下面是小编为大家整理的分红对期指影,响,供大家参考。
目 录 一、 2020 分红最新预测结果
............................................................................. 3 二、 历史分红情况回顾
...................................................................................... 5 三、 预测 2019 分红的流程
................................................................................ 8 1、预估成分股的净利润
.............................................................................................................. 8 2、计算各股票的税前分红总额
.................................................................................................. 8 3、计算分红对指数的影响
.......................................................................................................... 9 4、预测分红对各合约的影响值
.................................................................................................. 9 风险提示
.................................................................................................................. 10 附录：股指期货的理论定价模型
.......................................................................... 10
一、
2020
分红最新预测结果
市场越有效，我们要战胜对手就需要越早越准确的获取信息，有了过去的经验，已经有更多的投资者开始关注分红。根据往年的经验，预计 2020
年的指数成分股分红仍将集中在 5-7
月，因此， 分红对于存续期涵盖 5-7
月的期指合约定价都将有显著的影响。目前 5
月， 6
月合约和 9
月已经上市交易，我们有必要提前对分红比例有一个合理的预测。
截止 8
月 23
日，上证 50
成分股分红已完毕。沪深 300
成分股中 27
家股东大会已通过， 273家已实施；中证 500
成分股中 1
家发布董事会预案， 94
家股东大会已通过， 405
家已实施。今年 受疫情影响，有部分公司延迟了召开股东大会的时间，从而分红实施日期相比往年也会有所推迟，为此我们对预测除权除息日的算法进行了改进。如果历史预测出的今年除权除息日早于今年股东大会的召开时间，则认定历史预测结果不准确，按照今年股东大会时间来推算合理的除权除息日。
根据我们的最新预测模型（详细预测模型参见下文），沪深 300 、中证 500
指数 9
月合约的分红点数分别为 2.93 、 4 . 55 。分红对股指期货各指数期货合约影响详细如下：
图 1：沪深 3 00
股指期货含分红价差
收盘价
分红点数
实际价差
含分红价差
IF2009
4693.00
2.93
-25.84
-22.91
IF2010
2.93
IF2012
4630.80
2.93
-88.04
-85.11
IF2103
4585.00
2.93
-133.84
-130.91
数据来源：东方证券研究所
&
W ind
资讯
图 2：中证 500
股指期货含分红价差
收盘价
分红点数
实际价差
含分红价差
IC2009
6522.20
4.55
-121.74
-117.20
IC2010
5.00
IC2012
6303.00
5.58
-340.94
-335.37
IC2103
6123.40
5.58
-520.54
-514.97
数据来源：东方证券研究所
&
W ind
资讯
截止 8
月 23
日，分红对沪深 300 、中证 500
期货的 9
月合约的剩余影响达到 0 . 06% 、 0 . 07% 。
图 3：未来分红对沪深 3 00
期货价格的剩余影响（指数点）
IF2009
IF2010
IF2012
IF2103
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
2020-08-24
2020-08-25
数据来源：东方证券研究所
&
W ind
资讯
图 4：未来分红对中证 500
期货价格的剩余影响（指数点）
IC2009
IC2010
IC2012
IC2103
6
5
4
3
2
1
0
2020-08-24
2020-09-24
数据来源：东方证券研究所
&
W ind
资讯
需要指出，以上是税前的分红数据，当我们持有现货的时候，我们实际到手的现金分红可能是税后的，需要注意两者的差别。
二、
历史分红情况回顾
我们统计了 2006
年以来分红对上证 50 、沪深 300
和中证 500
三个指数点位的影响。从时间 维度上看，各个年份的分红呈现上升态势，近两年增幅较大。横向比较各个指数，上证 50
指数的 股息率最高，沪深 300
其次，中证 500
指数的股息率最低。需要注意的是，由于股票分红一般由企业的分红制度决定，相对稳定，而股息率容易受股价波动影响，所以指数的分红点数比股息率更加稳定。
图 5 ：指数历史股息率和分红点数
年份
分红点数
股息率
上证50 沪深300 中证500 上证50 沪深300 中证500 2006 年
26.89 28.46 14.33 3.38% 3.08% 1.67% 2007 年
24.40 30.03 16.89 1.35% 1.47% 0.98% 2008年 33.10 37.09 20.23 0.78% 0.69% 0.41% 2009年 28.77 31.99 20.44 2.08% 1.76% 1.05% 2010年 31.83 36.74 21.71 1.25% 1.03% 0.48% 2011年 35.78 40.95 27.91 1.81% 1.31% 0.57% 2012年 44.51 48.83 31.11 2.75% 2.08% 0.95% 2013年 54.58 58.26 35.67 2.94% 2.31% 1.09% 2014年 51.99 59.21 40.32 3.30% 2.54% 1.05% 2015年 61.14 66.87 45.13 2.37% 1.89% 0.85% 2016年 63.44 72.25 44.13 2.62% 1.94% 0.58% 2017 年
