下面是小编为大家整理的宏观环境易紧难松，股市资金供需仍强,供大家参考。
目录
一、2020 年货币政策与宏观流动性回顾
........................................................... 3 二、2021 年国内外宏观流动性展望
................................................................... 5 1、美联储货币宽松短期延续，后期渐进式收敛
......................................... 5 2、国内货币政策稳健偏紧
............................................................................. 8 （1）
稳杠杆诉求增强
8 （2）
房价上涨的约束
9 （3）
从历史经验看通胀上行对货币政策的影响
......................................... 9 （4）
信用风险压力增大
16 三、资管新规倒逼行业改革，过渡期倒计时
................................................... 18 1、近年资管改革取得积极成效
................................................................... 18 2、资管新规过渡期后半程，信用收缩压力增大
....................................... 19 四、微观流动性有哪些需要特别关注的点
....................................................... 21 1、居民更多通过基金入市，本轮公募扩张持续时间更长
....................... 21 2、理财子公司：布局新产品，FOF/MOM 发展空间大
............................ 22 3、保险机构：权益投资比例上限已提高，关注 IFRS9 影响
.................. 23 4、重要股东减持压力仍大
........................................................................... 25 五、供需双强，前高后低——股市流动性展望
............................................... 27 1、资金供给端：机构增量资金可期
........................................................... 27 2、资金需求端：融资需求继续扩张
........................................................... 33 六、总结
............................................................................................................... 38
一、 2020
年货币政策与宏观流动性回顾
回顾 2020 年，国内货币政策总体稳健偏宽松，货币市场利率波幅扩大，先抑后扬。新 冠疫情的出现，叠加经济处于下行周期，央行一共降准 3 次、降息 2 次，并开展 3000亿元专项贷款和 1.5 万亿元再贷款、再贴现额度，6 月还创立了两个直达实体经济的创新货币政策工具，发挥货币政策的逆周期调节作用，向市场提供了中长期流动性支持。相比其他主要央行实施零利率、量化宽松等措施，央行坚持稳健偏松的货币政策，并配以灵活适度的调节。
在货币政策总体保持稳健并加强逆周期调节的过程中，国债收益率在年初快速下行，创近年新低并保持低位运行。5 月以来，随着央行货币政策边际收敛，货币市场利率重拾上行，目前已经基本回升至疫情前的水平。叠加疫情影响逐渐减弱，经济复苏预期增强，国债收益率也持续回升。
图 1：货币市场利率先抑后扬 图 2：年初国债收益率快速下行，后随着政策收敛回升
4 .0 3 .5 3 .0 2 .5 2 .0 1 .5 1 .0 单位：
R007
DR007
4 .0
3 .0
2 .0
1 .0
0 .0 10年与1年期国债利差(右轴) 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年 2 .0
1 .5
1 .0
0 .5
0 .0
资料来源：Wind、&& 资料来源：Wind，&&
表 1：2020 年以来的历次降准、“降息”及货币政策工具调整
2020 / 1 /1 3
开展专项贷款 向主要全国性银行和湖北等 10
个重点省（市）的部分地方法人银行提供总计 3000
亿元低成本专项再贷款资金，支持抗疫保供 2020 / 2 /2 6
增加再贷款再贴现额度， 下调再贷款利率 增加再贷款再贴现专用额度 5000
亿元；下调支农、支小再贷款利率 25bp
至 2 . 5% 。
2020 / 3 /1 6
实施普惠金融定向降准 对达到考核标准的银行定向降准 0 . 5
至 1
个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1
个百分点。
2020 / 4 /3 定向降准+下调超额存款准备金利率 下调农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在本省级行政区域内经营的城市商业银行存款准备金率 1
