下面是小编为大家整理的2020年7月债券市场违约与信用风险事,件报告,供大家参考。
2020
年
7
月债券市场违约与信用风险事件报告
摘要：2020 年 7 月债券市场共有 2 家发行人发生实质性违约，分别为华讯科技与泰禾集团。此外，亚太药业实际控制人所持有的公司股权被司法冻结、正 通联合控股股东境外美元贷款逾期等风险事件需予以关注。
一、违约事件 2020 年 7 月，债券市场共有 2 家发行人发生首次违约，分别为华讯方舟科技有限公司（简称“华讯科技”）与泰禾集团股份有限公司（简称“泰禾集团”）。其中，华讯科技违约时待偿付债券共 5 支，本金余额共 16.56 亿元；泰禾集团违 约时境内待偿付债券共 7 支、本金余额共 104.16 亿元，境外待偿付债券共 5 支、 本金余额共 14.655 亿美元。
图表 1.
2020 年 7 月债券市场新增违约发行人情况
发行人 首次违约日期 首次违约时待偿付债券支数与余 额（亿元）
省份 W ind
四级行业
公司属性 涉及的上市公司
备注 华讯方舟科技有限公司
2020-07-02 5 支，16.56 亿元
广东 电子设备和仪器
民营企业 华讯方舟 000687. S Z 发行人为华讯方舟控股股东 泰禾集团股份有限公司 2020-07-06 7 支，104.16 亿元 福建 房地产开发 民营企业 泰禾集团 000732. S Z
注：数据来源于 Wind。待偿付债券余额仅限本金金额，包括已违约的债券，不含利息、罚息与手续费，不含资产支持证券与境外债券。
（一）华讯科技 （1）
私募公司债付息违约并触发其他债券交叉违约 7 月 2 日，华讯科技私募公司债“18 华讯 02”付息违约，并导致公开发行公司债“17 华讯 02”、“17 华讯 03”与私募公司债“18 华讯 03”触发交叉违约。包括已违约债券在内，华讯科技违约时待偿付债券共 5 支，本金余额共 16.56 亿元。
（2）
业绩下滑加剧流动性状况恶化最终发生违约 民营通信设备制造商，收入与利润来源对海外市场依赖较高。华讯科技前身为 2007 年成立的深圳市华讯方舟科技有限公司，截至目前实际控制人吴光胜持有公司 33.81%股权。公司主要从事通信设备制造业务，主要产品包括军事通讯 设备为主的军工产品和超高频产品等，其中军工产品经营主体为上市子公司华讯
方舟股份有限公司（“华讯方舟”，000687 .S Z）。2018
年华讯科技实现营业收入 101.27 亿元，其中军工产品、超高频产品占比分别为 15%和 64%。华讯科技军工产品主要面向国内大型军工制造企业，超高频产品则主要通过香港代理商 H ybrid
Q uantum Enterpr ise
Co. Ltd.向海外销售，公司对境外业务下游客户情况披露较少。
2018 年公司境外业务占营业收入的比例为 73.39%，占营业毛利的 67.27%，整体来看对境外市场依赖较高。
近三年的大规模对外投资导致公司债务负担加重，流动性状况长期呈现紧张状况。2015 年完成借壳上市后，华讯科技持续进行大规模对外投资，除包括收 购子公司之外，公司对外投资主要集中于购买理财产品、股权投资与园区开发建设等。2019 年 6 月末，公司持有的其他权益工具投资、长期股权投资共 26.84 亿元，投资标的主要为甘肃银行、江西银行等金融机构；同时，公司“中国天谷”产业园区开发项目形成在建工程 24.75 亿元，该项目迄今尚未形成收入与经营性现金流。在进行大规模投资的同时，华讯科技经营获现能力处于较低水平，公司现金收入比率仅处于 50%~60%左右，运营资金对外部融资的依赖较高，债务负担加重。由于主营业务之外大规模的支出，2015~2018 年期间，公司债务规模大幅增加。2018 年末，公司债务总额达到历史最高 148.47 亿元，较 2015 年末增加两倍以上。从货币资金来看，2016~2018 年公司货币资金余额分别为 33.30 亿元、 30.69 亿元和 35.57 亿元，但其中可动用货币资金仅为 14.32 亿元、10.58 亿元和 4.55 亿元，公司的流动性状况长期处于紧张状态。
2019 年业绩下滑导致偿债能力进一步下降，出现银行借款逾期与资产冻结，最终发生违约。2019 年华讯科技经营业绩大幅下滑，偿债能力进一步下降。根据华讯科技披露的最新一期财务数据，2019
年上半年公司营业收入同比下降 27.35 %，净利润同比下降 70.77%。从业务板块来看，2019 年上半年，受中美贸易摩擦等因素影响，华讯科技主要面向海外市场的高频产品业务收入同比下降 21.8%，同时军工业务收入也同比下降 60.37%。2019 年 6 月末，华讯科技可动用货币资金仅 2.12 亿元，同期公司债务规模达 134.13 亿元，其中短期债务 56.43 亿元，流动性紧张状况明显加剧。2020 年初以来，华讯科技陆续出现债务逾期与资产涉诉冻结，最终发生债券违约。
图表 2.
