下面是小编为大家整理的A股市场2020年二季度投资策略报告：疫情推动预期换锚，政策对冲需求放缓【完整版】,供大家参考。
目
录
1 经济将陷入长期危机还是一过性冲击？
................................................................................................................ 4 1.1 经济短期受冲击是必然
................................................................................................................................ 4 1.2 经济可能在中期出现的传导
........................................................................................................................ 7 1.3 海外各国政府极力应对
................................................................................................................................ 9 2 对 A 股市场影响因素的分析框架
.......................................................................................................................... 11 2.1 绝对估值在当期更胜过相对估值
.............................................................................................................. 11 2.2 对盈利因素的分析
...................................................................................................................................... 11 2.3 对无风险收益率的探讨
.............................................................................................................................. 12 2.4 对风险溢价的探讨
...................................................................................................................................... 14 3 疫情影响下行情判断
.............................................................................................................................................. 17 3.1 最猛烈阶段的结束和磨底过程的开始
...................................................................................................... 17 3.2 风格判断
..................................................................................................................................................... 18 4 配置建议
................................................................................................................................................................. 19 4.1 关注新老基建发力，不忘大科技、新能源
.............................................................................................. 19 4.2 定增放开助推融资向项目主导型切换
...................................................................................................... 20
图
目
录
图
1 1 ：固定资产投资同 环 比增速
.......................................................................................................................... 5 图
2 2 ：房地产同环比增速
...................................................................................................................................... 5 图
3 3 ：基建投资累计同比
...................................................................................................................................... 5 图
4 4 ：重点行业投资累 计 同比
.............................................................................................................................. 5 图
5 5 ：消费当月及累计 同比 比
.................................................................................................................................. 5 图
6 6 ：实物商品网上零 售 同比
.............................................................................................................................. 5 图
7 7 ：进出口累计同比 增速 速
.................................................................................................................................. 6 图
8 8 ：当月贸易顺差
.............................................................................................................................................. 6 图
9 9 ：工业增加值同环 比 增速
.............................................................................................................................. 7 图
10 ：
3 3
月制造业
PMI
和 生产
PMI
................................ .........................
7 图
11 ：
3 3
月新订单
PMI
和 新出口订单
PMI
................................ ...................
7 图
12 ：主要国家政府杠 杆 率水平 ....................................................................................................................... 10 图
13 ：基于绝对估值法 的 影响因素拆分 ........................................................................................................... 11 图
14 ：盈利冲击展望
.......................................................................................................................................... 12 图
15 ：
中美利差达到历 史 高位
