下面是小编为大家整理的资本结构主要理论—修改完成稿--再修改,供大家参考。
1. 绪论 1 1.1 研究背景
在企业经营活动中，企业价值与资本结构相互作用、相会影响，具有一定的紧密联系关系，如果在市场经济活动中，企业可以使自身的资本机构优化、合理，那么对于发挥企业财务杠杆作用效果铭心啊，对于提升企业价值意义重大。当企业处于发展状态时，企业的规模并不大，那么在每一次的经济活动中，实现盈利是根本追求和目的，这时资本结构对于企业的影响还不是很明显，但是当企业的盈利逐渐增多，规模不断壮大时，资本结构对企业的影响也会不断增加，这时企业就需要合理的规划自身的结构资本，从而在根本上实现资本结构的最优化，以便有效发挥财务杠杆效用，使其成本降低，从而企业会得到长期稳定的发展。随着世界经济危机的不断深化和扩大，企业面临着巨大的挑战。这时候对资本组成和公司价值之间的联系进行分析，首先能够很好的公司制定出合理的市场决策，其次还能够很好的提高公司的价值。
就我们国家的公司在资本组成与企业价值之间关系的研究理论中我们可以看出，研究成果较多，但是涉及的范围还不够广，对于医药企业的研究成果还不多，从企业资本结构的本质上我们可以得出，行业因素是资本结构的重要影响因素之一，在不同的行业中，其所在的资本结构千变化万、各不相同。在此篇论文的写作中，笔者主要从我国现有上市的医药公司角度出发，选择此类公司主要是因为医药行业是弱周期性行业，对其进行计量经济模型分析时可以排除经济周期对模型的干扰，使研究结果更准确。
2 1.2 国内外研究现状综述
1 1.2.1 国外研究现状综述
国外对于资本构造和公司价值之间的研究和分析理论较为丰富，成果较多。从MM理论提出开始，当代企业资本结构理论研究的序幕就被揭开了。之后，优序融资理论、信号传递理论、权衡理论、代理理论等又相继被学者们提出，资本结构与企业价值之间关系被这些学者从不同的角度进行研究分析，并得出每个企业都有最优资本结构的存在，经过多位学者研究，这个观点得到了普遍认同。
从国外学者们的研究理论成果我们可以看出，在两者的关系上存在正相关关系。Grossman和Hart（1982）认为负债融资可以减缓投资人与代理人之间的矛盾，使其追求的目标达到一致。在Harris 和Raviv（1990）、Stulz（1990和仓泽（1989）的研究理论中，其认为，适当地增加企业的外在债务，可以有效提升相关代理人的工作压力，使其努力工作确保公司盈利，以及减少代理人的娱乐消费。Ross(1977)建立了模型来分析资本结构与企业价值的关系，他发现经营的越好的公司其债券的发行量越多，因此，在两者的关系上，存在一定的正相关关系。在Jensen和Meckling（1976）的研究理论中，其认为企业进行负债融资，可以使权益资本成本降低，因为负债融资能够使管理人员更加努力地工作，减少不必要的费用。Smith and Watts（1992）认为债务的增加能使企业更有效的利用现有资金，减少盈利较少或不盈利的投资。
2 1.2.2 国内研究现状综述
从上文中我们可以得知，在国外学者们的认识观点中，其认为企业资本结构与企业价值之间存在着正相关关系，当前，我们的学者们也通过了细致、严谨的研究，运用了大量的例证以及理论证明进行了阐述。
晏艳阳（2002）在相关研究中，其主要是分析了企业总成本与财务杠杆之间的关系，从而得出了企业在资本结构上，与企业的价值没有关系。
黎四龙（2004）充分分析了沪深两市的年度报告，研究了上市公司经营运转情况，从而得出了两者之间关系紧密，其认为如果企业的资本结构不断进行完善，那么 企业价值得到提高。在李锦望、张世强（2004）的研究理论中，其对上市公司的相关数据进行了对比分析，从而得出了在我国上市公司属于家电行业的资本构造和公司价值两者之间呈现负相关的关系。毕皖霞、徐文学（2005）通过构建新兴企业价值模型，并运用沪深两市中新兴企业（电子制造上市公司）的相关数据，对两者之间的关系进行了充分研究，从而得出了在此类企业中，两者的关系存在负相关关系。陈共荣、谢建宏、胡振国（2005）通过对深沪两市上市公司数据为样本的实证研究，得出如果确定企业价值的指标是市净率的话那么资本结构与企业价值正相关。童冠萍(2006)通过对我国交通运输业和电子制造业两个垄断性较强及竞争较激烈行业的比较实证分析后得出结论,垄断行业和竞争行业资本结构与企业价值之间存在一定的曲线关系。张锦铭（2006）通过研究我国沪深两市上市公司数据，得出了资本结构和企业绩效之间呈近似“倒 U 型”关系。