下面是小编为大家整理的钢铁行业2020年下半年投资策略：短期延续利好，长期压力增大（2022年）,供大家参考。
目
录
1 、
现状：震荡下行至微利状态
................................................................................................................. 3
1.1 、
产量近新高、需求恢复快
.................................................................................................................................. 3 1.2 、
价格在震荡、利润已微薄
.................................................................................................................................. 4 2 、
展望：短期有利好，中期压力大
......................................................................................................... 5
2.1 、
短期仍有利好：货币供应再次宽松
................................................................................................................... 5 2.2 、
中期压力之一：地条钢并未形成长效的打压机制
........................................................................................... 6 2.3 、
中期压力之二：房地产新开工面积可能趋势向下
........................................................................................... 7 2.4 、
中期压力之三：折旧废钢增加炼钢的铁元素供应
........................................................................................... 8 3 、
投资建议：维持行业“增持”评级
..................................................................................................... 9
4 、
风险提示：
............................................................................................................................................. 9
1 、现 状 ：
震 荡 下行 至 微 利 状态
1.1 、产量近新高、 需求 恢复快 钢铁冶炼中，铁元素的来源由两个部分组成：铁矿石（主要用于高炉炼铁）、废钢（主要用于高炉、转炉、电炉的炼铁、炼钢）。
Mysteel 统计的全国高炉产能利用率在 5 月 29 日为 91.02%，较 2013 年有统计以来的最高值 95.86%（2013 年 8 月 16 日）仅低出 4.84 个百分点； 富宝资讯统计的全国 147 家钢厂日均废钢消耗量在 5 月 29 日为 33.73 万吨，较 2008 年有统计以来的最高值 35.30（2018 年 11 月 2 日）仅低出 4.44%。
考虑到钢铁净新增产能基本没有，因此可以说全国钢铁生产已经接近历史峰值、大概率也是历史极值了。
图
1 ：全国
247 座高 炉产 能利 用 率接 近 历 史 新高
图
2 ：全国 废 钢 日 耗量 也 达到 历 史高位
90%
全国钢厂高炉产能利用率（剔除淘汰）
40
35
30
85%
25
80%
20
75%
70%
第1周
第7周
第13周
第19周
第25周
第31周
第37周
第43周
第49周
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
15
10
2018-03-30
2018-09-30
2019-03-30
2019-09-30
2020-03-30
全国 147 家钢厂废钢日耗量（万吨）
资料来源：Myste el 、光大证券研究所 资料来源：富宝资讯、光大证券研究所 与此相对应，6 月 1 日公布的全国钢铁 PMI 新订单指数最新值为 52.9，是自 2019 年 5 月以来的首次高于 50（荣枯平衡线）。
钢铁最大的需求是房地产。全国房地产单月新开工面积在
4
月份达到 1.96 亿平米，同比下降 1.31%，而 2019 年的房地产新开工是历史最高值，光大证券房地产团队认为在未来也是最高值，因此，4 月份新开工同比基本持平，显示出需求恢复得较为强劲。
图
3 ：
全 国 钢铁
PMI 新 订 单指 数 近
13 个 月 首 次高 于
50
图
4 ：全国 房 地 产 单月 新 开工 面 积已 接 近 去 年同期
80
70
60
50
40
30
20
10
2008-01
2010-01
2012-01
2014-01
2016-01
2018-01
2020-01
