下面是小编为大家整理的财务选股系列之十四：A股“极致优秀”财报巡礼，利润表篇,供大家参考。
前言：“极致优秀”财报背后“极致”的商业模式
........................................................ 5 利润表：“搞好利润表第一行和最后一行就能搞好企业自身”
............................... 5 “极致优秀”利润表之：稳定成长性之最——恒瑞医药
........................................... 5 为什么恒瑞的盈利增速波动这么小？
........................................................................................ 7 报表层面的体现：“稳定的收入增速（20%）+稳定的毛利率（85%）+稳定的费用率 （60%）”=“极致稳定的利润增长”
7 报表背后的原因
9 总结：长期稳定的高利润增长来源
........................................................................................... 11 “极致优秀”利润表之：高利润率之最——贵州茅台
............................................ 12 行业产品高利润率属性
.............................................................................................................. 12 稳定高毛利源于公司战略选择，不断提升的净利润率来自于经营策略
............................... 14 总结：高利润率核心在于掌握全部的定价权
........................................................................... 16 “极致优秀”利润表之：研发和销售费用“双轮驱动”之最——恒生电子
............. 17 双轮驱动背后：行业高毛利率是基础，但面对客户的议价权是皇冠明珠
........................... 18 恒生电子——产品型公司边际扩张能力的极致
....................................................................... 19 总结：突破行业“天赋”
桎梏，更上一个境界
.......................................................................... 22 风险提示
.................................................................................................................. 22
图表目录
图 1：成长分类
......................................................................................................................................... 5 图 2：恒瑞医药 ROE 历史表现，%
....................................................................................................... 7 图 3：恒瑞医药单季度归母净利润增长和收入增长，%
...................................................................... 7 图 4：恒瑞医药的期间费用率拆解，%
.................................................................................................. 8 图 5：恒瑞医药管理费用率的构成，%
.................................................................................................. 8 图 6：化学制剂行业费用率变化趋势，%
.............................................................................................. 8 图 7：化学制剂行业主要公司净利润率变化趋势，%
.......................................................................... 8 图 8：恒瑞医药非经常性损益构成，亿元
.............................................................................................. 9 图 9：恒瑞医药毛利率，%
...................................................................................................................... 9 图 10：恒瑞医药收入增速，%，季度
.................................................................................................... 9 图 11：化学制剂行业上市公司最新销售人员数量，人
..................................................................... 10 图 12：恒瑞医药历史销售人员数量及占比，%，人
......................................................................... 10 图 13：中国抗肿瘤药市场规模情况，亿元
......................................................................................... 11 图 14：中国抗肿瘤药/药品终端销售规模比例，%，
......................................................................... 11 图 15：各行业 10 年毛利率均值，%
.................................................................................................. 13 图 16：各行业 10 年净利润率均值，%
.............................................................................................. 13 图 17：茅台出厂价历史变化和中国城镇居民可支配年收入变化
..................................................... 13 图 18：各细分行业 2010-19 年存货减值损失占收入比重，%
......................................................... 14 图 19：茅台和五粮液的净利润率对比，%
......................................................................................... 15 图 20：茅台和五粮液的毛利率对比，%
............................................................................................. 16 图 21：贵州茅台费用率拆解
................................................................................................................ 16 图 22：五粮液费用率拆解
.................................................................................................................... 16 图 23：12 家公司 2010-19 年 Q3 毛利率水平，%
............................................................................ 18 图 24：金融 IT 上市公司毛利率走势，%
