下面是小编为大家整理的2020年“另类降级风险”考察【优秀范文】,供大家参考。
内容目录 全体非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动
....................................................... 4
AAA
级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动
................................................. 6
AA +级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动
................................................... 7
AA
级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动
.................................................... 8
AA-级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动
....................................................... 9
总结
........................................................................................................................................ 10
国信证券投资评级
................................................................................................................ 11
分析师承诺
............................................................................................................................ 11
风险提示
................................................................................................................................ 11
证券投资咨询业务的说明
.................................................................................................... 11
图表目录
图
1 ：中债隐含评级变动的比例（ 2018
年）
.................................................................... 4
图
2 ：中债隐含评级变动的比例（ 2019
年）
.................................................................... 4
图
3 ：中债隐含评级变动的比例（ 2020
年）
.................................................................... 5
图
4 ：外部评级下调的债券只数占比
.................................................................................. 5
图
5 ：外部评级上调的债券只数占比
.................................................................................. 5
图 6 ：现存非金融企业信用债中债市场隐含评级分布
....................................................... 6
图
7 ：
AAA
中债隐含评级变动的比例（ 2018
年）
........................................................... 6
图
8 ：
AAA
中债隐含评级变动的比例（ 2019
年）
........................................................... 6
图
9 ：
AAA
中债隐含评级变动的比例（ 2020
年）
........................................................... 7
图
10 ：
AA+ 中债隐含评级变动的比例（ 2018
年）
.......................................................... 7
图
11 ：
AA+ 中债隐含评级变动的比例（ 2019
年）
........................................................... 7
图
12 ：
AA+ 中债隐含评级变动的比例（ 2020
年）
.......................................................... 8
图
13 ：
AA
中债隐含评级变动的比例（ 2018
年）
............................................................ 8
图
14 ：
AA
中债隐含评级变动的比例（ 2019
年）
............................................................ 8
图
15 ：
AA
中债隐含评级变动的比例（ 2020
年）
............................................................ 9
图 16 ：中债隐含评级 AA （ 2 ）一年内中债隐含评级变动的比例
.................................... 9
图
17 ：
AA-中债隐含评级变动的比例（2018
年）
.......................................................... 10
图
18 ：
AA-中债隐含评级变动的比例（2019
年）
.......................................................... 10
图
19 ：
AA-中债隐含评级变动的比例（2020
年）
.......................................................... 10
民企 城投 全体
具体考察单个个券持有期收益率时，如果该个券在持有期的中债市场隐含评级 1变化，那么它持有期的收益率的变动将超过某个具体等级的中债收益率曲线变化。我们把这种中债市场隐含评级调低的风险，定义为“另类降级风险”，用于区别于外部评级下调的降级风险。
2018
年以来，债券违约率明显攀升，国内信用债的信用重定价明显，中债市场隐含评级下调比例较高，在考虑投资组合预期收益时，这部分风险不容忽视。
全体非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 可以进行中债市场隐含评级对比的非金融企业信用债中， 2018
年全体样本的中债市场隐含评级下调的比例为
9.6% ， 2019
年为
4.9% ， 2020
年为
3.4% ， 2019年和
2020
年信用重定价节奏有所放缓。
然后不同品种中，这种降级风险差异非常明显。民企债群体中，上述比例分别为
25.5% 、 13.7% 和
6.6% ；城投债品种中，上述比例分别为
4.3% 、 4.2% 和
3.0% 。
图
1 ：中债隐含评级变动的比例（2018 年）
图
2 ：中债隐含评级变动的比例（2019 年）
100.0
90.0
80.0 单位：
一年内中债隐含评级变动的比例（2018年）
120.0
100.0 单位：
一年内中债隐含评级变动的比例（2019年）
70.0
60.0
80.0
50.0 60.0
40.0
30.0
40.0
20.0
10.0
20.0
0.0
不变 升级 降级
0.0
不变 升级 降级
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
1
“中债市场隐含评级”指中债市场隐含评级 - 债券 债项 评级，中债市场隐含评级 - 债券债项评级是中债金融估值中心有限公司综合市场 价格信号 、 发行主体公开信息 等因素得出的动态反映 市场投资者 对债券的信用评价。也即是说，中债
市场隐含评级类似于市场投资者“用脚投票”得出来的一个评级体系。
