下面是小编为大家整理的2020年下半年A股投资展望：内修外攘，急流勇进,供大家参考。
内容 目录
一、当前中美关系是主要的外部不确定性因素
..................................................... 4
1.1 2018
年以来，中美之间风波不断
4
1.2 中美关系问题涉及”政治、科技、经济、贸易”四大方面
............................ 4
1.3 中国是美国实体清单中主体最多的国家
5
1.4 中美关系对市场的整体影响有所钝化
6
二、两会后内需扩张政策将加速落实
..................................................................... 7
2.1 全球贸易受疫情冲击较大，海外需求疲软态势或将延续一段时间
........... 7
2.2 基建投资和居民消费成为经济从疫情冲击中修复的主要驱动力
............... 8
2.3 从政府工作报告来看，全年 G D P 增速“保三争四”
...................................... 9
2.4 下半年扩大内需政策将加速落实
9
三、宽货币和宽信用的流动性组合逐步得到确认
............................................... 10
3.1 货币政策基调仍是宽松，银行间市场流动性充裕
..................................... 10
3.2 降息和降准仍存较大空间
11
3.3 宽货币和宽信用的流动性组合
11
四、全球流动性宽松的大环境下，资金持续流入新兴市场 ................................ 12
4.1 流动性宽松是当前全球金融环境的主要特征
............................................. 12
4.2 全球流动性宽松的外溢效应：资金流向新兴市场
..................................... 13
4.3 2008
年金融危机期间全球资本流入新兴市场
........................................... 14
4.4 新兴市场将持续受益于弱势美元
14
五、企业盈利逐季回升：中下游恢复迅速
........................................................... 15
5.1 企业盈利逐季回升：中下游恢复迅速
15
5.2 后疫情时代，行业集中度提升加速，龙头企业业绩更为稳定
................. 17
六、市场策略及行业配置
....................................................................................... 18
6.1 对 A 股保持乐观的三个逻辑
18
6.2 内需板块确定性较高，短期科技板块仍面临这中美事件等不确定性
..... 19
6.3 行业配置：
左手消费、右手基建
20
- 2
- 2020
年下半年 A 股投资展望
图表 目录
图表 1 ：
2018
年以来中美之间风波不断
................................................................ 4
图表 2 ：中美关系面临四大方面的挑战
.................................................................. 5
图表 3 ：美国实体清单中各国家主体的数量分布
.................................................. 5
图表 4 ：美国实体清单中的中国主体领域分布
...................................................... 6
图表 5 ：全球中间品贸易网络：中、美、德“铁三角”
........................................... 7
图表 6 ：新出口订单大幅拖累全球制造业 PMI
................................................. 8
图表 7 ：国内消费和投资明显恢复
.......................................................................... 8
图表 8 ：国内挖掘机销量大增
.................................................................................. 9
图表 9 ：国内重卡销量创新高
.................................................................................. 9
图表 10 ：从两会披露的财政赤字率倒推名义 G D O 增速
..................................... 9
图表 11 ：地方政府新增专项债发行规模
.............................................................. 10
