宽松正起变化,从宽货币到宽信用

发布时间:2022-07-04 18:00:04

下面是小编为大家整理的宽松正起变化,从宽货币到宽信用,供大家参考。

宽松正起变化,从宽货币到宽信用

 

  目 录

 1. 资产价格惊人逆转

  .............................................................................................................. 5

 2. 两种宽松意义不同

  .............................................................................................................. 8

 3. 货币宽松一步到位

  ............................................................................................................ 10

 4. 信用宽松直达实体

  ............................................................................................................ 13

 5. 经济通胀有望回升

  ............................................................................................................ 19

 图目录

 图

 1

 1

 季度全球主要资产价格涨跌幅( % )

  ..................................................................... 5

 图

 2

 美国历史失业率( % )

  ............................................................................................... 6

 图

 3

 2020

 年

 2

 季度以来全球主要股市涨幅( % )

  .......................................................... 6

 图

 4

 2020

 年

 2

 季度以来全球主要商品期货价格涨幅( % )

  .......................................... 7

 图

 5

 美国

 Case-Shiller

 房价指数

  ....................................................................................... 7

 图

 6

 中国百城住房均价(元 / 平方米)

  .............................................................................. 7

 图

 7

 2

 季度全球主要安全资产涨跌幅( % )

  ..................................................................... 8

 图

 8

 中证股票基金、债券基金涨跌幅

  ............................................................................... 8

 图

 9

 宽松货币政策的两种内涵

  ........................................................................................... 9

 图

 10

 货币宽松的表现及其影响

  ......................................................................................... 9

 图

 11

 信用宽松的表现及其影响

  ....................................................................................... 10

 图

 12

 近几轮主要经济体降息周期中降息次数(次)

  .................................................... 10

 图

 13

 次贷危机时期主要经济体降息幅度( % )

  ............................................................ 11

 图

 14

 两次危机前主要经济体基准利率对比( % )

  ........................................................ 11

 图

 15

 美国近三轮降息周期时长(月)

  ........................................................................... 12

 图

 16

 中国

 1

 年期存款基准利率( % )

  ........................................................................... 12

 图

 17

 7

 天逆回购招标利率、 1

 年期

 MLF

 中标利率( % )

  ............................................. 13

 图

 18

 中国银行间质押回购利率

 R001 ( % )

  ................................................................. 13

 图

 19

 美国银行信贷增速、最优惠贷款利率( % )

  ........................................................ 14

 图

 20

 中国社融余额增速、人民币贷款基准利率( % )

  ................................................ 14

 图

 21

 央行宽信用方式的变化

  ........................................................................................... 15

 图

 22

 财政赤字货币化与各类量化宽松的区别

 ................................................................ 15

 图

 23

 日本本地银行信贷与票据余额(万亿日元)

  ........................................................ 15

 图

 24

 日本央行新增资产占比

 GDP

 .......................................................................... 16

 图

 25

 日本财政赤字率( % )

  ........................................................................................... 16

 图

 26

 美国新发国债、美联储新购国债 /GDP ( % )

  ...................................................... 17

 图

 27

 美国贷款余额增速( % )

  ....................................................................................... 17

 图

 28

 中国央行今年以来主要宽信用政策

  ....................................................................... 18

 图

 29

 2020

 年前

 4

 月社融及分类同比多增(亿元)

  ....................................................... 18

 图

 30

 社融同比多增额、社融余额增速(亿元、 % )

  .................................................... 19

  图

 31

 美国贷款增速、 GDP

 同比增速( % )

  .................................................................. 19

 图

 32

 欧元区信贷增速、 GDP

 同比增速( % )

  .............................................................. 20

 图

 33

 中国社融余额增速、发电量增速( % )

  ................................................................ 20

 图

 34

 中国

 M2

 增速、 CPI ( % )

  ..................................................................................... 21

 图

 35

 不同宽松环境下资产配臵选择

  ............................................................................... 21

  1. 资产价格惊人逆转 没有人能想到,今年新冠肺炎疫情会突如其来,并迅速席卷全球。但更令人意想不到的,则是疫情爆发之后全球资产价格的惊人逆转。

 1 季度风险资产领跌。

 从逻辑上说,疫情对全球经济造成了巨大的伤害,IMF 预测今年全球经济的衰退幅度将仅次于上个世纪的全球大萧条,那么与经济增长有关的股市、房产和工业商品等风险资产必然会受损,而黄金和国债等安全资产则会受益。

