下面是小编为大家整理的保险行业2020H1综述及展望：中期利空出尽，业绩与估值修复共振可期,供大家参考。
分别为-0.43pct/-0.37pct、+0.4pct/-0.4pct、持平/-0.2pct。
中国平安投资端表现承压，公司年化总/净投资收益率分别为 4.4%和 4.1%，较同期下降 1.1pct 和 0.4pct，但相较于 Q1 的 3.4%和 3.6%有明显改善。主要原因在于：1）受疫情影响，Q1 汇丰银行暂停分红派息，权益投资分红收入下降导致净投资收益率下滑。2）公司实施 I9 准则后，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比的大幅上升，在利润端上反映为公允价值变动损益量值和波动性的明显增加，强化了总投资收益与市场表现之间的关联。H1
资本市场同比剧烈波动，公司公允价值变动损益-48.63 亿元（去年同期为 278.76 亿元），因而拖累了总投资收益的表现。
要点 3：
H1 负债端弱复苏，险企业绩表现分化 2020 H1 受疫情及险企经营策略差异的影响，寿险业绩出现分化。新华保险延续今年以来的领跑态势，Q2 以来单月保费增速均超 20%，受疫情冲击较小；中国人寿保费收入累计同比增速达 13.17%，高基数下仍取得较高增长；中国太保寿险在续期业务拉动下，增速由负转正为 0.1%，实现保费收入 1385.86
亿元；平安寿险受新保业务拖累，实现保费收入 3011亿元，同比下降 4.6%；人保寿险实现总保费收入 672.33 亿元，同比下降 5.1%。具体来看：1）上市险企 EV 增速整体放缓，NBV、投资及经营偏差贡献度普遍下降。2）上市险企 NBV 增速分化，人保寿险、中国人寿逆势增长，其他上市险企出现负增长，其中平安和太保 NBV 降幅超过 20%。
3）疫情冲击影响代理人线下展业，上市险企普遍调整产品策略，导致 NBV margin 普遍下行。4）上市险企代理人规模企稳，或较去年底收缩；代理人产能方面，除国寿、人保外，其余上市险企质态有待进一步提升。
2020H1 全行业产险公司保费收入达 7217.47 亿元，同比增长 7.6%，较去年同期减少 3.7pct。上市险企产险保费收入增速 7.4%，中国太保、中国平安和中国人保产险分别实现保费收入 766.72 亿元、1441.18 亿元和 2463.04亿元，增速分别为 12.3%、10.5%和 4.4%，分别较去年同期下降 0.2pct、上升 1.2pct、下降 10.5pct。中国太保和中国平安跑赢大市 4.7pct 和 2.9pct。其中车险业务受上半年乘用车整体下滑影响短期承压，非车险业务持续提速。
要点 4：本轮保险板块估值修复行情复盘 2020H1 受新冠疫情冲击、权益市场波动及十年国债收益率不断走低影响，保险上市公司资负两端承受下行压力，保险板块整体走势低迷。伴随负债端业绩二季度弱复苏，市场维持对保险基本面修复的乐观预期。从中长期来看，得益于权益市场风险偏好提升及利率相对修复，保险板块有望继续走出估值修复行情。具体来看：1）7 月权益市场回暖，上证综指站上 3400点，大盘创年内新高。保险板块具备高贝塔属性，在大盘上行时期往往能够跑出超额收益。2）十年期国债收益率触底反弹，于 7 月 7 日起连续六日超越 3%，由低位回调，8
月基本稳定 2.99%左右，上行趋势支撑股价修复。3）当前股价隐含的无风险利率仍较低，具备提升空间。4）央行跨周期调节效果显现，经济基本面加快恢复，险资投资环境改善。
要点 5：H2 展望：寿险聚焦价值、车险竞争加剧，权益市场利好信号助力资产端业绩修复 为应对疫情冲击，H1 寿险公司调整产品策略，加大 margin 相对较低的短储产品推广力度，以增加新保业务收入。H2，随着代理人展业、增员活动恢复常态，险企将更聚焦价值，持续推动健康险及长期保障型产品销售， NBV 和 NBV margin 负增长有望逐步收窄。
《关于实施车险综合改革的指导意见》将于2020 年9 月 19 日起开始施行，本次车险综合费改涉及面广、改革力度大。从短期看，改革后险企将面临保费规模下降、费用率收窄情况，承保盈利压力增大。行业分化加剧，一些竞争力不强的中小财险公司经营会更加困难，倒逼其专业化转型。从长远看，车险综合改革有利于定价能力强、服务好、成本管控优的行业龙头，有助于公司长期发挥引领优势，如中国人保、中国平安和中国太保。
险资权益类投资将迎来更多利好信号，多种政策引导金融支持实体经济发展，赋予保险公司更多自主投资权，支持其增加资本市场投资，有助于长期利好险企投资端收益改善。保险公司中报完成披露，利空因素出尽， H2 有望实现保险业绩与估值修复的共振。
投资建议：
随着宽信用不断推进（边际有所收紧），从目前测算的数据，与 10 年期国债收益率约 2.99%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层稳定市场策略逐步推出，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。操作与节奏层面上，可以回顾 15 年的市场走势，券商带动权重股走了波澜壮阔的行情，还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。
个股角度，重点推荐关注新华保险（连续高速增长且超越太平集团居第 5位，2020 年以来保费销售超预期，目前估值仍较低，叠加 Margin 改善，存在补涨空间）；推荐关注中国太保（全面推进转型 2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；GDR 发行超预期，高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，截至 7 月保费收入累计同比增速达 12.36%，高基数下仍取得较高增长。
2020H1NBV 以 6.7%的增速延续强劲领跑态势、努力达成 2020 年公司业务发展指标指引、投资体系改革红利有望持续释放、自有流通市值小）；相关公司中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导向；迈向更高阶的闭环体系，以营运利润为基数的分红确定性较高，提升长期投资价值）。
风险提示：中美摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；利率持续下行风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延影响等
目录 1. 净利润双位数下滑，税优政策、准备金计提影响显著
................................................... 6 1.1 归母净利润普遍承压下滑
6 1.2 税优政策调整，提升去年同期利润基数
................................................................. 7 1.3 利率下行险企增提准备金，减少当期净利润
......................................................... 8 1.4 投资端表现总体稳健，平安受 I9 及分红派息影响承压
........................................ 9 2. H1 负债端弱复苏，险企业绩表现分化
.......................................................................... 11 2.1 寿险负债端受经营策略及疫情影响，新华、国寿增速领跑
................................ 11 2.1.1 EV 增速整体放缓，NBV、投资及经营偏差贡献度下降
............................. 11 2.1.2 NBV 增速分化，人保寿险、中国人寿逆势增长
.......................................... 12 2.1.3 受产品策略调整影响，NBV margin 普遍下行
............................................. 13 2.1.4 代理人规模企稳收缩，质态有待进一步提升
.............................................. 15 2.2 车险受疫情短期冲击，非车业务持续提速
........................................................... 16 2.2.1 新车销售下滑影响车险增量市场
.................................................................. 16 2.2.2 非车业务持续提速，新兴领域实现快速增长
