下面是小编为大家整理的金融机构负债端跟踪10月月报：存单利率与资金利率背离背后，银行负债压力重新上升,供大家参考。
整体来看，10
月存单利率与资金利率走势分化，存单利率持续上升，背后与银行存款压力重新加大有关。10
月结构性存款降幅超
1
万亿元，但定期存款未能弥补结构性存款的缺口，整体存款出现
2018
年
3
月以来首次负增长。10
月存款的下降或与大行加强结构性存款压降、以及政府债券发行量和缴税量较高导致存款向财政存款转移量较大有关。今年财政支出速度较慢，如果要完成预算目标，11-12
月可能要完成
5.8
万亿元广义赤字，这就意味着财政存款的投放同比需要多增
3.4
万亿元。因此我们预计随着后续
11-12
月份财政存款的重新投放，银行存款压力或得到明显缓解，重回高增长态势，因此或也会带来同业存单发行压力的减轻以及同业存单利率的回落。
二、银行理财负债端：理财发行量下行明显，国有大行发行成本继续下降
1、10
月份理财发行支数大幅下降至
5500
支以下。国有大行收益率继续下行，其他行不同期限产品收益率变化不一根据普益金融统计， 2020
年
10
月全市场理财产品的月度发行量为
5492
支，环比
9
月份大幅减少
25.5% ，相比去年同期，发行支数仍有
28% 以上的下滑。其中国有大行、股份制银行和城商行下降幅度均超过
25% ，分别在
32.1% 、 25.3% 和
25.1% 。其余农商行和外资行下降幅度分别在
21% 和
17.2% 。理财收益率呈现银行分化特征，其中国有大行理财产品收益率下行明显， 3
个月以内期限、 3-6
个月和
6-12
个月收益率下行至
3.32% 、 3.37% 和
3.37% 。股份制银
行、城商行和农商行不同期限产品收益率变化不一。股份制银行
3
个月以内期限、 3-6
个月和
6-12
个月收益率分别为
3.79% 、 3.87% 和
3.94% ；城商行
3
个月以内期限、 3-6
个月和
6-12
个月收益率分别为
3.87% 、 4.02% 和
4.14% 。
2、存量理财产品：存量理财支数继续小幅下行。
从中国理财网公布的理财产品相关信息来看，截止
11
月
17
日，一
共有
3.7
万支理财产品存续，环比
9
月底减少
692
支左右。可能仍有一定数量理财产品提前终止。从这些存续产品来
看， 94% 的产品收益类型为非保本浮动收益； 84% 的产品期限在
1
年及以内； 44% 的开放类型为封闭式非净值型； 86%的产品是固定收益类。
3、理财子公司：本月无理财子公司开业，发行产品数量大幅下行，封闭式产品封闭期限小幅缩短，定开式的封闭期有所拉长。
根据融
360
数据统计， 10
月份共有
16
家理财子公司共发行了
185
支公募理财产品，相比上月增长
38.54%
主要受到假期影响。其中封闭式净值型理财产品
102
支，平均期限为
710
天，较上个月缩短了
11
天；开放式净值型
理财产品发行
83
支，其中大部分为定开式产品，定期开放式产品平均封闭期
11.6
个月，较上月增加
0.4
个月。其中
1
年定开定开产品占比最高，合计占比为
51.06% ，其次为
6
个月，占比为
19.15% 。
总体来看，10
月份受到假期影响，理财发行支数出现明显回落，国有大行各期限产品收益率大幅回落，但是其他类型银行不同期限收益率变化不一。从存续理财规模来看，受到老产品提前退出等影响，存续支数继续下降。理财子方面，本月无理财子公司开业，理财发行支数也继续下降。展望未来，仍需持续观察理财产品规模的变动可能对市场带来的波动。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
一、银行表内负债端跟踪
10
月初以来，银行间市场资金利率虽然波动性小幅增加，但总体而言，资金利率的波动中枢并未显著上行， FR007
1年期利率互换基本维持在
2.5% 左右的水平。但与此同时，同业存单利率却屡屡攀升，以
AAA
同业存单为例， 9
个月和
1
年期同业存单利率从
3% 附近不断上行至目前
3.2% 左右，原本跟随
REPO
利率互换的
3
个月同业存单也向中长期同业存单收敛，从
3
个月
AAA
同业存单收益率从
10
月初的
2.7% 左右上升至目前
3.1% 左右。银行间市场资金面维持中性，并未收紧，但同业存单利率屡屡攀升，多少是有些超市场预期的，这背后或与银行表内负债端压力再度上升有关。向前看，同业存单利率是否持续攀升？从历史经验来看， 11-12
月临近年末，同业存单利率往往变动比较大，多数年份在
12
月会继续向上，但
2019
年中下旬开始同业存单利率率便见顶回落。那今年来看是类似
2019
年
见顶回落还是重复
2016-2018
年的持续向上呢？我们尝试从其他负债端观察来试图进行判断。
图表
1 ：同业存单与资金利率（左）； 3
个月
AAA
同业存单利率四季度的季节性变化（右）
3.5