全国钢铁业 PMI 新订单指数
28000
26000
24000
22000
20000
18000
16000
14000
12000
1 月
2 月
3 月
4 月
5 月
6 月
7 月
8 月
9 月
10 月
11 月
12 月
资料来源：中物联钢铁专委会、光大证券研究所 资料来源：国家统计局、WIN D 、光大证券研究所
2016 年
全国房 地 产 单 月 新 开 工 （ 万 平 米）
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年
更新至2020年5月29日
更新至 2020 年 5 月 29 日
截止到 2020 年 6 月 1 日
2500
2000
热轧 - 螺纹钢
中厚板 - 螺纹钢（ R ）冷轧 - 螺纹钢（ R ）
1500
1000
500
0
2007 年 1 月 5 日
-500
2011 年 1 月 5 日
2015 年 1 月 5 日
2019 年 1 月 5 日
1000
更新至 2020 年 5 月 29 日
1.2 、价格在震荡、 利润 已微薄 上海螺纹钢价从 2 月 7 日-5 月 29 日以来一直在 3400-3600 元/吨窄幅震荡，但铁矿石价格（以青岛港澳大利亚 PB 粉矿 61.5%为基准）从 2 月 7 日的 597 元/吨持续走高至 5 月 29 日的 760 元/吨。铁矿石价格的走强直接受两个因素影响：（1）高炉高产能利用率，（2）巴西疫情影响淡水河谷铁矿石供应的预期；深层次因素则是矿螺价格比值的回归：截止到 2020 年 5 月 29 日，矿螺价格比值为 0.21，等同于 2007 年以来的均值。
模拟的长流程钢铁毛利自 2 月初以来一直在 300-500 元/吨徘徊，其中 5 月 29 日毛利 385 元/吨，扣除三费及所得税后，净利润基本呈现微利状态； 其中 4-5 月份的净利均值较 1-3 月份下降约 100 元/吨。
图
5：
：
上 海 螺纹 钢 价 二 季 度 一直在
3400-3600 元/ 吨 震 荡
图
6 ：模拟 的 钢 铁 长流 程 毛利 持 续在 低 位 徘 徊（元/ 吨）
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2007/1/5
2010/1/5
2013/1/5
2016/1/5
2019/1/5
资料来源：Myste el 、光大证券研究所
0.40
0.35
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
-200
资料来源：Myste el 、光大证券研究所 各钢铁品种中，总体依然是螺纹钢的价格和盈利表现最强，其次是中厚板。热轧、中厚板、冷轧和螺纹的价格差 2007 年 1 月 1 日-2020 年 5 月 29 日期间的均值分别为 203 元/吨、216 元/吨、941 元/吨，而在 2020 年 5 月 29 日的价差则分别为 110 元/吨、180 元/吨，350 元/吨。
由于运输半径的因素，钢铁分区域最值得关注的是疆内和疆外。新疆和上海的钢价（取螺纹和热卷的均值）差的均值在 2007 年 1 月 1 日-2020 年 5 月 29 日为 203 元/吨，在 2020 年 5 月 29 日为 215 元/吨。总体来看，新疆 和上海的钢价差已处于 2007 年以来的中间值水平，但是较高点还有距离。
图
7 ：各主 要 工 业 材钢 种 与螺 纹 的价 格 差 （ 元/ 吨）
图
8 ：新疆 和 上 海 的钢 价 差（元/ 吨）
800
600
400
200
0
-200
-
-400
新疆钢 价 - 上海钢价（元 / 吨 ）
更新至 2020 年 5 月 29 日
2012 年
2013 年
2014 年
2015 年
2016 年
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年
资料来源：Myste el 、WI ND 、光大证券研究所 资料来源：Myste el 、WI ND 、光大证券研究所
更新至 2020 年 5 月 29 日
上海螺纹钢
青岛港澳洲 PB 粉矿（ 61.5% ）
矿螺价格比（右轴）
更新至 2020 年 5 月 29 日
2016 年
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年
第 1 周第 4 周第 7 周第 10 周第 13 周第 16 周第 19 周第 22 周第 25 周第 28 周第 31 周第 34 周第 37 周第 40 周第 43 周第 46 周第 49 周第 周
第 1 周第 3 周第 5 周第 7 周第 9 周第 11 周第 13 周第 15 周第 17 周第 19 周第 21 周第 23 周第 25 周第 27 周第 29 周第 31 周第 33 周第 35 周第 37 周第 39 周第 41 周第 43 周第 45 周第 47 周第 49 周
M2: 同比（ % ）
社会融资规模存量 : 同比（ % ）螺纹钢价（元 / 吨，右轴）
M2 更新至 2020 年 4 月，钢价更新至 2020 年 5 月
2 、展 望 ：
短 期 有利 好 ， 中 期 压 力大
2.1 、短期仍有利好 ：货 币供应再次宽松 钢铁行业的研究，除了供需以外，还需要关注货币的因素。因为钢价本质上也是一种货币现象。
全国 M2 同比增速在 2017 年 7 月-2020 年 2 月一直在 8%-9%之间波动，较前几年的 M2 增速值已经明显下了一个台阶。但是从 2020 年 3 月开始， M2 增速出现回升，至 4 月份同比增长已达 11.10%，这已相当于 2016 年 10月份的水平。全国社融存量同比增速也出现了类似的情况。这显示国内货币供应出现了显著宽松。
