下面是小编为大家整理的比起通缩我更担心滞胀,供大家参考。
目 录
1. 市场预期通缩风险
.............................................................................................................. 4
2. 担忧疫情，冲击需求
.......................................................................................................... 6
3. 虽然没有疫苗，但是可以印钞
........................................................................................... 9
4. 非常类似二战时期
............................................................................................................ 12
5. 提防滞胀而非通缩
............................................................................................................ 14
图目录
图
1
2020
年以来主要工业原料期货价格跌幅（ % ）
...................................................... 4
图
2
2020
年以来
CBOT
主要农产品期货价格跌幅（ % ）
............................................. 4
图
3
2020
年以来主要
10
年期国债利率降幅（ bp ）
....................................................... 5
图
4
美国
5
年期
TIPS
国债利率、隐含通胀预期（ % ）
................................................. 5
图
5
20
年
2
月、 3
月美日欧
CPI
涨幅（ % ）
.................................................................. 6
图
6
中国
CPI 、 CPI
非食品价格（ % ）
............................................................................ 6
图
7
全国人口迁入规模同比增速（ % ）
............................................................................ 7
图
8
中国社会消费品零售总额、投资增速（ % ）
............................................................ 7
图
9
欧美纷纷采取管制措施
............................................................................................... 8
图
10
美国每周初次申领失业金人数（人）
..................................................................... 8
图
11
德国、美国消费者信心指数
..................................................................................... 9
图
12
美国前三轮
2.1
万亿美元财政刺激结构（亿美元）
.............................................. 9
图
13
美联储新增资产购买规模（亿美元）
................................................................... 10
图
14
1997
年至今日本国债、日本央行购买国债和
GDP
变化（亿日元）
................. 11
图
15
日本央行总资产（亿日元）
................................................................................... 11
图
16
欧央行总资产（亿欧元）
....................................................................................... 11
图
17
美国、英国
1900
年以来财政赤字率
..................................................................... 12
图
18
美国政府债务率
....................................................................................................... 13
