下面是小编为大家整理的宏观专题报告：疫情只是表象，脆弱才是本质（完整文档）,供大家参考。
目 录
1. 疫情扩散：全球黑色一周
.................................................................................................. 4
2. 韩国：传统习俗与对外依赖
.............................................................................................. 6
3. 日欧：经济长期停滞
.......................................................................................................... 8
4. 美国：贫富差距过大
........................................................................................................ 11
5. 总结：脆弱才是本质
........................................................................................................ 14
图目录
图
1
标普
500
指数周涨跌幅
.............................................................................................. 4
图
2
韩国累计确诊新冠肺炎病例数（例）
....................................................................... 5
图
3
意大利累计确诊新冠肺炎病例数（例）
.................................................................... 5
图
4
伊朗累计确诊新冠肺炎病例数（例）
....................................................................... 6
图
5
中国与国外新增确诊新冠肺炎病例数（例）
............................................................ 6
图
6
韩国第
31
例确诊病例
2
月活动轨迹
......................................................................... 7
图
7
2018
年
20
国集团对外贸易依存度排名（ % ）
........................................................ 8
图
8
日本累计确诊新冠肺炎病例数（例）
....................................................................... 9
图
9
日本、韩国每天核酸检测人数（例）
....................................................................... 9
图
10
日本、意大利
GDP
季调环比年化增速（ % ）
..................................................... 11
图
11
全球主要央行负基准利率（ % ）
............................................................................ 11
图
12
2
月
19-27
日民主党总统候选人全国民调平均支持率（ % ）
............................... 12
图
13
民主党总统候选人桑德斯主要政策理念
................................................................ 13
图
14
美国总统任期与
GDP
增速（ % ）
......................................................................... 13
图
15
塔勒布：黑天鹅事件三大特征
............................................................................... 14
图
16
塔勒布《黑天鹅》中的两大预测与结果
................................................................ 15
图
17
中国对外贸易依存度（ % ）