林波（2007）通过对我国沪深两市中钢铁企业进行的数据分析与对比，从而得出了两者之间存在一定的曲线关系。曾韦韦（2007）通过对沪深两市中汽车和纺织两个行业上市公司数据的实证分析发现，汽车行业上市公司两者之间的关系上，存在一定的线性关系，但是在纺织行业上，其所呈现的是二次曲线关系。颜敏（2008）通过对我国房地产上市公司资本结构与企业价值的实证分析,得出我国房地产上市公司营运资本配置率与企业价值负相关。林兴伟（2008）通过对我国沪深两市中旅游上市公司数据的实证分析发现，旅游上市公司资本结构与企业价值之间是显著的负相关的关系。王芳宇（2008）通过对云南省19家上市公司所进行的实证研究，发现资本结构和企业价值之间是正相关的关系。张天龙、任金政（2009）通过对沪深两市中农、林、牧、渔行业上市公司的实证分析，得出资本结构与企业之间存在负相关关系且关系显著。陈霞（2009）通过对沪深两市中房地产上市公司数据的实证分析，得出资本结构与企业之间存在负相关的关系。阳玲、李庚寅（2009）通过对我国38家中小企业板上市公司数据的实证分析，得出上市公司资产负债率均与企业价值呈现正相关的关系。周传丽、柯萍（2010）通过对我国民营上市公司数据的实证分析，总结出我国民营上市公司资本结构与企业价位之间存在正相关关系。蔡丽（2011）通过对深沪两市A股食品行业上市公司数据的实证分析，得出食品业上市公司资本结构与企业价值之间呈负相关的关系。梁志强（2012）通过对中国医药制造业上市公司的实证分析，得出该行业资本结构与企业价值之间没有显著的相关关系。
王梦云（2013）通过对沪深两市发行A股的医药制药业上市公司的实证分析，得出了该行业资本结构与企业价值没有显著相关关系。
于少磊、李小健（2014）通过对109 家上市房企进行了比对分析，从而得出了在房地产企业方面，在两者的关系上存在正相关关系。
从以上文献综述可以看出国内学者对上市公司资本结构与企业价值之间关系研究结果大致分为三种,首先是线性相关的关系,而在线性相关的关系中又分为
正相关和负相关,就是说企业的价值会随着企业的负债的增多而增加或减少。其次是曲线相关，在这种情况下企业的价值在一定的区间会随企业负债的增加而增加，但是如果超出这个范围企业的价值就会随负债的增加而减少。最后是没有显著的相关关系。
国内与国外学者的研究有很大的差异，国外学者的研究普遍认为企业的资本结构与企业价值之间是正相关，企业利用负债经营可以提升企业自身的价值，其原因是因为发达国家有着完善的市场经济体系和有效的资本市场，而国内学者的研究中，更为注重研究行业的不同，并针对不同的行业研究对象得出了不同的研究结果，其认为不同的行业两者（资本结构与企业价值）之间关系各有不同，这种理论研究成果与国外研究差别较大。在此篇论文的写作中，笔者充分借鉴了国内外多种研究理论成果，详实、细致地对我国医药制造行业进行了分析研究，主要目的是能够有所创新或将前人的理论加以证实。
3 1.3 本文研究方法
本文参考了国内外学者已有的研究成果，采用计量经济学的分析方式，首先，进行规范研究为实证研究提供理论依据；其次，通过使用实证研究去证实之前规范研究中获得的结果，这样就可以实现规范研究和实证研究相互融合的状况。在使用理论和实证两种分析手段的时候，把定性和定量相互结合，通过定性分析能够获得事物本身的性质及其发展的规律，而定量分析则可以分析出事物的关键特征。在定量分析工具的选择上本文在模型的建立上，主要采用的是最小二乘法（OLS），通过这种估计方法，有效地对我国医药行业进行了实证、例证分析与研究。
2 资本结构主要理论 1 2.1 传统资本结构理论
1 2.1.1 净收益理论
美国的研究者大卫·杜兰特于 1952 年最先发现了净收益理论，其在《企业债务和股东权益成本: 趋势和计量问题》中第一次对其进行了阐述。该理论认为: 由于权益资金成本一般要大于债务资金成本, 如果想使企业资金的综合资金成本降低,就可以运用债务筹资的方法。且负债与综合资金成本成反比, 企业的负债越高，企业价值就越大。按照该理论, 当企业所有的资本都来源于负债时, 企业综合资金成本最低, 企业价值最大。
在净收益理论研究中，其在：
第一方面是作为股东在向企业进行投资的主要目的是为了能够获得丰厚的利润。
第二方面企业为了扩大经营规模，在债务利率不变的情况之下，企业可以利用融资平台进行集聚更多资金。
第三方面按照企业投资成本来核算企业运营的成本。
WACC=(E/V）×Re+（D/V）×Rd×(1-Tc) 其中：
