下面是小编为大家整理的从价值链看疫情全球冲击（四）：疫情冲击全球经济框架与测算（精选文档）,供大家参考。
正文目录 疫情冲击下的全球经济
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疫情发展的三个阶段
.......................................................................................................... 3
经济影响的分析框架
.......................................................................................................... 3
关注点一：“跳水”有多深？
..................................................................................................... 5
疫情冲击的四个方面
.......................................................................................................... 5
体验式的服务消费需求受到断崖式打击
.................................................................. 5
商品消费需求受到结构性冲击
.................................................................................. 6
投资需求受制于“三座大山”
.................................................................................. 7
供给（生产）的萎缩是雪上加霜
.............................................................................. 7
疫情冲击的三个层次
.......................................................................................................... 9
“跳水”深度的测算
........................................................................................................ 11
对本国
GDP
的直接影响
......................................................................................... 11
对全球
GDP
的溢出影响
......................................................................................... 12
关注点二：“潜水”有多久？
................................................................................................... 14
美国：疫情新震中，短期冲击大
..................................................................................... 14
欧洲：疫情重灾区，经济难复苏
..................................................................................... 15
意大利：封城效果不佳，死亡率居高不下
............................................................ 15
西班牙：感染治愈率双高，隔离效果初显现
........................................................ 15
德国：医保体系支撑，死亡率维持低位
................................................................ 16
法国：新增确诊未现拐点，强力措施效果可期
..................................................... 17
英国：疫情防控错失良机，政要感染或引恐慌
..................................................... 17
日韩：疫情逐步可控，经济修复难度降低
..................................................................... 18
基于
SIR
模型的疫情持续时间推演
................................................................................ 19
解铃还须系铃人：疫苗
.................................................................................................... 20
疫情“潜水期”的经济影响测算
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关注点三：“攀岩”有多快？
................................................................................................... 22
自我修复能力——经济增长弹性的大考
......................................................................... 22
产业链完整度
........................................................................................................... 22
外需依赖度
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科技竞争力
............................................................................................................... 23
政策对冲效果评估
............................................................................................................ 24
货币政策
................................................................................................................... 24
财政政策
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经济修复时间评估
............................................................................................................ 26
落脚：疫情冲击的综合测算
..................................................................................................... 27
风险提示
