下面是小编为大家整理的六月策略展望与十大金股：无需过忧五风险，配置思路看业绩,供大家参考。
1 、大 势 判 断 ：
有风 险 ， 但 创 新 低的 概 率 较 低
1.1 、近期需要说明 的几 个风险
近期市场出现了一些调整态势，由于是在疫情与市场情绪均是阴晴不定的时候出现的调整，因而再次诱发了市场的一些担忧。对此，我们认为无需过虑。
（1）
自 3 月 29 日发布《四大变数，迎接右侧 —— 二季度 AH 股策略及十大金股》报告以来，截至到 5 月 19 日，上证综指、沪深 300 、创业板指分别累计上涨
4.56% 、 6.64% 、 12.62% ，与此同时，在此期间披露完毕的 2020Q1 一季报显示，一季度全 A 归母净利润同比下滑 24% 、全 A 非金融石油石化归母净利润同比下滑 42% 。
在
EPS 出现 如 此大 的 降幅 背 景 下 ，市场在出 现 了一 波 这 样 强劲 的 反弹 后 ，短 期 难 免 有些 调 整的 压 力 。
图
1 ：上证 综 指 、 沪深
300 、创业板 指 今 年 以来 和二 季度 策 略报 告 发 布 至
5 月
19 日的 涨 跌幅
今年以来 二季度策略发布以来
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10% 资料来源：
W ind ， ，数据截至 2020
年 5
月 19
日
（2）
短期 的 行为 金 融 学 问 题 。
股市 短 期是 个 投 票器 ， 心 理因 素 对于短期的 波 动有 显 著 影 响。
两 会是 近 期影 响 投 资 者情 绪 的一 个 重要 因 素， 从过去 10 年的复盘看，两会之前半个月上证指数上涨概率 80% ，平均涨幅 2.06% ，尤其是经济下行压力较大的 2012 年、 2015 年、 2016 年和 2019
年，指数均出现 3% 以上的涨幅。背后的逻辑在于经济下行压力较大的年份，市场往往对两会出台宽松政策产生乐观预期，引发市场上涨，因此 在 全 国两会 召 开之前 可 对 市场 相 对乐 观 一些 ， 但 会 议期 间 市场 表 现似 乎 比 不 上会前 。
数 300 创业板指 上证指 沪深
图
2 ：上证 指 数 在 两会 前 后的 表 现
图
3 ：上证
50 在两 会 前 后 的表现
25 20 15 10 5 0 -5 -10 两会前15天涨跌幅(%) 两会期间涨跌幅(%)两会后一个月涨跌幅(%)
25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 两会前15天涨跌幅(%) 两会期间涨跌幅(%)两会后一个月涨跌幅(%)
资料来源：
W ind ，
资料来源：
W ind ，
（3）
担心欧美复工后 的疫 情反复。
对于近期欧美股市的快速反弹，我们和市场有点不太一样的看法。和中国类似，疫情造成了欧美经济增速、企业净利润增速大幅下降，但也和中国一样，欧美也在通过宽松货币的方式对冲疫情的灾难性冲击，从 M2 的角度看， 4 月份美国 M2 同比增速甚至创 1960年以来历史新高。因此，基于 EPS 的 PE 估值法对于各主要股指在疫情下的大势判断而言不再适用，是货币锚在发挥重要的反弹支撑作用。
图
4：
：
标普
500、 、 纳斯 达克 今年 以 来涨 跌 幅和
3 月
23 日反弹 至 今涨幅
40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 今年以来涨跌幅（%）
3月23日反弹至今涨跌幅（%）
图
5 ：标普
500 、纳 斯达 克一 季 度归 母 净 利 润同 比 增 速和美 国 一 季 度
GDP 同比 增 速 （% ）
