下面是小编为大家整理的从BBGA到WGBI，外资买债影,响几何,供大家参考。
一、外资对债市增量资金贡献显著，关注 WGBI 的纳入结果
........................................................................................... 6 （一）外资进场速度加快，对债市增量资金贡献更为显著
......................................................................................... 6 （二）国债纳入 WGBI 可能性增强，或带来 1.2 万亿外资流入
................................................................................. 7 （三）若纳入失败，短期对债市利好作用或减弱，预计长期外资流入量加大趋势不变
....................................... 10 二、外资规模及配置偏好变化或对债市产生总量及结构上的影响
.................................................................................. 11 （一）外资进出或推动短期债市行情转变
.................................................................................................................. 11 （二）外资配债券种和期限偏好变化或对债市产生结构性影响
............................................................................... 12 （三）外资主动与被动管理的偏好差异或对债市影响不一
....................................................................................... 14 三、四层保障下外资或继续利好债市，但需关注结构差别
.............................................................................................. 20 （一）基础设施不断完善：政策或推动债市持续对外开放趋势不改
....................................................................... 20 （二）外因难改向好趋势：外部摩擦或对外资流入扰动有限
................................................................................... 21 （三）先决条件较为契合：中美利差和汇率或推动外资平稳流入
........................................................................... 23 （四）乘借东风继续破浪：纳入富时罗素 WGBI 或更利好国债品种
...................................................................... 24 四、风险提示
.......................................................................................................................................................................... 25 目
录
图表 1 外资中债托管量连续 21 个月持续增加
.................................................................................................................. 6 图表 2 境外机构债券持有占比上升至 3%左右
.................................................................................................................. 7 图表 3 增量资金中外资占比逐步提升，最高可达 15%
.................................................................................................... 7 图表 4 债券纳入富时罗素世界国债指数（WGBI）的最低标准
...................................................................................... 7 图表 5 富时罗素关于固定收益国家分类框架的评级体系
................................................................................................. 8 图表 6 纳入三大指数增量资金估算
.................................................................................................................................... 9 图表 7 WGBI 涵盖各国家比例按市场规模加权，中国国债纳入后规模可达 7.04%
...................................................... 9 图表 8 本次中国国债能否纳入 WGBI， 短期对外资被动资金流入规模影响较大
..................................................... 10 图表 9 增量资金外资占比大时市场行情走强更为明显
................................................................................................... 12 图表 10 外资增配同业存单和信用债，债市情绪趋弱
..................................................................................................... 12 图表 11 2020 年 3 月 iShares UCITS ETF 持有政金债期限分布
..................................................................................... 12 图表 12 2020 年 3 月 iShares UCITS ETF 持有国债期限分布
......................................................................................... 12 图表 13 外资配置国债和政金债为主
................................................................................................................................ 13 图表 14 政金债规模增速增长已经显著超过国债 ............................................................................................................. 13 图表 15 近期增量规模上政金债已可与国债持平 ............................................................................................................. 13 图表 16 2018Q4 后政金债增量中外资占比显著提高
....................................................................................................... 13 图表 17 iShares UCITS ETF 增加 3-5 年期政金债权重
.................................................................................................... 14 图表 18 iShares UCITS ETF 持有国债期限趋于均衡
....................................................................................................... 14 图表 19 外资流入增量资金中被动资金占绝大部分 ......................................................................................................... 14 图表 20 2018 年后中国债市主题基金大量成立
