下面是小编为大家整理的宽松正起变化,从宽货币到宽信用,供大家参考。
目 录
1. 资产价格惊人逆转
.............................................................................................................. 5
2. 两种宽松意义不同
.............................................................................................................. 8
3. 货币宽松一步到位
............................................................................................................ 10
4. 信用宽松直达实体
............................................................................................................ 13
5. 经济通胀有望回升
............................................................................................................ 19
图目录
图
1
1
季度全球主要资产价格涨跌幅( % )
..................................................................... 5
图
2
美国历史失业率( % )
............................................................................................... 6
图
3
2020
年
2
季度以来全球主要股市涨幅( % )
.......................................................... 6
图
4
2020
年
2
季度以来全球主要商品期货价格涨幅( % )
.......................................... 7
图
5
美国
Case-Shiller
房价指数
....................................................................................... 7
图
6
中国百城住房均价(元 / 平方米)
.............................................................................. 7
图
7
2
季度全球主要安全资产涨跌幅( % )
..................................................................... 8
图
8
中证股票基金、债券基金涨跌幅
............................................................................... 8
图
9
宽松货币政策的两种内涵
........................................................................................... 9
图
10
货币宽松的表现及其影响
......................................................................................... 9
图
11
信用宽松的表现及其影响
....................................................................................... 10
图
12
近几轮主要经济体降息周期中降息次数(次)
.................................................... 10
图
13
次贷危机时期主要经济体降息幅度( % )
............................................................ 11
图
14
两次危机前主要经济体基准利率对比( % )
........................................................ 11
图
15
美国近三轮降息周期时长(月)
........................................................................... 12
图
16
中国
1
年期存款基准利率( % )
........................................................................... 12
图
17
7
天逆回购招标利率、 1
年期
MLF
中标利率( % )
............................................. 13
图
18
中国银行间质押回购利率
R001 ( % )
................................................................. 13
图
19
美国银行信贷增速、最优惠贷款利率( % )
........................................................ 14
图
20
中国社融余额增速、人民币贷款基准利率( % )
................................................ 14
图
21
央行宽信用方式的变化
........................................................................................... 15
图
22
财政赤字货币化与各类量化宽松的区别
................................................................ 15
图
23
日本本地银行信贷与票据余额(万亿日元)
........................................................ 15
图
24
日本央行新增资产占比
GDP
.......................................................................... 16
图
25
日本财政赤字率( % )
........................................................................................... 16
图
26
美国新发国债、美联储新购国债 /GDP ( % )
...................................................... 17
图
27
美国贷款余额增速( % )
....................................................................................... 17
图
28
中国央行今年以来主要宽信用政策
....................................................................... 18
图
29
2020
年前
4
月社融及分类同比多增(亿元)
....................................................... 18
图
30
社融同比多增额、社融余额增速(亿元、 % )
.................................................... 19
图
31
美国贷款增速、 GDP
同比增速( % )
.................................................................. 19
图
32
欧元区信贷增速、 GDP
同比增速( % )
.............................................................. 20
图
33
中国社融余额增速、发电量增速( % )
................................................................ 20
图
34
中国
M2
增速、 CPI ( % )
..................................................................................... 21
图
35
不同宽松环境下资产配臵选择
............................................................................... 21
1. 资产价格惊人逆转 没有人能想到,今年新冠肺炎疫情会突如其来,并迅速席卷全球。但更令人意想不到的,则是疫情爆发之后全球资产价格的惊人逆转。
1 季度风险资产领跌。
从逻辑上说,疫情对全球经济造成了巨大的伤害,IMF 预测今年全球经济的衰退幅度将仅次于上个世纪的全球大萧条,那么与经济增长有关的股市、房产和工业商品等风险资产必然会受损,而黄金和国债等安全资产则会受益。
事实上,1 季度的各类资产表现也确实如此。美股在 3 月份出现了五次熔断,从 2 月中旬到 3 月下旬,美股的最大跌幅高达 35%。ICE 布油价格在 1 季度下跌了 61%,NYMEX 原油价格跌幅高达 67%。相比之下,黄金价格上涨 3.9%,10 年期美债利率下行 125bp、相当于上涨了 12.5%。
图 1
1
季度全球主要资产价格涨跌幅( % )
资料来源:Wind,
2 季度风险资产领涨。
进入 2 季度以来,全球疫情虽然有所改善,但远没有恢复正常。美国上周公布 的 5 月非农就业数据超预期增长了 250 万,但美国劳工统计局随后发表声明称这一 数据存在误差,且由于 4 月份非农就业减少了创纪录的 2050 万,目前失业率依然高达 13.3%,2 季度经济出现大幅衰退依然是确定无疑。美国纽约联储在 6 月 5 日的最新预测显示,美国 2 季度 GDP 将环比萎缩 25.5%。
图 2
美国历史失业率( % )
资料来源:Wind, ,2020 年为 5 月份数据
然而到了 2 季度,全球风险资产价格却出现了大幅反弹。截止上周末,全球主 要股票指数诸如美国标普 500 指数、日经 225 指数、德国 DAX 指数、中国沪深 300 指数均大幅上涨,并且基本收复疫情导致的失地,都回到了疫情之前的点位水平。
图 3
2020
年 2
季度以来全球主要股市涨幅( % )
资料来源:Wind, ,数据截止 6 月 5 日
在商品市场,一度出现期货负结算价的原油价格大幅上涨,ICE 布油价格已经回升到 40 美元/桶以上,2 季度大涨了 60%。而 2 季度的铁矿石期货价格大涨了 32.6%,螺纹钢和铜的期货价格涨幅也都超过了 10%。
图 4
2020
年 2
季度以来全球主要商品期货价格涨幅( % )
资料来源:Wind, ,数据截止 6 月 5 日
在房地产市场,即便是在美国疫情最为严重的 3、4 月份,其 3 月的 Case-Shiller 全国房价指数、4 月的全国现房销售中间价均创出历史新高。
图 5
美国 Case-Shiller
房价指数
资料来源:圣路易斯联储,
在中国,中指研究院公布的全国百城住宅均价在经历 2、3 月份的小幅回落之后,在 4、5 月份也创出新高。
图 6
中国百城住房均价(元/平方米)
资料来源:Wind,中国指数研究院,
在 2 季度,作为安全资产的黄金价格上涨 6.7%,虽然依旧上涨,但表现已经远不如同期的部分股市和工业商品。
而在 2 季度表现最差的,其实是债券市场。截止上周末,10 年期中债、美债、德债和日债利率分别比 1 季度末上升 24、23、20 和 4bp,相当于分别下跌了 2.4%、 2.3%、2%和 0.4%。
图 7
2
季度全球主要安全资产涨跌幅( % )
资料来源:Wind, ,数据截止 6 月 5 日
如果在中国资本市场上投资并且分别购买债券基金和股票基金,我们以中证基金指数来计算持有期回报率。1 季度债基回报率为 1.8%,远好于股基的下跌 4.9%。但 2 季度的股基回报率高达 12.3%,远高于债基的 0.3%。截止目前年内股基的累计收益率为 6.8%,远好于债基的 2%。
图 8
中证股票基金、债券基金涨跌幅
资料来源:Wind, ,数据截止 6 月 5 日
为什么资产价格的表现会发生如此惊人的逆转?