10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 标普500 纳斯达克 GDP
资料来源：
W ind ， ，数据截止 5
月 21
日 资料来源：
W ind ，
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019 纳斯达克指数 标普500
图
6 ：中国 、 欧 盟 、美 国的 的 M2 同比 增 速
30
25
20
15
10
5
0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
美国M2同比增速（%）
中国M2同比增速（%）
欧盟M2同比增速
资料来源：
W ind 、 ，截止 2020
年 4
月
图
7 ：美股 市 值/M2
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
美股市值/M2 均值
一倍标准差上限
一倍标准差下限
资料来源：
W ind 、 ，截至 2020
年 5
月 21
日
因此，我们认为货币是近期中外股指出现了一波比较强劲反弹的主要推动力，各国复工计划和节奏则是加速推动市场反弹又一个催化剂。从《美国大流感 1918 ：股市没那么糟——百年前战争、病毒与股市的互动启示》 （ 20200425 ）的研究来看， 疫情 恐 慌并 非 是 造 成股 市 大幅 下 挫的 根 本 原 因，在货 币 快速 增 长 的 背景 下 ，一 旦 大规 模 隔 离 解除 ， 由货 币 向
EPS 的转化的渠道 将 会恢 复 ， 这 是本 轮 中外 股 市反 弹 的 根 本原 因 。
表
1 ：欧美 各 主 要 经济 体 复工 复 产计 划 及 节 奏
国家
复工相关进展
解除社交隔 离 相关进展
美国 纽约州自 5
月 15
日起按地区分阶段实施解封计划，全州十个地区中的五个地区率先重启，其中建筑、制造、批发零售为第一批复工行业； 截至 5
月 20
日，美国全部 50
个州均已实现不同程度的 重新开放。
美国部分州于 5
月中旬起开始解除‚居家令‛等限制性 措施，但各州进度存在差异，例如威斯康新州于 5
月 14日起逐步解除‚居家令‛，而华盛顿特区宣布‚居家令延长至 6
月 8
日。
英国 5
月 10
日，鲍里斯宣布英国解封计划，即日起，英国将进入抗疫第二阶段，并分三个步骤解封；
在复工方面， 5
月 10
日起，鼓励无法居家办公的工人尽快重回工作岗位，复工复产，满足居家办公要求的人员 仍继续居家办公，食品加工、建筑等行业复工。
5 月 13
日起，允许公众到公园进行活动，但必须继续遵
守保持 2
米距离的社交规范； 6 月 1
日起，若满足防疫条件，英国中小学将逐步复课
最早 7
月，在保证安全并加强社交隔离的情况下，重新 开放一些酒店、餐厅、咖啡厅、电影院和其他公共场所
德国 4 月 20
日起，营业面积小于 800
平方米的零售商可以恢复营业，德国汽车行业可逐步恢复生产；
5 月
6
日起，商店可以在满足一定条件的前提下重新开放，各州可视情况恢复餐饮住宿等行业经营，逐步开放
各类休闲娱乐场所。
德国学校从 5
月 4
日陆续复课，优先考虑应届毕业生；酒吧、餐馆、电影院等场所将继续关闭， 5
月 16
日起部分放松边境管制， 6
月 15
日起取消欧盟范围内的旅行警告。
法国 法国于 5
月 11
日开始执行解禁措施。在第一阶段，商店和学校重新开放。据法国经济和财政部测算， 11
日当天约有 40
万家企业和商店复工。
5
月 11
日，法国解除‚居家令‛；
5
月 20
日，法国与荷兰、卢森堡等国家讨论重新开放陆
上边境。
西班牙 4 月 13
日起，西班牙建筑业、制造业已逐步复工；
5 月 11
日起，各自治区可根据自身状况，提交整体或局
部进入限制措施降级第一阶段的申请。
