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海外疫情再度恶化 我国经济恢复亮眼
——2020 年第三季度宏观经济分析及展望
摘要：2020 年第三季度以来，海外疫情再度恶化，全球经济缓慢恢复，同时仍受疫情、债务、资本市场泡沫、保护主义、地缘政治等不确定性风险因素的影 响。我国疫情控制有效，国内经济稳步修复，在全球范围内表现亮眼。其中，工业生产基本回到正常状态但行业间分化明显，消费拉动经济的作用正在恢复、投资拉动经济的力度边际减弱、出口表现持续强劲。预期未来，结构性货币政策工具将更加强调直达性和精准性，财政支出高峰的到来有利于推动内需的进一步修复，我国将是全球唯一保持经济全年正增长的主要经济体；风险方面需关注海外疫情形势、国内秋冬季疫情反弹可能、美对我国的战略遏制、全球经济恢复缓慢等因素对我国经济发展回归常态带来的压力与挑战。
一、全球经济的缓慢恢复仍受不确定性因素影响 （一）全球疫情防控形势依然严峻 2020
年第三季度以来，新冠肺炎疫情在全球范围内仍未得到有效控制，部 分国家或地区的疫情形势进一步恶化。截至 2020 年 10 月 29 日，全球新冠肺炎 累计确诊病例 4467 万人，确诊人数较 6 月末的 1046 万人增加了近 3.27 倍。其中，美洲、欧洲单日新增确诊病例仍在创新高，欧洲部分国家酝酿新一轮“封城”措施；印度地区的单日新增数量自 9 月下旬开始有所下降，但依旧处于高位。全球的疫情防控形势仍非常严峻，对全球经济的恢复和市场的情绪将继续构成重大负面影响。
图表
1
全球及部分地区新冠肺炎单日新增确诊病例（单位：万人）
数据来源：Wind，新世纪评级整理 印度 美洲 欧洲 全球 60 50 40 30 20 10 0 2020-03-20 2020-04-20 2020-05-20 2020-06-20 2020-07-20 2020-08-20 2020-09-20 2020-10-20
（二）全球经济缓慢恢复 随着主要国家复工复产推进以及前期的货币、财政刺激政策发挥作用，全球经济进入缓慢恢复状态。7 月份开始，摩根大通全球综合 PMI 、服务业 PMI
和制造业 PMI
在经历连续 5 个月（2~6 月）收缩后重回扩张区间。发达经济体中，美国经济解封相对较早，其 I SM
制造业 PMI
自 6 月份开始就已回到扩张区间，欧元区制造业 PMI
则是自 7 月份重回扩张区间，而日本和韩国制造业 PMI
自 2019年 5 月~2020 年 9 月持续处于收缩区间；新兴市场经济体中，巴西制造业 PMI
自 6 月份开始回到扩张区间、印度制造业 PMI
自 8 月重回扩张区间，而俄罗斯、南非的制造业 PMI
则仍处收缩区间。所以，从景气度看，全球经济已进入缓慢恢复状态，且经济体间步调并不统一。在全球经济缓慢恢复的情况下，美欧日等主要经济体的货币、财政政策继续处于宽松状态，对经济恢复提供支持。
随着全球经济开始恢复，全球的出口贸易萎缩幅度预计较二季度的大幅萎缩 21.29%（根据 W TO
公布的季度全球出口贸易规模计算而得）相比会有所收窄。从全球 20 个主要国家或经济体（发达经济体 7 个，新兴市场国家 13 个，2019 年出口规模合计占全球的 79.59%）的月度出口同比增速数据看，自 6 月份开始，大多数国家或经济体的出口降幅均在收窄，但 8 月份的数据显示，主要经济体出 口的萎缩幅度仍较大。发达经济体中，除新加坡外，其余主要发达经济体 8 月份当月出口同比降幅仍超两位数；新兴市场经济体中，俄罗斯、印度、巴西、菲律宾和阿根廷 8 月份的同比降幅仍超两位数，中国、越南和南非正增长，其余的降幅处于个位数水平。
图表
2
2020
年各月主要发达经济体出口规模当月同比增速（单位：
% ）
月份
欧盟
2 27 7
国
美国
日本
韩国
加拿大
新加坡
澳大利亚