3.0
%
回购定盘利率 :7 天 (FR007)
利率互换 :FR007:1 年
同业存单 (AAA):3 个月同业存单 (AAA):6 个月同业存单 (AAA):9 个月
6
5.5
5
4.5
2.5 4
2.0
3.5
3
1.5
2.5
2
1.0 20-03 20-04 20-05
20-06 20-07 20-08
20-09 20-10
资料来源：人民银行、中金公司研究
1.5
07 08 09 10 11 12
1. 结构性存款：10
月降幅超
1
万亿元，全国性大行降幅贡献首度超过股份行
10
月中资银行结构性存款继续下降，降幅达
1.03
万亿元，单月降幅创新高。
根据央行最新公布的数据，中资全国
性银行结构性存款余额自
5
月起连续压降，至
10
月余额为
7.94
万亿元， 10
月末环比
9
月末下降了
1.03
万亿元，
降幅甚至高于今年
6
月。其中，全国性大行降幅比较超预期，降幅超全国性中小银行成为压降主力，单月降幅达
5297
亿元，是
6-8
月平均降幅的
2
倍。考虑到
10
月结构性存款的季节性下降特征，同比来看， 10
月全国性大型银行降
幅比去年同期多了
2572
亿元，同比多降的幅度基本持平
7-9
月。中小型银行
10
月降幅也不低，单月下降
5007
亿
元，同比去年压降规模多了
2696
亿元，同比多降的规模要小于
7-9
月。因此， 10
月推升同业存单利率上行的主力可能更多来自于国有大行。往后来看，如果国有大行也同样需要在年底压降规模至年初的三分之二水平，那么国有大行还需要压降约
7726
亿元，平均压降规模同比来看要高于去年同期。如果仅全国性股份行需要压降至年初的三分
之二的水平，那么股份行
11-12
月两个月需要压降约
7734
亿元，从同比降幅的角度，比去年略高但高的不多， 2
个
月总共仅多降
2223
亿元。因此，整体来看，股份行剩余月份虽然还是需要压降，但压降压力边际上是有所缓解的，但如果大行也需要按照三分之二的规模压降要求来执行的话，那么压降的压力则可能并不比之前小。
从我们的了解来看，监管对银行结构性存款管理要求是按照去年
10
月颁布的《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，整体要求结构性存款回归“真结构”的本源。今年国有大行发行的结构性存款业务已经逐步向真结构转型。但如何准确界定“真结构”和“假结构”确实是个监管难题，因此不排除最后仍可能以总规模压降的指标来要求全国性大行。由于前期股份行压降进度较快，剩余压力并不大；但不确定性在于国有大行这边的压降要求，可能会对市场尤其是同业存单利率造成一定扰动。
% AAA同业存单利率
2016
2017
2018
2019
2020
全国性大型银行 全国性中小型银行
图表
2 ：结构性存款月度新增量（左）；结构性存款增量同比
2019
年变化（右）
15000
亿元
10000
5000
结构性存款月度新增量
8000
6000
4000
2000
0
-5000
-10000
0
-2000
-4000
-6000
-15000
19-05
19-07
19-09
19-11
20-01
20-03
20-05
20-07
20-09
-8000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
资料来源：人民银行、中金公司研究；备注：
11-12 月估计值按照年末压降至去年末三分之二的规模来估计。
图表
3 ：股份制银行结构性存款
10
月末余额较年初低
1.3
万亿元（左）；股份行
11-12
月剩余压降规模接近往年（右）
万亿元
全国性中小型银行结构性存款余额
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
%
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
-2.5
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
-2000
-4000
-6000
-8000
-10000
20-01
20-02
20-03
20-04
20-05
20-06
20-07
20-08
20-09
20-10
20-12
资料来源：人民银行、中金公司研究
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
图表
4 ：同业存单收益率（左）；同业存单收益率月度变化与结构性存款增量同比变化高度相关（右）
4.2
3.7
3.2
2.7
2.2
1.7
1.2
亿元
10000
8000
6000
4000
2000
0
-2000
-4000
-6000
-8000
-10000
结构性存款增量同比变化
结构性存款增量同比变化(左)
%
-0.80