西班牙政府拟 6
月下旬重新开放陆上边界。
意大利 5
月
4
日起，意大利进入抗疫和恢复经济并行的‚第二阶段‛，部分行业开始复工。
5
月 18
日起，意大利将重启零售、美发等商业和社会活动，各地区可以制定区域条例来规范重新开放；
5
月 25
日健身房将从起重新开放；
截至 5
月 19
日，意大利已有 80
万家企业恢复运营。
5 月
4
日起，公园将重新开放，人员在大区内城市间流动不受限制，但跨大区流动及人群聚集仍被禁止；
6 月
3
日起民众将可以跨大区自由出行，同时意大利将开放与申根区国家间的人员流动。
资料来源：人民网、
因此，从这个角度看，后市的一个主要风险是疫情是否会反复导致社会频繁陷入隔离、重启的循环中，这将导致货币转化为企业
EPS
的路径频繁遭受威胁，进而形成股市下跌的风险。无论是在中国的张文宏医生，还是美国的福奇博士，中外有很多具有社会影响力的专家，都在担忧今年秋冬病毒会再次来袭 1 。一方面，这种担忧本身意味着夏天有可能成为这轮疫情暂时的缓和期，这也和 1918 年的大流感病毒的活动规律很类似。
另一方面，我们无从判断刚刚经历的这一波新冠肺炎疫情究竟相当于 100 年前的毒性较轻的第一波，还是毒性强化后的第二波。
无论 是 从传 播 效率 ， 还 是从 患 者 病 死率 上 来看 ， 如果 没 有 及 时的 隔 离措 施 ， 我 们 经 历 的这一波似 乎 并不 明 显 弱 于
100 年前 的 美国 大 流 感 第二 波 。因此，即便是新冠肺炎 在今年秋冬二次来袭，它会发生什么样的变化，是属于 1918 年美国大流感的毒性增强的第二波，还是毒性弱化的第三波，不得而知。
但是，我们能够知道的是，由于前述原因，人类对抗病毒的实力已经大大增强，尤其是 在 中 国 ， 面对 病 毒的 遭 遇 战 、 阻 击 战已 经 胜利 ，现在至少有一到两个季度的时间窗口来做好充分的应对下一波（如果有的话）的准备。与此同时， 100 年前的美国大流感给我们的另外一个经验是， 雄 厚 的物 质 基础可 能 是总 人 口 损 失较 小 的另 外 一个 重 要 保 障 。因此，在未来的一到两个季度中，整个社会不但要全力抓紧生产、做好储备。即便是下一波冲击真的来袭时，也要生产和战疫兼备，没有强大的生产能力支撑就难以进行面对病毒的持久战。这意味着， 如果真 的 有下 一 波 ， 我们 无 需再 被 动地 坚 壁 清 野 ， 而是 应 该 通 过 ‚ 大 数 据 精确 锁 定+ 饱 和 式 核 酸 检 测 ‛ 的 对 病 毒 主 动 进 攻 的 方式去确 保 赢得 生 产 和 战疫 兼 顾的 持 久 战 2 。
1 http://v.people.cn/n1/2020/0329/c413792-31652721.html； http:// w orld.people.com.cn/n1/2020/0414/c1002-31672768.html 2
详细阐述参见《大流感 1918：股市没那么糟——百年前战争、病毒与股市的互动启示》，谢超、黄亚铷、李瑾、黄凯松，2020 年 4 月 25 日
表
2 ：新冠 肺 炎 与 美国
1918 大流感 的 一 些 对比
新冠肺炎
美国
1918
年大流感
传染性 截至 5
月 21
日，全球 211
个国家累计确诊病例 519 . 5
万例占全球总人口的 0 .0 67% ；累计确诊病例最多的美国，病例 162 . 1
万例，占美国总人口的 0 .4 9% 。
遍及全球，全球患病率大约 1 /3 病患死亡率 截至 5
月 21
日，各国病患死亡率从 0 .0 4%-16 . 75% 不等， 全球平均死亡率 6 .4 %
全球平均来看 6%
总人口死亡率 截至 5
月 21
日，各国累计患病死亡总数 33 .5 万例，占全 球总人口的 0 .0 04%