............................................................................................................... 15 图表 21 支数各占半壁江山，被动型产品平均规模较大
................................................................................................. 15 图表 22 主动型中债主题基金资产配置分布
.................................................................................................................... 16 图表 23 被动型中债主题基金资产配置分布
.................................................................................................................... 16 图表 24 头部主动 Eurizon 基金偏好配置政金债与中票
.................................................................................................. 16 图表 25 头部被动 iShares 基金专注配置国债和政金债
................................................................................................... 16 图表 26 主动型中债主题基金久期分布
............................................................................................................................ 17 图表 27 被动型中债主题基金久期分布
............................................................................................................................ 17 图表 28 头部主动 Eurizon 基金超 10 年品种配置较少
.................................................................................................... 17 图表 29 头部被动 iShares 基金趋向增配 10 年以上品种
................................................................................................. 17 图表 30 50 支中国债市主题基金明细
............................................................................................................................... 17 图表 31 国内债市对外开放政策不断推进
........................................................................................................................ 20 图表 32 近期中美摩擦明显加剧
........................................................................................................................................ 22 图表 33 中印摩擦也同样频繁发生
.................................................................................................................................... 22 图表目录
图表 34 我国利用外资规模趋势性增加，在边境冲突较为密集阶段也不例外
............................................................. 23 图表 35 1997 年我国外商直接投资大部分来源于亚洲
.................................................................................................... 23 图表 36 97 年以来，受中国香港地区投入量减少，我国外商直接净投资量降低
........................................................ 23 图表 37 外资托管量与利率平价下的外资流入正相关
..................................................................................................... 24 图表 38 外资托管量与理论外资流入水平的回归表现
..................................................................................................... 24 图表 39 纳入 WGBI 后单月增量仍能回到高位
................................................................................................................ 25 图表 40 是否纳入 WGBI，21 年底或有 7200 亿资金差距
.............................................................................................. 25
富时罗素将于 9 月 24 日美国收盘时间（北京时间 9 月 25 日凌晨 4 点）公布是否将中国主权债券纳入富时罗素世界国债指数（WGBI），决定了在另外两大国际债券指数即将完成纳入的关键节点，WGBI 能否接力成为推动外资进场的新动能。本篇专题我们将通过梳理中国债券纳入 BBGA、GBI-EM
后外资流入增量和配置行为变化，分析纳入 WGBI 后主动和被动管理资金流入结构变化及可能对国内债市造成的影响。
一、外资对债市增量资金贡献显著，关注 WGB I
的纳入结果 （一）外资进场速度加快，对债市增量资金贡献更为显著 2018 年以来外资持续流入，债券托管总量已接近 3 万亿。随着我国债券市场对外开放进程不断推进，外资可通过合格境外机构投资者（QFII）/人民币合格境外机构投资者（RQFII）、银行间债券市场直投模式（CIBM Direct）和债券通（Bond
Connect）等多种渠道参与境内债市市场投资，自 2018 年 12 月起境外机构中债托管量（主要为国 债和政金债）已连续 21 个月增加，截至 2020 年 8 月境外机构债券托管总规模为 2.8 万亿，相较于 2018 年底增加了 1 万亿，增幅加大。
外资进入中国债券市场速度加快，单月新增规模连创新高。2016 年，在境外央行、国际金融组织、主权财富基金以及商业类机构等大部分境外机构可直接参与银行间债券市场并取消投资限额后，外资单月新增规模突破 500 亿； 2017 年，随着债券通北向通的开通，外资单月新增规模突破 1000 亿；2019 年 4 月起国债和证金债分 20 个月纳入彭博巴克莱综合指数、2020 年 2 月起国债分 10 个月纳入摩根大通 GBI-EM GD 指数，外资单月新增配债规模再创新高突破 1500 亿。
图表
1 外资中债托管量连续 21 个月持续增加
资料来源：
Wind ，华创证券
债券托管总量中外资持有占比稳步抬升至 3%左右，增量资金中外资占比同样逐步提升，最高达 15%。总量方面，2017 年以来，我国债市规模增速稳定在 10%-15%增长区间，但外资在债券通开通后加速流入，使得外资托管量占我国债市托管量比重稳步提升；增量方面，单月外资托管增量在债市托管总增量中占比贡献可观，高峰时期月度托管增量资金中外资占比可达 15%，从趋势来看，境外机构增量资金/全市场增量资金的比例中枢也在稳步提升。
图表
2 境外机构债券持有占比上升至 3%左右 图表
3 增量资金中外资占比逐步提升，最高可达 15%
资料来源：
Wind ，华创证券
资料来源：
Wind ，华创证券
注：剔除了
2018 年
1 月的异常极端值
（二）国债纳入 WGB I
可能性增强，或带来 1.2 万亿外资流入 富时罗素世界国债指数（FTSE World Government Bond Index, WGBI）是全球主流债券指数之一，自 1986 年起编制迄今已有逾 30 年的历史，用于衡量固息本币投资级主权债...
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