2. 两种宽松意义不同 我们知道,任何一类资产价格的上涨,都离不了资金的支持,也就是宽松的货币环境。而且我们也见证了 3 月份美联储启动了史无前例的宽松货币政策,包括重启了零利率,以及宣布不限量的量化宽松货币政策。
为什么在宽松的货币环境之下,各类资产价格的表现会出现如此大的差异?如果大家仔细想一想,宽松其实有两种含义:一种是货币的价格很便宜、也就是利率很低;另一种是货币的数量很多,这两种宽松其实并不一样。与此相应,宽松货币政策其实也有两种内涵:一种是货币宽松,另一种是信用宽松。
图 9
宽松货币政策的两种内涵
资料来源:
货币宽松资金入虚。
货币宽松主要体现为金融市场(虚拟经济)的资金充裕、利率下降。
在任何一个国家的金融体系中,中央银行都高高在上,可以看做银行背后的银行。也就是说,中央银行往往不直接与实体经济发生交易,而只与商业银行等金融机构打交道,相当于直接作用于金融体系,并间接影响实体经济。
因此,当中央银行实施宽松货币政策时,首先需要把资金注入金融体系。而在金融体系中,随着资金供给的增加,往往利率也会下降。
所以,可以把“货币宽松”看做是央行实施宽松货币政策的第一步,通常体现为金融体系中的资金充裕,利率下行进而推动债市上涨。
图 10
货币宽松的表现及其影响
资料来源:
信用宽松资金入实。
但是,央行实施宽松货币政策的最终目标并非是把资金注入虚拟经济,而是希望商业银行把资金投向实体经济,这就是宽松货币政策的第二步“信用宽松”。
在正常情况下,随着金融体系中资金的充裕,商业银行可以用于放贷的资金也会增加,同时随着利率的下行,实体经济对于信贷的需求也会回升,最终资金就会从虚拟经济流向实体经济,体现为信贷投放的增长。
而一旦开始了信用宽松,意味着资金持续流入实体经济,而股市、房市以及工业商品大多与实体经济的表现有关,因而信用宽松有利于这些风险资产。
图 11
信用宽松的表现及其影响
资料来源:
因此,全球资产价格表现的逆转,说明宽松货币政策的重心发生了变化,从货币宽松过度到了信用宽松的阶段。
3. 货币宽松一步到位 过去降息周期很长。
过去全球的利率水平相对比较正常,因而降息周期往往可以持续较长的时间,这意味着货币宽松持续的时间也比较长。
以美国为例,前两轮加息周期时利率的峰值分别为 6.5%和 5.25%,由于利率水平足够高,因而美联储有足够的时间和空间来下调利率。
在科网股泡沫破灭之后,美国从 01 年 1 月开始降息,到 03 年 6 月最低将利率降至 1%,降息周期长达 29 个月,期间一共降息 13 次,合计降息 550bp。
在次贷危机时期,美国从 07 年 9 月开始降息,到 08 年 12 月正式实施零利率, 降息周期也达到了 15 个月,期间一共降息 10 次,合计降息 500bp。
图 12
近几轮主要经济体降息周期中降息次数(次)
资料来源:Wind, ,横轴时间为降息起始年份
在上一轮降息周期之前,全球主要央行都在实施正利率,因而主要央行在 08年都有过降息,例如欧央行降息 325bp,中国央行降息 189bp,即便连日本央行也降息了 40bp。
图 13
次贷危机时期主要经济体降息幅度( % )
资料来源:Wind, ,横轴时间为降息起始年份
如今降息周期很短。
而在这一次的疫情冲击之前,在全球主要央行中,实施正利率的经济体已经所剩无几,这意味着可以降息的空间相对有限,因而降息周期普遍很短。例如,日本和欧元区早已深陷负利率,因而其降息周期还没有开始就已经结束了。
图 14
两次危机前主要经济体基准利率对比( % )
资料来源:Wind, ,中国为 1 年期定存基准利率
美国在本轮降息周期之前,基准利率最高达到 2.25-2.5%,利率水平不到以往两轮降息周期前峰值...
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