下面是小编为大家整理的绝对收益（一）：A股对冲工具及容量成本测算（完整）,供大家参考。
┃研究报告┃
2020-2-19
金融工程┃专题报告
报告要点 对冲工具解析 风险处理 ：
七种风险处理方式中，风险规避和风险对冲最为实用；对冲工具 ：
融资融券、股指期货、股票期权为三类主要对冲工具。
对冲容量 测算方式 ：
假设非套保者比例为 0 ，估算最大套保规模，即对冲容量； 融券 ：
对冲容量 85 .1 8
亿，ETF 融券和个股融券分别为 27 .4 4
亿和 57 .7 9
亿， 上证 50 、沪深 300
和中证 500
分别为 13 . 99
亿、 28 . 36
亿和 34 . 59
亿； 股指期 货 ：
对冲容量为 4296 .1 3
亿，其中 IH、IF、IC 分别为 359 .2 7
亿、 1086 . 90亿和 2849 .9 6
亿，对应各自指数市值占比为 18 .2 6 ‱、 29 .5 5 ‱和 325 .8 9 ‱； 期 权 ：
对冲容量为 2077 .9 8
亿，沪深 300
股指期权、沪市 300 ETF 期权、深市 300 ETF 期权对冲容量分别为 281 .6 1
亿、 645 .9 0
亿和 176 .8 3
亿。
成本分析 交易成本 ：
融券含卖出股票费（印花税 1 ‰，过户费 0 .2‰、佣金 3 ‰以下）和利息费（中位数 10 .3 5% ）；股指期货含平仓手续费（ 1 ‰）、年化贴水费用（IH IF、IC 分别为 1 .7 4% 、 1 .4 0% 和 3 .1 4% ）和年化移仓费用（IH、IF 均为 0 ，IC为 4 .0 1% ）；期权中，买入 pu t 中股指期权费率最低（ 2 .4 9% ）、卖出 c all
上交所沪深 300
期权最低（ 0 .4 9% ）； 冲击成 本 ：
成交额来看，融券、股指期货、期权分别为 3 .1 7
亿、 30 .2 7
亿和 2998 .6 8亿； 1
秒周期高频挂单下，
IH、IF
和
IC
的平均冲击成本分别为
0 .0 167% 、 0 .0 111% 和 0 .0 114% ，沪深 300
股指期权、上证 50 ETF 期权、上交所 300 ETF期权和深交所 300 ETF 期权的则为 1 .0 6% 、 0 .3 8% 、 0 . 29% 和 0 .4 2% 。
资金成 本 ：
融券卖出的最高杠杆为两倍；股指期货中，IH 和 IF 为 10
倍，IC 则为 8 .3 倍；期权的实际杠杆测算中，沪深 300
股指期权杠杆最低（ 17 .0 4 ），上证 50 ETF 期权最高（ 25 .8 2 ）。
分析师
覃川桃
（8621）61118766
qinct@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513030001分析师
刘胜利
（8621）61118705
liusl4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070006
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风险提示：
1. 历史回测不代表未来业绩； 2. 所有测算截至 2020 年 2 月 7 日，平均值统计周期均为 2020 年以来； 3. 冲击成本、移仓成本均根据实际情况假设估算。
绝对收 益 （ 一）
）
：A A
股对 冲 工具及容量成本测算
绝对收益
目录 对冲工具解析
............................................................................................................................................. 4
风险比较
................................................................................................................................................................................ 4
风险处理
................................................................................................................................................................................ 5
对冲工具
................................................................................................................................................................................ 6
对冲容量
..................................................................................................................................................... 8
融资融券
................................................................................................................................................................................ 8
股指期货
............................................................................................................................................................................. 10
期权
...................................................................................................................................................................................... 11
不同工具比较
..................................................................................................................................................................... 12
成本分析
................................................................................................................................................... 14
交易成本
............................................................................................................................................................................. 14
冲击成本
............................................................................................................................................................................. 17
资金成本
............................................................................................................................................................................. 19
总结
........................................................................................................................................................... 20
图表目录 图
1 ：各国股票资产风险对比（ % ）
........................................................................................................................................ 4
图
2 ：融资融券对冲容量
........................................................................................................................................................... 8
图
3 ：个股对冲容量统计（ ‱ ）
.............................................................................................................................................. 9
图
4 ：个股对应宽基对冲容量统计
......................................................................................................................................... 10
图
5 ：股指期货对冲容量测算
................................................................................................................................................. 10
图
6 ：上证
50
股指期货对冲容量测算
................................................................................................................................... 10
图
7 ：沪深
300
股指期货对冲容量测算
.................................................................................................................................. 11
图
8 ：中证
500
股指期货对冲容量测算
.................................................................................................................................. 11
图
9 ：上证
50ETF
期权对冲容量测算
................................................................................................................................... 12
图
10 ：所有期权对冲容量测算
............................................................................................................................................... 12
图
11 ：沪深
300
期权对冲容量测算
....................................................................................................................................... 12
图
12 ：沪深
300
股指期权对冲容量测算
............................................................................................................................... 12
图
13 ：上交所沪深
300ETF
期权对冲容量测算
................................................................................................................... 12
图
14 ：深交所沪深
300ETF
期权对冲容量测算
................................................................................................................... 12
图
15 ：融券利率分布（ % ）
................................................................................................................................................... 14
图
16 ：三大股指期货整体升贴水分布（ % ）
........................................................................................................................ 15
图
17 ：三大股指期货当月升贴水分布（ % ）
........................................................................................................................ 15
图
18 ：股指期货年化移仓成本（ % ）
.................................................................................................................................... 15
图
19 ：期权费用测算
............................................................................................................................................................... 16
图
20 ：三大对冲工具对冲费用统计
....................................................................................................................................... 17
图
21 ：融券卖出成交额与期权总成交额
............................................................................................................................... 17
图
22 ：股指期货总成交额与两市成交额
............................................................................................................................... 17
图
23 ：股指期货冲击成本（ % ）
........................................................................................................................................... 18
图
24 ：期权冲击成本（ % ）
................................................................................................................................................... 19
图
25 ：期权实际杠杆倍数测算
............................................................................................................................................... 19
表
1 ：各国股票资产风险对比（ % ）
........................................................................................................................................ 4
表
2 ：宽基
ETF
对冲容量统计
.................................................................................................................................................. 9
表
3 ：三大对冲工具对冲容量比较
......................................................................................................................................... 13
对冲工具解析
风险比较
股票市场上，一般用指数历史波动率来刻画风险。相比于海外市场，无论从短期（ 1
年）、中期（ 3
年、 5
年）还是长期（ 10
年、 20
年）来看，A 股的风险均处于高位。
最近一年，A 股波动率高达 22 . 85% ，远高于美股的 11 . 42% 。
图 1：各国股票资产风险对比（%）
40
35
30
25
20
15
10
5
0
中国
巴西
俄罗斯
印度
日本
德国
韩国
法国
美国
英国
澳大利亚
1年波动率
3年波动率
5年波动率
10年波动率
20年波动率
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
表 1：各国股票资产风险对比（%）
简称
代表性指数
1 年波动率
3 年波动率
5 年波动率
10 年波动率
20 年波动率
中国 万得全 A 22.85 19.39 29.00 25.11 27.12 巴西 圣保罗 IBOVESPA 指数 17.28 19.58 21.67 22.08 27.37 俄罗斯 俄罗斯 RTS 15.36 19.35 24.00 27.00 33.43 印度 孟买 SENSEX30 14.30 11...
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