下面是小编为大家整理的产业债行业比较体系专题之十六：疫情下医药债如何投资,供大家参考。
目录
1. 短期内疫情利好融资，医药需求或上行
.............................4 1.1 近期支持防疫相关政策密集出台，医药融资旺盛，估值下行明显
4 1.2 2003 年非典期间 4-5 月行业盈利增速明显上行
............................. 7 2. 行业改革带来挑战，长期有望带动集中度提高
...................9 3. 哪些主体与防疫支持相关
.................................................... 13 3.1 制药企业
............................................................................................. 14 3.2 医疗器械及服务
.................................................................................. 17 3.3 医疗商业
.............................................................................................. 19 3.4 中药企业
.............................................................................................. 20 4. 建议配置短久期为主
............................................................ 21 4.1 2 年内医药行业债券超额利差较高
................................................... 22 4.2 定性定量双维度筛债
......................................................................... 22
图表目录
图
1：2
月医药企业净融资额大幅上行至
193
亿
......................................................... 4
图
2：疫情防控债中医药民企发行量最大，用于防疫比例最高
.................................. 5
图
3：行业发债主体民企为主
.......................................................................................... 6
图
4：18
年至今行业利差高企
........................................................................................ 6
图
5：2
月医药民企利差整体下行
13BPS
............................................................ 6
图
6：人福医药、美年健康、天士力等利差下降最多
.................................................. 6
图
7：
19
年底医药制造行业利润总额增速降至
5.90%
....................................... 9
图
8：
2
年内医药行业债券性价比较优
...................................................................... 22
图
9：
医药债打分体系
................................................................................................. 23
表
1：近期针对新型冠状病毒感染肺炎疫情的金融支持政策
...................................... 6
表
2：医药类企业在
03
年非典期间
4-5
月普遍收入、盈利大增
............................... 8
表
3：16
年以来医药改革相关政策
.............................................................................. 11
表
4：与本次疫情防控相关的医药发债主体
................................................................ 13
表
5：医药发债主体财务基本面与利差一览
................................................................ 24
1. 短期内疫情利好融资，医药需求或上行
1.1 近期支持防疫相关政策密集出台，医药融资旺盛，估值下行明显 近期针对新型冠状病毒感染肺炎疫情的金融支持政策主要支持湖北、疫情防控等相关领域，医药企业大量发行疫情防控债，2
