下面是小编为大家整理的2020年4月固定收益类基金投资策略报告：利率进一步探底，把握债市投资机会（范文推荐）,供大家参考。
第一部 分：
2020
年
3
月债券市场回顾
1.1 国内经 济 ：受疫情 影 响 ， 1-2
月基本 面 数据大幅回落
受海内外新冠疫情影响，基本面上， 1 、 2
月经济数据走弱，投资、工业生产、社零均大幅回落，失业率有所上升；政策面；资金面上，各期限资金利率进一步下调。
基本面上，受海内外疫情影响，工业生产、投资、消费、出口数据大幅回 落， C PI 前高后低。具体来看，疫情冲击下， 1-2
月工业增加值累计同比- 13 . 5%
（前值 5 . 7% ），工业生产 2
月环下降 26 . 63% ，其中制造业降幅最大（- 15 . 7% ）；固定资产投资 1-2
月全面走弱， 1-2
月固定资产投资累计同比- 24 . 5% （前值 5 . 4% ），其中制造业降幅最大，降幅均在- 20% 以上，其次为基建、地产；消费 方面， 1-2
月社会消费品零售总额累计同比- 20 . 5% （前值 8 . 0% ）；出口同比大 幅下降。
2
月份全国城镇调查失业率为 6 . 2% （前值 5 . 2% ）， 31
个大城市城镇 调查失业率为 5 . 7% （ 5 . 2% ），就业压力有所增大。
C PI 1-2
月累计增速 5 . 3% ， 单 2
月增速回落至 5 . 2% ；PPI 1-2
月累计增速- 0 . 2% ，单 2
月增速回落至- 0 . 4% 。
政策面上，在“抗击疫情”、“稳增长”的基调下， 3
月延续了偏宽松的货币政策，市场流动性充足。
1 ）“量”方面， 央行 3
月通过公开市场操作净投放资金 1000
亿元：主要由 3
月 16
日投放的 1
年期 1000
亿 M L F 投放带来， 3
月 仅有 60
亿元的 3
个月互换票据到期。
2 ）“价”方面， 3
月 16
日，央行开始实施普惠金融定向降准：
3
月 30
日下调 7
天逆回购利率 20 BP 至 2 . 20% 。同时， 3
月 27
日中央政治局会议强调财政政策应“更加积极有为”，并提出财政政策 “三箭齐发”，即增加赤字预算，发行地方政府专项债，发行特别国债，以缓解疫情带来的经济下行压力。
图 表
1 ：
2020
年
3
月以 来 央行公开市场操作汇总
名称 发行 / 到期 发生日期 发行量 ( 亿元 )
利率 (% )
央行票据互换 3
个月 发行 2020 / 3 / 25
50 . 00
2 . 35
央行票据互换 3
个月 到期 2020 / 3 / 24
60 . 00
2 . 35
ML F ( 投放 )3 65 D
ML F ( 投放 )
2020 / 3 / 16
1 , 000 . 00
3 . 15
净投放 ( 考虑降准置换回笼 )
-
-
1
, 000
. 00
0
净投放 -
-
1
, 000
. 00
0
净投放 ( 含国库现金 )
-
-
1
, 000
. 00
0
注：数据截至 2020
年 3
月 28
日
来源：W ind ，国金证券研究所
资金面上， 3
月 M L F 利率维持在上月水平，各期限资金利率均进一步下调。截止 2020
年 3
月 28
日， R001 、 R007 、 R014
和 R1M 与月初相比变动幅度分 别为 -53 . 60 BP、- 44 . 16 BP、- 28 . 30 BP 和- 21 . 54 BP。
目前全球疫情尚未迎来拐点，全球市场持续低迷，世界各国普遍采取宽松的政策以刺激经济：
3
月 23
日美联储开启了无限量化宽松模式增加流动性； 3月 26
日 G 20
联合声明向全球市场注入 5
万亿美元维护市场稳定、恢复经济增长。近期内我国市场流动性预计将持续充足。
- 2
- 敬请参阅最后一页特别声明 2020
年 4
月固定收益类基金投资策略报告
