录
表
1
近期官方对于货币政策的表述
................................................................................ 10
表
2
特别国债发行情况
.................................................................................................... 16
表
3
机构配臵力量对比
.................................................................................................... 17
表
4
各国 / 地区近期宽松政策梳理（ 2020
年
3
月以来）
.............................................. 19
1. 债市开局大涨，宽松应对疫情 1.1 债市开局大幅上涨 在经历了
2019
年整年震荡行情之后， 2020
年初以来利率债市场走牛，截至
2020年
3
月
27
日， 10
年期国债收益率较
19
年底下降
53BP ， 10
年期国开债收益率下行
59BP 。短端下行幅度与长端相当，曲线平行下移， 10
年 -1
年国债期限利差
87BP ， 10
年 -1
年国开债期限利差
110BP 。
图 1
10
年期国债和国开债到期收益率（ % ）
图 2
国开债收益率曲线（ % ）
%
3.8
3.6
3.4
3.2
3
2.8
2.6
2.4
2.2
2
1.8
变化（ bps, 右轴）
2019/12/31
2020/03/27
1y
2y
3y
5y
7y
10y
bps
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
资料来源：WIND，海通证券研究所 资料来源：WIND，海通证券研究所
1.2 疫情蔓延，国内外宽松不断 年初以来新冠疫情开始逐步蔓延，国内疫情在
2
月上旬达到高峰后逐步回落，为应
对疫情对国内经济造成的影响，央行自
1
月初以来不断宽松对抗疫情。国内方面， 2020
年
1
月
1
日国内央行宣布降准
50bp ，释放长期资金约
8000
多亿， 1
月下旬以来，新冠疫情持续发酵，对经济产生冲击。
2
月
3
日央行下调
MLF
和逆回购中标利率
10bp ， 3月
16
日央行实施定向降准，释放长期资金
5500
亿元。
国外方面， 3
月初疫情开始在国外蔓延，截止
3
月底仍未出现明显拐点，多国实施隔离措施，对经济影响显著，为此多国央行联合抗疫。
3
月
3
日美联储发表声明决定降息
50BP 、 3
月
15
日再度降息
100BP
并启动
QE ，随后美联储启动大规模资金投放措施，直接原因在于疫情蔓延给经济前景带来风险，导致资本市场大幅调整。
3
月
3
日澳洲联储和马来西亚央行也已先于美国宣布降息，阿联酋、沙特紧随美联储后宣布降息 50BP ，疫情冲击全球经济的可能性上升，债券作为避险资产而受益。
图 3
1
年期国债和国开债收益率（ % ）
图 4
中国和其他国家新冠肺炎累计确诊人数（人）
资料来源：WIND，海通证券研究所 资料来源：WIND，海通证券研究所 600000
中国累计确诊人数
其他国家累计确诊人数
500000
400000
300000
200000
100000
0
2.8
1 年期国债收益率
1 年期国开债收益率
2.6
2.4
2.2
2
1.8
1.6
4 . 1
3 . 9
3.7
3.5
3.3
3.1
2.9
2 . 7
2 . 5
10 年期国债到期收益率
10 年期国开到期收益率
3.11
2.99
2.69
2.42
2.17
1.89
2. 疫情影响经济，通胀持续分化 2.1 疫情影响经济，外需再添变数 1-2
月经济大幅下滑。
1
月下旬以来新冠肺炎疫情蔓延，政府果断采取各种交通管制和隔离措施， 2
月全国人口迁徙规模下降了
70% ，从而迅速控制住了疫情。但是为此付出的代价，则是前两月经济指标，包括零售、投资等同比下滑了约
20% ，其中
2
月份
的单月降幅或接近
50% 。
图 5
20
年 1-2
月工业、投资、消费、出口、工业利润同比增速（ % ）
0
-10
-20
-30
-40
-50
工业增加值 固定资产投资完 成额
社会消费品零售 总额
出口金额 工业企业利润总 额
资料来源：Wind，海通证券研究所
3
月以来外需再添变数。
3
月初开始疫情在国外逐步蔓延，中下旬进入加速阶段。
截止北京时间
3
月
29
日上午
7:10 ，约翰霍普金斯大学的实时统计显示，全球感染新冠
肺炎的人数已经超过
60
万，其中死亡超过
3
万人，全球已经有
200
多个国家和地区遭
受病毒感染。从
3
月中旬开始，欧美国家纷纷宣布进入紧急状态，采取了类似中国的管制措施，这势必会对全球经济产生巨大的负面影响，国际货币基金组织和世界银行均预测全球经济会在
2020
年陷入衰退。我国出口的一半在亚洲， 1/3
面向欧美，我们预计
2季度我国出口增速同比降幅或在
10-20% 之间。
图 6
各国新冠肺炎累计确诊病例（例，截至 3
月 27
日）
资料来源：WIND，海通证券研...