月净融资额大幅上行至
193
亿，不少疫情防控债同主体票面较
1
月下行超
100BPS。
2
月
1
日人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局等发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，指出对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行“绿色通道”，央行副行长潘功胜指出
2
月
3
日金融市场开市后，央行将提供充足的流动性；在疫情防控
期间，央行将提供总计
3000
亿元低成本专项再贷款资金，要求获得再贷款资金的银行向应对疫情的重要医用、生活物资生产企业提供优惠利率的信贷支持，并对重点企业采取名单制管理。“对受疫情影响较大的批发零售、住宿餐饮、物流运输、文化旅游等行业，以及有发展前景但受疫情影响暂遇困难的企业，特别是小微企业，各金融机构不得盲目抽贷、断贷、压贷。”此外，交易商协会、证监会、上交所、票交所等也对注册地在湖北省等疫情严重地区的企业、债券募集资金用于疫情防控相关领域的提供支持。根据交易所协会《“疫情防控债”十问十答》，“对于募集资金用于疫情防控相关且金额占当期发行金额不低于
10%的债务融资工具均可添加（疫情防控债）标识”，2
月以来医药企业发行债券几乎全都是疫情防控债，且医药行业是其中唯一民企发行量最大，资金用于防疫比例最高的，疫情防控债发行规模来看，交运、综合、建筑、商贸、医药发行量最大，分别为
120、107、106、88
及
63
亿，其中非国企规模来看，医药、商贸最多分别为
59
及
34
亿，募集资金用途来看，医药防疫用途占比
34%，交运、综合、建筑、商贸占比分别为
15%、23%、10%及
20%。医药企业发行疫情防控债的类型和期限来看，大多以短融、超短融为主，平均期限为
1.18
年。发行票面来看，相关主体融资成本也大幅下降，天士力
20
年以来
3
只超短融连
续下降
204BPS，威高
2
月的短融较
1
月下降
168BPS，九州通
20
年的
4
只超短融连续下降
152BPS，科伦
2
月超短融比
1
月下降
69BPS。
图 1：2 月医药企业净融资额大幅上行至 193 亿
250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 资料来源：申万宏源研究
图 2：疫情防控债中医药民企发行量最大，用于防疫比例最高
140 120 100 80 60 40 20 -
总规模亿 民企规模亿 防疫用途占比(右) 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 -
资料来源：申万宏源研究
医药行业民企为主，18
年以来受违约潮影响、市场对民企担忧上行利差大幅走阔，此外行业推动医疗控费、带量采购短期内也带来冲击，今年
2
月以来受益于融资宽松等利差下行
9.5BPS。
医药
48
个发债主体中，民企、地方国企、央企分别有 32、11
及
4
个。分主体等级来看，AAA、AA+及
AA、AA-分别有
10、20、16
及
2，其中民企
AAA
仅
1
家。18
年
3
月以来债券市场违约引发市场担忧，对民企债的 风险溢价提高，由于医药行业主要以中低等级民企为主，行业利差整体大幅走阔，从 从
3
月初的
51BPS
上行至
10
月初的
200BPS，18
年
10
月随着民企再融资支持政 策不断推出，行业利差小幅修复至
12
月的
170BPS，19
底年行业利差微升至
203BPS，近期受本次疫情影响及金融政策支持防疫影响，行业融资旺盛，利差开始下降。2
月 随着债市收益率整体下行，融资宽松，大多数行业利差下行，其中港口、医药、地产 及钢铁下行最大，均超过
9BPS，其中受益于防疫需求上行和融资支持的医药民企利 差平均下行
13BPS。分主体来看，人福医药、美年健康、天士力、九州通、景峰医
2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1
2019/11/1
2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1
药、东阳光科等下降幅度最大，超额利差（债券收益率扣除同等级同期限中票收益率）均下行
30BPS
以上。
图 3：行业发债主体民企为主
图 4：18 年至今行业利差高企
发债主体 4 1
11
32
民营企业 地方国有企业 中央国有企业 公众企业 医药超额利差BPS
资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究
图 5：2 月医药民企利差整体下行 13BPS
图 6：人福医药、美年健康、天士力等利差下降最多
4.00 2.00 - -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 -18.00
民企变动 行业利差变动BPS - -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140
2月利差变动
资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究