 事实上,1 季度的各类资产表现也确实如此。美股在 3 月份出现了五次熔断,从 2 月中旬到 3 月下旬,美股的最大跌幅高达 35%。ICE 布油价格在 1 季度下跌了 61%,NYMEX 原油价格跌幅高达 67%。相比之下,黄金价格上涨 3.9%,10 年期美债利率下行 125bp、相当于上涨了 12.5%。

 图 1

 1

 季度全球主要资产价格涨跌幅( % )

 资料来源:Wind,

  2 季度风险资产领涨。

 进入 2 季度以来,全球疫情虽然有所改善,但远没有恢复正常。美国上周公布 的 5 月非农就业数据超预期增长了 250 万,但美国劳工统计局随后发表声明称这一 数据存在误差,且由于 4 月份非农就业减少了创纪录的 2050 万,目前失业率依然高达 13.3%,2 季度经济出现大幅衰退依然是确定无疑。美国纽约联储在 6 月 5 日的最新预测显示,美国 2 季度 GDP 将环比萎缩 25.5%。

 图 2

 美国历史失业率( % )

 资料来源:Wind, ,2020 年为 5 月份数据

 然而到了 2 季度,全球风险资产价格却出现了大幅反弹。截止上周末,全球主 要股票指数诸如美国标普 500 指数、日经 225 指数、德国 DAX 指数、中国沪深 300 指数均大幅上涨,并且基本收复疫情导致的失地,都回到了疫情之前的点位水平。

 图 3

 2020

 年 2

 季度以来全球主要股市涨幅( % )

 资料来源:Wind, ,数据截止 6 月 5 日

 在商品市场,一度出现期货负结算价的原油价格大幅上涨,ICE 布油价格已经回升到 40 美元/桶以上,2 季度大涨了 60%。而 2 季度的铁矿石期货价格大涨了 32.6%,螺纹钢和铜的期货价格涨幅也都超过了 10%。

 图 4

 2020

 年 2

 季度以来全球主要商品期货价格涨幅( % )

 资料来源:Wind, ,数据截止 6 月 5 日

 在房地产市场,即便是在美国疫情最为严重的 3、4 月份,其 3 月的 Case-Shiller 全国房价指数、4 月的全国现房销售中间价均创出历史新高。

 图 5

 美国 Case-Shiller

 房价指数

 资料来源:圣路易斯联储,

  在中国,中指研究院公布的全国百城住宅均价在经历 2、3 月份的小幅回落之后,在 4、5 月份也创出新高。

 图 6

 中国百城住房均价(元/平方米)

 资料来源:Wind,中国指数研究院,

  在 2 季度,作为安全资产的黄金价格上涨 6.7%,虽然依旧上涨,但表现已经远不如同期的部分股市和工业商品。

 而在 2 季度表现最差的,其实是债券市场。截止上周末,10 年期中债、美债、德债和日债利率分别比 1 季度末上升 24、23、20 和 4bp,相当于分别下跌了 2.4%、 2.3%、2%和 0.4%。

 图 7

 2

 季度全球主要安全资产涨跌幅( % )

 资料来源:Wind, ,数据截止 6 月 5 日

 如果在中国资本市场上投资并且分别购买债券基金和股票基金,我们以中证基金指数来计算持有期回报率。1 季度债基回报率为 1.8%,远好于股基的下跌 4.9%。但 2 季度的股基回报率高达 12.3%,远高于债基的 0.3%。截止目前年内股基的累计收益率为 6.8%,远好于债基的 2%。

 图 8

 中证股票基金、债券基金涨跌幅

 资料来源:Wind, ,数据截止 6 月 5 日

 为什么资产价格的表现会发生如此惊人的逆转?