图
19
美国基础货币增速（ % ）
....................................................................................... 13
图
20
英国经济年增速（ % ）
........................................................................................... 14
图
21
1940-45
年美国、英国、日本物价平均涨幅（ % ）
.............................................. 14
图
22
1936-40
年每盎司黄金兑英镑、日元价格
............................................................. 15
图
23
日欧广义货币
M3
增速长期低迷（ % ）
................................................................ 15
图
24
美国广义货币
M2
增速（ % ）
................................................................................ 16
图
25
中国广义货币
M2
增速（ % ）
................................................................................ 16
图
26
美国
1945-49
年经济与通胀增速（ % ）
............................................................... 17
图
27
通胀环境下的大类资产配臵
................................................................................... 17
疫情冲击之下，到底未来是走向通缩还是通胀，这是个重要的问题！
1. 市场预期通缩风险 从今年以来全球各类资产价格的表现来看，隐含的是通缩的预期。商品价格大幅下跌。
首先，最为直观的表现是各类商品价格的大幅下跌。
从年初至今，最重要的三大工业原料均大幅下跌，其中布伦特原油期货价格下跌了
51% ， LME
铜价下跌了
18.4% ，上海螺纹钢期货价格下跌了
5.5% 。
图 1
2020
年以来主要工业原料期货价格跌幅（ % ）
资料来源：Wind， ，截至 4 月 10 日
而从农产品价格来看，芝加哥商品交易所的三大农产品期货价格年内也都有下跌，其中玉米价格下跌
14.2% ，大豆价格下跌
9.7% ，小麦价格下跌
0.2% 。
图 2
2020
年以来 CB OT 主要农产品期货价格跌幅（ % ）
资料来源：Wind， ，截至 4 月 10 日
债市隐含通胀回落。
其次是债市的大幅上涨，利率大幅下降。从年初至今，美国、中国、英国、德国的 10
年期国债利率分别下降了
120bp 、 60bp 、 46bp 、 11bp ，其背后隐含的也是通胀预期的大幅回落。
图 3
2020
年以来主要 10
年期国债利率降幅（bp）
资料来源：Wind， ，截至 4 月 10 日
以美国
5
年期国债为例，可以将其分解为实际利率与通胀预期之和。其中实际利率
可以观察
5
年期
TIPS （通胀保值债券）的走势，其与
5
年期国债利率之差可以视为债市隐含的通胀预期。
从年初至今，美国
5
年期国债利率从
1.69% 降至
0.41% ，其中实际利率从
0.01% 降至 -0.49% ，而隐含通胀预期则是从
1.68% 降至
0.9% ，可见国债利率的下降主要源于通胀预期的大幅回落。
图 4
美国 5
年期 TIPS 国债利率、隐含通胀预期（ % ）
资料来源：Wind，
全球通胀快速下降。
最后，从各国近期公布的物价指数来看，通胀水平也在快速下降。
例如美国
3
月的
CPI
同比涨幅从
2.3% 降至
1.5% ，回落至近
4
年以来的低位水平。欧元区
3
月调和
CPI
同比涨幅从
1.2% 降至
0.7% ，日本东京都
3
月
CPI
同比涨幅持平于 0.4% ，两者均为近
3
年以来的最低位水平。
图 5
20
年 2
月、 3
月美日欧 CPI
涨幅（ % ）
资料来源：Wind，
而在中国，刚刚公布的
3
月份
CPI
从
5.2% 快速回落至
4.3% ，虽然
CPI
依然超出 3% 左右的政府长期目标值，但其中主要的上涨来自于食品价格，而
3
月份的非食品价格同比涨幅降至
0.7% ，已经创下了
5
年新低。
图 6
中国 CP I、 CPI
非食品价格（ % ）
资料来源：Wind，
2. 担忧疫情，冲击需求 疫情导致经济衰退。
为何会出现通缩预期？原因在于新冠肺炎在全球急剧扩散，所有国家几乎无一幸免。而为了控制疫情，大家普遍采取了交通管制或者社交隔离等措施，这必然会对经济形成较大的伤害。
新冠病毒的基本传染数高达
3
左右，而要想控制住疫情，必须将其传染数降至
1
以下。而在缺乏有效疫苗的情况下，必须把公共交通和社交接触降低
2/3
以上，这意味着在采取管制措施的期间，经济就可能会出现类似程度的降幅。