民企 城投 全体
图
3 ：中债隐含评级变动的比例（ 2020
年）
单位：
一年内中债隐含评级变动的比例（2020年）
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0 不变 升级 降级 资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理；注：
2020
年为截至
2020
年
9
月
21
日数据
然后外部评级体系来看， 2018
年评级下调债券只数占比为
1.3% ， 2019
年为 1.4% ， 2020
年为
1.2% ，这类降低风险均明显低于中债市场隐含评级体系下的 “另类降级风险”。
图
4 ：外部评级下调的债券只数占比 图
5 ：外部评级上调的债券只数占比
1.6 单位：
外部评级下调的债券只数占比
9.0 单位：
外部评级上调的债券只数占比
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
2016 2017 2018 2019 2020
0.0
2016 2017 2018 2019 2020
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理；注：
2020 年为截至 2020 年 9 月
21 日数据
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理；注：
2020
年为截至
2020
年
9
月
21
日数据
另外现存非金融企业信用债的中债市场隐含评级分布如图
6 。按照只数占比来看， AAA 、 AAA- 、 AA+ 、 AA 、 AA （ 2 ）以及
AA- 是主流分布，它们的只数占比分别为
7.6% 、 6.1% 、 17.3% 、 26.7% 、 18.1% 和
19.4% ，我们接下来分别考察不同级别中债市场隐含评级信用债一年内的降级风险。
民企 城投 全体 下调占比 上调占比
图 6 ：现存非金融企业信用债中债市场隐含评级分布
单位:
现存非金融企业信用债中债市场隐含评级分布
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0 AAA+ AAA AAA- AA+
AA AA(2) AA-
A A+
A-
BBB+ BBB BBB-
BB B
CCC
CC C
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
AAA
级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 初始中债市场隐含评级
AAA
的债券中（实际包含了中债隐含评级
AAA+ 、 AAA
和
AAA- ）， 2018
年下调的比例为
7.5% ， 2019
年为
0.3% ， 2020
年为
0% 。
然后民企债群体中，上述比例分别为
0% 、 0% 和
0% ；城投债品种中，上述比例分别为
15.1% 、 0% 和
0% 。
图
7 ：
AAA
中债隐含评级变动的比例（2018 年）
图
8 ：
AAA
中债隐含评级变动的比例（2019 年）
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0 单位：
一年内中债隐含评级AAA变动的比例（2019年）
0.0
不变 升级 降级
0.0
不变 升级 降级
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
占比 单位：
中债隐含评级AAA一年后的变动比例（2018年）
民企 城投 全体
民企 城投 全体
图
9 ：
AAA
中债隐含评级变动的比例（ 2020
年）
单位：
一年内中债隐含评级AAA变动的比例（2020年）
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0 不变 升级 降级
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理；注：
2020
年为截至
2020
年
9
月
21
日数据
AA +级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 初始中债市场隐含评级
AA+ 的债券中， 2018
年下调的比例为
11.3% ， 2019
年为
3.3% ， 2020
年为
1.7% 。
然后民企债群体中，上述比例分别为
42.2% 、 0% 和
9.4% ；城投债品种中，上述比例分别为
8.9% 、 5.1% 和
2.2% 。
图
10 ：
AA +中债隐含评级变动的比例（2018 年）
图
11 ：
AA +中债隐含评级变动的比例（2019 年）
100.0
90.0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0 单位：
中债隐含评级AA+一年后的变动比例（2018年）
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
不变 升级 降级
0.0
不变 升级 降级
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
民企 城投 全体 单位：
一年内中债隐含评级AA+变动的比例（2019年）
民企 城投 全体 民企 城投 全体
民企 城投 全体
图
12 ：
AA+ 中债隐含评级变动的比例（ 2020
年）
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0 单位：
一年内中债隐含评级AA+变动的比例（2020年）
民企 城投 全体
不变 升级 降级
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理；注：
2020
年为截至
2020
年
9
月
21
日数据
AA
级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动 初始中债市场隐含评级
AA
的债券中， 2018
年下调的比例为
8.6% ， 2019
年为
4.2% ， 2020
年为
4.7% 。
然后民企债群体中，上述比例分别为
20.6% 、 8.0% 和
5.5% ；城投债品种中，上述比例分别为
5.2% 、 5.9% 和
7.4% 。
图
13 ：
AA
中债隐含评级变动的比例（2018 年）
图
14 ：
AA
中债隐含评级变动的比例（2019 年）
单位：
中债隐含评级AA一年后的变动比例（2018年）
100.0 120.0
90.0
80.0
100.0
70.0
60.0
80.0
50.0 60.0
40.0
30.0
40.0
20.0
10.0
0.0 不变 升级 降级
20.0
0.0 不变
升级 降级
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
单位：
一年内中债隐含评级AA变动的比例（2019年）
民企 城投 全体
图
15 ：
AA
中债隐含评级变动的比例（ 2020
年）
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0 单位：
一年内中债隐含评级AA+变动的比例（2020年）
民企 城投 全体
不变 升级 降级
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理；注：
2020
年为截至
2020
年
9
月
21
日数据
然后城投债
AA （ 2 ）中债市场隐含评级中， 2018
年降级比例为
2.8% ， 2019
年为
6.4% ， 2020
年为
3.5% 。
图 16 ：中债隐含评级 AA （ 2 ）一年内中债隐含评级变动的比例
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0 单位：
中债隐含评级AA（2）城投债一年内中债隐含评级变动的比例
2018年 2019年
2020年
不变 升级 降级
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
AA-级非金融企业信用债的中债市场隐含评级年度变动
初始中债市场隐含评级
AA- 的债券中， 2018
年下调的比例为
12.4% ， 2019
年为
5.4% ， 2020
年为
3.6% 。
然后民企债群体中，上述比例分别为
24.8% 、 13.3% 和
3.2% ；城投债品种中，
单位：
中债隐含评级AA-一年后的变动比例（2018年）
民企 城投 全体
上述比例分别为
0.1% 、 0% 和
0% 。
图
17 ：
AA-中债隐含评级变动的比例（ 2018 年）
图
18 ：
AA-中债隐含评级变动的比例（ 2019 年）
单位：
一年内中债隐含评级AA-变动的比例（2019年）
120.0 120.0
100.0 10...
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