图 表
2 ：
20120
年
1
月至
3
月
R007
变化情况
4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50
R001 R007 R014 R1M
来源：W ind ，国金证券研究所
1.2 债券市 场 ：基本面 疲 软叠 加 资金面充 裕 持续助力债券市 场 上涨
2020
年 1
月以来央行向市场大幅投放流动性，推动债券市场上涨。
2020年 3
月中债综合净价指数全月上涨 0 . 33% 。分类来看，中债国债净价指数上涨 0 . 72% ，中债金融债净价指数上涨 0 . 58% ，利率债行情整体向上，且国债上涨幅度大于政策金融债；中债信用债净价指数下跌 0 . 04% ，考虑票息再投资因素之后，当月中债信用债财富指数上涨 0 . 33% ；节后权益市场情绪影响，中证可转债指数下跌- 1 . 67% 。
利率债方面， 2020
年 3
月利率债成交规模合计 14 . 57
万亿元，环比增长 147 . 90% ，同比增 43 . 06% 。从收益率水平来看， 2020
年 3
月利率债收益率长短端均有所下行。其中 1
年期国债收益率累计下行 18 BP 至 1 . 74% ，月中最低收益率为 1 . 72% ； 10
年期国债收益率累计下行 14 BP 至 2 . 61% ，月中最低收益为 2 . 52% ；同时 1
年期国开债收益率累计下行 26 BP 至 1 . 89% ，月中低点为 1 . 86% ； 10
年期国开债收益率累计下行 21 BP 至 2 . 99% ，月中最低收益率水平为 2 . 99% 。
3
月全球疫情进一步发酵，国内政策延续宽松氛围，市场流动性充裕；但权益市场频频跳水，避险情绪浓厚：诸多因素叠加在一起助推债市大涨，中债十年期国债到期收益率进一步下探至最低 2 . 52% ，接近 15
年以来历史低点，中债十年期国开债到期收益率下行至最低 2 . 99% 。
图 表
3 ：
中 债净价指数及中证可转债指数走势
图 表
4 4 ：今年以来国债及国开债收益 率 走势
- 3
- 敬请参阅最后一页特别声明 2020
年 4
月固定收益类基金投资策略报告
注：数据截至 2020
年 3
月 28
日。来源：国金证券研究所，W ind
注：数据截至 2020
年 3
月 28
日。来源：国金证券研究所，W ind
信用债方面， 2020
年 3
月信用债 1 成交规模同环比均有所提升，信用债收益率与上月基本持平，维持在低位。
2020
年 3
月信用债成交规模合计 2 . 60
万亿元，环比提升 74 . 88% ，同比提升 38 . 86% 。从收益率表现来看，根据中债中短期票据到期收益率数据， 2020
年 3
月份各期限 AAA 级信用债到期收益率变动幅度为- 54 BP 到 5 BP，平均- 21 BP；各期限 AA+级信用债收益率变动幅度为- 49 BP 到 14 BP，平均- 13 BP；各期限 AA-级信用债收益率变动幅度在- 21 BP 到 10 BP 区间内，平均变动 1 BP：除 AA-等级外，其他评级信用债收益率整体下行。城投债方面，其中 AAA 城投债收益率变动区间为- 46 BP 到 3 BP，平均变动- 16 BP；AA 级城投债收益率变动区间为- 31 BP
到 17 BP，平均变动 1 BP； AA-级城投债收益率变动区间为 4 BP 到 22 BP，平均 11 BP：
2020
年 3
月各期限高等级城投债收益率有所下行，低等级有所上行。
分期限来看，信用债各期限降幅有所收窄， 3
个月、 1
年期、 3
年期和 5
年期各评级平均变动率为- 44 BP、- 12 BP、- 2 BP、 7 BP；城投债 3
个月、 1
年期、 3
年期和 5
年期各评级平均变动率为- 27 BP、- 8 BP、 11 BP、 7 BP。不论是产业债还是城投债， 3