华讯科技评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期
联合信用 AA
稳定 首次 2017-01-16 AA
稳定 维持 2019-06-21 AA-
列入观察名单 级别下调 2020-03-02 A
列入观察名单 级别下调 2020-06-03 BBB 负面 级别下调 2020-06-29 C / 级别下调 2020-07-03
评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期
C / 维持 2020-07-20 资料来源：Wind，新世纪评级整理 （二）泰禾集团 （1）
中期票据兑付违约并触发交叉违约 7 月 6 日，泰禾集团中期票据“17 泰禾 MTN 001”本息到期兑付违约，同时触发了“17 泰禾 MTN 002”交叉违约。包括已违约债券在内，泰禾集团违约时境内待偿付债券共 7 支、本金余额共 104.16 亿元，境外待偿付债券共 5 支、本金 余额共 14.655 亿美元。
（2）
高杠杆、低周转房地产企业在融资收紧与疫情冲击下最终违约 福建民营房地产企业，借壳上市之后战略扩张激进拉高杠杆水平。泰禾集团前身成立于 1992
年，2010
年借壳福建三农（000732. SZ ）在深交所上市，截至 2020 年 3 月末实际控制人黄其森持股比例为 46.67%。在完成借壳之后，泰禾集 团房地产开发业务规模持续扩张，2015
年以来泰禾集团长期位列房地产百强榜单前 30
名。从销售情况来看，泰禾集团 2012
年房地产业务合同销售金额仅为 62.27 亿元，而 2018 年已达到 929.36 亿元，增长超过 13 倍以上。
泰禾集团业务经营的高速发展对外部融资依赖较高，特别是 2016~2018 年，公司通过收购、参股等方式新增土地储备，拿地成本上升，导致有息债务规模进一步大幅增加。2018 年末，公司有息债务达到 1419.54 亿元，为历史最高水平。从杠杆水平来看，房地产开发企业普遍具有高杠杆的特征，而泰禾集团杠杆水平即使在业内也处于较高水平。从主要财务杠杆水平指标来看，泰禾集团的资产负债率长期处于 80%以上，2017 年末达到最高点的 87.83%，较上年上升 5.43 个百分点；同时，净资产负债率和净负债率 1 分别达到 11.26%和 473.39%。2018~2019年末，泰禾集团新增债务规模下降，财务杠杆有所下降，但仍远高于行业内平均水平。
主要业态以高端住宅与商业地产为主，周转效率低于行业平均水平。与其他规模接近的房地产开发企业相比，泰禾集团房地产开发项目以高端住宅和商业地 产为主，项目去化难度较大。从区域分布来看，泰禾集团主要项目集中于福建省内、长三角地区与京沪广深等一线、二线城市，限购政策较为严格导致销售周期较长，资金周转效率较低。从存货周转率来看，2017~2018 年， A
股房地产开发
1
净资产负债率=负债/净资产，净负债率=（有息债务-货币资金）/净资产。
行业上市公司平均的存货周转率分别为 0.32 次和 0.29 次 2 ，同期泰禾集团的存货 周转率分别为 0.15 次和 0.14 次，经营效率明显低于行业内平均水平。
2018 年以来融资渠道收窄现金流状况恶化，2019 年积极处置资产、加快项目去化以缓解流动性危机。泰禾集团债务结构中信托借款等非标融资占比较高， 2018 年以来，伴随资管新规后非标融资收紧，融资能力大幅下滑。2018~2019 年， 公司筹资性现金流分别净流出 34.10 亿元、383.15 亿元，现金流状况持续恶化。为缓解流动性危机，2019
年泰禾集团通过出售资产、加速销售回款等手段获取流动性，当年公司经营性现金净流入 236.15
亿元；同时由于处置子公司股权较 多，投资性现金流净流入 145.23 亿元，暂时弥补了融资渠道紧张带来的影响。另一方面，由于销售均价下降、融资成本与销售费用上升等因素，泰禾集团盈利大幅下滑。2019 年，泰禾集团销售毛利率为 15.89%，较上年下降 14.66 个百分点；同期公司期间费用率达到 13.43%，较上年增加 3.56 个百分点，公司营业毛利已几乎侵蚀殆尽。
2020
年以来受疫情影响资金回笼能力下降叠加融资状况进一步恶化，最终发生违约。2020
年初以来由于受新冠疫情影响，泰禾集团房地产项目结转收入 大幅下滑。2020 年上半年，公司营业收入同比下滑 83.02%，经营性现金流净流出 9.09 亿元，经营状况与资金回笼能力大幅下滑。同时，泰禾集团融资状况进一步恶化。2020 年上半年，公司取得筹资性现金流入规模仅为 51.30 亿元，同比下降 69.04%。2019 年末，公司短期有息债务规模达 559.31 亿元，同期未受限货币资金为 113.78 亿元，偿债能力持续恶化最终发生违约。
图表 3.