1 月 0.3 -1.2 -2.6 -6.6 -1.7 -5.4 -3.4 2 月 1.0 -0.5 -1.0 3.6 0.6 2.4 -6.7 3 月 -5.6 -9.3 -11.7 -1.7 -12.4 -1.0 6.4 4 月 -28.5 -29.9 -21.9 -25.6 -36.4 -12.8 -7.1 5 月 -29.8 -35.3 -28.3 -23.8 -35.1 -24.0 -17.3 6 月 -9.7 -23.9 -26.2 -10.9 -17.2 -4.3 -15.4 7 月 -11.1 -15.9 -19.2 -7.1 -7.9 -8.1 -22.4 8 月 -14.1 -13.3 -14.8 -10.2 -10.5 -4.8 -21.8 2019 9
年全球出口占 比
30. .7 72 2
8 8. .6 68 8
3 3. .7 73 3
2 2. .8 86 6
2 2. .3 36 6
2 2. .0 06 6
1 1. .4 43 3
数据来源：WTO、Wind，新世纪评级整理
图表
3
2020
年各月主要发展中经济体出口规模当月同比增速（单位：
% ）
月份
中国
墨 西哥
俄 罗斯
印度
越南
泰国
马 来西 亚
巴西
土 耳其
印尼
南非
菲 律宾
阿 根廷
1 月
2.9 -1.5 -2.1 -5.0 -4.6 -2.6 -19.5 5.9 -2.1 13.8 9.4 0.4 2 月 -17.1 0.4 -18.0 3.3 27.4 -8.5 10.0 -1.0 1.9 12.0 11.3 2.8 -4.2 3 月 -6.6 -1.7 -19.6 -34.3 -10.7 4.2 -6.5 5.3 -18.3 -0.4 12.4 -24.7 -16.0 4 月 3.4 -40.9 -32.6 -60.6 -1.0 5.3 -24.9 -8.8 -41.5 -7.3 -49.9 -49.9 -19.0 5 月 -3.2 -56.7 -36.4 -35.7 -14.0 -20.9 -26.0 -14.9 -41.0 -29.5 -5.5 -26.9 -15.2 6 月 0.5 -12.8 -25.8 -12.4 -2.8 -23.1 8.0 -4.9 15.6 1.8 5.7 -12.5 -9.9 7 月 7.2 -8.9 -27.5 -9.9 1.8 -11.6 3.1 -3.5 -6.6 -11.3 8.6 -9.1 -16.0 8 月 9.5 -7.7 -32.3 -12.7 8.2 -5.4 -2.9 -10.7 -5.7 -8.3 8.7 -18.6 -10.2 2019 9
年全球出口占 比
13. .2 20 0
2 2. .4 43 3
2 2. .2 22 2
1 1. .7 71 1
1 1. .4 40 0
1 1. .3 30 0
1 1. .2 26 6
1 1. .1 19 9
0 0. .9 96 6
0 0. .8 89 9
0 0. .4 48 8
0 0. .3 37 7
0 0. .3 34 4
数据来源：WTO、Wind，新世纪评级整理 （三）全球经济仍面临众多不确定性风险因素 除了全球疫情传播这一重大风险因素外，全球经济金融还面临债务、资本市场泡沫、保护主义、地缘政治等不确定性风险因素，我国经济增长仍面临着复杂多变的外部环境。
债务方面，在全球性的货币政策宽松及强力的财政政策刺激下，将不可避免地推升全球债务水平，经济疲弱下的主权债务风险，特别是新兴经济体的主权债务风险上升；根据 Wind 数据梳理，2020 年前 10 个月，外币长期主权信用等级或展望遭国际三大评级机构标普、穆迪和惠誉下调的国家分别为 15 个、23 个和 28 个。
资本市场泡沫方面，在全球性货币政策宽松和大规模流动性投放刺激下，全球资本市场特别是权益市场自 3 月份开始快速反弹，截至 9 月份，大多数股票指数的最大反弹幅度接近或超过 50%，基本抹平前期的深跌，其中标准普尔 500 指数、纳斯达克指数和瑞典 OMXSPI
指数更是创出历史新高，与基本面表现严重背离。伴随权益市场大幅反弹， VIX
波动率指数亦有所回落，但仍持续处于 20 以上的恐慌水平，进入 10 月份后， VIX