个百分点，分 4
月 15
日和 5
月 15
日两次实施； 自 4
月 7
日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0 .7 2% 下调至 0 .3 5%
2020 / 4 /2 0
增加再贷款再贴现额度 新增再贷款再贴现额度 1
万亿元，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款，支 持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放
2020 / 6 /1 普惠小微企业贷款延期支 持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划 提供 4000
亿元再贷款资金，通过成立特定目的工具(SPV)
与地方法人银行签订利率 互换协议，向地方法人银行提供激励；通过惠普小微企业信用贷款支持计划使用 4000
亿元再贷款专用额度 2020 / 4 /1 5
下调政策利率 下调 MLF 利率 20 bp 2020 / 3 /3 0
下调逆回购利率 下调 7
天期逆回购利率 20
个基点至 2 .2 %
单位：
2019-07
2019-08 2019-09
2019-10
2019-11
2019-12
2020-01
2020-02 2020-03
2020-04
2020-05
2020-06 2020-07
2020-08
2020-09
2020-10
2020-112019-07
2019-09 2019-11
2020-01
2020-03
2020-05
2020-07
2020-09
2020-11
时间 货币政策工具 内容 2020 / 1 /6 全面降准 下调金融机构存款准备金率 0 . 5
个百分点 2020 / 1 /2 3
下调政策利率 下调 MLF 利率 10 bp
2020 / 6 /2 9
下调再贷款、再贴现利率 2020
年 7
月 1
日起下调支农再贷款、支小再贷款利率 0 .2 5
个百分点，下调再贴现利 率 0 .2 5
个百分点至 2% ，下调金融稳定再贷款利率 0 .5 个百分点 2020 / 8
LPR
改革 8
月底基本完成存量浮动利率贷款定价基准转换工作，疏通货币政策传导机制。下一步 将推动实现利率“两轨合一轨” 资料来源：Wind，&&
信用派生方面，受益于疫情期间宽松的货币政策和财政支持政策，从 3 月开始，新增社融增速明显回升，信贷扩张。其中政府和企业部门的中长期融资需求回升明显，成为加 杠杆的主要部门，疫情冲击下，央行此前表示允许杠杆率阶段性上升，也使得本轮社融回升持续时间较长，对疫情后的经济复苏发挥了重要的支撑作用。
此外，近年一直强调货币政策引导贷款利率下行，2019 年开启降息周期以来，货币政策在降低企业融资成本方面取得一定成效。截至 2020Q2，人民币贷款加权平均利率和一般人民币贷款加权平均利率分别为 5.06%和 5.26%，相比 2019 年末分别下降 38bp 和48bp，可见在政策利率引导以及改革后LPR 机制的作用下，贷款利率下行有所成效。
总体来看，随着逆周期调节政策有序退出，国内货币政策已经回归常态，银行体系流动性回归到疫情前的水平，信贷周期也处于本轮高点。
图 3：2020 年信贷扩张周期 图 4：贷款成本连续下行
300%
社融 6 个月滚动同比 中长期融资 6 个月滚动同比 单位：
%
贷款市场报价利率 (LPR):1 年
金融机构人民币贷款加权平均利率 250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
8 .0 0
7 .0 0
6 .0 0
5 .0 0
4 .0 0
3 .0 0
金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款
资料来源：Wind、&& 资料来源：Wind，&& 2005-06
2006-05
2007-04
2008-03
2009-02
2010-01
2010-12
2011-11
2012-10
2013-09
2014-08
2015-07
2016-06
2017-05
2018-04
2019-03
2020-022013-11
2014-04
2014-09
2015-02
2015-07
2015-12
2016-05
2016-10
2017-03
2017-08 2018-01
2018-06
2018-11
2019-04
2019-09
2020-02
二、 2021
年国内外宏观流动性展望
1、美联储货币宽松短期延续，后期渐进式收敛
2020 年在疫情冲击和流动性冲击下，美联储采取了极度宽松的货币政策，将基准利率降低至零利率，加速扩表，重启创新型货币政策工具，为市场提供充足的流动性和信贷支持。2020 年前 10 个月美联储资产负债表规模从年初的 4.17 万亿美元扩大至 7.15 万 亿，增幅达到 71.2%，7 月以来扩表有所放缓。
图
5：2020 年美联储扩表幅度超过 70% 美联储总资产规模(万亿美元) 8
7
6
5
4
3
2
1
0
资料来源：Wind,
&&
为应对疫情反复，美联储延长了部分特别工具的有效期以更好为企业提供支持。如，将共同基金流动性便利工具 MMLF 的有效期从 2020 年 9 月延长至年末；为外国央行和其他国际货币当局设立的临时回购协议安排 FIMA 的有效期延长至 2020 年 3 月末。另外，10