泰禾集团评级调整历史 评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期
东方金诚 AA
稳定 首次 2015-09-29 AA
稳定 维持 2015-11-25 AA+
稳定 级别上调 2016-04-05 AA+
稳定 维持 2019-06-13 AA-
负面 级别下调 2020-06-18 BB 负面 级别下调 2020-07-03
联合资信 AA+
稳定 首次 2017-06-28 AA+
稳定 维持 2019-09-06 AA+
负面 展望调整负面 2020-04-28 AA-
负面 级别下调 2020-05-12 BB 负面 展望调整负面 2020-07-03 C / 级别下调 2020-07-06
联合信用 AA+
稳定 首次 2017-07-07 AA+
稳定 维持 2019-09-06 AA+
负面 展望调整负面 2020-04-28 AA-
负面 级别下调 2020-05-12 BB 负面 级别下调 2020-07-03
2
详见新世纪评级官网《房地产开发行业 2020 年度信用展望》。
评级机构 主体级别 评级展望 变动方向 评级日期
C / 级别下调 2020-07-06
M oody’ s
Inve stor S ervice B1 负面 首次 2017-11-16 B2 稳定 级别下调 2018-05-04 B3 负面 级别下调 2018-11-05 B3 稳定 展望回调稳定 2019-06-28 Caa1 负面 级别下调 2020-03-25 资料来源：Wind， MIS ，新世纪评级整理
二、信用风险事件 （一）亚太药业实际控制人所持有的公司股权被司法冻结 7 月 4 日，浙江亚太药业股份有限公司（简称“亚太药业”，002370. SZ ）公告披露，其控股股东及其一致行动人持有的公司股权被司法轮候冻结。截至公告日，亚太药业的控股股东浙江亚太集团有限公司（简称“亚太集团”）对公司直接持股 20.15%，亚太集团的子公司绍兴柯桥亚太房地产有限公司（简称“亚太房地产”）直接持股 7.58%，同时公司实际控制人陈尧根夫妇对公司直接持股比例分别为 5.06%、3.93%。以上持股已全部被司法冻结。
2019 年，亚太药业出让上海新高峰生物医药有限公司（简称“上海新高峰”）股权后剥离其具有核心地位的医药研发外包（C RO ）业务，由此导致公司确认大额投资损失并对部分资产计提减值，公司 2019 年营业收入大幅下滑。此外，由于涉嫌信息披露违法违规，亚太药业已被证监会立案调查。目前亚太药业待偿付债券仅 1 支可转债“亚药转债”（128062. SZ ），本金余额 9.64 亿元，回售触发价 格 11.38 元，回售起始日期为 2020 年 4 月 2 日。
（二）正通联合控股股东境外美元贷款逾期 7 月 21 日，武汉正通联合实业投资集团有限公司（“正通联合”）的控股股东中国正通汽车服务控股有限公司（简称“正通汽车”，1728. HK ）1 笔 4.15 亿美元贷款未能按时完成分期偿付。根据正通汽车公告披露，该笔贷款的债权人已同意正通汽车将偿付日期延后至 2021 年 1 月 19 日。
正通汽车于 2010 年以 VIE 结构的方式在香港联交所上市发行，实际控制人为王木清。正通联合为正通汽车的境内经营主体，主要从事汽车销售业务，截至 2019 年末拥有 4S
店 114 家。2019 年，由于受汽车销售市场景气度下滑等因素影响，正通联合当年营业收入 344.37 亿元，同比下降 6.39%，净利润 8.33 亿元，同比下降 38.25%。2020 年以来由于受新冠疫情冲击，正通联合经营业绩进一步大幅下滑，同时由于债务结构集中于短期，偿债压力上市。截至目前，正通联合境内待偿付债券 2 支，本金余额共 4.5 亿元。
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