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
19-09
19-11
20-01
20-03
20-05
20-07
20-09
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
资料来源：
Wind 、中金公司研究
跨季之后，新发结构性存款量价齐跌。收益率方面，10
月结构性存款的预期最高收益率、到期收益率均延续下降趋势。
预期最高收益率较
9
月回落，全市场平均预期最高收益率为
3.26% ，环比下跌
21bp ；同时发行量也环比
9
月下降。从上月月报我们曾提示， 9
月发行量、预期收益率均回升或与季末月银行揽储压力加大有关，但跨季之后，量、
价均重新回落。到期收益率方面仍持续下降，根据融
360
数据，披露到期收益率的产品平均到期收益率为
3.18% ，
亿元
结构性存款增量同比变化
全国性大型银行
全国性中小型银行
11-12
月为估计值
1.7
1.4
1.2
0.6
0.7
0.6
0.3
-0.2
-0.8
较年初变化（右）
结构性存款余额（左）
-1.3
-2.1
亿元
全国性中小型银行结构性存款月增量 2020
2019
2018
2017
2020
年
11-12
月
为估计值
%
AAA AAA-
AA+
AA
AA- 1年期同业存单利率月度变化(右)
预期最高收益率
平均到期收益率
%
结构性存款收益率-6个月短债收益率(左)
企业结构性存款增速(右)
%
环比下行
17bp ，下行斜率加快，符合我们预期。这部分到期的
3
个月品种是
7
月监管加强要求之后发行的品种，因此到期收益率或降幅较大。根据节奏推断，我们预计到期收益率的下降斜率可能在未来几个月维持较快的斜率。
10
月“假结构”的结构性存款来看，预期收益率出现了分化，国有行产品预期收益率较
9
月下降，股份行基本持平，
但城商行小幅上行。这也与
10
月国有行加强结构性存款压降的结果一致。
图表
5 ：监测的
7
家银行新发结构性存款产品平均收益率（左）； 10
月分期限国有行和股份行收益率（右）
3.7
3.5
3.3
3.1
2.9
2.7
3.4
3.3
3.2
3.1
3.0
2.9
2.8
2.7
2.6
2.5
代表性国有银行 代表性股份行平均
2.5
代表性国有银行
代表性股份行
代表性城商行
3 个月
（含）以内
3 至
6 个月（含）
6 至
12 个月（含）
1 年以上
资料来源：融
360 大数据研究院、中金公司研究；此处监测的银行为我们根据产品说明筛选出来
1 家国有大行， 5 家全国性股份制银行和
1 家城商行的结构性存款产品，这些产品从条款来看衍生品带来的价值波动比较小，到期收益率可能非常接近预期最高收益率。
从套利空间来看，结构性存款收益率下行，且企业短融发行利率持续攀升，使得
10
月来看，结构性存款和企业短融发行利率之间的利差继续创新低，结构性存款增速也创新低。
从套利空间和企业结构性存款增速的走势仍呈现一致
性的历史规律来看，我们预计后续企业出于套利购买结构性存款的需求将不复存在，甚至放到明年来看，考虑到套利空间已经较小，明年企业结构性存款增速或将持续维持较低的增速。
图表
6 ：结构性存款预期最高收益率与平均到期收益率（左）；套利空间与结构性存款增速（右）
5.5%
5.0%
3.5
40
3.0
30
2.5
20
4.5%
2.0
10
4.0%
1.5
1.0
0
-10
3.5%
0.5
-20
3.0%
19-01
19-03
19-05
19-07
19-09
19-11
20-01
20-03
20-05
20-07
20-09
0.0
-30
资料来源：融
360 大数据研究院， Wind ，中金公司研究
2. 定期存款：10
月利率延续上升，但其中企业存款出现大幅回落
总体来看， 10
月全部定期存款增速基本持平
9
月，同比增速
19.55% ，小幅高于上月
19.44% 的增速，升幅放缓。分 类型来看，个人存款增速仍在提升，增速从
23.97% 提升至
24.84% ，但企业定期存款回落，增速从上月历史高位
10.81% 回落至
9.37% 。企业定期存款单月下降了 -2704.5
亿元，降幅超季节性，或与
10
月缴税量较大有关。随着经济的恢 复，企业税收也逐步恢复， 10
月国内增值税同比增速从上月
3.91% 跳升至
9.08% ，创去年
5
月以来新高， 10
月财 政存款增幅超
1
万亿元，同比去年多增约
5000
亿元。从利率来看，银行仍然在持续提升利率吸收一般存款，各期限 平均定期存款利率和大额存单利率仍然在持续提升。分银行来看，股份行和城商行利率提升较多，国有行中长期限 定期存款利率也有小幅提升，农商行各期限则普遍下调。从定存规模增速来看，在中短期限下调利率的情况下，国 有行定期存款增速仍然较快提升，股份行在更大幅度提升...