表
1：近期针对新型冠状病毒感染肺炎疫情的金融支持政策
2020/1/28
《关于加强银行间市场自律服务， 做好疫情防控工作的通知
》 交易商协会 对注册地在湖北省等疫情严重地区的企业，以及债务融资工具资金用于疫情防控相关领域的，交易商协会将建立注册发行服务绿色通道，切实做好疫情防控直接债务融资服务工作。
2020/2/1 《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通 人民银行、财政部、银保监会、证监会、 对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行“绿色通 日期 文件 机构 内容 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 - -50.00
知》 外汇局 道”
央行将提供总计 3000 亿元低成本专项再贷款资金，要求获得再贷款
资金的银行向应对疫情的重要医用、生活物资生产企业提供优惠利率 2020/2/1 记者会 人民银行 的信贷支持，并对重点企业采取名单制管理。
《证监会有关部门负责人答记者
对疫情防控期间到期的公司债券，发行人生产经营正常的，我会通过 2020/2/2 问》 证监会 设立绿色通道等措施，支持发新还旧
《关于全力支持防控新型冠状病
毒感染肺炎疫情相关监管业务安
对注册地在湖北等疫情严重省（区、市）的企业及债券募集资金用于 2020/2/2 排的通知》 上交所 疫情防控相关领域的，建立发行服务绿色通道。
支持银行向重点医疗防控物资和生活必需品重点企业包括小微企业，
提供优惠利率贷款，由财政再给予一半的贴息，确保企业贷款利率低 2020/2/5
国务院常务会议 于 1.6%
《关于减免重点疫区机构相关费
对符合国家政策的民营企业发行债券的发行登记费、付息兑付服务费，
用的通知》、《关于减免民营企业
100%全额减免；对募集资金专项用于抗击疫情的债券的发行登记费和 2020/2/6 相关费用的通知》 上清所 付息兑付服务费，100%全额减免。
《关于支持新型冠状病毒感染的
受疫情影响较大的困难行业（交通运输、餐饮、住宿、旅游）企业 2020 2020/2/6 肺炎疫情防控有关税收政策的公 财政部、税务总局
年度发生的亏损，最长结转年限由 5 年延长至 8 年。对疫情防控重点告》
保障物资生产企业为扩大产能新购置的相关设备，允许一次性计入当 期成本费用在企业所得税税前扣除。
2020/2/7 《强化疫情防控重点保障企业资 金支持的紧急通知》
《NAFMII“疫情防控债”十问十 财政部、发展改革委、工业和信息化部、人民银行、审计署 规范疫情防控重点保障企业名单管理；央行向 9 家全国性银行和疫情防控重点地区地方法人银行发放专项再贷款；每月专项再贷款发放利率为上月一年期 LPR 减 250 基点；金融机构对企业贷款利率上限为最近一次一年期 LPR 减 100 基点。
“绿色通道”的运行机制是“对湖北省等疫情较重地区的企业、受疫 2020/2/7 答》 交易商协会 情影响较大行业的企业，以及募集资金主要用于疫情防控相关领域的 企业”做到“即报即办、特事特办” 人民银行认真贯彻稳健的货币政策要更加注重灵活适度的要求，在前 2020/2/26 央行
资料来源：申万宏源研究 期已经设立 3000 亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再 贴现专用额度 5000 亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点至 2.5%。
1.2 2003 年非典期间 4-5 月行业盈利增速明显上行 03
年非典关注度集中在
4-5
月，医药企业盈利、收入增速在
5
月达到全年高点，化学制药、中药、生物制药等均明显受益，医疗器械受现场检验、运输受阻等负面影响。
2003
年非典时期主要分为三阶段：第一阶段
大致从
2002
年
11
月出现首例病情到
2003
年
3
月中旬，市场整体对非典疫情的了解和认知不足；第二阶段大致从
2003
年
3
月中旬至
2003
年
5
月初，期间随着非典疫情发酵，市场认知逐步加深，
标志性的时间是
2003
年
4
月
16
日 WHO
正式宣布非典致病原为一种新的冠状病毒，
并命名为
SARS
病毒。第三阶段大致从
5
月中旬至
7
月中旬，随着非典疫情防控举措生效及气温回升，新增病例人数逐步减少，市场恐慌情绪得到缓解，7
月
13
日，全球非典患者人数、疑似病例不再增长，也基本宣告非典疫情结束。非典疫情带动医药制造行业需求明显上行，根据国家统计局的统计
03
年
4-5
月医药制造行业及各个子行主营业务收入、利润增速明显提高，1-5
月医药制造业主营业务收入、利润总额增速分别上行至
22%及
42%，下半年随着非典疫情结束需求下行累计增速分别回落至
19%及
26%，略好于
02
年。子行业来看，化学药品原药制造、制剂制造、中药饮片、中成药、生物生化制品等行业均明显受益。但是医疗仪器及设备制造行业却呈现上半年盈利承压下半年增速上行的格局，结合当时上市公司的数据，发现主要是受非典影响，附加值较高的医疗设备物流运输不畅、人员交流不通，设备配置、维修...
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