下面是小编为大家整理的计算机行业：美国软件公司股价大跌之后，适合投资了么,供大家参考。
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美 国软 件 公司 股 价大 跌 之后， ， 适 合 投资 了么？
研 究员
叶盛 电话：010-66554022 邮箱：yesheng@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517070003 研 究员
王健辉 电话：010-66554035 邮箱：wangjh_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050004 投资摘要：
2020 年伊始至今，受全球疫情的影响，美国股市大跌。作为美国最具成长性的板块，美国软件行业也出现了深幅调整。截 止 2020 年 3 月 23 日，美国 67 家软件公司今年平均下跌了 16.7 ，平均从区间最高价下跌了 44.5 。
因此，投资者都会关心：在大幅下跌之后，美国软件公司现在估值情况如何？是否已经到了投资的时点呢？
一、美国软件公司整体估值仍处于历史较高水平 目前，美国 67 家软件公司平均 2020 年市销率是 8.9 倍，相比之下，2020 年的平均收入增速为 19.7 。如果以三年为周期来看，当前估值对应 2022 年市销率平均是 5.9 倍。从历史区间来看，目前美国 SaaS 行业整体估值水平仍然处于较高水平
二、美国 S Sa aa aS S
公司估值步入合理区间 我们统计了 37 家市值在 50 亿美元以上的原生 SaaS 公司的数据。其收入增速和市销率分别如下：
1、按照平均法来计算，目前美国 37 家 SaaS 公司的 2020 年平均 PS 为 11.5 倍，2022 年平均 PS 为 7.2 倍，对应 2020-2022 年收入增速分别为 27.8 、24.2 和 23.6 。
2、按照整体法来计算，目前美国 37 家 SaaS 公司的 2020 年平均 PS 为 8.5 倍，2022 年平均 PS 为 5.9 倍。对应 2020-2022 年收入增速分别为 24 、21.6 和 18.5 。
不过，无论按照哪种方法来测算，美国原生 SaaS 公司都需要 3-4 年的时间达到 5 倍的 PS。考虑到行业整体未来几年仍将有 20 左右的增速，美国原生 Saa aS S
公司整体估值水平只能说处于合理区间，并未被低估。
从整体法和平均法的差别可以看出，美国 SaaS 行业整体估值更为合理，但是有部分收入体量不大的高成长 SaaS 公司享受了很高的市场估值。
三、重点推荐：
R RO O KU.O
在大幅下跌之后，有部分美国软件公司已经具备了很好的投资价值。我们重点推荐美国流媒体公司 Roku（ROKU.O），该公司是美国流媒体行业的领导者，推荐理由如下：
1、公司是从电视向流媒体过渡的领导者。目前，公司的观看时长、广告收入都处于高速增长中。
2、公司的业务不但不会受到疫情影响，反而会受益于疫情。当美国人更多地呆在家里看电视之后，公司将能够从中获益。
3、经过大幅调整之后，公司估值已经非常具有吸引力。在大幅反弹之后，公司股价 89 美元，市值 107 亿美元，按照 2020 年公司平台收入估算市销率为 8.9 倍，考虑到公司平台收入未来几年增速都在 50 ，公司目前估值仍然处于较低水平，建议重点关注。
风险提示：全球宏观经济的风险。
东兴证券股份有限公司证券研究报告
行业研究 2020 年 03 月 24 日 看好/维持
计算机
行业报告
东 兴 证 券行 业 报告
计算机行业：美国软件公司股价大跌之后，适合投资了么？
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目
录
1. 美国软件公司：大跌之后是否机会已经到来？
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1.1 美国软件公司选择
..................................................................................................................................................................... 3
1.2 分析指标维度
............................................................................................................................................................................. 3
1.2.1 收入增速
.......................................................................................................................................................................... 3
1.2.2 市销率
.............................................................................................................................................................................. 3
2. 美国软件行业估值仍处于历史较高水平
............................................................................................................................................ 4
3. 美国 S aa S 行业的估值水平高么？
.................................................................................................................................................... 5
3.1 美国 S aa S 行业的相对估值水平仍处于历史较高水平
.......................................................................................................... 5
3.2 美国 S aa S 公司的绝对估值步入合理区间
.............................................................................................................................. 6
3.2.1 5
倍 PS
是 Saa S 模式达到成熟期的合理估值
............................................................................................................ 6
3.2.2 美国 Saa S 公司进入合理区间
...................................................................................................................................... 6
4. 重点公司推荐：
ROKU
................................................................................................................................... 7
5. 风险提示
............................................................................................................................................................................................... 7