65.37 72.87 49.44 2.86% 2.20% 0.79% 2018 年
73.51 78.69 63.56 2.57% 1.95% 1.02% 2019年 78.66 85.03 68.64 3.43% 2.82% 1.65% 数据来源：东方证券研究所
&
W ind
资讯
图 6 ：
06
年以来的指数分红点数
上证50
沪深300
中证500
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
数据来源：东方证券研究所
&
W ind
资讯
图 7：
06
年以来的指数股息率
上证50
沪深300
中证500
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
数据来源：东方证券研究所
&
W ind
资讯
从分红的时间分布来看，分红主要集中分布在每年的 5-7
月份，基本上所有的年报分红都会在 9
月前完成。而中报分红主要在 9-12
月进行，但所占比例非常小，可以忽略不计。
图 8：分红点数在各月份的分布（2 0 19 年）
上证50
沪深300
中证500
35
30
25
20
15
10
5
0
数据来源：东方证券研究所
&
W ind
资讯
三、
预测
2019
分红的流程
由于目前指数成分股公司尚有部分未公布分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响：
1 、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润；
2 、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。
3 、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。
4 、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。
图 9：分红预测的流程
数据来源：东方证券研究所
1、预估成分股的净利润 截止当前，尚有部分公司未公布年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估；信息采用的优先顺序为：年报>快报>预警>三季报净利润 TTM >分析师盈利预测：
若该上市公司已公布 2019
年报，则以年报中公布的净利润为准。
对于尚未公布 2019
年报的公司，我们使用 2019
年快报中的“归属母公司股东的净利润”一项作为预估净利润。
对于 2019
年报与 2019
快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中间值作为预估值。
若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。
2、计算各股票的税前分红总额 在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额：
1
若该上市公司已经公布了 2019
年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额
若该上市公司尚未公布 2019
年度分红预案，但去年 2018
年度分红率大于 0 ，则假设今年分红率保持不变，得到今年的预估分红总额=预估净利润×分红率 若该上市公司尚未公布 2019
年度分红预案，且去年 2018
年度未分红，则认为它今年仍不分红。
对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为 0 。
该上市公司 A 股市场分红总额=分红总额 *A
股股本/总股本
3、计算分红对指数的影响 单只股票分红对指数的影响（ % ）=
股票权重×税后分红总额/最新市值
由于我们只有指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我们采用以下方法对最新权重进行估计：
设i股票（ i = 1
to n ）在t 0 日的准确权重为w i0 ，在t 0 至t t 日的涨跌幅度为R，那么股票i在 t 日的预估权重为
w it
= w i0
× （1 + R）
∑ n wi0
× （1 + R）
4、预测分红对各合约的影响值 首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。
若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准；
若未公布除权除息日，但预期分红大于 0 ，且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。
若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。
若当年的股东大会召开日已确定，且经过上述三个步骤预测出的除权除息日早于当年的股东 大会召开日，则说明预测的除权除息日过早，需要进行进一步调整。由于分红一般在股东大 会审核后两个月内实施，具体时间间隔没有明确要求，因而我们参考每个公司过去三年（ 2017 、 2018 、 2019 ）的股东大会召开日和除权除息日的时间差，取中位数作为该公司预期的分红实 施时间间隔，将今年该公司的股东大会日
+预期时间差，作为除权除息日的预测值。
最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。
t
t
风险提示
我们对分红的预测基于一系列的合理假设。如果市场环境发生突变，例如分红率发生大的变化，那么预测结果可能与实际分红有差异。
附录：股指期货的理论定价模型
1. 离散红利分配情况
假设在时刻 t，期货价格为 F t
，现货价格为 S t
，期货合约到期日为 T， D
为 T - t 期间指数成份股在每个时点发放的红利流在 t 时刻的现值，r 为 T - t 期间的无风险利率。例如，在 T - t 期间指数的成份股共计发放 m 次红利，时间点分别是 t 1
,
t
2
, ,
t m
,
且 t
t i
T,i
1,
,
m
，每次发放的红利额分别为 D 1
,
D 2
, ,
D m
，那么
D
D i
/(1
)
i 1
(
t i
t)
其中
为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为 R ，那么在
T - t 期间的无风险利率 r
(1
R)
(T-t)/360
1
根据无套利定价模型我们可以得到期货的定价公式：
F t
(S t
D)(1
r)
2. 连续红利分配情况 当指数成份股配送股利的时点在 T - t
时间段上密集且均匀分布时，我们在确定股指期货均衡价格时，便可以将离散的红利分配情况看成连续的红利分配情况。
假设在时刻 t，期货价格为 F t
，现货价格为 S t
，到期日为 T，指数的年化红利率为 d ，T - t 期间的年化无风险利率为 r。在不考虑交易成本以及市场冲击成本的条件下，根据无套利条件，我们可以得出理想状态下期货的理论价格：
F
S
e (r
d)(T-t)
m