WACC=加权平均资本成本 Re = 股本成本 Rd = 债务成本 E = 公司股本的市场价值 D = 公司债务的市场价值 V = E + D E/V = 股本占融资总额的百分比 D/V = 债务占融资总额的百分比 Tc = 企业税率 因为加权平均资本成本与负债成本成反比，所以当公司债务不断增加时，加权平均资本成本就会不断降低，当企业的资本全部来源于负债时， 我们知道，企业要核算运营成本在实际运作过程中是比较困难的，这是因为企业在运营中投入相当低的情况之下，核算难度就相应会增加。企业为了扩大经营规模，通过融资平台来集聚运营资金，负债会越来越大，相应要承担的非常大的 债务风险，这时 合作方或者说是参股方会为了保证自身投资能获得一定的回报，会向股东提出更多的酬薪比率。另一方面，由于企业负债量增加，融资困难也会变大，相应的债务成本更大。
2 2.1.2 净营业收入 理论
我们知道企业的运营成生的盈利，称之为纯收益，对于企业的纯收益是建立在企业经营的基础上的。一个企业要实际经营中会面临很多的风险，首先是负债问题，企业的发展过程中必然会产生负债情况，同时在运营成本提高的情况之下，其投资风险会不断加大。
即企业的加权平均资本不会随企业的财务杠杆的变化而变化， 企业在实际经营发展中不断进行融资，一方面成生了较大的负债，另一方面会使投资风险系数加大，直接导致企业的运营成本增加。
我们通过对众多企业的调查了解，发现企业在实际经营发展中，其资本
结构性变化与企业的市场价值是密不可分的。
我们可以通过以下示意图来分析了解企业的运营成本和投资总成本之间关系。
3 2.1.3 传统折中理论
这个理论是结合了收益理论和净营业收益理论这两种理论，最后得到的全新理论，它认为：当公司有负债的时候，适量的增加一些负债是不会对总的负债造成很大影响的，公司权益资本具有的风险在负债适度的情况下也不会明显地增加，在一定范围内企业权益资本收益率和负债利率是相对稳定的。在此范围内，随着负债增加，企业加权平均资本成本会不断下降，企业的价值会随之上升;但如果超过这一范围，风险会不断增大，如果依旧继续增加运营成本，直接会影响到企业在投资总额上的提高，其在市场销售 价值会随之下降。
所以企业资本结构最佳点就是企业价值最大点，即加权平均资本成本从资本成本 负债比率 ks kw kb 公司总价值 v v
图（一）
负债比率
下降到上升的转折点。
2 2.2 现代资本结构理论
M 2.2.1 MM 理论
1958 年，莫迪格利尼和米勒提出了著名的 MM 理论。在以下假定之下 一是所得税几乎没有产生 二是风险评估没有成生成本增加 三是证券是一个整体，不可分割的， 四是企业的实际市场价值与上市股价值之间没有必然联系 MM 理论提出了两个重要命题：
1.公司的价值与债权资本无关，公司所有的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现便是公司的价值。
2.利用财务杠杆的公司，其股权资金成本率随筹资额的增加而提高。因此， 我们对于企业的负债情况必须要实行全程监控和分析，企业负债比较多的情况，企业的运营成本就相对要增加，在市场投资中成生的风险就会比较大，同一一类型企业之间也不尽相同，但实际市场价值与负债之间也不是必然联系。
自 MM 理论提出之后,人们因为它的苛刻的假设，对其的争议一直持续不断。但自 MM 理论提出之后,有关资本结构与企业价值的研究理论就不断地被学者们提出，很多学者在相关理论上取得了很大成就。毋庸置疑的一点是 MM理论这些理论的基石。
2 2.2.2 权衡理论
产生于 20 世纪 70 年代的权衡理论认为:企业在经营过程中为了提升企业价值会增加负债的占比，但是企业不能没有限度的增加负债，因为企业如果无限度增加自身债务，虽然其能够在某种程度上提升企业的价值，但是随之而来的是企业各项费用开支的增加，会明显增加企业的负担，从而影响成本开支，而且随着负债的增加企业所面临的风险也会不断的增大，这会使企业陷入财务危机，甚至有破产的可能。所以企业存在一个最优资本结构点，该点是企业价值最大的点，同时也是在 两者之间的一个优化点，在此点的选择上，可以有效获得负债价值与负
债风险两者之间的平衡点。在权衡理论中，其主要是通过 MM 理论假设的方法，分别考虑各种因素的共同作用，如：财务、税收、代理成本等等，从而研究出资本结构对于企业市场价值所带来的影响与作用。主要包括以下几点：
负债所带来的效益：①减少公司...
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