.................................................................................... 15
图
18
全球主要国家
10
年期国债利率（ % ）
................................................................. 16
1. 疫情扩散：全球黑色一周 对于全球金融市场而言，刚刚过去的是极其黑色的一周。
从美国、欧洲、日本等发达市场，到中国、韩国等新兴市场，股市普遍大幅下挫。美国标普 500 指数过去一周的跌幅高达 11.5%，而上一次周跌幅超过 10%还是在 08 年金融危机时期最为严重的 10 月份。
图 1
标普 500
指数周涨跌幅
资料来源：Wind，海通证券研究所
引发全球股市下跌的一个重要原因，是新冠肺炎疫情在全球的迅速扩散。
根据世卫组织的最新报告，截止欧洲中部时间 2 月 29 日早上 10 点，在全球除 了南极洲以外，有人居住的六大洲均出现了确诊病例，全球已经有 53 个国家通报了病例。
目前海外比较严重的有三个地区：
最为严重的是韩国。截止当地时间 2 月 29 日下午 4 点，韩国的累计确诊病例 为 3150 例，这一数据如果放在中国来比较，已经超过了湖北以外的所有省份。国 内和韩国人口相近的浙江省，到目前为止的确诊病例数也仅为韩国的一半左右。截止当地时间 29 日下午 4 点的韩国 24 小时内新增确诊病例为 813 例，已经远远超过 中国的 573 例。
图 2
韩国累计确诊新冠肺炎病例数（例）
资料来源：WHO，海通证券研究所
其次是意大利。截止当地时间 2 月 29 日下午 5 点，意大利的累计确诊病例为 1128 例，当天新增 240 例。而且由于欧盟内部没有物理边界，意大利的疫情在迅 速向欧盟各国扩散，当天德国和法国的累计确诊病例分别升至 99 和 100 例。
图 3
意大利累计确诊新冠肺炎病例数（例）
资料来源：WHO，海通证券研究所
第三个是伊朗。截止当地时间 29 日中午，伊朗的累计确诊病例为 593 例，当 天新增 205 例，其增量也连续三天破百。而且大家担心伊朗的疫情被低估了，因为 目前伊朗的确诊病例死亡率为 7.3%，但是海外确诊病例的平均死亡率只有不到 2%，可能的原因就是很多感染者未被检测到。目前中东地区已经有 10 个国家报告了确诊病例，而且许多国家都发现了有伊朗旅行史的病例，这也从侧面说明伊朗的疫情或许比报告的要更加严重。
图 4
伊朗累计确诊新冠肺炎病例数（例）
资料来源：WHO，海通证券研究所
世卫组织指出，目前中国以外的地区才是最大的担忧。
其最新报告显示，在当天（对应中国的 2 月 28 日）中国以外的地区累计确诊 病例为 6009 例，当日新增 1318 例。虽然海外的累计确诊病例依然远低于中国的 7.98 万例，但是新增确诊病例已经远超过了中国。事实上，从 2 月 25 日开始，海外的新增确诊病例数量就超过了中国。
图 5
中国与国外新增确诊新冠肺炎病例数（例）
资料来源：WHO，海通证券研究所，数据截止 2 月 28 日
由于海外疫情的迅速扩散，部分国家的疫情严重，世卫组织在当地时间 2 月 28 日将新冠肺炎全球风险级别从此前的“高”提至最高级别“非常高”。
很显然，新冠肺炎疫情的全球扩散应该是导致这一轮全球股市大跌的重要原因，但是还有没有疫情以外其他的原因呢？
2. 韩国：传统习俗与对外依赖 我们首先来看韩国。
韩国政府对疫情的响应并不慢。
韩国传染病预警级别分成四个等级。在中国的疫情爆发之后，韩国政府就在第一时间将预警等级提升至“关注”。在 1 月 20 日出现第一例输入性确诊病例之后， 就将预警等级提升至“注意”。在 1 月 27 日出现第四例确诊病例的时候，就将预警
等级提升至“警戒”。而在 2 月 23 日，韩国政府正式将预警级别提升至最高级别的 “严重”！
得益于韩国政府的较早预警和各种预防措施，在疫情初期韩国的情况并不严 重。从 1 月 20 日报告第一例确诊，到 2 月 18 日一共报告了 31 例确诊，平均每天 才增加 1 例。
超级传播者导致疫情拐点。
但是从 2 月 19 日起，其新增病例就开始大幅飙升，而且是指数级别的上升。
从 2 月 18 日的 31 例确诊，到 2 月 29 日报告近 3000 例确诊，11 天内确诊病例数 上升至 100 倍，相当于每两天病例数就会翻一倍多。
而韩国疫情突变的拐点，其实就是 2 月 18 日报告的第 31 例病人，这位 61 岁的韩国女性被视为病毒的“超级传播者”。该名女性是新天地教会的信徒，长期居住在大邱市，在 2 月 7 日开始发病，但是在患病之后两次拒绝了转院至可进行新冠 病毒筛检医院的建议，并带病多次坚持去大邱市一个教堂做礼拜。而韩国截止 25 日上午 9 时确诊的 893 名病例中，有 501 名与新天地大邱教会有关，占比高达 56%。
图 6
韩国第 31
例确诊病例 2
月活动轨迹
资料来源：央视新闻，海通证券研究所
病毒扩散挑战传统习俗。
韩国是亚洲最大的基督教国家，这与二战之后韩国受美国文化的影响有关。但是在历史上，萨满教被认为是韩国的原生性宗教，萨满也被看作是古朝鲜文化的保存者，80 年代初，韩国文化部将三个萨满教仪式列为“无形国家遗产”，而萨满教起源于原始时代的万物有灵信仰。