图表 12 ：银行质押式回购质押率和国债收益率
.................................................. 10
图表 13 ：
L P R
和 M L F 利率持续下行
................................................................... 11
图表 14 ：普惠型小微企业贷款余额
...................................................................... 12
图表 15 ：当前信用环境极其宽松
.......................................................................... 12
图表 16 ：全球主要央行资产规模
.......................................................................... 13
图表 17 ：新兴市场资本流入规模
.......................................................................... 13
图表 18 ：
2008
年金融危机期间全球资本流入新兴市场
.................................... 14
图表 19 ：美元走势与新兴市场相对表现
.............................................................. 15
图表 20 ：北上资金持续流入 A 股
......................................................................... 15
图表 21 ：预计 2020
年全部 A 股和全部 A 股（非金融）利润增速为- 2% 、- 8%
.................................................................................................................... 16
图表 22 ：上游行业（煤炭、有色、钢铁）工业企业利润总额增速
.................. 16
图表 23 ：中游行业（建材、机械、化工）工业企业利润总额增速
.................. 17
图表 24 ：下游行业（食饮、医药）工业企业利润总额增速
.............................. 17
图表 25 ：大企业的市场占份额占比越来越大
...................................................... 18
图表 26 ：下半年看多 A 股的三个逻辑
................................................................. 18
图表 27 ：全球估值水平比较（ 2010
年以来，截止 5
月 29
日）
...................... 19
图表 28 ：当前股票风险溢价仍处在较高位
.......................................................... 19
图表 29 ：供应链依赖海外市场的行业
.................................................................. 20
图表 30 ：聚焦内需板块中供需两端受益的行业
.................................................. 20
- 3
-
2020
年下半年 A 股投资展望
一 、 当 前中美关 系 是主要的外部不确定性因素
1.1 2018
年以来 ，中美之间风波 不 断
2018
年以来，中兴、华为事件以及加征关税等均反映了特朗普政府对华强 硬的态度。
5
月 20
日特朗普政府向美国国会递交了《美国对华战略报告》，报告指出美国为应对中国的挑战，采取了 “以竞争迫使中国合作，达到美 国要求”的对华竞争方针。
当前中 美关 系 仍存 在 一定 的 不确 定 性，这 或 是 主要的 外部不确定 性 因素。
图 表
1 ：
2018
年以来中美之间风 波 不断
来源：国金证券研究所
1.2 中美关系 问题涉及 ” 政治、科技、经济、 贸 易 ” 四大方面
当 前中 美 关系面 临 较大 的 挑战 ， 新冠 疫 情和美 国 大选 使 中美 关 系不确 定 性进 一步 加 大 。
中美关系面临四大方面的挑战，分别涉及“政治、科技、经济和贸易”。
1 ）政治领域涉及到意识形态和美国遏制中国崛起的诉求； 2 ）科技领域以中兴、华为事件为代表，美国商务部的实体清单主要针对的是我国新型技术行业； 3 ）经济方面，再工业化和制造业回流美国是特朗普政府的强烈诉求； 4 ）贸易方面，美国试图联合盟友建立新的全球贸易体系，而新的贸易体系核心的问题也是想全球供应链去中国化。
- 4
-
2020
年下半年 A 股投资展望
图 表
2 ：
中 美关系面临四大方面的挑战
来源：国金证券研究所
1.3 中国是美 国实体清单中主体最多的国家
最新的美国商务 部 实体清单中共有
1353
家企业和单位， 涉 及
76
个国 家 和