........................................................................................... 20 图 25：OCF/净利润指标，历史均值，剔除利润负值
....................................................................... 20 图 26：恒生电子研发、管理体系构建历史
........................................................................................ 21 图 27：金融 IT A 股公司销售费用率，%
............................................................................................ 21 图 28：金融 IT A 股公司研发费用率，%
............................................................................................ 21
表 1 ：
2010-2019
年全 A 扣非利润增速标准差排名前 20
............................................................. 6 表 2 ：A 股过去十年利润率排名（ 2010-2019 ）
................................................................................ 12 表 3 ：三家白酒企业的返利政策梳理 ................................................................................................... 15 表 4 ：驱动因子分类
.............................................................................................................................. 17
表 5 ：研发+销售费用率 A 股筛选情况
.................................................................................................17 表 6 ：
12
家计算机行业公司情况
..........................................................................................................19
前言：“极致优秀”财报背后“极致”的商业模式
难以复刻的资源禀赋、长期积累的品牌效应、强大的管理能力、短期内无法颠覆的技术壁垒，这些都是“极致”商业模式的体现。
研究这些优秀公司商业模式的路径有多种，通过财务报表，或许是最直观和相对标准化的路径。本系列将从三表出发，梳理“极致优秀”财报背后“极致”的商业模式。
本篇是第一篇，将从利润表出发，找出有趣、极致商业模式。
利润表：“搞好利润表第一行和最后一行就能搞好企业自身”
“搞好利润表第一行和最后一行就能搞好企业自身”——马丁·弗里德森《财务报表分析》
利润在商业领域和经济学理论中都居于很高的地位：对于利润的追求，推动了企业在降低成本上的创新，促进了稀缺资源的有效利用，同时追求利润的动机鼓励了储蓄和风险承担。
对于投资者来说，对于企业是否“优秀”的“判定”，往往都是以利润表为结果导向：从利润表第一行的收入到最后一行的利润，吸引了众多投资者和分析师为之着迷、为之苦思冥想，希冀找到未来利润增长路径的“谜底”。
因此，极致优秀的利润表表现，必然会受到市场最高的一致关注。我们将从“极致稳定”、“极致高利润率”以及“极致费用驱动”三个角度寻找 A 股最极致利润表的 3
家公司（注：
本文对于三家
A
股公司仅做客观分析，不构成投资建议 ）。
“极致优秀”利润表之：稳定成长性之最 —— 恒瑞医药
从时间和空间维度，我们可以把成长性分为四类，如下图：
图 1：成长分类
数据来源：
Wind ，
因此，在一个空间巨大，时间又巨长的行业中，希冀能获得稳定成长性和行业份额的公司，会面临以下难题：
（1）
空间越大，意味着潜在进入的竞争者越多，竞争会越激烈。
（2）
成长的时间周期越长，所谓夜长梦多，意味着越容易在历史长河中被新的公司、甚至新的技术路线替代。
A 股来看， 2010-2019
年期间，在所有扣非利润 CAG R
大于 10% 的公司中，恒瑞医药的单季度扣非归母净利润同比增速的标准差最低，具体来看：
（1）
CAG R
高达 23% ——高增长、高稳定性、持久成长。
（2）
身处高研发、高投入、高风险的制药行业，其业绩（收入和利润）增速居然可以如此稳定。另一个令人惊讶的印证和事实在于，其 ROE 水平从 2007
年开始，就稳定在了 20-25% 的中枢。也就是说，恒瑞医药在一定程度上突破了（至少过去 10-20
年间）前文所述的成长性行业的两个难题，为什么？ 表 1 ：
2010-2019
年全 A 扣非利润增速标准差排名前 20
单 季度扣 非 利润 增 速
2010 年扣
2019Q3 扣非
代 码
简 称
申 万一级 行 业
上 市日期，* *
非 利润，亿
利润
TTM ，
CA G R
标 准差
元
亿元
600276. SH
恒瑞医药 医药生物 2000/10/18 11.71 7.12 45.60 0.23 002032. S Z 苏泊尔 家用电器 2004/8/17 11.93 3.80 16.83 0.18 002142. S Z 宁波银行 银行 2007/7/19 12.56 21.88 129.95 0.22 600036. SH
招商银行 银行 2002/4/9 13.37 254.69 898.59 0.15 601818. SH
光大银行 银行 2010/8/18 13.75 126.96 373.07 0.13 600009. SH
上海机场 交通运输 1998/2/18 13.87 13.09 50.43 0.16 601009. SH
南京银行 银行 2007/7/19 14.64 23.05 123.39 0.20 002372. S Z 伟星新材 建筑材料 2010/3/18 15.20 1.66 9.65 0.22 601169. SH
北京银行 银行 2007/9/19 15.72 68.09 217.04 0.14 601166. SH
兴业银行 银行 2007/2/5 16.63 183.36 632.07 0.15 002415. S Z 海康威视 电子 2010/5/28 17.04 10.31 116.21 0.31 600000. SH
浦发银行 银行 1999/11/10 17.44 189.93 597.23 0.14 600085. SH
同仁堂 医药生物 1997/6/25 18.44 3.35 10.06 0.13 002262. S Z 恩华药业 医药生物 2008/7/23 18.53 0.74 6.02 0.26 300015. S Z 爱尔眼科 医药生物 2009/10/30 18.76 1.14 13.94 0.32 600015. SH
华夏银行 银行 2003/9/12 19.03 60.00 215.41 0.15 000028. S Z 国药一致 医药生物 1993/8/9 19.48 2.46 12.13 0.19 601000. SH
唐山港 交通运输 2010/7/5 19.83 3.48 17.64 0.20 600998. SH
九州通 医药生物 2010/11/2 19.95 3.30 14.07 0.17 000513. S Z 丽珠集团 医药生物 1993/10/28 20.09 3.92 11.09 0.12 数据来源：
Wind ，
图 2：恒瑞医药 ROE 历史表现，% 图 3：恒瑞医药单季度归母净利润增长和收入增长，%
ROIC，TTM ROE,TTM
ROA，TTM 单季度归母净利润增速，% 单季度收入增速，%
45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00
80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00)
数据来源：
Wind ，
数据来源：
Wind ，
为什么恒瑞的盈利增速波动这么小？ 报表层面的体现：“稳定的收入增速（ 20% ）+稳定的毛利率（ 85% ）+稳定的费用率（ 60% ）”=“极致稳定的利润增长” 首先，在报表层面，恒瑞医药稳定的利润增长体现为各个关键的利润表科目几乎都做到了完美。其中最关键的收入增速、费用率、毛利率、净利润率指标互相印证，几乎没有指标的短板。具体来看：
一、收入增速稳定，稳定的主业，可以忽略不计的非经常性损益、非主营业务收入。一方面，恒瑞在过去 10
年当中，收入增速均值和中位数均在 20% 附近，且季度增速的最低值也高达 10 .7 % ；另一方面本身医药跨界非主营业务的公司确实不多，但恒瑞的非经常性损益表现依然稳健：非经常性损益占比最高的两项分别是政府补助和理财产品收益...