  2. 两种宽松意义不同 我们知道,任何一类资产价格的上涨,都离不了资金的支持,也就是宽松的货币环境。而且我们也见证了 3 月份美联储启动了史无前例的宽松货币政策,包括重启了零利率,以及宣布不限量的量化宽松货币政策。

 为什么在宽松的货币环境之下,各类资产价格的表现会出现如此大的差异?如果大家仔细想一想,宽松其实有两种含义:一种是货币的价格很便宜、也就是利率很低;另一种是货币的数量很多,这两种宽松其实并不一样。与此相应,宽松货币政策其实也有两种内涵:一种是货币宽松,另一种是信用宽松。

 图 9

 宽松货币政策的两种内涵

 资料来源:

  货币宽松资金入虚。

 货币宽松主要体现为金融市场(虚拟经济)的资金充裕、利率下降。

 在任何一个国家的金融体系中,中央银行都高高在上,可以看做银行背后的银行。也就是说,中央银行往往不直接与实体经济发生交易,而只与商业银行等金融机构打交道,相当于直接作用于金融体系,并间接影响实体经济。

 因此,当中央银行实施宽松货币政策时,首先需要把资金注入金融体系。而在金融体系中,随着资金供给的增加,往往利率也会下降。

 所以,可以把“货币宽松”看做是央行实施宽松货币政策的第一步,通常体现为金融体系中的资金充裕,利率下行进而推动债市上涨。

 图 10

 货币宽松的表现及其影响

 资料来源:

  信用宽松资金入实。

 但是,央行实施宽松货币政策的最终目标并非是把资金注入虚拟经济,而是希望商业银行把资金投向实体经济,这就是宽松货币政策的第二步“信用宽松”。

 在正常情况下,随着金融体系中资金的充裕,商业银行可以用于放贷的资金也会增加,同时随着利率的下行,实体经济对于信贷的需求也会回升,最终资金就会从虚拟经济流向实体经济,体现为信贷投放的增长。

 而一旦开始了信用宽松,意味着资金持续流入实体经济,而股市、房市以及工业商品大多与实体经济的表现有关,因而信用宽松有利于这些风险资产。

 图 11

 信用宽松的表现及其影响

 资料来源:

  因此,全球资产价格表现的逆转,说明宽松货币政策的重心发生了变化,从货币宽松过度到了信用宽松的阶段。

  3. 货币宽松一步到位 过去降息周期很长。

 过去全球的利率水平相对比较正常,因而降息周期往往可以持续较长的时间,这意味着货币宽松持续的时间也比较长。

 以美国为例,前两轮加息周期时利率的峰值分别为 6.5%和 5.25%,由于利率水平足够高,因而美联储有足够的时间和空间来下调利率。

 在科网股泡沫破灭之后,美国从 01 年 1 月开始降息,到 03 年 6 月最低将利率降至 1%,降息周期长达 29 个月,期间一共降息 13 次,合计降息 550bp。

 在次贷危机时期,美国从 07 年 9 月开始降息,到 08 年 12 月正式实施零利率, 降息周期也达到了 15 个月,期间一共降息 10 次,合计降息 500bp。

 图 12

 近几轮主要经济体降息周期中降息次数(次)

 资料来源:Wind, ,横轴时间为降息起始年份

 在上一轮降息周期之前,全球主要央行都在实施正利率,因而主要央行在 08年都有过降息,例如欧央行降息 325bp,中国央行降息 189bp,即便连日本央行也降息了 40bp。

 图 13

 次贷危机时期主要经济体降息幅度( % )

 资料来源:Wind, ,横轴时间为降息起始年份

 如今降息周期很短。

 而在这一次的疫情冲击之前,在全球主要央行中,实施正利率的经济体已经所剩无几,这意味着可以降息的空间相对有限,因而降息周期普遍很短。例如,日本和欧元区早已深陷负利率,因而其降息周期还没有开始就已经结束了。

 图 14

 两次危机前主要经济体基准利率对比( % )

 资料来源:Wind, ,中国为 1 年期定存基准利率

 美国在本轮降息周期之前,基准利率最高达到 2.25-2.5%,利率水平不到以往两轮降息周期前峰值...

推荐访问:宽松正起变化,从宽货币到宽信用 宽松 货币 变化

版权所有:众一秘书网 2005-2024 未经授权禁止复制或建立镜像[众一秘书网]所有资源完全免费共享

Powered by 众一秘书网 © All Rights Reserved.。备案号: 辽ICP备05005627号-1