全球算数平均死亡率 1 .1 5% ，总死亡率 2%
怪异的症状 武汉中心医院两位医生被 ECMO 救回后肤色发黑；细胞因子风暴、 ARD S 等 细胞因子风暴、 ARD S 、皮下气肿、口鼻等处喷射状出血、肠粘膜和子宫粘膜出血；严重的紫绀让人误以为是黑死病 回来了 患者复阳问题 虽然复阳病例报道，但基本上不再具有传染性，自身病情 也不太严重 作为威尔逊一战期间的重要外交顾问，豪斯上校曾于 1918
年 3
月、 11
月 20
日、 1919
年 1
月三次患上流感 病毒侵犯器官 不只是肺，心肝脾肾等重要脏器和生殖系统均有损伤 除了肺等主要内脏外，大脑和神经系统也是病毒攻击的方 向 时间跨度 2019
年年底有病例报道，此前或有更温和病株流行， 2020
年 9
月或有第二波来袭 至少持续了三年
尸体处理
纽约在无人岛上挖掘墓地埋葬尸体 病患死的太快、太多，尸体远远超出社会处理能力，死尸通常会被放在活人家里好多天，活人慢慢习惯了和死人住 在一起
社会恐慌
美国总统威 尔 逊对大流感视若无 睹 ， 全身心投入到打赢战争的政治事 业 中 。
美国相关部门和媒体刻 意 掩盖大流感真相 ， 出现塔西佗陷 阱 现象 ， 加重了民众恐慌 。
互 助 精神消失，社会濒 于 解体 ：
人与人之间的信任土崩瓦解，人们变得极端自私自利；儿童卫生局号召民众暂时接纳父母垂死或已双亡的儿童，应者寥寥；如果向邻居求助，他们不会 进行帮助，恐惧之下人人自危。
国际冲突风险
美国一些官员刻意将大流感描绘成德国的阴谋，刻意的煽动起公众的情绪，迫使卫生部门浪费宝贵的战疫资源去调查这些阴谋背后的媒介。当时 ， 一位名叫托马斯的旅行推销员被怀疑 是 传播流感的德国间谍被捕， ， 后被释放， ， 在
10
月
17
日费城有
759
人死于流感的第二天 ， 他的尸体被发
现在一家旅 馆 ，手腕和喉咙都被割断。警 方 判定是自 杀 。
资料来源：
W ind ， THE CORONAVIRUS AND THE GREAT INFLUENZA PANDEMIC:LESSONS FROM THE “SPANISH FLU” FOR T HE
CO R ONAVIRUS’S POTENTIAL EFFECTS ON MORTALITY AND ECONOMIC ACTIVITY （ 2020
年 3
月），《大流感 —— 最致 命瘟疫的史诗》， 整理。
表
3 ：新冠 肺 炎 疫 情 爆 发 后我 国 防疫 物 资 日 产 能 变 化（ 万 件/ 日）
防疫物资
2020
年
2
月
3
日
2020
年
4
月
8
日
口罩 1480 . 6
超 1
亿只 医用 N95
口罩 11 .6 340
一次性医用防护服 2
150
自动式红外体温检测仪 0 .1 5
1
手持式红外体温检测仪 1 .5 40
核酸检测试剂 77 .3 306
资料来源：
根据国务院联防联控机制新闻发布会所公布信息整理。
还有一个不容忽视的事实是，虽然新冠肺炎的传染性与病患死亡率与 100 年前的美国大流感相似， 但
1918 8
年大 流 感 病毒 的最 可 怕之 处 在 于 它攻击的 一 个重 要 群 体 是年 轻 人 ， 从 目 前 的公 开 报 道来 看 ， 新 冠 肺 炎主 要 对 老 年人 、 肥 胖 群 体以 及 有 基础 病的 患 者产 生 的 病 死率 比 较高 ， 对 于 健康 的 年 轻 人伤害 比 较小 ， 这依 旧 属 于 病毒 致 死率 的 正 常 规律 内 ， 也就 是 说 通 常而 言 ， 免
疫力 较 强的 群 体 死 亡率 较 低 ， 免 疫力 较 低 的 群体 死 亡率 较 高 。
对于左右政策动向而言，中青年人的声音明显高于老年人。
图
8 ：各国 老 龄 化 率...