今年前两个月，疫情最先冲击的是中国。而中国为了抗击疫情，在
1
月底启动了武
汉封城和全国各省的公共卫生一级响应机制，其效果就是
2
月份的全国人口迁徙规模减少了
70% ，迅速将新冠病毒的传染数降至
1
以下，很快控制住了疫情。
图 7
全国人口迁入规模同比增速（ % ）
资料来源：百度地图慧眼，
但为此我们付出的代价，则是前两个月消费和投资增速降幅超过
20% ，而且考虑到 1
月份经济受疫情影响不大， 2
月份的单月降幅或接近
50% 。我们估算
1
季度中国经济增速降幅或接近
10% ，创下
40
年以来的最大单季降幅。
图 8
中国社会消费品零售总额、投资增速（ % ）
资料来源：Wind，
随后到
3
月初，疫情的震中转移到欧洲和美国。而欧美各国在
3
月中下旬纷纷采取
了交通管制和隔离措施，例如意大利和西班牙分别在
3
月
10
日和
14
日启动了全国封城，
法国则是在
3
月
16
日进入“战争状态”，美国最严重的纽约州在
3
月
22
日启动了居家
令。这意味着这些欧美国家从
3
月中旬开始，其经济也会出现类似中国
2
月份的大幅下滑。
图 9
欧美纷纷采取管制措施
资料来源：
而到了
3
月下旬，新兴市场国家的疫情急剧升温， 3
月
25
日和
26
日印度和南非分
别进入为期
21
天的全国封城状态，印尼则是在
3
月
31
日宣布进行大规模社区隔离。这
意味着这些发展中国家的经济也从
3
月下旬开始相继大面积的冰封。
国际货币基金组织总裁近期表示， 2020
年全球或出现大萧条以来最严重的衰退，预计在该组织的
180
个成员国中， 170
个的人均收入将下降。
收入下降影响消费。
由于经济衰退带来失业激增、居民收入大幅下滑，必然导致居民消费能力下降。在疫情最严重的美国，其每周初次申请失业金人数已经从
3
月初的
20
万左右飙升
至
660
万，过去
3
周累计的初次申请失业金人数近
1700
万，这意味着美国
4
月份失业
率或迅速飙升至
10% 以上。
图 10
美国每周初次申领失业金人数（人）
资料来源：Wind，
受失业飙升的影响，美国
4
月份的密歇根消费者信心指数已经骤降至
71 ，创下
2012年以来的新低。在德国， 4
月份的
GFK
消费者信心指数降至
2.7 ；在日本
3
月份的消费者信心指数降至
31.1 ；在韩国， 3
月份的消费者信心指数降至
78.4 ，这三者均为
09
年下半年以来的最低水平。
图 11
德国、美国消费者信心指数
资料来源：Wind，
因此，疫情导致全球居民的购买力受损，使得大家节衣缩食，这就会产生通缩的压力。
3. 虽然没有疫苗，但是可以印钞 如果没有有效的疫苗，似乎我们就只能靠社交隔离的原始办法，承受经济衰退和通缩风险。但是我们毕竟处于现代社会，虽然疫苗的发明没有那么快，但是要对冲疫情对经济的影响，其实还有许多其他的办法，比如将一部分工作从线下搬到线上，用科技来对抗疫情；而还有另外一个重要的办法是开动印钞机，直接发钱来抗疫。
美国天量赤字，美联储疯狂印钞。
在这方面，美国就是一个非常典型的代表。
新冠病毒检测很贵怎么办？大家怕影响工作不去检测怎么办？美国国会大笔一挥，拨付了
1083
亿美元用于免费新冠病毒测试，为受影响者提供带薪假期和额外的医疗补助。
居家令导致大量失业，企业关门怎么办？美国国会又大笔一挥，通过了
2
万亿美元
的财政刺激计划。其中
6037
亿美元提供给个人，包括
3000
亿美元的现金补助， 2600
亿美元的失业保险，以及
437
亿美元的学生贷款等。还有
5000
亿美元作为大企业的信贷支持， 3770
亿美元支持中小企业信贷。给州和地方政府提供
3398
亿美元，给公共卫生和服务提供
1795
亿美元。
图 12
美国前三轮 2 . 1
万亿美元财政刺激结构（亿美元）
资料来源：Wind，
也就是说，为了抗击疫情，美国国会已经通过了
2.1
万亿美元的财政刺激计划，占其
19
年
GDP
的
10% 。加上美国
20
年原本预算的
1.08
万亿美元财政赤字，今年美国的财政赤字率或将超过
15% ，远超其上一轮金融危机时最高
10% 左右的财政赤字率。
问题是如何为这
3
万多亿美元的财政赤字融资？答案就是开动印钞机。
美联储在今年
3
月份先是重启了零利率，随后宣布重启量化宽松的货币政策，之后又进一步宣布了无限量的量化宽松，买入国债和政府机构债的规模不限量。
从
3
月
11
日到
4
月
8
日，在不到
1
个月时间内，美联储的总资产增加了
1.8
万亿美元，资产规模增长了
41% ，其中包括
1.1
万亿国债， 880
亿美元
MBS
债券， 1300
亿美元信贷，还有
3580
亿美元中央银行货币互换。
图 13
美联储新增资产购买规模（亿美元）
资料来源：Wind， ，数据为 3 月 11 日-4 月 8 日
大家可能会问，难道美国就可以肆无忌惮的印钞，难道美国没有法律来约束这样的行为吗？答案是有的，美国的《联邦储备法》规定美联储只能购买政府债券，也就是国债。但是在
08
年金融危机之后，美国已经修改了法律，允许美联储购买
MBS
债券。也就是美联储可以无限量买入国债和
MBS
债券，但不能买其他资产。
而在上周，美联储再次推出
2.3
万亿美元的资产购买计划，其实购买的已经不是国债，而是企业贷款、企业债券、市政债券等风险资产，这又是如何实现的？答案是绕道来实现。
在上述
...
推荐访问:比起通缩我更担心滞胀 滞胀 通缩 我更