月份长短利率下行幅度较短端更大。
图 表
5 ：
中 债中短期票据到期收益 率 月 度 变动 情 况
图 表
6 ：
中 债城投债到期收益 率 月 度 变动情况
注：数据截至 2020
年 3
月 28
日。来源：国金证券研究所，W ind
注：数据截至 2020
年 3
月 28
日。来源：国金证券研究所，W ind
可转债方面， 2020
年 3
月可转债、可交债发行规模环比上升，二级市场成交热度继续回升，约半数个券估值上升。
2020
年 3
月共有 20
只可转债发行，发行规模合计 157 . 33
亿元，环比上升 63 . 12% ； 2
只可交债发行，发行规模 25 . 80
亿元，上月未发行可交债。从二级市场表现来看， 2020
年 3
月可转债和可交换债成交规模合计 9534 . 81
亿元，环比上升 200 . 53% 。从个券表现来看， 3
月公募可转债和可交换债约半数个券上涨，从数量来看 49 . 4% 个券上涨，整体变动区间为- 25 . 19% 至 78 . 01% 。
图 表
7 ：
2020
年
3
月涨幅前十名公募可转债及 可 交债个券表现
注：数据截至 2020
年 3
月 29
日。
1
信用债统计范围含企业债、公司债、短期资券、中期票据、定向工具
- 4
- 敬请参阅最后一页特别声明 中债城投债到期收益率变动（ % ）
期限 / 等级 AAA
AA+
AA
AA （ 2
）
AA -
3M
-0 . 46
-0 . 41
-0 . 31
-0 . 24
0 . 06
1Y
-0 . 22
-0 . 15
-0 . 07
0 . 00
0 . 04
3Y
0 . 01
0 . 09
0 . 17
0 . 12
0 . 22
5Y
0 . 03
0 . 08
0 . 15
-0 . 03
0 . 10
中债中短期票据到期收益率变动（ % ）
期限 / 等级 AAA
AAA -
AA+
AA
AA -
3
M
-0 . 54
-0 . 53
-0 . 49
-0 . 45
-0 . 21
1
Y
-0 . 24
-0 . 19
-0 . 15
-0 . 06
0 . 08
3
Y
-0 . 10
-0 . 05
-0 . 01
-0 . 02
0 . 07
5
Y
0 . 05
0 . 10
0 . 14
-0 . 02
0 . 10
2020
年 4
月固定收益类基金投资策略报告
来源：国金证券研究所，W ind
1 . 3
债券基 金：权益市 场 下跌导致含权债基月度收益转负
2020
年 3
月受权益市场下跌影响，当月各类含权债基收益平均值为负，且各类型债券基金与上月相比收益均有所下降。其中完全债券型基金收益率均值为 0. 48% ，相比上月下行 46 BP；一级债券型基金收益率均值- 0 . 12% ，相比上月下行 147 BP；普通债券型基金平均收益为- 0 . 91% ，相比上月下行 227 BP；可转债型基金收益率均值为- 3 . 58% ，相比上月下行 667 BP。在 2020
年 3
月主动管理开放型债基中，指数型基金表现最佳。
图 表
8 ：
各 类债券型基金月度收 益 均 值 变动情况
图 表
9 ：
2020
年
3
月各类债券型基金月度收 益 均值
基金类型 收益率均值 %
F e b -
2020
M a r -
2020
环比变动 短期纯债型 0 . 57
0 . 35
- 0 . 22
可转债型 3 . 08
- 3 . 58
- 6 . 67
理财型 0 . 23
0 . 18
- 0 . 05
普通债券型 1 . 36
- 0 . 91
- 2 . 27
完全债券型 0 . 94
0 . 48
- 0 . 46
一级债券型 1 . 35
- 0 . 12
- 1 . 47
指数型 1 . 07
0 . 51
- 0 . 56
注：数据截至 2020
年 3
