下面是小编为大家整理的2021年度策略专题报告：制造与消费双轮驱动【完整版】,供大家参考。
内容目录 1 、
明年全球经济的主线条 —— 通胀
.............................................................................................................................................. 4
1.1 、
供应恢复滞后，供需缺口仍具确定性
.............................................................................................................................. 4
1.2 、
通胀的核心动力来自美国，美国经济总量的扩张仍将持续
......................................................................................... 7
2 、
中国供应结构持续改善
............................................................................................................................................................. 10
2.1 、
中国近两年供给弱于需求，市场出现类滞胀特征
....................................................................................................... 10
2.2 、
经济增速下行的预期是中国维持供应约束特征的主要原因
....................................................................................... 12
2.3 、
明年企业盈利和企业部门资本开支将是市场主线
....................................................................................................... 14
2.4 、
在去杠杆周期下，市场表现会更趋向均衡
.................................................................................................................... 15
3 、
中美关系具有稳定性及中国政策应对
.................................................................................................................................... 16
3.1 、
中美矛盾生成的主原因：经济结构互补弱化
................................................................................................................ 16
3.2 、
中美关系长期趋于稳定
..................................................................................................................................................... 20
3.3 、
中国的长期应对方式是 “ 内循环 ” 和 “ 外循环 ”
.................................................................................................................. 21
4 、
投资主线：顺周期龙头 + 消费
.................................................................................................................................................. 21
4.1 、
未来十年的经济趋势是类滞胀，对应股票市场的是核心资产趋势
........................................................................... 21
4.2 、
疫情形成中期经济的波动， “ 胀 ” 是明年主线
................................................................................................................. 22
4.3 、
中国股票市场将延续上行，消费和制造是市场交易重点
........................................................................................... 23
5 、
风险提示
...................................................................................................................................................................................... 23
图表目录 图
1 ：
2008
年供给端恢复明显滞后于价格和需求
......................................................................................................................... 4
图
2 ：价格领先于库存周期上行
........................................................................................................................................................ 5
图
3 ：生产恢复强于
2008
年，需求和价格更强劲
........................................................................................................................ 5
图
4 ：新增就业人数减缓，制造业就业有待改善
........................................................................................................................... 5
图
5 ：
7
月以来，美国新订单表现优于产出，客户库存持续下降
............................................................................................... 6
图
6 ：进口需求持续大于出口经济活动水平
................................................................................................................................... 6
图
7 ：美国企业资本开支持续下行，投资水平较疫情前存在较大差距
...................................................................................... 6
图
8 ：通胀上行是海外主要发达经济体的共同特征
....................................................................................................................... 7
图
9 ：美国价格水平快速回升
............................................................................................................................................................ 7
图
10 ：美联储大举购买国债
.............................................................................................................................................................. 8
图
11 ：美联储本次扩表规模远超
2008
年
QE
.................................................................................................................... 8
图
12 ：失业率下行减缓，距目标
4% 较远
...................................................................................................................................... 8
图
13 ：美国劳动力参与率回升停滞
................................................................................................................................................. 8
图
14 ：转移支付收入减少，居民储蓄率快速下降
......................................................................................................................... 9
图
15 ：美国地产行业供需对比
........................................................................................................................................................ 10
图
16 ：美国抵押贷款固定利率处在低位
....................................................................................................................................... 10
图
17 ：工业库存和资本开支下行，产能利用率提升，中国供需紧平衡的格局在
2019
年已充分体现
............................. 10
图
18 ：工业企业数逐年递减，行业集中度提高
........................................................................................................................... 11
图
19 ：供需紧平衡格局出现后，制造业利润呈回升趋势
.......................................................................................................... 12
图
20 ：中国经济增速减缓，就业人口增长停滞
........................................................................................................................... 13
图
21 ：经济成熟期后信用周期见顶，地产周期减弱
................................................................................................................... 13
图
22 ：多数制造业行业集中度逐年提升
....................................................................................................................................... 13
图
23 ：
Q2Q3
经常项目顺差明显，出口强劲
............................................................................................................................... 14
图
24 ：
M1
增长斜率大于
M2 ，经济景气度上升，金融体系流动性向好
................................................................................ 15
图
26 ：美国高端产业对
GDP
增长拉动力减弱
............................................................................................................................ 17
图
27 ：美国高科技产品出口占比下降
........................................................................................................................................... 17
图
28 ：中国经济进入弱增长阶段
................................................................................................................................................... 18
图
29 ：中美
R&D
投入对比
............................................................................................................................................................. 18
图
30 ：美国对华进出口和高科技产品出口趋势图
....................................................................................................................... 18
图
31 ：
“ 铁锈带 ” 地区与高科技产业集中州薪资对比
.................................................................................................................... 19
图
32 ：
2018
年之前，美国基尼系数持续升高
............................................................................................................................. 19
图
33 ：美国贫困家庭收入距美国收入贫困线的整体差距逐步扩大
.......................................................................................... 19
图
34 ：近五年，中国外商直接投资额呈下行趋势
....................................................................................................................... 20
表
1：“三条红线”的本质是约束地产供给
.................................................................................................................................... 15
表
2：中国近两年“去杠杆”政策指导
.......................................................................................................................................... 16
1 、
明年全球经济的主线条 —— 通胀
1.1 、
供应恢复滞后，供需缺口仍具确定性
供应的恢复滞后于价格和需求，供应恢复前存在“供需缺口期”。回顾 2008
年金融危机后美国制造业的恢复情况，可以发现供应端的恢复明显滞后于价格和需 求的回升。以 2008
年 8
月为基准， 2011
年 2
月，当生产价格与需求恢复至接近正常水平时，生产水平仍存较大恢复空间。从趋势上看，我们认为供应的恢复 依赖价格和盈利的恢复，其反映了企业生产意愿由需求和盈利预期主导的逻辑。因此，当经济大幅衰退时，供需缺口存在于供应恢复与价格、需求回升的时间差之中。
图
1：
2008
年供给端恢复明显滞后于价格和需求
200
195
190
185
180
175
170
165
160
155
150
美国:PPI:制造业总计 美国:工业生产指数:制造业( N AI C S):非季调（右轴）
生产水平待恢复空间
115
110
105
100
95
90
85
2006-03
2007-03
2008-03
2009-03
2010-03
2011-03
2012-03
2013-03
12000
11800
11600
11400
11200
11000
10800
10600
10400
10200
10000
2006-03
2007-03
2008-03
2009-03
2010-03
2011-03
2012-03
2013-03
资料来源：W ind ,
&& 美国:现价:折年数:人均个人消费支出:商品:季调
图
2：
价格领先于库存周期上行
美国:PPI:制造业总计 美国:库存总额:季调:同比（右轴）
210
14
200
9
190
4
180
-1
170
-6
160
-11
150
2005/10/1
2007/9/1
2009/8/1
2011/7/1
2013/6/1
2015/5/1
2017/4/1
2019/3/1
-16
资料来源：W ind ,
&&
当前美国制造业...
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