............................................................................................................................ 28
疫情冲击下的全球经济 疫情发展的三个阶段 全球疫情蔓延的第一阶段从中国开始，第二阶段以韩国和意大利为主要代表，而当前进入以美国为重灾区的第三阶段。
中国在物理隔离的严格防控下，或进入收尾阶段，重点防范二次疫情的输入型风险。意大利在强制“封城”以及升级管控措施后，新增确诊病例出现
下降但仍存在一定反复，疫情总体有所缓和。而截至北京时间
3
月
31
日，美国累计新冠
肺炎确诊病例达到
161367
例，超过中国和意大利，成为全球新冠病毒确诊病例最多的国
家。世界卫生组织发言人
3
月
24
日曾表示，美国有可能成为全球新冠疫情新的“震中”。疫情初期，由于美国坚持自己研发、拒绝外部检测试剂，导致大量感染者未能及时隔离，交叉感染严重，以致在检测能力提高以后确诊病例快速上涨，增速反超意大利。
图表1：
全球疫情进入以美国为重灾区的第三阶段
资料来源：
CEIC ，华泰证券研究所
疫情进入新的阶段，对全球经济的负面影响显著放大。
当前，疫情在全球两大发达经济体美国和欧盟开始呈现扩散趋势，印度等头部新兴经济体也存在潜在爆发风险，中国等防输入任务艰巨，需要做好持久战的准备，人流、物流萎缩及产业链断裂对全球经济活动产生了重大冲击，我们认为有必要对疫情的全球经济影响进行重新评估。
经济影响的分析框架 疫情冲击之下，全球经济活动将经历“跳水” — “潜水” — “攀岩”的过程，经济增长呈现
U
型走势。
首先，经济活动将在确诊人数不断攀升、居民恐慌情绪蔓延和政府管控之下陷入停滞，经济增速大幅下滑（类似于直线跳水）形成“深坑”。同时，因为疫情的发展
和管控措施都将持续一段时间，经济活动也将在此期间继续保持接近停滞的状态（类似于底部潜水）。随着疫情经过高峰迎来拐点，疫情冲击逐渐减弱，对经济的负面影响也逐渐消退，经济增速以一定的斜率逐渐恢复，但是修复过程仍然艰难（类似于向上攀岩）。在以上所有过程中，财政政策和货币政策可以起到关键的对冲作用，使得疫情冲击导致的经济“坑”得到一定的弥补。
经济自我修复 攀岩速度 经济结构 跳水深度 政策对冲作用 疫情严重性 政府强制管控 潜水时长 居民自发防护 图表2：
疫情对全球经济冲击的 U 型分析框架
(%) 政策对冲力度
潜在增长水平 疫情冲击（先“休克”后“自我修复”）
长期经济
损 短 失 期经济损失
资料来源：华泰证券研究所
疫情对全球经济的
U
型影响在于以下三个关键方面：
第一，经济增速跳水有多深？在疫苗出现之前，物理隔离还是最有效的防护手段，从而造成人流、物流等快速萎缩，形同“休克”。
第二，经济在底部潜水有多久？疫情是核心，但经济是动态运行的，重新升温需要时间。
第三，经济攀岩速度有多快？政策对冲仅能起到托底的作用，休克疗法之后，疫情持久战下经济缓慢回升，疫情得到有效控制下方能见强劲反弹。
（人次）
（人次）
关注点一：“跳水”有多深？ 疫情冲击的四个方面 体验式的服务消费需求受到断崖式打击
疫情对服务业需求冲击是显而易见的，其中娱乐、航空、餐饮、住宿行业的冲击尤为显著。
服务业具有较强的聚集性特征，在政府禁止集会和居民自发避免聚集的影响下，服务业首当其冲。娱乐方面，主要疫情地区的周末电影票房已大幅下滑。航空方面， 2020
年
3
月 20
日以来美国航空客运量与
2019
年同期相比已经减少
80% 以上，全球航班数量也减少了
50% 以上。住宿方面，根据
STR
数据显示，美国酒店入住率已经由平日的
60% 锐减至 30% 。餐饮方面，主要疫情地区的餐厅就餐人数已连续多日降低
100% 。
图表3：
全球主要疫情地区周末票房已几近归零
资料来源：
Box
Office
Mojo ，华泰证券研究所
图表4：
2020 年 3 月以来，美国航空客运量及 2019 年同期情况 图表5：
全球航班数量降幅超过 50%
（万班次）
全球航班数量
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20-03 20-03 20-03 资料来源：
TSA ，华泰证券研究所
资料来源：
Flightrader24 ，华泰证券研究所
（百万人次）
3.0 2020年 2019年同期 2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0 3月 4日 3月 5日 3月 6日 3月 7日 3月 8日 3月 9日 3月 10日 3月 11日 3月 12日 3月 13日 3月 14日 3月 15日 3月 16日 3月 17日 3月 18日 3月 19日 3月 20日 3月 21日 3月 22日 3月 23日 月 日
图表6：
美国餐厅实际就餐人数同比已连续多日为-100% 图表7：
美国酒店入住率大幅下滑
20
0
(20)
(40)
(60) 澳大利亚%
加拿大% 德国%英国% 美国% (%)
美国酒店入住率 85
75
65
55
45
(80)
(100) 02-18 02-25 03-03 03-10 03-17 35
25 17-01
17-06
17-11
18-04
18-09
19-02
19-07
19-12
资料来源：
TSA ，华泰证券研究所
资料来源：
STR ，华泰证券研究所
商品消费需求受到结构性冲击
疫情对商品需求存在较强的异质性影响，恐慌采购将会使得必选消费短期有所增长，但是可选消费品将受到较大影响。
从中国的疫情经验看，疫情短期内改变消费结构，必选消费
稳定增长，可选消费显著下滑。与居民生活密切相关商品呈现增长态势， 2020
年
1-2
月，粮油、食品饮料类和中西药品类商品分别增长
9.7% 、 3.1% 和
0.2% 。相比之下，可选消费品受疫情拖累明显，金银珠宝、家具、服装鞋帽等消费被压制，同比增速分别为 -41.1% ，
-33.5% ， -30.9% 。
图表8：
疫情短期改变消费结构，必选消费保持稳定，可选消费显著下滑
(%) 2020-02 2019-12 2019-11
20
10
0
(10)
(20)
(30)
(40) 汽车 石油及制品 粮油食品 服装纺织 家电音像 中西药品 日用品 资料来源：
Wind ，华泰证券研究所
美国消费数据印证了商品消费的结构性差异。
美国存在两大零售相关的高频指数——强生红皮书商业零售指数和
Prodco
零售指数，其中，红皮书商业零售指数更加全面，包括较多的必选消费品零售数据，其在近期有所上升，原因在于疫情冲击下对生活必需品的恐慌性采购，而
Prodco
零售指数包含更多的奢侈品、服装等消费，其反映的可选消费品零售
已经大幅下挫。
80 图表9：
红皮书零售指数 图表10：
Prodco 零售指数在近两周大幅下挫
(%)
美国:红皮书商业零售销售:周同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 19-01
19-03
19-05
19-07
19-09
19-11
20-01
20-03 （%）
Prodco零售指数：当周同比 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) 19-01
19-03
19-05
19-07
19-09
19-11
20-01
资料来源：
TSA ，华泰证券研究所
资料来源：
Bloomberg ，华泰证券研究所
总体来看，疫情对服务业消费需求的冲击较大，但疫情影响下的部分商品消费不会消失，而是被相应的推迟，这使得疫情对商品消费需求的冲击小于服务业。
结合中国消费数据，我们假设疫情较为严重地区的服务业消费支出平均降幅在 -50% 左右，考虑滞后效应的商品
消费支出降低幅度在 -10% 左右。
投资需求受制于“三座大山”
中国
1-2
月固定资产投资降幅在 -20% 左右， 2
月单月降幅或在
30% 以上。全球的投资面临更大的下行压力，主要体现在三个方面，其一，疫情直接拖累各方面需求降低，使得上游生产投资的必要性降低，其二，疫情导致了强烈的经济衰退预期，面对较大的未来不确定性，使得私人部门不敢贸然追加投资。其三，疫情冲击、石油价格战和经济衰退预期的重压危及企业债市场，企业债利差大幅上行，企业融资成本飙升，拖累投资。美国费城联储和堪萨斯联储的制造业资本支出指数均出现较大程度下滑，预示资本支出将受到较大的影响。因此疫情冲击、石油价格战和经济衰退预期，构成了投资的三座大山，我们假设投资降低 -20%...