相关报告汇总
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插图 目 录
图
1: 企业生命周期图
............................................................................................................................................................................... 4
图
2: 美国软件公司平均收入增速和 1
年期市销率
............................................................................................................................... 4
图
3: 美国软件公司平均收入增速和 3
年期市销率
............................................................................................................................... 5
图
4: 美国 Saa S 公司平均收入增速和 1
年期市销率
............................................................................................................................ 5
图
5: 美国 Saa S 公司平均收入增速和 3
年期市销率
............................................................................................................................ 6
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东 兴 证 券 行 业 报告
计算机行业：美国软件公司股价大跌之后，适合投资了么？
1. 美 国 软 件公司：大跌之 后 是否机会已经到 来 ？
2020 年伊始至今，受全球疫情的影响，美国股市大跌。作为美国最具成长性的板块，美国软件行业也出 现了深幅调整。截止 2020 年 3 月 23 日，美国 67 家软件公司今年平均下跌了 16.7 ，平均从区间最高价下跌了 44.5 。
因此，投资者都会关心：在大幅下跌之后，美国软件公司现在估值情况如何？是否已经到了投资的时点呢？本报告回答了以上两个问题。
1.1 美 国 软 件公 司 选择
我们选取了市值在 50 亿美元以上的美股软件公司，共计 67 家。分为以下三类，详细列表见附录。截止 2020 年 3 月 23 日，67 家软件公司合计市值为 2.4 万亿美元。其中原生 SaaS 公司 37 家，市值合计为 6121 亿美元，转型 SaaS 的传统软件公司 18 家，合计市值为 1.99 万亿美元。其他软件公司 12 家，市值合计 为 1420 亿美元。
表
1: 云计 算公司 分 类
原生 SaaS 公司 Sale sforc e 、W orkda y、 Servi c eNow
等转型 Saa S 的传统软件公司
M i c ro s o ft、 Adobe 、 Au t ode sk 等 其他软件公司 Vm ware 、Ak amai 、 Roku
等 资料来源：
bloomberg ，东兴证券研究所；
1.2 分 析 指 标维度
我们最关注的是这些软件公司的成长性和估值水平。成长性主要通过收入增速来衡量，而估值水平则通过市销率来衡量。
1.2.1 收入增速 收入增速是成长性最重要的衡量指标。因为收入增速是一个非常综合的衡量指标。它不仅能够反映出公司的成长性，而且能够对公司的商业模式和竞争能力也能充分体现。通常来说，SaaS 模式中获客成本通常都非常高，只有足够低的客户流失率，才能带来客户的不断累积和增长，进而带来收入的持续增长。
在本报告中，67 家美国软件公司从 2020-2022 年的收入预测，都是按照彭博一致预期得到的。
1.2.2 市销率 美国软件公司中相当部分都是原生 SaaS 公司，很多公司大多不盈利，通常采用市销率来估值。背后的原因在于企业的生命周期。
任何企业都会经历从产品导入期、成长期、成熟期和衰退期。SaaS 公司在成熟期时候会有稳定的收入和利润率水平。但是，在成长期却只能看到收入高速增长而基本没有利润。因此，我们在估值时候会推测出它成熟期的市场空间和潜在利润率水平，再用市销率反推过来得到它现有的成长期估值。
分 类
代 表公司
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图
1: 企业 生命周 期 图
资料来源：网络、东兴证券研究所
在本报告中，采取了两种市销率指标：
1、1 年期市销率。比如 2017 年的市销率，则是用 2017 年 12 月 31 日的公司市值/2018 年公司的收入（或预测收入）。
2、3 年期的市销率。比如 2017 年的市销率，则是用 2017 年 12 月 31 日的公司市值/2020 年公司的收入 （或预测收入）。
2. 美 国 软 件行业估值仍处 于 历史较高水平
我们统计了 67 家软件公司过去 10 年的平均收入增速和市销率水平，具体如下所示：目前，美国 67 家软件公司平均 2020 年市销率是 8.9 倍，相比之下，2020 年的平均收入增速为 19.7 。
图
2: 美国 软件公 司 平均 收 入增速和
1
年 期市销率
资料来源：
wind 、东兴证券研究所； 2020
年股价选取的日期是
2020/3/23 ；计算
2019
和
2020
年市销率都是用的
2020
年彭博一致预期收入
如果我们以三年期的尺度来看，现在的美国软件行业的整体估值水平。截止 2020 年 3 月 23 日，美国 67 家软件公司股价，对应的2022 年市销率平均是5.9 倍。也就是按照2020-2022 年的平均收入增速为19.7 、 P4
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18.1和 17.7 ，则当前的估值对应着 2022 年收入的 5.9 倍。
图
3: 美国 软件公 司 平均 收 入增速和
3
年 期市销率
资料来源：
wind 、 bloomberg 、东兴证券研究所； 2020
年股价选取的日期是
2020/3/23 ；计算
2019
和
2020
年市销率都是用的
2022
年彭博一致预期收入
从图中可以看出，虽然美国软件公司的整体估值有所下降，但是其估值仍处于历史较高区间。
3. 美 国
SaaS 行 业的估值 水 平高么？
3.1 美 国
S aa S 行 业 的 相 对 估 值 水 平仍 处 于 历 史较 高 水平
原生 SaaS 公司是美国软件行业的精华，是其中最具有成长性的板块。我们统计了 37 家市值在 50 亿美元以上的原生 SaaS 公司的数据。其收入增速和市销率分别如下：
目前，美国37 家原生SaaS 公司平均2020 年市销率是11.5 倍，相比之下，2020 年的平均收入增速为27.8 。
图
4: 美 国
Saa S 公 司 平 均收入 增 速和
1
年期市 销 率
资料来源：
wind 、 bloomberg 、东兴证券研究所； 2020
年股价选取的日期是
2020/3/23 ； 2019
和
2020
年市销率都是用的
2020
年彭博一致预期收入
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如果我们以三年期的尺度来看，现在的美国软件行业的整体估值水平。目前，美国 37 家原生 SaaS 公司平均 2022 年市销率是 7.2 倍。也就是按照 2020-2022 年的平均收入增速为 27.8 、24.2 和 23.6 ，则 当前的估值对应着 2022 年收入的 7.2 倍。
图
5: 美 国
Saa S 公 司 平 均收入 增 速和
3
年期市 销 率
资料来源：
wind 、 bloomberg 、东兴证券研究所； 2020
年股价选取的日期是
2020/3/23 ；计算...
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