.......................................................................................................................... 14 图
16 ：美元指数和美债 收 益率有所回落 ........................................................................................................... 14 图
17 ：上证综指走势与 风 险溢价变化 ............................................................................................................... 15 图
18 ：全球主要经济体 重 要指数的估值水平（ 2010
年以来）
...................................................................... 16 图
19 ：陆股通买入净额
...................................................................................................................................... 16 图
20 ：融资余额变动（ 截 止
3 3
月
26
日）
......................................................................................................... 16 图
21 ：美元指数与上证 综 指走势 ....................................................................................................................... 17 图
22 ：大小盘估值比
.......................................................................................................................................... 18 图
23 ：大小盘换手率比
...................................................................................................................................... 18 图
24 ：
2010
年以来的定 增 情况 .......................................................................................................................... 22 图
25 ：定增主要以项目 融 资和融资收购其他 资 产 为主 主
................................................................................... 22 图
26 ：
2020
年定增预 案 与
2015
年定增实施对比
............................................................................................ 22
表
目
录
表
1 1 ：主要经济体货币 政策 策
................................................................................................................................ 13 表
2 2 ：新旧基建支持政 策 梳理
............................................................................................................................ 19 表
3 3 ：再融资政策周期
........................................................................................................................................ 20
1 1
经 济将 陷入 长期 危 机还 是 一过 性 冲 击 ？
2 2
月底以来，尽管新冠肺炎疫情在中国境内得到有效控制，但其全球蔓延的态势 则日渐严峻，无论是新增确诊还是死亡人数都呈现出快速走高的态势，直至 2020 年 3 月 24 日，多国新增确认病例数方才表现出临近峰值的迹象。面对疫情对经济信心的显著打击，各主要经济体先后采取大力度的货币宽松加以对冲，然而担忧情绪依旧没有消散，而且疫情发展态势也仍不明朗，疫情所带来的现实性冲击和政策性对冲的较量仍将是二季度主导全球乃至国内经济走向的关键力量。
1.1 1
经 济 短 期 受 冲 击 是 必然
1-2 月经济数据的发布令疫情冲击显露无疑，内外需均出现大幅走低，生产也因为复工复产推迟而明显受损。考虑到中外疫情发展节奏的错位，内需在二季度有望逐步好转，而外需则将持续承压，净出口或将持续拖累 GDP；消费方面，尽管存在一定的补偿性需求，但是全部回补显然并不现实，加之消费习惯的恢复难以一蹴而就，其环比改善将相对缓慢；投资中，随着复工复产的推进，制造业和房地产投资增速均有望快速回升，但是外需因疫情而不确定性提升，这在一定程度上会对出口型企业的投资产生负向影响，需要重点关注的则是基建投资的补位力度，3、4 月份将是观察的重要窗口期。
1-2 月份数据显示，疫情对国内经济的多个方面均造成了严重的冲击。需求方面，相较于内需而言，疫情对外需的打压相对较小。
就内需而言，隔离政策在极大控制疫情蔓延的同时对投资形成明显压制，人员限流及复工复产推迟令 2020 年 1-2 月固定资产投资同比下降 24.5 ，同期房地产投资同比下降 16.3 ，而且房地产资金来源出现明显回落，1-2 月份累计增速为 -17.5 ，各种来源中降幅最为明显的是“其他资金”，这一部分主要为“定金、预付款及按揭贷款”，由于 2 月份房地产交易基本冻结，导致房企资金获得明显受制，此前发布的金融数据可见，2 月份居民部门的中长期贷款仅新增 371 亿元，无论是同比还是环比都出现明显降幅。应该说复工复产节奏直接影响固定资产投资的进度，因为不仅房地产投资增速出现回落，制造业和基建投资同样出现回落，对于身负补位作用的基建投资，其在 2 月份的降幅反而最大，数据显示不含电力 的基建投资降幅则更为明显，达到-30.30 。展望 3 月份，尽管统计局表示“至 3 月底我国建筑业企业、房地产开发企业复工率将达到九成左右，比 2 月底有大幅提升”，但是考虑到复工水平的逐周抬升，3 月份的固定资产投资增速仍将受制
于开工不足。
图
1 1 ：
固定资 产 投资 同 环比增速
图
2 2 ：
房地产 同 环比 增 速
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
固定资产投资累计同比（左轴）
固定资产投资环比
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
-25.0
-30.0
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
房地产投资累计同比
资料来源：Wind，渤海证券研究所
资料来源：Wind，渤海证券研究所
图
3 3 ：
基建投 资 累计 同 比
图
4 4 ：
重点行 业 投资 累 计同比
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
基础建设
基础建设（不含电力）
40
%
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
制造业
水利、环境和公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业
电力、热力、燃气及水的生产和供应业农、林、牧、渔业
资料来源：Wind，渤海证券研究所
资料来源：Wind，渤海证券研究所
消费方面，长期的居家隔离令线下消费大幅受挫，引带 2020 年 2 社零累计同比增 速回落至-20.5 ，较 2019 年下降近 30 个百分点。对比不同消费品类，生活必需品增长稳定，而可选消费，特别是需要线下选购方可完成的消费品受疫情打击最为严重，汽车消费同比减少近四成，对消费形成 11 个百分点以上的拖累，此外出 行减少令石油及制品消费同比减少三成，对消费形成 4.34 个百分点拖累。展望 3 月份，尽管国内疫情明显得到控制，但是线下消费依旧没有回归正轨，其中 3 月 前两周乘用车零售同比仍为-50 和-44 ，其在 3 月份仍将对社零形成压制，加之汽油下调价格对销售收入的制约，3 月当月社零增速仍不乐观。
图
5 5 ：
消费当 月 及累 计 同比
图
6 6 ：
实物商 品 网上 零 售同比
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
当月同比
累计同比
实物商品网上零售额
40
35
30
25
20
15
10
5
0
资料...
