下面是小编为大家整理的低利率下“牛陡”将怎样演化（完整文档）,供大家参考。
目录 历史回眸，低收益率阶段与曲线变化
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低收益率一般出现在牛市后期，曲线多平坦化
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物价和政策利率较低，但经济和政策思路不同
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低收益率，不同的时期、不同的驱动
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早期低收益率，多缘于物价和经济基本面变化
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近年来低收益率，与货币持续宽松等紧密相关
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鉴往知今，当前低收益率或面临调整
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低收益率的终结，缘于基本面和货币预期变化
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随着经济和货币预期修正，债市中期风险上升
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图表目录 图
1 ：年初以来，债券收益率大幅下行
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图
2 ：年初以来，期限利差持续走阔
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图
3 ：
2002
年以来， 10
年期国债收益率低于
3% 的时期
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图
4 ：历史上低收益率阶段，收益率曲线最终多出现“熊陡”
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图
5 ：
2008
年之前，债市表现与
CPI
变化关系密切
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图
6 ：
2008
年后，低收益率阶段多对应较低的经济增速
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图
7 ：低收益率阶段，基准利率处于相对较低的水平
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图
8 ：
2013
年之前，央票发行也是影响债市的重要因素
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图
9 ：
2008
年财政明显扩张， 2016
年财政扩张速度相对较慢
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图
10 ：
2008
年基建快速回升、杠杆明显抬升， 2016
年基建有所回落
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图
11 ：
2008
年后的低收益率阶段，多对应全球经济阶段性低迷
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图
12 ：
2008
年之前的低收益率阶段，中美经济均保持较高增速
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图
13 ：
2008
年之前，中美物价变化走势差异较大
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图
14 ：中美货币政策变化大多不同步， 2008
年和当前相对较为同步
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图
15 ：早期阶段，货币市场利率维持低位
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图
16 ：早期债市走势与物价变化紧密相关
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图
17 ：
2008
年经济基本面的快速恶化，推动长端收益率大幅下行
..................................................................................... 9
图
18 ：
2008
年至
2009
年，物价由通胀到通缩
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图
19 ：
2008
年
10
年，货币政策迅速由收紧转向宽松
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图
20 ：
2008
年降低超额准备金利率，隔夜资金成本贴近下限
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图
21 ：
2010
年和
2011
年至
2012
年，基本面推动债市走强
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图
22 ：通胀一定程度掣肘了短端资金成本的下降
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图
23 ：
2004
年底开始，央票发行利率下降引导国债收益率下行
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图
24 ：
2004
年
4
季度开始，外汇占款增加有所加快
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图
25 ：
2005
年经济增速保持高位，通胀水平整体较低
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图
26 ：
2005
年出口持续向好
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图
27 ：
2016
年前
3
个季度，景气持续改善、但收益率震荡下行
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图
28 ：
2015
年股市大跌后，股票成交大幅下降，债券成交显著增加
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图
29 ：
2015
年
7
月开始逆回购常态化操作，使得资金成本低位稳定
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图
30 ：资金成本持续低位稳定下，机构“滚隔夜”明显增多
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图
31 ：当前与
2016
年中类似，央行多次下调准备金率、逆回购利率等
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图
32 ：两个阶段“滚隔夜”杠杆行为凸显
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图
33 ：
2002
年、 2003
年低收益率阶段的终结，缘于通胀的回升
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图
34 ：
2002
年、 2003
年曲线“牛平”到“熊陡”
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图
35 ：经济领先指标修复下，债券收益率开始上行
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图
36 ：
2009
年前后，债市由“牛陡”变“熊陡”
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图
37 ：
2005
年至
2006
年，央行发行央票、引导利率上行影响收益率
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图
38 ：
2016
年央行“收短放长”抬升资金成本
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图
39 ：两个低收益率阶段后期，货币利率带动短端收益率上行
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图
40 ：
2006
年由“牛平”转向“熊陡”， 2016
年转向“熊平”
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图
41 ：当前债市表现，与
2016
年年中较为类似
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图
42 ：两个阶段，货币环境持续宽松
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图
43 ：
2016
年景气的持续改善，但债市并没有引起足够重视
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图
44 ：两个阶段，机构“滚隔夜”加杠杆现象突出
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图
45 ：
3
个月
SHIBOR
利率持续低于
7
天逆回购利率
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图
46 ：短融和同业存单发行利率远低于理财收益率
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图
47 ：
MLF
下调，引导
LPR
和贷款利率下降
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图
48 ：货币市场利率显著回落，而银行成本端较为刚性
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图
49 ：
3
月以来，发改委项目申报规模明显“放量”
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图
50 ：信用环境修复，一定程度领先长端收益率变化
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表
1 ：主要低收益率阶段及曲线变化
........................................................................................................................................ 6
表
2 ：低收益率阶段宏观经济和政策环境
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表
3 ：低收益率阶段的终结原因及曲线变化
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表
4 ：疫情背景下，货币宽松加码的同时，更加注重结构引导
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当前债市，对货币宽松预期消化较为充分、对基本面变化不敏感，使得传统分析框架对未来走势的指引意义下降。以史为鉴的分析，或可提供一定逻辑参考。
历史回眸，低收益率阶段与曲线变化
回溯历史， 10
年期国债收益率低于 3% 的阶段多发生在债券牛市后期，曲线多先“牛平”后“熊陡”，也曾出现过...
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