地 区，其 中 中国（ 含 港台地 区 ）企业 和 单位数 量 最多， 高 达
362
家 。
“实体清单”是美国出口管制的重要手段之一，被纳入清单的企业和单位基本上处在美国的技术封锁当中。
图 表
3 ：
美 国实体清单中各国家主体的数量分布
各国和地区被美国纳入”实体清单“主体数量 400
350
300
250
200
150
100
50
0
- 5
-
2020
年下半年 A 股投资展望 362 320 215 136 92
89
78
32
30
30
28
26
21
20
19
17
15
14
13
10
10
中国（全口径）
俄罗斯中国大陆阿联酋 香港 巴基斯坦 伊朗马来西亚阿富汗 土耳其 英国 乌克兰加拿大新加坡叙利亚黎巴嫩南苏丹芬兰 德国 以色列
来源：美国商务部、国金证券研究所
美国实体清单中 的 中国大陆企业 ：
TM T 行业企业数 量 最多，共有
89
家，
航空航天、贸易 企 业分别有
18
家和
17
家 。
美国针对中国出口管制方向主 要涉及三大方面：新兴技术、国防军工和科研机构。
1 ）新兴技术行业方面，清单中企业集中在通信、半导体、安防、人工智能等行业。除了以华为为 代表的通信和半导体企业之外，清单中还有许多安防、人工智能等行业企 业； 2 ）国防军工产业方面，以高校、航天科技集团为主要代表。高校主要 以北京航空航天大学等航空航天专业见长的院校为主，此外，中国航天科 工集团公司各大研究院也成为了清单的的主要针对机构； 3 ）高校和科研机 构方面，那些以信息技术、核电和国防军工见长的高校和科研机构是美国 “实体清单”中的主要针对对象。比如电子科技大学、西北核技术科学研 究所、国防科技大学等。
图 表
4 ：
美 国实体清单中的中国主体领域分布
其他, 20
TMT, 89
来源：美国商务部、国金证券研究所
1.4 中美关系 对市场的整体影响有所钝化
我 们 认为中 美 关系对 市 场的整体 影 响有所 钝 化，不 会 像
2019
年那样 成 为主 导
A
股市场走势的核心因素 。
一方面，对于中美关系的不确定性，市场已有一定的预期。另一方面，中美贸易体量巨大，经贸关系作为中美关系的压舱石，短期内中美在经贸上脱钩概率较低。
- 6
-
2020
年下半年 A 股投资展望 高校, 9 贸易, 17 航空航天, 18 公安局, 19 个人, 20 研究所/中 心, 23
图 表
5 ：
全 球中间品贸易网络：中、美、德 “ 铁 三角 ”
来源：WITS、国金证券研究所
二 、 两 会后内需 扩 张政策将加速落实
2.1 全球贸易 受疫情冲击较大，海外需求疲软 态 势或将延续一段时间
就 全球 经 济恢 复 情 况 而 言 ，外 需 仍面 临 着较 大 的不 确 定 性 。
从全球制造业 PMI 来看，受疫情冲击 PMI 出现断崖式下跌，其中新出口订单成为主要拖累因素。WTO 等国际贸易机构预计疫情冲击之下 2020
年贸易增速为- 15%至- 30% 。
- 7
-
2020
年下半年 A 股投资展望
图 表
6 ：
新 出口订单大幅拖累全球制造业
PMI
制造业PMI：新出口订单 制造业PMI 55
50
45
40
35
30
25 2017 2018 2019 2020
来源：M arki t、国金证券研究所
2.2 基建投资 和居民消费成为经济从疫情冲击 中 修复的主要驱动力
反 观内 需 ，随 着 疫情的 缓 和， 终 端销 售 和企 业 订单 均 有所回 暖 。
4
月份，居民消费和基建投资均有明显的修复。地产投资增速同样也有所回升，但 其中土地购置费增长拉动效应较高。而制造业投资仍相对较弱，恢复不是 很明显。我们预计全年基建投资在 10% 以上（去年 3 . 3% ），社零增速在 5% 左右（去年 8 . 0% ）。
图 表
7 ：
国 内消费和投资明显恢复
15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 社会消费品零售总额当月同比 房地产开发投资累计同比 制造业投资累计同比 基础设施建设投资累计同比
2018 2019 2020
来源：W ind 、国金证券研究所
- 8
-
2020
年下半年 A 股投资展望
从挖掘机和重卡销量等高频数据可以看出在基建投资的带动下，经济恢复势头向好。
4
月挖掘机销量同比增速达 60% ，重卡销量更是创历史新高，增速高达 61% 。
图 表
8 ：
国 内挖掘机销量大增
图 表
9 ：
国 内重卡销量创新高
万
2020年 2019年 2018年 25 台
60000 2020年 2019年 2018年 2017年
20 50000
40000 15 30000 10 20000
5 10000
0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
来源：W ind 、国金证券研究所 来源：第一商用车网、国金证券研究所
2.3 从政府工 作报告来看，全年
G D P 增速 “ 保三争四 ”
尽 管今年 政 府工作 报 告没有 设 置
G DP
目 标 ，但是 从 赤字安 排 来看， 预 计
2020
年 实际
G DP
增速 “ 保三争四” ” ，名义
G DP
增速在
5%-6% 之间。
基于预算赤字率 3 . 6% 以上，倒推名义 G D P 增长上限为 5 . 4% 。预计今年 C PI为 3 . 5% ，PPI 为- 1 . 9% ，综合来看平减指数为 1 . 9% ，因此全年隐含的实际经济增长上限为 3 . 5% ...
