金属、非金属与采矿行业:蓄势,待发,当前时点如何看基本金属(范文推荐)

发布时间:2022-07-02 11:15:02

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金属、非金属与采矿行业:蓄势,待发,当前时点如何看基本金属(范文推荐)

 

  目录 前言:当前时点如何看基本金属?

 ......................................................................................................... 4 以史为鉴:联储降息周期铜铝多下跌

 ..................................................................................................... 4 复盘:过往降息周期,铜铝价跌,源于美国经济弱势

  ...................................................................................................... 4

 变化:

 09

 年后,联储降息影响弱化,中国话语权提升

  .................................................................................................... 6

 深究:经济下行筑底,铜铝易涨难跌

 ..................................................................................................... 7 大道至简,铜铝 “ 三周期嵌套 ” 定价之锚

  ............................................................................................................................... 7

 长周期:工业化&新应用双轮驱动,决定价格中枢

 ..................................................................................................................... 7 中周期:中国地产周期引领,主导价格方向

 ............................................................................................................................ 10 短周期:供给与库存出清幅度,干扰弹性

 ................................................................................................................................ 12 回归当下:再度审视铜铝所处周期阶段

  .......................................................................................................................... 15

 长周期:后工业化已至、新应用未成,价格中枢向下

 ............................................................................................................. 15 中周期:周期逐步筑底,风险释放充分

 .................................................................................................................................... 16 短周期:供给与库存出清相对彻底,价格弹性尚可

 ................................................................................................................ 16 权益:β 风险较小,关注优质 α

 ............................................................................................................. 17 过往:筑底 / 复苏阶段,铜铝权益易随商品表现

  ............................................................................................................. 17

 投资阶段:筑底/复苏阶段易现超额

 ........................................................................................................................................... 17 催化因素:股票投资多以商品为锚

 ............................................................................................................................................ 18 如今:筑底且扁平化,短期具修复弹性,中期重

 α

  ....................................................................................................... 21

 图表目录 图

 1 :避险资产黄金对比,金铜比达到惊人的近

 60

 年以来历史高位

  ................................................................................... 4

 图

 2 :美联储降息周期中,铜价表现跌多涨少

  ......................................................................................................................... 5

 图

 3 :美联储降息周期中,铝价表现跌多涨少

  ......................................................................................................................... 5

 图

 4 :

 09

 年 -15

 年以来,联储基金利率维稳,铜价跟随地产投资而动

  ................................................................................. 6

 图

 5 :

 09

 年 -15

 年以来,联储基金利率维稳,铝价跟随地产投资而动

  ................................................................................. 6

 图

 6 :中国

 2002

 年之后成为铜第一大消耗国, 2009

 年再上台阶

  ........................................................................................ 6

 图

 7 :中国

 2006

 年之后成为铝第一大消耗国, 2009

 年再上台阶

  ........................................................................................ 6

 图

 8 :

 2005-2018

 年,全球铜产量增量中,中国占据绝大份额

  ............................................................................................. 7

 图

 9 :

 2002-2018

 年,全球铝增量中,中国占据绝大份额(单位:万吨)

  ......................................................................... 7

 图

 10 :历史铜、铝价格大周期与主要国家工业化进程紧密相关(单位:美元 / 公吨)

  ...................................................... 7

 图

 11 :海外发达国家铜表观消费量经历 “ 快速增长 - 增速放缓 - 弱势下滑 ” 三阶段

  .................................................................. 8

 图

 12 :海外发达国家铝表观消费量经历 “ 快速增长 - 增速防滑 - 弱势下滑 ” 三阶段

  .................................................................. 9

 图

 13 :发达国家人均耗铜经历了 “ 提升 - 平稳 - 提升 - 下滑 - 再平稳 ” 过程

  ................................................................................ 10

 图

 14 :发达国家人均耗铝经历了 “ 提升 - 平稳 - 提升 - 下滑 - 再平稳 ” 过程

  ................................................................................ 10

 图

 15 :铜下游终端需求占比中,电力(电网)占比最大

  .................................................................................................... 10

 图

 16 :铝下游领域中,地产(竣工)占比约为

 29%

  ........................................................................................................... 10

 图

 17 :铜价走势与电网投资直接拟合度并不显著(单位:元 / 吨)

  ................................................................................... 10

 图

 18 :铝价走势与地产竣工直接拟合度并不显著(单位:元 / 吨)

  ................................................................................... 10

 图

 19 :