.............................................. 17 3. 本轮保险板块估值修复行情复盘
.................................................................................... 18 3.1 权益市场回暖，保险板块贝塔指数显著走高
....................................................... 18 3.2 十年国债收益率低位回调，上行趋势支撑股价修复
............................................ 19 3.3 当前股价隐含的无风险利率仍较低，具备提升空间
............................................ 20 3.4 跨周期调节效果显现，宽信用持续发力
............................................................... 20 4. H2 业绩展望及投资建议
22 4.1 H2 业绩展望
22 4.1.1 寿险策略调整聚焦价值，车险综合费改加剧行业竞争
............................... 22 4.1.2 权益市场释放利好信号，长端利率回升、投资回报率改善助力资产端业绩修复
23 4.2 投资建议
23 5. 风险提示
25
图表目录
图 1：2020H1 上市险企归母净利润及增速 单位：亿元/%
................................................... 6 图 2：上市险企归母净利润同比增速变化情况 单位：%
................................................... 6 图 3：上市险企实际所得税率变动情况 单位：%
....................................................... 8 图 4：上市险企 2020H1 净利润 单位：百万元/%
............................................................. 8 图 5：中债国债 750 移动平均线下行 单位：%
......................................................... 9 图 6：五大险企保险责任准备金提取情况 单位：亿元
.................................................... 9 图 7：上市险企净投资收益率情况 单位：%
................................................................. 10 图 8：上市险企总投资收益率情况 单位：%
................................................................. 10 图 9：平安以公允价值计量计入当期损益的资产规模
......................................................... 10 图 10：平安公允价值变动损益及同比变动量
....................................................................... 10 图 11：上市险企寿险保费收入及增速 单位：亿元/%
.................................................. 11 图 12：上市险企寿险 EV 及增速 单位：亿元/%
................................................. 11 图 13：上市险企 NBV 增速情况 单位：%
...................................................................... 13 图 14：中国平安寿险主要险种结构 单位：%
............................................................... 14 图 15：新华人寿主要险种结构 单位：%
....................................................................... 14 图 16：中国太保寿险主要险种结构 单位：%
............................................................... 15 图 17：中国人寿主要险种结构 单位：%
................................................................. 15 图 18：上市险企代理人规模 单位：万人
.................................................................... 16 图 19：乘用车月度销量及同比增速 单位：万辆/%
...................................................... 17 图 20：上市险企产险保费收入及增速 单位：亿元/%
.................................................. 18 图 21：上市险企产险分险种保费收入及增速单位：亿元/% ............................................... 18 图 22：上证综指、沪深 300 指数和成交额
.......................................................................... 19 图 23：保险板块 BETA 指数走势
.......................................................................................... 19 图 24：保险公司持股行业分布情况（按照市值计算）
....................................................... 19 图 25：10 年期国债收益率变化 单位：%
.......................................................................... 20 图 26：保险板块估值图（上为 A 股，下为 H 股）
............................................................. 24
2020H1 上市险企归母净利润影响因素分解 单位：%
.................................... 7 上市险企 2020H1 实际税率及同期比较 单位：百万元/%
..................... 8 上市险企 2020 年 H1 寿险内含价值贡献分解 单位：亿元/%
......................... 12 上市险企 2020H1 新业务价值率及变动 单位：
%
............................................ 14 当前股价对应的隐含投资收益率相对悲观 ................................................................. 20 2020H1 中国人民银行货币政策操作情况
................................................................... 21 表 1：
表 2：
表 3：
表 4：
表 5：
表 6：
1.
净利润双位数下滑，税优政策、准备金计提影响显著
1.1
归母净利润普遍承压下滑
2020H1A 股五家上市险企合计归母净利润 1342 亿元，去年同期 1775 亿元，归母净利润承压下滑-24.36%。A 股五家险企归母净利润均呈不同程度下滑，同比降幅超两位数。中国太保增速-12.01%，下滑幅度最小；中国人寿、中国人保增速同为-18.79%；新华保险增速-22.07%；中国平安负增长幅度最大，为-29.68%。受去年同期归母净利润较高基数影响， 2020H1 归母净利润同比增速降幅显著。其中，中国人寿变化幅度最大，2019 年全年归母净利润增速达 411....