虽然韩国的人均 GDP 已经超过 3 万美元，成为过去几十年跨入全球高收入经济体的少数国家，韩国的三星等公司也成为全球领先的科技公司。但是在科技进步的同时，韩国还是有一部分人深受萨满教等传统文化的影响，在生病之后不是第一时间就医，而是希望得到神灵的庇佑和治疗。
试想一下，新冠肺炎病毒本身就极其狡猾，潜伏期长达 14 天，在潜伏期就有传染性，而且还可能通过气溶胶传染。所以在没有特效药的情况下，最好的抗疫方式就是将病毒隔离。但如果有人生了病，还要到处跑去集会，那病毒能不迅速扩散吗？
病毒的入侵其实并没有国界的限制，海外很多国家都遭到了病毒入侵。但为什么有的国家疫情控制的很稳定，确诊病例数不增加或者保持低增，而韩国就突然爆发了？其实就在于部分韩国人的传统习俗非常有利于病毒的传播，这就对控制疫情形成了巨大的挑战。
对外部经济过于依赖。
面对疫情，韩国的另一个问题在于，对于外部经济过于依赖。根据世界银行发布的数据，2018 年韩国对外贸易依存度为 70.4%，是日本（29.9%）的 2.4 倍，在二十国集团中排在第三，仅次于墨西哥的 75.6%和德国的 72.1%， 而远高于排第四的南非的 56.5%。但其实墨西哥的外贸有美加墨自贸区的支持，而德国的外贸也有欧盟的支撑，因此韩国对外贸易依存的真实风险其实是二十国集团中最高的。
图 7
2018
年 20
国集团对外贸易依存度排名（ % ）
资料来源：世界银行，海通证券研究所，数据不含欧盟
根据韩国外交部的消息，截止当地时间 29 日上午 6 时，对韩国采取入境管制 措施的国家和地区增至 71 个，其中 33 个国家和地区对韩国采取全面或部分禁止入 境的措施，加大从韩国入境人员检疫力度的国家和地区有 38 个。
因此，疫情导致的外部封锁或使得依赖于外贸的韩国经济遭受重创，而股市的大幅下跌也反映了市场对此的担心。
3. 日欧：经济长期停滞 再来看日本和欧洲。
日本感染者人数或被低估。
从表面上看，日本的疫情形势远比韩国要轻的多。截止当地时间 2 月 29 日下午 3:30，日本境内感染者数量为 226 人（不含钻石公主号感染者和武汉撤侨人员），远低于韩国的 3000 多例。
图 8
日本累计确诊新冠肺炎病例数（例）
资料来源：WHO，海通证券研究所
但是日本疫情稳定的背后，是其 PCR 核酸检测数远低于韩国。根据观察者网的统计，在 2 月 19 日-25 日间，日本每天平均约对 70 人进行核酸检测，而韩国同 期每天平均约对 1870 人进行核酸检测。
图 9
日本、韩国每天核酸检测人数（例）
资料来源：观察者网，海通证券研究所
日本检测少的原因在于其检测门槛很高。根据劳动厚生省的规定，在发烧 37.5 度以上、咳嗽的前提下，要么与确诊患者有过密切接触；要么过去 14 天曾去过湖北、武汉疫情流行地区；或是与去过流行地区者的密切接触者；已经表现为重症的肺炎患者等才能接受核酸检测。
此外，根据日本政府 25 日发布的《新冠病毒传染病对策的基本方针》，要求日本各机构优先治疗重症患者，轻症患者居家疗养，以确保医疗资源的合理使用，不扩大可接受新冠病毒检测的人群范围。关于病毒检测的目的，将从掌握全部感染者，过渡到为治疗需要住院的肺炎患者进行必要的诊断。
也就是说，日本政府认为不可能完全阻止个人感染新冠病毒，因而其目的是尽可能减少重症和死亡患者，其核酸检测也主要面向重症患者，这就使得其实际的感染者人数可能被低估。
在 2 月 26 日，泰国政府披露了三起新冠病毒确诊病例，并批评其中一名患者 隐瞒日本旅行史。马来西亚在 2 月 27 日确诊一名有日本旅行史的新冠病毒感染者。
而中国台湾在 2 月 28 日称新增两起新冠病毒确诊病例，其中一名有日本旅行史。以如此小的旅行样本都能有多例感染者，也从侧面证明日本感染者人数或被严重低估。
意大利计划调整确诊标准。
截止当地时间 2 月 29 日 17 时，意大利的累计确诊人数已经升至 1128 人，仅次于韩国排在中国以外地区的第二名。
目前多个国家都报告了涉及意大利旅行史的病例，包括欧洲的德国、法国、西班牙、瑞典、瑞士、芬兰、奥地利、克罗地亚，非洲的阿尔及利亚和尼日利亚，美洲的巴西、墨西哥等国家和地区。
面对疫情的爆发，意大利最开始试图模仿中国所采取的封城和隔离措施。在伦巴第大区的聚集性病例爆发后，意大利政府于 2 月 22 日召开紧急会议，通过了对新冠病毒疫情采取紧急措施的法令。法令内容包括关闭市政设施、学校和其他公共机构，对感染者的密切接触者进行隔离检疫，通过暂时性的禁令减少部分商业活动，限制部分地区的货运甚至客运服务等。从 2 月 24 日起，意大利下令封锁了报告确诊病例的十一座城镇。
但根据欧联通讯社报道，这十一座被封锁城镇的市长联合要求孔特政府，立即解除禁令开放城市。并批评中央政府封城决定，让地方城市蒙受了惨烈经济损失。而在当地时间 2 月 27 日，伦巴第大区首府米兰市宣布解除宵禁令，并宣布从 3 月 2 日起重新开放米兰大教堂，接下来将要求全面开放米兰博物馆。而佛罗伦萨市长 宣布，佛罗...
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