指数明显走扩至 40 附近，主要股票市场指数再次面临从高位大幅回落风险。同时，美国政府不断谋求金融监管放松，在高债务高资产价格的情况下，全球金融体系的脆弱性进一步上升。
图表
4
2020
年
3
月以来全球主要股票指数最大反弹幅度（单位：
% ）
指数 最大反弹涨幅 指数 最大反弹涨幅 道琼斯工业平均指数 56.52 法兰克福 DAX 指数 57.02 标准普尔 500 指数 60.04 巴黎 CAC40 指数 45.54 纳斯达克指数 82.08 伦敦金融时报100 指数 36.48 东京日经 225 指数 43.00 意大利 ITLMS 指数 46.00 韩国综合指数 67.64 荷兰 AEX 指数 43.85
澳大利亚普通股指数 42.67 瑞典 OMXSPI 指数 55.30 多伦多股票交易所 300 指数 49.53 俄罗斯 RTS 指数 63.17 数据来源：Wind，新世纪评级整理、计算
保护主义和地缘政治方面，美国挑起的关税或非关税壁垒措施仍时有发生、中美关系持续处于紧张态势，疫情阴霾下的保护主义倾向存在进一步加剧的可能，而美国大选、英国脱欧谈判也都进入最后关键阶段，中东、南亚等区域的地缘政 治冲突加剧等也进一步增加了全球经济金融的不确定性。
二、国内经济稳步修复 2020 年第三季度，我国经济稳步修复，当季实际 GDP
同比增长 4.9%，增速较二季度的 3.2%进一步提升，在全球范围内主要经济体中表现亮眼；前三季度，我国实际 GDP
累计同比增长 0.7%，年内累计增速首次转正。在 10 月 I MF
发布的最新《世界经济展望》报告中，I MF
预测中国将是 2020 年全球内唯一正增长的主要经济体。
（一）
CPI
将降至 1%以下 2020 年前三季度 C PI 累计同比增长 3.3% ，较去年同期回落 0.5 个百分点。分项来看，食品价格仍是影响 CPI 的主要原因，前三季度食品价格较去年同期上涨 14% ，涨幅较上半年回落 1.9 个百分点；非食品价格变动较小，较去年同期上涨 0.5% ，涨幅较上半年回落 0.2 个百分点。分月来看， 7 月份，受降雨洪涝的影响， CPI
涨幅有所回升，8 月随着生猪产能的逐步恢复及翘尾影响逐渐减弱，同比涨幅再次回落，9 月进一步回落至 1.7%。四季度，翘尾因素将进一步大幅回落至 0 附近，有望带动 C PI
增速进一步回落至 1%以下，但值得注意的是，自 8 月份开始，剔除翘尾因素后的新涨价因素同比涨幅回到正增长，在经济持续恢复的背景下，关注新涨价因素涨幅扩大带来的物价上涨压力。
图表
5
消费者物价指数同比增速走势（单位：
% ）
数据来源：Wind，新世纪评级计算、绘制 新涨价因素 翘尾因素 CPI:当月同比 6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12
PPI
方面，前三季度我国 PPI
同比下降 2.0%。分月来看，7-9 月当月 PPI 增速分别为同比下降 2.4% 、下降 2.0% 和下降 2.1% ，降幅较二季度收窄。前三季度，受低油价拖累，国内石化相关行业价格下降幅度较大，其中石油和天然气开采业价格下降 26.8% ，化学纤维制造业价格下降 14.4% ，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降 13.8% ，化学原料和化学制品制造业价格下降 6.8% ，上述四个行业合计影响 PPI 下降约 1.31 个百分点。同时，在汽车和房地产等行业的带动下，金属产品需求增加，相关产品价格降幅收窄，前三季度，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 3.5% ，有色金属冶炼和压延加工业价格下降 0.7% ，降幅比上半年分别收窄 0.6 和 1.5 个百分点。