月末美联储对主街贷款计划进行调整，降低最低贷款规模并放宽已经参加薪资保护计划（PPP）的公司的债务限制。
欧洲央行等主要央行也继续释放积极的货币政策信号。如，欧央行在 10 月末表示维持 紧急抗疫购债计划规模 1.35
万亿欧元，同时该计划下的净资产购买期将至少持续至 2021 年 6 月底；日本央行表示将继续延续当前的宽松政策。总体来看，在海外疫情反复不确定性较大的情况下，年内及明年年初海外主要央行仍有望延续宽松的货币政策。
QE4
QE1
QE3
QE1
2006-01
2006-08
2007-03
2007-10
2008-05
2008-12
2009-07
2010-02
2010-09
2011-04
2011-11
2012-06
2013-01 2013-08
2014-03
2014-10
2015-05
2015-12
2016-07
2017-02
2017-09
2018-04
2018-11
2019-06
2020-01
2020 08
位：
IMF预测:GDP实际增长率:全球 IMF预测:中国:GDP实际增长率 IMF预测:美国:GDP实际增长率 表
2：面对疫情反复，国外主要央行对部分货币政策工具进行延期和调整
时间
央行
具体内容
政策延期
2020-3-18
美联储
美联储表示，将设立货币市场共同基金流动性便利（ MMLF ）
, 银行等存款储蓄机构可通过MMLF 获得美联储的贷款，担保品为该金融机构从货币市场共同基金收购的高级别资产
。
MMLF 将帮助货币市场基金满足家庭和企业以及其他投资者的赎回需求，以此加大对家庭和企业的信用支持。该工具从 3 月 23 日开始实施，并将一直持续到今年 9 月。美联储扩大了 MMLF 担保品的范围，将市政短期贷款（ 12 个月期以内）也纳入其中。
延长至 2020 年
12 月 31 日
2020-3-31
美联储
美联储将为外国中央银行和其他国际货币当局设立临时回购协议安排 FIMA ，以帮助美国国国债市场平稳运行和缓解美国融资市场面临的压力。
延长至 2021 年 3月 31 日
2020-10-30
美联储
美联储对主街贷款计划进行调整，将最低贷款规模从 25 万美元降至 10 万美元，并将放宽对已经参加 “ 薪资保护计划 ” （ PPP ）的公司的债务限制，在确定其主街贷款计划最高贷款规模时，最多 200 万美元的 PPP 贷款可不予考虑。
——
2020-10-29
欧央行
维持紧急抗疫购债计划（PEPP）规模在1.35万亿欧元，资产购买计划下的净购买额将为每月200亿欧元，且将在年底前额外进行规模1200亿欧元的临时购买。PEPP
下的净资产购买期将至少持续至2021年6月底。
——
2020-10-29
日本央行
日本央行继续将短期利率维持在-0.1 不变，并通过购买长期国债，使长期利率维持0 附近；保持目前货币政策的宽松力度。经济前景将取决于疫情发展，具有严重不确定性，无论是经济还是物价，面临的风险都倾向于下行。将坚定地维持宽松货币政策，直到达到物
价目标，如有需要将毫不犹豫加大宽松力度。
——
2020-10-29
韩国央行
将延长现有的对本地银行、券商的特别贷款便利3个月至2021年2月
资料来源：公开资料整理，&& 那么，在经历了 2020 年的极度宽松后，2021 年美联储货币政策将走向何方？ 第一，在疫情的冲击下 2020 年全球经济呈现负增长，尽管二季度以来各国开始不同程度复苏，但经济总体修复最快的阶段已经过去，未来经济的复苏和实现充分就业仍离不开政策的支持。10 月 IMF 发布的经济展望报告中指出，“随着疫情继续扩散，许多国家 放慢了经济重启进程……全球经济活动恢复到疫情前水平依然道阻且长，而且极易出现倒退”。就美国而言，2020 年三季度经济快速修复，降幅大幅收窄。根据 IMF 预测，美国经济 2021 年增速在低基数上反弹，但总体仍明显低于全球水平。另外四季度以来疫情再度扩散，新一轮的经济刺激法案也因大选搁浅，失业率（7.9%）虽然下降但仍处历史高位，明显高于美联储对于自然失业率中枢的评估（4.1%），就业市场仍存在一定压力。
图
6 ：美国经济增长
图
7 ：失业率仍处高位，新增非农就业放缓
单
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
10000
5000
0
-5000
-10000
-15000
-20000
-25000
美国:新增非农就业人数:初值 美国:失业率:季调 16
14
12
10
8
6
4
2
0
资料来源：Wi nd 、&& 资料来源：Wi nd 、&& 单位：千人 2017-01
2017-04 2017-07
2017-10
2018-01
2018-04
2018-07
2018-10
2019-01
2019-04
2019-07
2019-10
2020-01
2020-04 2020-07
布伦特原油价格一致预期(美元/桶)同比涨幅 位：
美国:国债收益率:3 0 年 美国:3 0 年期抵押贷款固定利率 位：
美国:成屋销售:中位价:同比
美国:成屋销售:折年数:季调:同比 第二，2020 年海外主要央行积极扩表，投放大量流动性，对未来的通胀形成铺垫，2021年在低基数以及经济复苏的双重影响下，美国通胀有望上行。具体而言，202...
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