下面是小编为大家整理的电信服务行业：运营商是否迎来业绩拐点（完整）,供大家参考。
2019 年国内电信行业表现一览
行业总览
2019
年，运营商的移动用户数增长面临瓶颈，并受到提速降费政策影响，移动业务资费降低，上半年电信服务收入增速持续下滑； 8
月起提速降费影响逐步消除， 4
季度电信服务收入增速回正，呈向好趋势。
图表
1:
2019
年
1-11
月电信行业收入变化趋势
1,150
1,130
1,110
1,090
1,070
12%
10%
8%
6%
1,050
1,030
1,010
990
970
4%
2%
0%
-2%
950
2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07
-4%
电信服务行业收入（左轴）
同比增长（右轴）
资料来源：工信部，
图表
2:
三大运营商用户规模
百万 2016 2017 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20e 2H20e 2019新增 2020新增 移动用户规模 1,328 1,421 1,489 1,543 1,583 1,604 1,632 1,640 61 36 移动用户市场份额
中国移动 64% 62% 61% 59.9% 59.1% 59.2% 59.0% 58.81%
中国联通 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 19.80%
中国电信 16% 18% 19% 20% 20% 21% 21% 21.38%
移动用户数
中国移动 849 887 906 925 935 950 962 965 25 14 中国联通 264 284 302 315 324 318 324 325 3 6 中国电信 215 250 282 303 323 336 346 351 33 15 移动用户数增速
中国移动
4.5% 4.5% 4.3% 3.2% 2.7% 2.9% 1.5%
中国联通
7.7% 12.1% 10.9% 7.4% 1.1% -0.2% 2.0%
中国电信
16.3% 22.5% 21.2% 14.9% 10.8% 6.9% 4.5%
4G渗透率 57% 71% 74% 76.1% 78.3% 80.6% 81.7% 82.5%
中国移动 63% 73% 75% 77.0% 78.5% 79.8% 81.0% 82.0%
中国联通 40% 62% 67% 69.8% 73.7% 79.7% 81.0% 81.5%
中国电信 57% 73% 77% 80.0% 82.3% 83.8% 84.5% 85.0%
4G用户数 761 1,006 1,097 1,175 1,239 1,293 1,334 1,354 118 61 中国移动 535 650 677 713 734 758 779 791 45 33 中国联通 105 175 203 220 239 254 262 265 34 11 中国电信 122 182 217 242 266 281 292 298 39 17 5G渗透率
0.6% 2.8% 5.5%
中国移动
0.5% 2.1% 5.2%
中国联通
0.6% 4.0% 6.2%
中国电信
0.6% 3.8% 5.7%
5G用户数
9 46 90 9 81 中国移动
5 20 50.0 5 45 中国联通
2 13 20.0 2 18 中国电信
2 13 20.0 2 18
资料来源：三大运营商官网，工信部， 。注：预测数据来自
(人民币 亿元)
图表
3:
三大运营商
2019
年
12
月运营数据
中国移动 中国联通 中国电信
移动用户(千）
本月末用户数 950,277 318,475 335,570
同比变化
2.7% 1.1% 10.7%
环比变化
0.4% -0.9% 0.4%
移动用户市场份额 59.2% 19.9% 20.9%
同比变化
-0.7ppt -0.6ppt 1.3ppt
环比变化
0.2ppt -0.2ppt 0ppt
本月新增移动用户 3,732 -2,788 1,180
同比变化
26.1% -237.1% -63.4%
环比变化
26.3% 225.7% -36.6%
4G用户（千）
本月末用户数 758,014 253,766 281,240
同比变化
6.4% 15.4% 16.0%
环比变化
0.7% 0.1% 0.4%
4G渗透率 79.8% 79.7% 83.8%
同比变化
2.7 ppt 9.9 ppt 3.8 ppt
环比变化
本月新增4G用户 0.2 ppt 4,985 0.8 ppt 188 0.1 ppt 1,240
同比变化
-38.8% -92.6% -73.2%
环比变化
25.7% -89.7% -35.8%
新增4G用户市场份额 77.7% 2.9% 19.3%
同比变化
24.5 ppt -13.6 ppt -10.9 ppt
环比变化
26.4 ppt -20.7 ppt -5.7 ppt
宽带用户（千）
本月末用户数 187,041 83,478 153,130
同比变化
19.4% 3.2% 5.0%
环比变化
-0.3% -1.2% -0.4%
宽带用户市场份额 44.1% 19.7% 36.1%
同比变化
3.3ppt -1.4ppt -1.9ppt
环比变化
0.1ppt -0.1ppt 0ppt
本月新增用户 -609 -975 -620
同比变化
-125.2% 341.2% -212.7%
环比变化
-187.8% 875.0% -224.0%
新增宽带用户市场份额 27.6% 44.2% 28.1%
同比变化
-60.4 ppt 52.3 ppt 8.1 ppt
环比变化
-35.8 ppt 53.4 ppt -17.6 ppt 资料来源：工信部，