（二）就业压力仍较大 2020 年前三季度全国城镇新增就业累计 898 万人，较去年同期少增 199 万人；9 月当月全国城镇调查失业率为 5.4%，较去年同期高 0.2 个百分点。从单月新增就业情况看，8 月和 9 月份新增就业人数均达 110 万人或以上，与历年同期相比已无明显差异，表明我国月度新增就业情况已基本恢复正常。按照历史季节性规律，每年的 10~12 月份单月新增就业人数递减且依次基本处于 90 万人、80万人、70 万人的水平，按此推算，第四季度城镇新增就业人数预计在 240~270 万人，全年城镇新增就业将大致在 1140~1170 万人，完成政府工作报告制定的“年新增 900 万人以上”就业目标毫无悬念。但 2020 年新增高校毕业生 874 万人，创历史新高，在年度新增就业减少，而高校毕业生人数进一步增加的反差情况下，我国面临的就业压力依然较大。
图表
6
我国单月新增就业及年度高校毕业生情况（单位：万人）
月份\年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1 月 89 89 — 89 87 88 86 69 2 月 102 110 — 83 101 88 88 39 3 月 151 145 153 146 146 154 150 121 4 月 128 129 121 125 131 141 135 125 5 月 132 134 136 134 134 142 138 106 6 月 123 130 137 140 136 139 140 104 7 月 119 121 123 118 120 128 130 107 8 月 112 115 111 113 119 110 117 110 9 月 110 109 114 119 123 117 113 117 10 月 98 100 105 101 94 93 96 — 11 月 78 79 80 81 89 93 86 — 12 月 68 61 61 65 71 68 73 — 当年新增就业总计 1310 1322 1312 1314 1351 1361 1352 —
当年毕业生合计 699 727 749 765 795 820 834 874 数据来源：Wind，新世纪评级整理、计算
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
-15.00 （三）工业生产活动基本回到正常状态 2020 年前三季度，除 2 月以外我国制造业 PMI 均处于临界点以上。
9 月当月，制造业 PMI
为 51.5%，较上月上升 0.5 个百分点，其中生产指数和新订单指数为 54.0%和 52.8%，分别高于上月 0.5 和 0.8 个百分点；制造业进出口进一步改善，9 月新出口订单指数和进口指数为 50.8%和 50.4%，为今年以来首次升至荣枯线以上。
工业生产方面，2020 年前三季度，规模以上工业增加值同比增速先降后升，在第三季度实现累计正增长，单月增速自 8 月份开始超过去年同期。1-9 月规模以上工业增加值同比增长 1.2%，累计增速在 8 月转正后继续加快。分季度看，一季度下降 8.4%，二季度增长 4.4%，三季度增长 5.8%，呈逐季回升态势。分三大门类看，9 月当月，采矿业增加值同比增长 2.2%，较上月加快 0.6 个百分点；制造业增长 7.6%，较上月加快 1.6 个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.5%，较上月回落 1.3 个百分点，制造业增速加快是推动 9 月工业生产上行的主要动力。
图表
7
制造业子行业增加值累计同比增速（单位：
% ）
数据来源：Wind，新世纪评级绘制
制造业分行业看，2020 年前三季度，29 个子行业中累计增速超过制造业整体水平的子行业仅有 10 个，且仍有 13 个子行业处于负增长水平（上年同期仅汽车制造业负增长），这表明虽然制造业生产总量恢复到正常水平，但内部结构分化明显。其中，计算机、...
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