 2009

 年以后,国内地产周期主导工业品铜铝价格,其中地产投资驱动效应明显

  ................................................ 11

 图

 20 :

 2009

 年至今,铜铝钢价格与地产投资相对明显背离的阶段有

 8

 处

  ...................................................................... 12

 图

 21 :铜库存数据近几年随着需求扁平也开始呈现波动收敛的特征

  ................................................................................ 14

 图

 22 :铜价与美元指数走势背离(单位:元 / 吨)

  .............................................................................................................. 14

 图

 23 :铝价与美元指数走势背离(单位:元 / 吨)

  .............................................................................................................. 14

 图

 24 :铜金融属性明显,剔除美元影响后,存在铜价走势背离于钢、铝而跟随黄金的时候,但持续时间较短

  ......... 15

 图

 25 :中国步入后工业化时代,铜、铝总需求增速放缓或趋

 0

  ......................................................................................... 15

 图

 26 :随着中国步入后工业化时代,铜、铝人均消费量增速逐渐放缓

  ............................................................................ 15

 图

 27 :产业层面来看,中国经济周期底部特征逐步确立

  .................................................................................................... 16

 图

 29 :

 2005

 年以来,将经济发展阶段划分为 “ 复苏 - 繁荣 - 滞涨 - 顶点 - 衰退 - 触底 ” 几个阶段

  ............................................. 18

 图

 30 :

 2005

 年以来,工业金属相对收益,更容易在经济触底、复苏阶段凸显

  .............................................................. 18

 图

 31 :江西铜业股价历史绝对收益与相对收益基本跟随铜价而动

  .................................................................................... 19

 图

 32 :云铝股份股价历史绝对收益与相对收益基本跟随铜价而动

  .................................................................................... 19

 图

 33 :过往,工业金属权益投资低

 α ,但

 β

 较强

  ................................................................................................................ 22

 表

 1 :美联储降息周期中,铜铝价格表现跌多涨少

  ................................................................................................................ 5

 表

 2 :历史上铜铝共有

 7

 轮相对明显上涨行情

  ....................................................................................................................... 7

 表

 3 :

 2009

 年来铜铝价格相关性分析

  ..................................................................................................................................... 11

 表

 4 :

 2009

 年至今,铜铝钢价格与地产投资背离,或地产周期扭曲,或供给释放过速

  ................................................. 12

 表

 5 :库存跟随需求被动上升和下降,但放大其影响

  .......................................................................................................... 13

 表

 6 :铜领域,相对较为容易形成主动补库或去库行为,进而放大铜价波动

  .................................................................. 13

 表

 7 :铜显性库存处于近年低位(单位:万吨)

  .................................................................................................................. 16

 表

 8 :铝显性库存处于近年相对低位(单位:万吨)

  .......................................................................................................... 17

 表

 9 :铜指数相对收益与绝对收益,与铜价的相关性分析

  .................................................................................................. 20

 表

 10 :铝指数相对收益与绝对收益,与铝价的相关性分析

  ................................................................................................ 20

 表

 11 :

 2011

 年之后,铜板块相对收益与铜价格相关性提升

  .............................................................................................. 20

 表

 12 :

 2011

 年以后,铝指数相对收益与绝对收益与铝价的相关性进一步增强

  ............................................................... 20

  前言:当前时点如何看基本金属?

 基本金属领域近期几个变化值得重视:1、与避险资产黄金对比,金铜比达到惊人的近 60 年以来历史高位;2、始于 2019 年的美联储降息周期,尤其是近期对全球衰退的担忧,激发了市场对全球将再次进入宽松周期的预期,也致使已经大幅回落至近历史低位的基本金属热度升温。

 图 1:避险资产黄金对比,金铜比达到惊人的近 60 年以来历史高位

 0.35

  0.30

  0.25

  0.20

  0.15

  0.10

  0.05

  0.00

 黄金 / 铜

 资料来源:

 Wind ,长江证券研究所

  本文我们希望解决几个问题:

 1、联储降息周期对工业金属、尤其是铜铝价格的影响; 2、工业金属的定价机理,商品与权益; 3、当前时点如何看待工业金属的投资机会。

 以史为鉴:联储降息周期铜铝多下跌

 复盘:过往降息周期,铜铝价跌,源于美国经济弱势 我们首先对历史数据进行一个长周期复盘。参考历史经验,美联储自 1983 年以来,有过五轮明显降息周期,期间工业金属铜铝价格跌多涨少。

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