图表
4:
三大运营商资本支出预测
（人民币亿元）
2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 总计 中国移动 资本支出 1,660 1,760 2,040 1,914 1,651 1,380 1,223 1,201 1,120 1,108 15,058
同比变化
6.0% 15.9% -6.2% -13.8% -16.4% -11.4% -1.8% -6.7% -1.1%
5G资本支出 220 655 970 844 651 380 223 201 120 108 4,373
-基站投资
525 840 714 551 330 223 201 120 108
-核心网投资
130 130 130 100 50 - - - -
无线网投资-不含5G 577 255 220 220 150 150 150 150 150 150 2,172
有线网投资 863 850 850 850 850 850 850 850 850 850 8,513
5G基站建设数（万个）
7 35 70 70 60 40 30 30 20 20 382
单基站价格（万元）
30 15 12 10 9 8 7 7 6 5
同比变化
-50% -20% -15% -10% -10% -10% -10% -10% -10%
（人民币亿元）
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
总计
中国联通
资本支出
580
744
732
707
603
457
414
405
373
368
5,384
同比变化
28.3%
-1.6%
-3.4%
-14.7%
-24.2%
-9.4%
-2.2%
-7.9%
-1.3%
5G 资本支出
120
359
480
407
278
132
89
80
48
43
2,037
-基站投资
299
420
357
248
132
89
80
48
43
-核心网投资
60
60
50
30
-
-
-
-
-
无线网投资 - 不含 5G
158
85
52
50
25
25
25
25
25
25
495
有线网投资
302
300
200
250
300
300
300
300
300
300
2,852
5G 基站建设数（万个）
4
20
35
35
27
16
12
12
8
8
177
单基站价格（万元）
30
15
12
10
9
8
7
7
6
5
同比变化
-50%
-20%
-15%
-10%
-10%
-10%
-10%
-10%
-10%
（人民币亿元）
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
总计
中国电信
资本支出
780
855
944
908
750
588
524
510
462
455
6,778
同比变化
9.6%
10.4%
-3.8%
-17.4%
-21.6%
-11.0%
-2.6%
-9.4%
-1.6%
5G 资本支出
120
395
564
478
360
198
134
120
72
65
2,508
-基站投资
315
504
428
330
198
134
120
72
65
-核心网投资
80
60
50
30
-
-
-
-
-
无线网投资 - 不含 5G
280
110
80
80
40
40
40
40
40
40
790
有线网投资
380
350
300
350
350
350
350
350
350
350
3,480
5G 基站建设数（万个）
4
21
42
42
36
24
18
18
12
12
229
单基站价格（万元）
30
15
12
10
9
8
7
7
6
5
同比变化
-50%
-20%
-15%
-10%
-10%
-10%
-10%
-10%
-10%
资料来源：公司公告、
移动业务
截止
2019
年
12
月末，我国移动用户数达到
16.04
亿户，较年初增加
6,122
万，移动用户同比增速由去年
8.6% 放慢至
4.0% ； 4G
渗透率达到
80.6% ，较年初提高了
4.5
个百分点。
►
中国移动全年新增移动用户
2,521
万，新增移动用户同比下降
33.4% ；新增
4G
用户
4,536
万，新增
4G
用户同比下降
28.2% ， 4G
渗透率提高
2.7
个百分点至
79.8% ；
►
中国联通新增移动用户
344
万，新增移动用户同比下降
88.9% ；新增
4G
用户
3,384
万，新增
4G
用户同比下降
24.9% ， 4G
渗透率提高
9.9
个百分点至
79.7% ；
►
中国电信新增移动用户
3,257
万，新增移动用户同比下降
38.6% ；新增
4G
用户
3,881
万，新增
4G
用户同比下降
35.7% ， 4G
渗透率提高
3.8
个百分点至
83.8% 。
图表
5:
移动业务用户增长乏力
图表
6:
三大运营商移动用户市场份额
1,700
1,500
1,300
1,100
900
700 2017-01
2017-07
2018-01
2018-07
2019-01
2019-07 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 100%
80%
60%
40%
20%
0% 2018/1/1
2018/6/1
2018/11/1
2019/4/1
2019/9/1 移动用户（左）
4G用户（左）
4G渗透率（右）
中国移动 中国联通 中国电信
资料来源：工信部，
资料来源：工信部，
(百万)
(百万GB)
图表
7:
三大运营商新增移动用户市场份额
图表
8:
移动业务数据流量增速放缓
100%
80%
60%
40%
20% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 250%