月 27
日。来源：国金证券研究所，W ind
注：数据截至 2020
年 3
月 27
日。来源：国金证券研究所，W ind
第二部 分：未来 市 场展望及开放型债券基金投资 建 议
2.1 未来市 场展 望 ：基本 面 偏 弱 、流动性充裕，中美利差扩大，债 市 有支撑
2020
年一季度市场围绕疫情发展而波动， 2
月份受疫情影响风险资产下跌，利率债走出陡牛， 3
月份疫情在全球范围内愈演愈烈，避险情绪再掀高潮。
展望二季度，基本面疲软、政策面有宽松空间、资金面合理充裕，利率债有望延续牛市格局，收益率仍有下探空间；信用债票息收益及杠杆套息收益确定性较强，仍有投资价值；可转债指数层面受股市影响承压，但具备结构性机会，可精选个券，挖掘阿尔法。
基本面方面，境外新型冠状病毒肺炎疫情愈演愈烈，国内疫情虽得到一定程度控制，但仍存在输入性病例风险。截至 2020
年 3
月 30
日，全球累计确诊 人数约 69
万人，现存确诊约 51
万人。全球生产经营活动受限，同时需求低迷；叠加石油价格战引起的原油暴跌，市场恐慌情绪高涨。一季度 G D P
增速大概 率断崖式下跌，国内二季度消费难以完全恢复，房地产基调未变，受境外疫情 影响进出口大概率下行，基本面疲软对债市形成支撑。
宏观政策方面， 2020
年是政策目标的关键年份，全球疫情蔓延、需求疲软及市场恐慌或导致政策逆周期调节力度进一步加码，调节时间进一步提前。货币政策方面， 2020
年一季度，央行通过公开市场操作累计投放流动性逾 4 . 8
万亿元，多次下调政策利率，释放政策调节信号。同时， 2
月以来全球重点央行纷纷采取大幅降息措施应对疫情冲击，我国货币政策利率下调幅度不大，对标欧美央行，仍有较大降息空间。财政政策方面， 3
月 27
日中央政治局会议强调财政政策应“更加积极有为”，并明确敲定“三箭齐发”策略组合（增加赤字预算，发行地方政府专项债，发行特殊国债）以缓解疫情带来的经济下行压力。
资金面上，二季度资金利率中枢大概率维持低位，流动性合理充裕。
- 5
- 敬请参阅最后一页特别声明 2020
年 4
月固定收益类基金投资策略报告
境内外市场对比来看，我国权益与债券市场投资氛围均优于其他国家地区，国内近期来看，债券较权益投资工具更具性价比。权益市场方面，全球股市继 续全面受挫，中国大陆市场抗跌能力优于其他国家或地区，但仍难“独善其身”， 3
月份香港恒生指数下跌 10 . 12% ，内地沪深 300
指数下跌 5 . 84% ，台湾加权 指数下跌 14 . 11% 。固收市场方面，境外债券收益率下行至低点，境内债券性 价比凸显。
利率债方面，仍有下探空间，二季度大概率由牛陡至牛平。对标海外，美联储 3
月频频出击：
16
日下调基准利率水平接近 0% ， 23
日开启无限量化宽松模式不设国债购买上限；随之带来国债价格走高，利率下行，当月 3
个月国债收益率一度接近 0% ， 10
年国债收益率最低至 0 . 54% ， 10
年期国债实际收益率最低已至“冰点”以下，为- 0 . 57% 。而欧洲、日本早已在负利率徘徊。当月国内 10
年期国债平均到期收益率为 2 . 66% ，最低 2 . 52% ，位于 15
年以来箱体底部，可以向下突破； 1
年期国债平均到期收益率为 1 . 88% ，最低 1 . 72% 。目前利率债短端收益率下行幅度较大，长端收益率在节后大幅下行后维持震荡，整体来看二季度长端利率债或仍有 10-20 BP 的下行空间。预计二季度 10
年国债收益率低点预计在 2 . 4%-2 . 5% 。
图 表
10 ：中美利 差 维持高位
3.00
2.50
2.61
2.00
1.50
1.74
1.00
0.50
0.00
0.72
0.11
中国国债-1年 中国国债-10年 美国国债-1年 美国国债-10年
注：数据截至至 2020
年 3
月 28
日。
来源：国金证...