在不考虑钢铁供应因素的前提下，M2
或者社融存量增速对螺纹钢价在大多数情况下有一定的领先作用，只是领先的时间长度有差异。但是 M2 增速是有内生制约的：中国 M2/GDP 已在全球主要经济体中处于最高水平，继续加速扩张的弊大于利，其实中国已经在 2017 年、2018 年有所收敛，但是在 2019 年、2020 年有所回升，但是我们相信，还是会再次降杠杆的。
图
9 ：全国 国 M2 和 社融 存 量的 增 速
3 月以 来 显 著回 升
图
10 ：中国 国 M2/GDP 在 全球 主 要经 济 体 最 高
40
6000
35
5000
30
4000
25
20
3000
15
2000
10
1000
5
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
0
0
2007-01
2010-01
2013-01
2016-01
2019-01
资料来源：W IND 、中国人民银行、Myste el 、光大证券研究所 资料来源：W IND 、光大证券研究所 从一年期国债收益率的角度来看，阶段性的收益率低点在 2020 年 4 月 29 日达到（1.12%），目前已底部回升了 47 个 BP 至 1.59%，这显示货币最宽松的时候或许已经过去、宏观经济有企稳迹象，对钢价构成利多； 图
11 ：宏 观 经济 同 时 决定 国债 收 益率 和 螺 纹 钢价
图
12 ：美 国 一 年 期国 债收 益率 已 接 近 于
0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
2007-01-08
2010-01-08
2013-01-08
2016-01-08
2019-01-08
6000
5500
5000
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1960-01-31
1975-01-31
1990-01-31
2005-01-31
2020-01
中债国债到期收益率（ % ）
1 年
上海螺纹钢价（元 / 吨，右轴）
资料来源：中债估值中心、WI ND 、光大证券研究所 资料来源：美联储、W IND 、光大证券研究所
美国
日本
欧元区
英国中国
更新至 2019 年
更新至 2020 年 6 月 2 日
美国 : 国债收益率（ % ）
:1 年
1980 年
1982 年
1984 年
1986 年
1988 年
1990 年
1992 年
1994 年
1996 年
1998 年
2000 年
2002 年
2004 年
2006 年
2008 年
2010 年
2012 年
2014 年
2016 年
年
00
生铁 - 废钢 -300 （元 / 吨）
更新至 2020 年 5 月 29 日
00
00
00
0
2009/1/2
2011/1/2
2013/1/2
2015/1/2
2017/1/2
2019/1/2
00
00
00
00
两种废钢的价格差（元 / 吨）
更新至 2020 年 5 月 29 日
50
00
50
00
50
00
50
0
2013/1/5
2015/1/5
2017/1/5
2019/1/5
2.2 、中期压力之一 ：地 条钢并未形成 长效 的打压机制 对于中国钢铁供应的构成，市场目前的一致预期是：高炉-转炉钢约占 90%、电炉钢约占 10%，地条钢基本清零；曾经的一致预期是 2016 年地条钢产量约占全国钢产量的 8%-10%。
根据废钢与生铁之间的价格差，可以大体认为电炉钢的成本比高炉-转炉钢高 200-300 元/吨，因此可以假设，若高炉-转炉钢净利润为 0，那么电炉钢（原料主要是废钢）则亏损
200-300
元/吨，也就意味着电炉钢亏损超过折旧，将会选择停产，影响全国供应量的 5%-10%。因此，只要需求降幅不超过 5%-10%，钢铁的盈利最差情况是在盈亏平衡线附近徘徊。
图
13 ：生 铁 和 废 钢的 价 差
图
14 ：全 国 钢 材 和粗 钢的 当月 产 量同 比 增速
8
25%
6
20%
4
15%
2
10%
5%
-2
-4
0%
-6
-5%
-800
-10%
资料来源：W ind 、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所
但这并不是一个可跟踪、可检验的判断，尤其是对地条钢产量清零的结论过于武断。我们在 2018 年中外发的《钢铁供给研究框架：打造逻辑推理和数据验证的研究闭环》中曾设计过一个指标来跟踪判断地条钢，最新的数据显示，地条钢有死灰复燃的迹象。
从逻辑推理的角度，地条钢的违法成本并不高，目前也尚未形成长效治理机制，但是由于地条钢生产成本在主要钢铁生产工艺中最低，因此有死灰复燃的经济动力。
地条钢如果死灰复燃，并且从量变到质变，将可能使钢价跌回 2015 年。
图
15 ：两 种 废 钢 的价 格差 已显 著 回落
图
16 ：近 半 年 以 来的 地条 钢案 例 和政策
4
3
2020 年5月
江苏兴化3家中频炉企业被勒令停产
泰州网
3
2
2
1
1
(50)
资料来源：W ind 、光大证券研究所
2020 年3月
广东某钢厂因地条钢被举报 中国冶金报
2020 年6月
丽江公布打击地条钢举报电话 My s tee l
2020 年5月
曲靖公布打击地条钢举报电话 My s tee l
2020 年5月
宁夏通报防范地条钢死灰复燃的工作 My s tee l
2020 年4月
江西地条钢举报奖金由0.5 万元提高 My s tee l至1万元
2020 年4月
柳州天和社区...