200%
150%
100%
50% 0% 2018-01
2018-05
2018-09
2019-01
2019-05
2019-09 0 0% 2017-01 2018-01 2019-01
中国移动 中国联通 中国电信 移动用户数据总使用量（左）
同比增长（右）
资料来源：工信部，
资料来源：工信部，
图表
9:
月户均移动互联网接入流量
图表
10:
月话务总量：下滑收窄
8 (GB)
6
4
2
200%
160%
120%
80%
40%
250
230
210
190
170
(十亿分钟)
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
0 0% 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 150 2017-01
2017-07
2018-01
2018-07
2019-01
2019-07 -10% 月户均移动互联网接入流量（左）同比增长（右）
移动电话去通话时长（左）
同比增长（右）
资料来源：工信部，
资料来源：工信部，
宽带业务
截至
2019
年
12
月末，三大运营商宽带用户总数达到
4.24
亿户，较年初增加
4,029
万。其中，中国移动继续凭借低价策略保持用户规模强劲增长，市场份额超过中国电信达到 44.1% ，全年新增宽带用户市场份额达到
75.3% 。
图表
11:
三大运营商宽带用户市场份额
图表
12:
三大运营商新增宽带用户市场份额
100% 100%
80% 80%
60% 60%
40% 40%
20% 20%
0% 2018-01
2018-05
2018-09
2019-01
2019-05
2019-09 0% 2018-01
2018-05
2018-09
2019-01
2019-05
2019-09
中国移动 中国联通 中国电信 中国移动 中国联通 中国电信
资料来源：工信部，
资料来源：工信部，
图表
13:
宽带业务用户增长停滞
图表
14:
100Mbps
及以上接入速率用户
450
400
350
300
250
200 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 95%
90%
85%
80%
75% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018-01
2018-05
2018-09
2019-01
2019-05
2019-09
宽带用户（左）
光纤用户（左）光纤渗透率（右）
100M以上用户渗透率 IPTV用户渗透率
资料来源：工信部，
资料来源：工信部，
(百万)
相对股价 (%)
中国联通
增长压力上升，下调至中性评级
投资建议
我们将中国联通港股的评级下调至中性，将目标价下调
16.7% 至
7.5
港元 ，主要考虑到公司未来业绩增长将继续面临压力：
►
收入端尚未迎来有力催化剂。
中国联通
4
季度移动用户净减少
625
万，是混改之后首次出现持续性用户下滑，主要受携号转网政策影响，冲击了第二卡槽用户市场需求，公司需面临短期低价值用户清洗阵痛，用户数下滑或延续至
2020
年上
半年。我们认为当前
4G
尾声阶段用户增长乏力，而
5G
用户还未出现规模迁移， 5G
套餐资费或将走低，预计今年移动业务将下滑
3% 。宽带接入尚面临激烈竞争，我们预计
2019
年下半年宽带用户
ARPU
或下滑约
10% 。同时，我们预计产业互联网业务 2020
年将维持 30% 以上增速，带动整体收入企稳
►
5G
建设开支上行，利润改善空间有限。
我们预计公司
2020年资本支出约
744
亿元，同比增长
28.3% ，主要用于
4G
网络扩容和
5G
建设规模扩张，预计联通将完成
15-20
万
5G
基站的建设。
5G
网络将带来网络运维费用和电费增加，我们预计今年公司费用端增长将略高于收入，但由于固定资产下降导
致折旧略有下降，我们预计利润将实现个位数增长。
我们与市场的最大不同？ 我们对公司收入增长和盈利改善的预期更加保守。目前我们尚未观察到
5G
有力推动用户规模和流量增长。据工信部数据， 2019
年
4
季度移动用户的月均流量环比增长
近停滞，致
ARPU
回暖持续承压。我们认为刺激用户迁移
5G
的新应用还未出现，运营商在发展
5G
用户时不免重回价格战困境。
潜在催化剂：
5G
用户迁移不及预期。运营商价格战加剧。
盈利预测与估值
维持公司
2020/2021
年收入预测不变，下调
2020/2021
年净利润预测
19.6%/29.3% ，主要由于
5G
建设开支和网络运维费用将掣肘公司利润改善，且收入端增长低迷。
我们将中国联通港股目标价
由
9.0
港元下调
16.7% 至
7.5
港元（对应
2.0
倍
EV/EBITDA ），下调
至中性评级。目前中国联通港股交易于
1.7
倍
2020
年
EV/EBITDA ，对应我们的目标价有
10.9% 的上行空间。
风险
下行风险：
5G
用户发展缓慢；运营商大幅度下调
5G
套餐资费。上行风险：用户
ARPU
改善。
下调至中性
股票代码
00762.HK
评级
中性
最新收盘价
港币 6.76 目标价
港币 7.50 52
周最高价 / 最低价
港币 10.51~6.43 总市值 ( 亿 )
港币 2,068 30
日日均成交额 ( 百万 )
港币 193.80 发行股数 ( 百万 )
30,598 其中：自由流通股 (%)
100 30
日日均成交量 ( 百万股 )
28.84 主营行业
电信服务
122
00762.HK
HSCEI 111
100
89...
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